2025年农林牧渔行业中期策略：宠物消费高景气，关注周期底部抬升

1. 宠物：宠物消费稳健增长，食品药品国货崛起

1.1 宠物食品：出口业务受关税扰动，国内自主品牌增长强劲

宠物企业出口业务持续稳健增长。海关总署出口数据显示，25 年宠物食品出口数量和金额在 24 年高基数下 持续稳健增长。25 年 1-4 月，宠物食品出口数量累计达到 11.02 万吨，同比增长 16.17%；出口金额 4.54 亿 美元，同比增 6.06%。

25 年关税扰动，产能出海规避风险。2018 年美国对原产我国的宠物食品加征 10%的关税，2019 年进一步 提升至 25%。2025 开年以来中美贸易经历了关税层层升级最终缓和，自 5 月 14 日起，双方保留 10%的基 础关税，叠加 2-3 月美国对我国加征的 20%关税，我国宠物食品出口美国现行关税提升至 55%，国内生产直 接对美出口受冲击较大。

18-19 年关税加征之后，宠物食品企业以收购或自建的方式在海外进行产能布局，但仍有一部分对美直接出 口业务受到冲击，对 25Q1 订单落地造成了阶段性扰动。各家企业已经在积极在海外扩产，转移对美订单， 预计影响整体可控。此外，各家企业持续拓展国内自有品牌业务及非美地区出口业务，抗风险能力增强。

我国宠物市场维持稳健增长，主粮和营养品占比提升。2024 年宠物行业白皮书数据显示，城镇宠物（犬猫） 消费市场规模突破 3000 亿元，较 2023 年增长 7.5%，其中，犬用消费市场规模增长 4.6%，猫用市场规模 增速较快，同比增长 10.7%，猫用产品持续带动消费增长。从消费结构来看，食品作为刚需消费仍占据最大 比重，市场份额 52.8%，其中主粮和营养品占比小幅上升。

新型主粮接受度高，专宠专用趋势明显。随着宠物拟人化趋势持续，宠物主对于宠物的健康管理越发重视， 营养成分丰富，鲜肉含量更高的烘焙粮、冻干粮等产品获得消费者青睐。并且根据亚宠研究院调查显示，消 费者可以接受烘焙粮和冻干粮的合理溢价，45%左右的犬主人和 86%的猫主人可以接受 30-50 元/斤的价格 区间。此外，除品牌之外，专宠专用成为消费者选择干粮产品时重要的决策因素。根据京东大数据调查，2024 年老年犬粮销售额同比增长 67%，销量及热度增速明显。

湿粮化趋势明显，干湿搭配趋势渐成。在科学喂养理念的推动下，基于营养健康与人宠互动需求，干湿搭配 的喂养方式逐步被养宠人接受。京东大数据显示，2024 年猫狗湿粮成交量同比增速均超过 260%，其中猫主 人更偏爱湿粮，食品交易量占比 11%；调研数据显示，超过八成宠物主已尝试干湿粮搭配的喂养方式，超过 四成的宠物主已养成搭配喂养习惯。

618 开场，宠物消费强劲增长。电商平台 618 购物节已于 5 月中旬陆续开启，大促时间进一步拉长，各大平 台推出多元化的让利补贴方式吸引消费者。宠物类目在本次 618 大促中持续表现出强劲的增长动力，以天猫 为例，5 月 16 日开卖的 100 分钟成交额超过去年首日全天。 国产品牌强势崛起。国产品牌逐渐取代海外品牌，成为市场主流，618 抢先购天猫宠物品牌成交榜前五位分 别是鲜朗、蓝氏、弗列加特、诚实一口和麦富迪，全部为国产品牌，乖宝集团一己之力拿下两席。国产品牌 增速迅猛，天猫开卖首小时，弗列加特、蓝氏、鲜朗等 9 个宠物品牌跻身千万俱乐部；开卖 4 小时，金故、 许翠花（+530%）、MEATYWAY（+450%）、Toptrees（+250%）、鲜朗成交增幅领跑全行业。

从宠物食品的细分品类来看，乖宝集团旗下品牌麦富迪在猫零食、狗主粮品牌榜单中居于首位，在狗零食、 猫零食品牌榜中位居第二位和第十位，弗列加特跃升至猫主粮品牌榜单第二名。中宠和佩蒂以宠物零食见长， 佩蒂旗下爵宴品牌晋升狗零食领域第一名，中宠旗下三大品牌：顽皮在猫零食、狗零食品牌榜单中均列第五 名；领先在狗零食品牌榜单中排名第九位；Zeal 在狗零食品牌榜中位列第四名。

风干/烘焙粮和主食湿粮是近几年的热门品类，上市企业在热门品类中重点发力。乖宝集团旗下的弗列加特在 猫用风干/烘焙粮和主食湿粮领域位列第一；中宠旗下领先品牌在猫狗用风干/烘焙粮领域均进入榜单前五； 佩蒂旗下爵宴品牌风干粮在狗全价风干/烘焙粮领域位列第五。

京东渠道对海外品牌偏好略强。在京东 5 月 16 日开启的超级秒杀日中，皇家在猫狗干粮领域位居第一，京 东渠道表现优于淘天平台；以鲜朗为代表的部分国货品牌在淘天平台榜单排名居前，而在京东平台未上榜， 显示出淘天平台是国货品牌、新品牌竞争的主战场，而京东平台用户对海外品牌偏好略强。从上市公司表现 来看，乖宝旗下麦富迪和弗列加特多点开花；中宠和佩蒂则保持了在犬猫零食领域的传统优势。

1.2 宠物动保：猫三联密集上市，进口替代逐步展开

宠物医药市场空间广阔。我国宠物老龄化趋势将逐步显现，2024 年 7 岁以上老年犬占比 23%，相比 23 年提 升 5%，老年猫占比 11%，相比 23 年提升 8%，宠物年龄增长会带来医药需求提升。根据宠物行业白皮书数 据测算，2024 年我国宠物诊疗、药品和疫苗市场规模分别为 378.25 亿元、291.19 亿元和 75.05 亿元，3 年 复合增速分别为 1.3%、9.1%和 5.0%。我国宠物医药市场空间有望随着养宠高峰推移持续扩张。

宠物动保起步期，收入结构待升级。我国宠物药物疫苗市场长期被海外厂商硕腾、勃林格、礼蓝等厂商占据。 我国动保企业多年来主要以经营经济动物产品为主，收入结构和产品结构亟待升级。以全球最大的动保企业 硕腾为例，24 年其收入中的 67.8%由伴侣动物产品贡献。瑞普生物是我国宠物产品发展较为领先的企业，其 收入中宠物药品和疫苗合计占比仅为 1.84%，未来增长空间极大。从我国动保行业发展方向来看，从传统疫 苗到多联多价、mRNA 等新型疫苗，从经济动物到伴侣动物的趋势将持续引领行业未来发展。

宠物疫苗密集上市，进口替代进行时。2024 年 1 月 9 日瑞普生物“瑞喵舒”上市，是我国第一款上市的国 产猫三联疫苗，打破了硕腾“妙三多”对市场的长期垄断，而后多家企业猫三联疫苗陆续上市。2024 年瑞普生物“瑞喵舒”已经在 10,000+医疗终端精准投放，其中瑞派宠物医院全覆盖，未来依托公司控股的中瑞供 应链，产品销售渠道有望进一步拓宽。从生产批文的批签发数据来看，硕腾凭借多年积累的市场口碑，猫三 联批签发数量保持第一位，瑞普生物排名第三，科前生物与生物股份并列第六。国产疫苗有望凭借媲美国际 品牌的产品质量，符合国内疫病现状的新毒株、优化的免疫程序和高性价比优势持续抢占市场。

宠物产品陆续上市，产品矩阵渐成。各家企业积极进行宠物产品的多管线布局，产品陆续落地，已逐步形成 宠物药苗的产品矩阵。以瑞普生物为例，公司已逐步形成以猫三联+驱虫药为核心，配合耳药、抗菌药、镇 定止痛药和免疫抑制剂在内的多产品矩阵。普莱柯已形成疫苗+驱虫药+耳药+抗菌药的产品矩阵。科前生物 和生物股份目前产品以疫苗为主。

2. 生猪养殖：政策监管趋严，供需格局向好

我们认为生猪养殖行业的供需格局向好，从供给端来看，生猪短期供应充足但中长期格局改善，能繁母猪产 能在政策引导和行业脆弱的盈利现状下去化预期提升，生产效率随集中度提升稳步提升，二育监管趋严，预 计出栏体重易跌难涨；从需求端来看，消费相比去年同期略有提振，下半年消费旺季需求有望持续改善，对 猪价形成一定支撑。近期建议关注供给集中释放，猪价下行带来的产能去化预期提升。

2.1 行业监管趋严，供需格局向好

25 年上半年猪价持续震荡，产能涨跌窄幅波动，近期行业监管趋严，我们判断生猪供需格局有转好的趋势， 我们将从供给端和需求端拆分来做具体分析。 供给端：猪肉供给=能繁母猪存栏量*生产效率*出栏体重，我们认为能繁母猪产能在政策引导和行业脆弱的 盈利现状下去化预期提升，生产效率随集中度提升稳步提升，二育监管趋严，预计出栏体重易跌难涨，综合 多方面因素，我们判断行业供需格局有转好趋势。

能繁母猪存栏震荡，行业补栏谨慎。24 年下半年能繁母猪产能微增，对应 25 年下半年生猪出栏量仍较 为充足。农业农村部数据显示，2025 年 4 月全国能繁母猪存栏量 4038 万头，环比微降，产能维持震荡， 仍处于产能调控的绿色区间。二元母猪价格走势平稳，母猪补栏情绪持续谨慎。仔猪价格走势偏强，我 们认为主要是因为 Q1 仔猪腹泻高发与补栏旺季重合，供需不平衡支撑仔猪价格走高，但高价仔猪市场 接受度一般，叠加气温升高，近期价格高位回落。

行业盈利脆弱，政策调控有望加速产能去化。25 年猪价在行业盈亏平衡点上下波动，截止 25 年 5 月 30 日，自繁自养生猪头均盈利 35.65 元，外购仔猪盈利-84.37 元/头，养殖处于微利状态。上市企业能繁 母猪存栏规模以稳为主，扩张态度谨慎。2025Q1 牧原股份、温氏股份和新希望的生产性生物资产同比变 化分别为-25.3%、5.6%和-26.5%，由于成本下降和相对稳健的存栏规模，部分上市企业生产性生物资产 出现下降。近期有市场消息，多家头部猪企被相关部门要求暂停扩产能繁母猪，控制出栏体重，暂停销 售二次育肥业务。企业降重出栏与二次育肥猪的出栏共同推升了短期生猪供应压力，消费淡季需求端承 接有限，二育受政策限制进入难度增大，短期猪价有下探风险，产能去化预期提升。

建议持续关注大宗原料走势。3 月 10 日起，我国对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对小麦、 玉米加征 15%关税，对高粱、大豆加征 10%关税。我国高粱、大豆对美进口依存度较高，玉米进口量 也较大，进口谷物和大豆主要用于饲料生产，加征关税后存在一定涨价预期，25 年饲料成本或底部抬升。 5 月日内瓦会议中国经贸会谈关税战缓和，但 3 月 10 日针对芬太尼的农产品关税反制仍然有效，近期豆 粕价格波动加大、玉米价格底部抬升，建议持续关注大宗原料走势。

养殖集中度提升带动行业生产效率稳步。非洲猪瘟疫情以来，生猪养殖行业集中度快速提升后增速有所 放缓，10 家上市猪企出栏市占率自 2018 年以来快速提升，2024 年提升至 21.03%，相比 23 年提升 1.27 个百分点。生猪种群前期经历了非洲猪瘟的打击，PSY 在 2020 年显著下降之后已逐步恢复。行业集中度 提升带动生产效率稳步提升，行业平均 PSY 在 2024 年提升至 24.03 头。

二次育肥受政策限制，行业出栏体重或降低。后非瘟时代，养殖产业链分工趋势明显，之前从事自繁自 养的农户转做二次育肥、为大公司代养或加入合作放养平台从事养殖产业链中的细分环节；而上游育种 扩繁环节则进一步向头部企业集中。二次育肥是影响年内猪价变化的重要因素，经历了 22-23 年的非理 性阶段，二育群体趋于理性，以多次进出、滚动出栏为主。二次育肥在 3-4 月集中入场，存栏生猪体重 累积，给 5-6 月份市场供应带来阶段性压力。 近期有关部门引导生猪理性出栏，不鼓励二次育肥，部分企业已停止对二次育肥客户出售商品猪。此前 部分省份已有针对生猪运输“点对点”直达，严格备案等政策收紧的情况，预期二次育肥成本抬升。对 二次育肥的监管趋严主要是出于疫病防控、稳定价格和粮食安全的考虑。二次育肥政策监管的收紧对生 猪市场的影响短空长多，短期可能会造成供应端降重出栏，消费端对标猪的承接能力降低，造成短期猪 价下行压力；中长期来看有利于落后产能出清和生猪市场的平稳运行。

需求端：消费同比略有提振，旺季消费有望持续改善。25 年 3-4 月份全国定点屠宰量同比回升明显，1-4 月 全国生猪定点屠宰量 1.63 亿头，同比增长 9.25%。5 月全国屠宰开工率 28.71%，相比去年同期提升 0.82 个 百分点，消费整体表现相比去年同期有所好转。预计下半年进入消费旺季后，猪肉消费需求存在边际改善的 预期，对猪价形成一定支撑。

2.2 板块磨底期，关注成本控制

目前板块处于价格磨底，比拼养殖成本与经营质量的阶段，优质产能有望凭借持续优化的完全成本攫取行业超额收益，盈利市场有望超过市场预期。因此在标的选择方面，我们推荐兼具成本优势和出栏增长的养殖标 的。

从 25 年至今兑现的出栏量来看，1-5 月 16 家上市猪企合计出栏 7935 万头，同比增长 29.33%；其中东瑞股 份、正邦科技和中粮家佳康出栏增速较高，销量同比增速分别为 119.66%、114.26%和 87.27%。

3. 家禽养殖：白鸡引种受限，黄鸡价格低迷

家禽养殖细分子板块逻辑各有不同，白羽肉鸡因禽流感疫情海外引种受限，预计 25Q1 引种缺口将会影响 25 年下半年父母代鸡苗的供应，并在 26 年传导到商品代苗的供给，特别是海外品种将现结构性短缺，支撑价 格回升。国内种鸡再赢发展机遇，预计销售量与市占率进一步提升。毛鸡和鸡肉价格受国内消费复苏的弹性 较大，海外市场拓展有望带来需求新增量，25 年有望迎来筑底反弹。黄鸡价格低迷产能低位，头部企业逆势增长强者恒强，成本改善带动盈利同比改善。行业转型期蕴藏机遇与挑战，头部企业有望凭借产业链优势实 现差异化品牌发展。

3.1 白羽：海外引种受限，鸡苗或迎结构性短缺

受海外禽流感影响，海外引种受限。24 年全国祖代更新量合计为 157.46 万套，较去年同期增长 23.13%，海 外引种更新量继续增长。24 年美国引种更新量增长明显，美国品种 AA+、罗斯 308、利丰引种量增幅为 79.68%。 海外禽流感再起，24 年 12 月初美国俄克拉荷马和新西兰均出现高致病性禽流感，美国已主动停止供种。受 禽流感影响，25 年海外引种更新受限，中美贸易摩擦进一步增加引种的不确定性；国内种鸡再赢发展机遇， 预计销售量有增长。

25 年 1-4 月祖代引种更新总量为 34.20 万套，同比下滑 37.53%。为应对引种受限问题，国内企业突破法国 引种渠道，自 3 月份从法国引种利丰品种之后，4 月 AA+品种也顺利从法国引种，行业供应有所缓解。从区 域占比来看，法国替代美国成为引种第一大来源国，1-4 月法国品种、新西兰品种和国产品种占比分别为 40.32%、19.36%数据与制图中不一致和 40.32%。从品种占比来看，受益于美国引种量增加，科宝占比居于首 位，达到 38.01%，圣农旗下圣泽 901（901Plus）占比明显提升，达到 29.65%，市场接受度提升。

上半年鸡苗供应较为充足，引种断档或带来结构性短缺。24 年海外品种引种进口量明显恢复，父母代鸡苗市 场供应量充足。根据钢联数据统计，25 年 4 月父母代鸡苗销量 645.15 万套，达到近两年新高，其中美国品 种占比 58.02%，显示出 24 年美国引种恢复已传导至父母代鸡苗销售，预计 25H2 商品代鸡苗供给充足。考虑 白鸡的繁育周期，25 年 Q1 的引种受限将会影响 25 年下半年父母代鸡苗的供应，并在 26 年传导到商品代苗 的供给，海外品种或现结构性短缺，支撑价格回升。

鸡肉供给充足，出口量明显增长。毛鸡市场供应量充足，鸡肉供给保持增长，24 年我国白羽肉鸡累计出栏量 85.5 亿只，创历史新高。国内消费市场承接有限，肉鸡及鸡肉价格下行，24 年毛鸡均价 7.61 元/公斤，同比 下跌 13.62%，鸡肉价格 23.67 元/公斤，同比下跌 1.91%。肉鸡养殖成本改善带动企业业绩增长，24 年配合 饲料价格降幅超过 10%，带动白鸡养殖成本下降 9.96%。鸡肉户外消费占比高，与餐饮、团膳景气度强相关， 随着消费促进政策的出台落地，鸡肉消费有望随着家庭外消费需求的恢复而逐步改善。 为应对国内市场价格低迷带来的经营压力，白羽肉鸡企业将发展的目光转向竞争格局相对较好的海外市场。 巴西因禽流感暂停出口，欧美供给受地缘政治影响竞争力下降，我国鸡肉凭借稳定的成本和供给能力，获得 国际市场青睐。24 年我国鸡肉出口量达到 77.03 万吨，同比增长 41.90%，25 年延续涨势，1-4 月家禽产品 出口数量同比增长 43%。 多家企业积极申请获取海外出口资质，出口量大幅增长。春雪食品 24 年新投产的工厂通过欧盟注册认证， 全年实现鸡肉调理品（预制菜）出口总量达到 2.32 万吨，同比增长 23.4%（其中出口欧洲市场 0.83 万吨， 同比增长 101%）；实现出口创汇 9225 万美元，同比增长 18%。我们认为，随着各家企业出口资质的增加，海 外市场空间将被进一步打开。在国内国际需求的共同拉动下，肉鸡和鸡肉产品价格有望筑底回升。

3.2 黄羽：产能历史低位，行业集中度提升

产能历史低位，行业集中度提升。活禽管制和小白鸡替代效应并存，黄羽肉鸡出栏量和产量小幅下滑，根据 中国畜牧业协会监测数据显示，2024 年黄羽肉鸡出栏量 33.34 亿只，较 2023 年下降 7.25%，在 24 年肉鸡出 栏总量中占比 22.5%左右，份额进一步被白鸡小白鸡蚕食。黄羽肉鸡价格低迷，24 年毛鸡销售均价 15.96 元 /公斤，同比下降 0.84%，25 年仍处于低位振荡。父母代存栏跟随市场需求调整，24 年在产父母代存在 3640.57 万套，处于 2018 年以来的最低值。业内大量小型企业减产或退出市场，头部企业发展态势良好，行业集中 度持续提升。

销售均价回调，成本带动业绩改善。25 年 1-4 月立华股份、湘佳股份和温氏股份黄羽肉鸡销售均价分别为 11.01、9.27 和 11.24 元/公斤，同比分别变动-15.18%、-14.90%和-16.15%，销售价格回调明显。但受益于 养殖成本的持续改善，25Q1 黄鸡养殖企业业绩同比改善。

4. 后周期：养殖盈利回暖带动后周期需求回升

4.1 动保：养殖盈利带动需求回升，兽药受益于原料药价格上行

短期来看，养殖盈利抬升带动动保行业景气回升：动保行业的景气程度与下游养殖的量价均有关联，2024 年下半年，猪价涨势明显，养殖端重回盈利区间，能繁母猪存栏量小幅回升后震荡，带动动保行业需求回暖。 25Q1 猪用生物制品批签发数据同比回升明显，下游生猪养殖盈利回暖已逐步传导到动保行业。目前下游养 殖存栏相对高位与盈利并存的局面持续利好动保行业需求回升，虽然短期来看行业竞争压力依然较大，但销 量回升带来的产能利用率提升将率先带动盈利改善。

上游养殖盈利传导存在时滞，叠加大型养殖集团议价能力增强和行业激烈竞争，动保企业在 24 年业绩承压 明显。25Q1 同比有所回暖，细分领域表现分化，总体来说化药恢复好于疫苗，主要是由于以泰乐菌素为代 表的兽用原料药价格大幅回升，带动兽药企业业绩明显回暖。

动保行业行情走势表现出明显的后周期属性。复盘过去两轮猪周期与动保行情走势，我们发现，动保行情通 常滞后猪价拐点 1-2 个季度开始启动。本轮猪价拐点出现在 5 月中下旬，动保行业指数自 24Q3 底部回升， 但仍处于历史低位，行业估值回升至历史中位数水平。

长期来看，以研发和工艺为核心的平台优势仍是动保企业的核心竞争力，新疫苗新品类的拓展有望持续打开 行业空间。行业采购方式从政采苗逐步过渡到市场苗，下游养殖规模化程度提升给大型养殖集团带来了更高 的议价权，政策与产业链力量分布的变化都对动保企业提出了更高的要求。而我们认为，动保企业的核心竞 争优势是以研发和工艺为核心的平台优势，只有具备核心平台优势的企业能够在激烈的竞争环境中保持优势。 从行业发展方向来看，从传统疫苗到多联多价、mRNA 等基因工程疫苗，从经济动物到伴侣动物的趋势将引 领行业未来发展。

4.2 饲料：猪料需求增长，鱼价回暖带动水产料景气回升

大宗原料价格波动，饲料成本略有抬升。25 年上半年大宗原材料玉米、豆粕的价格底部抬升，25 年 5 月 29 日全国玉米、豆粕市场价格分别为 2.45 和 3.46 元/公斤，相比年初分别上涨 6.99%和 7.12%。大宗原料上涨 带动饲料价格底部抬升，25 年 5 月 29 日育肥猪配合料、肉鸡配合料价格 3.41 和 3.53 元/公斤，相比年初上 涨 1.79%和 1.73%。

25 年饲料产销量同比回升。受生猪产能调整和肉品消费平淡的影响，2024 年全国工业饲料总产量 31503 万 吨，比上年下滑 2.10%。分品种看，猪饲料产量 14391.30 万吨，下滑 3.90%；肉禽饲料产量 9754.20 万吨， 增长 2.60%；反刍动物饲料产量 1449.40 万吨，下滑 13.30%；水产饲料产量 2262 万吨，下降 3.50%。25 年随着存栏回升和生猪出栏体重增加，饲料产量同比回升明显，2025 年 4 月饲料产量 2753 万吨，同比增长 13.6%，1-4 月合计产量 1.03 亿吨，同比增长 10.68%。

畜禽饲料方面，禽存栏稳定，禽料需求平稳；春节后随着仔猪增重和二次育肥带来的出栏体重提升，猪料需 求复苏明显，根据卓创统计，4 月猪料销量环比增长 15.52%。猪料产业竞争激烈，产业通过并购、代工、托 管等方式整合优化。 水产料方面，25Q1 水产品价格总体呈现“海弱淡强”的分化局面，海水产品受餐饮低迷影响需求，淡水产品因 去年投苗缩减导致供应趋紧，价格上行。截至 25 年 6 月 6 日，草鱼、斑点叉尾鮰和加州鲈价格同比分别上 涨 16%、24%和 15%，罗非鱼和南美白对虾价格同比下行。随着水产品价格底部抬升，水产投苗量增长， 将带动水产饲料需求回升，预计在 Q2-Q3 水产料销售旺季将持续体现。以加州鲈为例，25 年养殖户信心回 升，预计今年投苗量同比翻倍。24 年水产料重要原料鱼粉价格高位回落，25 年维持底部震荡，豆粕价格受 国际局势影响波动加剧，具备采购优势的头部企业成本优势有望进一步凸显。

5. 种植种业：生物育种推广面积增长，关注国内主粮价格底部抬升

从行业基本面来看，预计我国主粮价格底部抬升。全球粮食库销比略有下降，关税争端给粮食贸易带来不确 定性，建议持续关注国际局势对粮价的影响。

5.1 生物育种推广面积增长，关注储备领先的头部企业

生物育种继续推进，加快建设农业强国。粮食安全议题作为国家中长期战略被写入二十大报告中。连续三年中央一号文件聚焦生物育种产业化，25 年中央一号文件明确提出“继续推进生物育种产业化”。中共中央、国 务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035 年）》中也提出实施生物育种重大专项，加快生物育种产业 化应用。政策的持续聚焦关注体现了国家对于生物育种和粮食安全的高度重视。 转基因商用进程稳步推进中。2023 年 12 月 6 日，农业农村部公告第 732 号发布，包含裕丰 303D 等 37 个转 基因玉米品种、脉育 526 等 14 个转基因大豆品种通过品种审定。2024 年 9 月 30 日，第二批 30 个转基因玉 米、大豆品种审定通过。目前我国共有 64 个转基因玉米，17 个转基因大豆通过国家审定。2025 年 4 月 8 日 公布 97 个拟通过审定转基因玉米品种和 2 个转基因大豆品种。预计 2025 年将有 161 个转基因玉米品种和 19 个转基因大豆品种投放市场。2024 年转基因玉米种植范围扩大至吉林、辽宁、内蒙、河北等八省区，推广面 积约 1000 万亩。2025 年种植范围将扩展到十三个省份，预计推广面积 5000 万亩。

丰脉性状占比高，品种端百花齐放。通过目前三批品种审定的性状端和种子端情况梳理，我们可以看出在玉 米种子方面大北农（子公司大北农生物）、隆平高科（参股公司杭州瑞丰）和先正达（子公司中种集团）三 家居领先地位。性状方面，大北农生物的丰脉性状占比 60%，市占率领先。品种方面，随着审定批次的增加， 品种端百花齐放，参与主体进一步增加，国内主要玉米大单品陆续推出了“转基因升级版”，从过审数量来看，隆平高科、先正达和大北农领先。 转基因业务已开始兑现收入。丰乐种业转基因品种“铁 391K”2024 年销售 700 万公斤，带动公司玉米种子 收入同比增长 23.41%。大北农 24 年性状收入已经达到几千万元。随着转基因种子推广面积的逐步扩大，企 业业绩兑现空间可观，建议持续关注头部企业收入业绩兑现情况。

5.2 国际局势多变，粮价底部抬升

全球粮食库销比收窄，持续关注国际局势影响。全球粮食库销比收窄，USDA5 月供需报告首次公布了 25/26 新作物年度预测，其中全球玉米期末库销比调减 1.18 个百分点至 21.80%，全球大豆期末库销比调减 0.70 百分点至 29.32%，全球小麦期末库销比调减 0.11 个百分点至 32.89%。25 年以来粮价震荡，关税争端给粮 食贸易带来不确定性，建议持续关注国际局势对粮价的影响。

我国粮食价格底部抬升。我国主粮价格稳中有升，大豆、玉米价格回升明显。根据农业农村部发布的 2025 年 5 月中国农产品供需形势分析，我国玉米单产稳中有升，大豆进口量预期略有下降，结余库存偏紧。根据 USDA 数据，预计 25/26 年度我国玉米库存消费比下降 5.97 个百分点至 56.75%，大豆库存消费比下降 1.39 个百分点至 32.98%，支撑我国粮食价格温和上涨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）