2025年建筑材料行业分析：弱现实但酝酿积极变化，2025年消费建材或是“黄金坑”

1 业绩复盘：建材整体仍在触底过程中

1.1 水泥：行业盈利围绕平均不赚钱波动

水泥板块 16 家上市公司（海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份、塔牌集团、上峰 水泥、万年青、福建水泥、宁夏建材、青松建化、西藏天路、尖峰集团、华润建材科技、 山水水泥、亚洲水泥（中国）、西部水泥）2024 年累计收入 2252.14 亿元，同比下降 16.99%，累计净利润预估为 73.71 亿元，同比下滑 19.99%，累计扣非净利润预估为 57.18 亿元，同比下滑 25.96%；对应 2024 年水泥熟料业务平均净利率 3.27%，同比减 少 0.12pct，平均扣非净利率 2.54%，同比减少 0.31pct。

业绩下滑的核心仍然是需求不好的同时供给难以出清。根据上海钢联样本，2024 年水泥 整体出库量同比下滑 33.37%，其中大型基建项目水泥直供量同比下滑 14.55%。2024 年全国水泥熟料实际产能利用率约 53%，同比下跌 6 个百分点，创下近年来新低。

复盘水泥业绩季度间波动，在供需格局不发生根本性变化的前提下，行业只能依靠错峰 停产实现价格的企稳，路径往往是行业平均亏损加剧—错峰停产力度加强—水泥价格企稳回升—行业利润水平上行—错峰停产力度减弱——行业盈利下行。行业整体盈利水平 陷入了围绕平均不赚钱波动的困局。

1.2 玻璃：虽有冷修，但仍然不够

2024 年玻璃上市公司收入合计 527.4 亿元，同比下滑 11.1%，归母净利润合计 5.1 亿 元，同比下滑 88.6%，2025 年 Q1 延续了颓势，合计收入 109.6 亿元，同比下滑 18.5%， 合计归母净利润 5.3 亿元，同比下滑 51.4%。单看浮法玻璃业务，2024 年旗滨集团、金 晶科技、信义玻璃、中国玻璃浮法业务合计收入 235.1 亿元，同比下降 20.7%，其中旗 滨集团、金晶科技、信义玻璃、中国玻璃收入分别下滑-24.3%、-10.6%、-19.5%、-21.3%， 毛利率分别为 20.8%、-6.04%、18.9%、-7.4%，分别减少-6.4pct、-3.2pct、-7.6pct、 -7.6pct。

玻璃行业业绩持续大幅下滑的核心是需求快速下滑的同时，冷修虽在 2024 年出现，但 被年底补库行情打断，冷修量不够，供需仍有较大矛盾。具体来看，2024 年全国房屋竣 工面积 7.37 亿平米，同比下降 27.7%，浮法玻璃样本深加工订单天数显著低于 2023 年 同期水平。

需求大幅下滑导致玻璃价格在 2024 年 1-3 季度整体呈现快速下滑趋势。2024 年 9 月底 浮法玻璃价格降至 2020 年以来的最低值 1165.6 元/吨。如此低价下，行业亏损严重，冷 修在 2024 年 3 季度集中出现。根据卓创资讯统计，2024 年共 47 条产线冷修停产，日 熔量 31950T/D，22 条产线复产、新点火，日熔量合计 18450T/D，日熔量净减少 13500T/D。

但在 2024 年四季度，玻璃行业下游在政策刺激下开启大面积补库，玻璃价格回升，打断 了快速冷修节奏，2024 年 9 月底浮法玻璃日熔量 16.3 万吨，2024 年年底浮法玻璃日熔 量 15.8 万吨，相较于 2024 年 9 月下滑有限。在 2025 年社库补库走弱的情况下，玻璃 价格再次回到快速下滑通道，仍需进一步冷修方能实现供需均衡。

1.3 玻纤：价格底部确立，但弹性尚且一般

玻纤板块 8 家上市公司（中国巨石、中材科技、国际复材、长海股份、山东玻纤、冀中 能源、九鼎新材、再升科技）2024 年累计营收 377.74 亿元，同比下滑 0.55%，归母净 利润预估为 28.02 亿元，同比下滑 46.3%，对应销售净利率 7.42%，同比减少 6.32pct。 但 2024 年 Q4 玻纤上市公司（考虑可比性，此处我们剔除中材科技和冀中能源，因其非 玻纤业务占比较高，且收入结构可能存在较明显季节性波动）累计营收 83.8 亿元，同环 比分别增长 13.92%、9.86%，累计归母净利润 8.02 亿元，同环比分别增长 82.57%、 33.35%；2025 年 Q1 玻纤上市公司累计营收 83.36 亿元，同比增长 25.77%，环比微降 0.53%，累计归母净利润 9.24 亿元，同环比分别增长 220.05%、15.28%，连续两个季 度的业绩向好意味着玻纤行业价格底部确认。

但本轮价格底部的确认的核心原因是 2024 年 Q1 玻纤价格跌破上几轮周期底部、业内多 数企业陷入亏损，各大厂家联合发起复价，价格战中止。由于本轮价格底部的非供需逆 转特性，叠加厂库在经历了下游短暂的备货后又逐步回到历史相对高位，玻纤价格的向 上弹性有限。

1.4 消费建材：弱现实依旧，但已有零星公司重回增长

2022 年是地产销售崩盘的第一年，根据竣工滞后销售 2 年，2024 年是消费建材收入利 润大幅下滑的第一年。2024 年消费建材上市公司实现收入 1322 亿元，同比下降 7.8%， 实现归母净利润 47 亿元，同比大幅下滑 48.6%。2025 年大概率延续快速下滑趋势，其 中 2025 年 Q1 消费建材上市公司收入 255 亿元，同比下滑 7%，实现归母净利润 11 亿 元，同比下滑 20.9%。2025 年消费建材收入利润依然在快速下滑通道。

但随着二手房成交活跃、存量住房基数越来越大，零星公司逐步脱离新房竣工的地产周 期，开始体现二手房和存量房市场的偏稳定需求，消费属性日益突出。

2 基金配置权重较低，有望增配

2025 年 5 月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，对新设立的主动管理权 益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，预计基金配置更多的去贴 合基准，我们测算建材板块的配置基准为 0.7%，而 2025Q1 重仓持股口径下，当前建材 板块的持仓比例仅为 0.41%，存在较大的提升空间。从配置趋势上看，2025 年 Q1 基金 对建材板块重仓持股量为 6.01 亿股，环比 24Q4 降低 4.96%，同比下滑 8.24%，目前 处在配置比例的历史低位。

从个股配置情况来看，海螺水泥持股总市值 32.3 亿元，占比 31.4%，三棵树、东方雨 虹、中国巨石、北新建材重仓总市值分别为 23.6、9.6、8.7、6.7 亿元，占比分别为 23.0%、 9.4%、8.5%、6.5%。从子行业来看，消费建材、水泥、玻纤、耐火材料、玻璃占比分 别 为 47.1% 、 38.7% 、 10.5% 、 2.4% 、 1.3% ， 分 别 环 比 变 动 -0.2pct/- 1.0pct/+1.2pct/0.0pct/0.0pct。

2025Q1 基金重仓增持股份占流通股比前五个股为三棵树、四川双马、华新水泥、北新建 材、中材科技，增持比例分别为 1.11%、0.52%、0.48%、0.34%、0.25%。2025Q1 基 金减持股份占流通股比前五大个股为志特新材、兔宝宝、科顺股份、帝欧家居、坚朗五 金，减持比例分别为-5.95%、-3.53%、-1.74%、-0.24%、-0.23%。

3 展望：装修建材或在 2025 年触底、2026 年反转

3.1 水泥在不发生供需逆转的情况下预计围绕行业微利波动

水泥走出行业平均不赚钱或微利状态的前提是供需发生明显变化，即需求的明显好转或 供给的大幅收缩，但目前看条件或仍不具备。需求层面，地产开工端仍有明显回落，基 建端在化债、增发专项债等政策利好下或保持较强需求韧性，2025 年全年需求总量大概 率仍在下降通道。供给层面，目前主要依靠常态化错峰停窑等手段动态调整供应量，缓 解供需矛盾，产能总量难有明显下滑，需要重点观察后续的供给侧改革情况。

3.2 玻璃冷修即将再次出现

由于玻璃产能的刚性，玻璃供给端具备优异的自我调节的能力，而利润是驱动供应变化 的核心因素，最近两轮冷修均在行业大面积现金流亏损出现，目前天然气、煤炭产线利 润接近 2024 年 7 月水平，逐步进入历史盈利最差区间。同时根据期货日报数据显示， 2025 年潜在冷修产能有 2 万吨，冷修的潜力足够庞大，预计 2025 年三季度将出现明显 冷修。

3.3 玻纤预计底部持续震荡，更应关注结构性机会

2025 年风电、热塑继续维持高景气，传统建筑建材板块或继续承压。2024 年底玻纤行 业在产产能 777.8 万吨，全年实际产能贡献 724.8 万吨；2025 年预计新增产能 81.4 万 吨，实际增量产能 46.6 万吨，实际供给量同比增速超 10%，供给大概率仍小幅过剩。 但风电、热塑、电子等结构性机会值得关注。1）风电：据金风科技统计，2024 年仅国 内风电公开招标市场新增招标量就达到 164.1GW，同比大增 90.2%，2025 年 Q1 新增 公开招标量 28.6GW，同比增长 22.7%。按照招标到装机平均一年左右的转化周期测算， 2025 年中国风电新增装机有望达到 110-120GW，创历史新高，取平均值 115GW 计算， 对应同比增速 44.1%。风电纱的高门槛主要体现在工艺配方和客户认证两大环节，目前 批量供货企业主要为头部三大家，供货格局良好。预计 2025 年风电纱细分市场供需偏 紧，全年量价齐增逻辑充分演绎。2）热塑：热塑纱下游应用以汽车、家电为主，另外热 塑纱凭借生产效率高、加工性能好、绿色环保等优势在其他工业应用领域的渗透率也在 持续提升，发展前景良好。2025 年汽车市场受益于政策驱动、技术升级、新能源汽车市 占率提升等利好因素继续保持较强活力，据中汽协统计，前四月汽车产量 1017.5 万辆， 同比增长 12.9%，其中新能源汽车产量 442.9 万辆，同比增长 48.3%，在去年高基数下 依然保持较强增长韧性。同样受益于以旧换新政策推动，2025 年家电市场或延续稳健增 长基调。热塑纱认证门槛亦相对较高，主要系下游客户为大型家电、汽车企业集团，目 前以三大家供货为主、三小家为辅，供需形势较好，涨价落地充分。3）电子：电子纱短 期供应无增量预期，需求端整体订单呈温和增长态势，2 月以来价格小幅提涨，后续若 需求进一步回暖，不排除继续提价可能。且其中低介电产品系列供需缺口明显。

3.4 消费建材 2025 年有望触底，2026 年有望反转

消费建材 2025 年业绩仍处在下滑期，但我们认为 2025 年下半年或是消费建材的“黄金 坑”。核心支撑来自于消费建材的需求结构已经发生了变化，二手房和存量房在需求中的 占比越来越大。根据我们测算，预计 2024 年全国二手房装修面积占比约 31%，旧房改 造装修面积约占比约 18%，存量房市场装修需求占比合计约 49%，预计 2026 年存量房 需求合计占比将超过 60%。

而其中二手房预计成交量面积持续强劲，二手房回暖的背后本质是改善型需求的增加， 当地产的金融属性大幅去化后，人口结构成为需求的主导因素。根据发达国家历史经验， 40-44 岁人群数量和地产销售（新房+二手房）成高度正相关，美国和日本等国家皆是如 此，而我国 40-44 岁人群数量在 2012 年见顶后，2021 年开始再次拐头向上，根据中指 研究院和 CHFS 数据可知，2012-2021 年 40-44 岁人群数量与地产销售面积的错配主要 是房屋的部分金融属性带来的，2022 年地产销售面积大幅下滑以来，房屋的金融属性快 速下降，下降到一定程度后上升的改善型需求将再次发挥作用，虽然这部分需求可能通 过二手房来满足，正是由于需求来自改善型需求，而非持房待涨，对于后端装修而言， 二手房中消费建材的需求和新房是类似的。

由于未来二手房装修和旧房装修逐步成为装修主力，而装修的轻重度会有不同，从最简 单的装修到最全面的装修对建材的需求来看，涂料、卫浴、家居（板材）频次较高，门 窗（玻璃）频次中等，防水、瓷砖、管材等频次相对较低。越靠前的产品消费频次越高， 消费属性越强，未来需求趋势越好。再考虑到大量二手房成交后没有当期装修，装修补 贴或是有效的需求释放催化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）