2025年家电行业4月月报及5月投资策略：关税谈判阶段性进展，内销改善较确定

1、5月投资观点

关税谈判阶段性进展，内需环比向上较为确定

白电：中美关税谈判已有阶段性进展，节奏略超预期，后续继续改善或可期；中长期 来看，北美敞口或有限，龙头海外产能布局领先，应对经验充分，后续风险或可控， 龙头新兴市场及OBM拓展持续贡献增量。2025年政策续作如期、叠加后续基数转低， 内需有望进一步环比向上，且政策利好结构升级，内销均价向上驱动较强；白电龙头 2024及2025Q1报表质量优异，表现稳健，高质量高股息，经营支撑较强，投资价值值 得重视。

两轮车：2025年国补落地加速，龙头公司年初至今出货表现较优；叠加三季度前新国 标切换渠道有加库存倾向，行业出货高景气有望延续；此外新国标提高对厂商的生产 端要求，有望出清不符合生产标准的尾部企业，行业集中度或迎加速提升；龙头收入 增速有望大幅跑赢行业。

黑电：国内受益以旧换新政策带动，2024Q4以来终端景气改善明显，且结构升级趋势 进一步兑现；叠加海外新兴市场支撑，2025年全球市场规模或稳中有增。同时，国内 彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利 改善。

后周期：受益于国补驱动，后周期龙头经营环比改善，降幅收窄至平稳区间；考虑到 今年以来中央总量/地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购/交易税收政策利好频 出，地产销售有望延续自2024Q4以来的好转趋势；叠加后续基数转低后经营环比改善， 当前估值水平低位背景下，后周期投资价值凸显。

清洁&小电：小家电困境反转，2025年需求及格局环比均有改善，后续逐季低基数背 景下对应龙头经营弹性突出，关注经营边际改善背景下的估值修复行情。扫地机CES 机械臂新品放量值得期待，2025年以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性， 产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。

2、4月市场回顾

板块收益复盘

4月申万家电指数-5.31%，相对沪深300/上证综指分别-1.61pct/-3.15pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第25位。横向对比，单月涨幅 前三依次为美容护理（+5.3%）、农林牧渔（+1.8%）、公用事业（+1.6%），后三分别为机械（-5.9%）、通信（-6.2%）、电力设备（-10.0%）。

1月/2月/3月/4月家电指数分别-1.80%/+0.74%/+2.28%/-5.31%，相对沪深300分别+2.75/-1.17/+4.32/-1.61pct；2025年政策续作符合预期， 但1-2月科技热度高涨，价值内核不占优，且中美关税预期反复，板块相对收益走弱。3月中旬以来内需政策预期强化，白电龙头业绩预期稳健， 相对收益回升。4月中美关税波动超出市场预期，指数下跌，且出口链承压明显。

3、重点数据跟踪

基数转低&需求逐步释放，3/4月空调销量增速逐步改善

3月空调线上/线下零售量分别同比+13%/-5%，线上/线下均价分别同比-2%/+4%； 4月空调线上/线下零售量分别同比+39%/+10%，线上/线下均价 分别同比-3%/+2%；3月全渠道零售量价平稳为主，预计4月改善幅度较大，随着基数转低&需求逐步释放，空调销量增速4月开启改善。 2025W1-W19（2024/12/30-2025/05/11）累计空调线上/线下零售量分别同比+24%/+10%，均价同比-4%/+3%，线上小幅波动，全渠道平稳为主。

空调3月内/外销出货量分别+3%/+15%，内销稳健，外销景气延续

2025年3月空调内销出货同比+3%，表现稳健，2023/2024同期空调内销同比+19%/+18%，2025年在高基数上保持增长；考虑到零售端改善，4月 有望维持稳健增长。3月家用空调外销同比+15%，基数走高情况下延续较快增长，表现较超预期。

冰箱3-4月线下动销较好，线上表现偏弱，关注后续政策弹性

3月冰箱线上/线下零售量分别同比-10%/+11%，线上/线下均价分别同比-1%/+5%；4月冰箱线上/线下零售量分别同比+1%/+12%，线上/线下均价 分别同比+0%/+3%；3月全渠道量同比+2%，均价同比+5%；冰箱3-4月线下动销较好，线上表现偏弱，关注后续政策弹性； 2025W1-W19（2024/12/30-2025/05/11）累计冰箱线上/线下零售量分别同比-3%/+7%，均价同比-4%/+2%，全渠道预计小幅波动。

洗衣机3-4月终端零售量平稳增长，均价恢复提升趋势

3月洗衣机线上/线下零售量分别同比-8%/+13%，线上/线下均价分别同比+9%/+6%；4月洗衣机线上/线下零售量分别同比-1%/+9%，线上/线下均 价分别同比+12%/+6%；3月全渠道量同比+4%，均价同比+6%；洗衣机3-4月零售量增长表现平稳，延续1-2月表现。2025W1-W19（2024/12/30-2025/05/11）累计洗衣机线上/线下零售量分别同比+2%/+11%，均价同比+2%/+4%，全渠道量价预计稳中有增。

彩电3-4月终端动销量恢复平稳增长，均价涨势延续

3月彩电线上/线下零售量分别同比+3%/+19%，线上/线下均价分别同比+21%/+5%；4月彩电线上/线下零售量分别同比+5%/+8%，线上/线下均价 分别同比+15%/+4%；3月全渠道量同比+6%，均价同比+12%；彩电3-4月零售量增长表现平稳，延续1-2月表现。 2025W1-W19（2024/12/30-2025/05/11）累计彩电线上/线下零售量分别同比+1%/+4%，均价同比+13%/+2%，全渠道量稳价增。

报告节选：