2025年马应龙研究报告：深耕肛肠药品老字号，湿厕纸延伸带来新动

1、治痔类药品细分龙头，八宝配方衍生产品丰富

四百多年历史的老字号药企，八宝古方衍生现代化研发活力

马应龙起源于公元1582年（明朝万历十年）河北定州，以“八宝眼药”起家，马应龙八宝古方包括炉甘石、珍珠、琥珀，硇砂，硼砂、冰片、麝香和牛黄等八味矿物中药，被授予“国家级非物质文化遗产”，其配方以麝香为君，这种以“香药”入药的配伍方式源于回药，同时吸取蒙药“金石之方”配方特色和炮制工艺，融合中药传统验方“光明散”，并借鉴中医“寒凉派”以清凉解毒的方剂祛除“火热”之邪的理论，具有卓著的“清热解毒、活血化瘀、消肿止痛、祛腐生肌”功效。生产工艺严格控制，虽然八宝成分已公开但是仍然难以被仿制。二十世纪以来，为解决患者病痛，马应龙在八宝古方配伍的基础上，结合消费者的使用反馈，陆续研制推出了马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、和马应龙八宝眼霜等系列产品。

治痔产品齐全，皮肤、眼科产品亦具有医保准入优势

公司拥有国药准字号药品百余个，拥有马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、马应龙八宝眼膏、龙珠软膏等独家药品10 多个。在治痔领域除了拥有马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓外用涂抹药品，金玄痔科熏洗散可以用于痔疮术后、炎性外痔的使用，痔炎消片、地奥司明片、槐榆清热止血胶囊可以与外用药品联合使用，更好缓解痔疮症状。 眼药领域，公司具有马应龙八宝眼膏，是眼药领域为数不多的中药产品，具有清热止痒去翳的功能。 皮肤用药领域，公司具有龙珠软膏，用于疮疖、红、肿、热、痛及轻度烫伤。

大健康业务的延伸与肛肠主业相辅相成

马应龙自201 6年成立大健康事业部，不断完善产品管线及战略定位，已经在肛肠、眼科等关键领域推出了马应龙湿厕纸、马应龙八宝系列眼霜等受到消费者积极关注的大健康产品，且通过产品聚焦，大健康业务盈利能力也明显增强。 大健康核心产品具有马应龙八宝核心成分，产品力较强，也取得较好的消费者口碑。并且，大健康业务的延伸也使得马应龙的品牌力进一步增强，尤其是针对年轻消费人群的品牌认知度、肛肠卫生意识得到提升，也有利于公司OTC产品的渗透率提高。

布局上游诊疗业务，助力药品市场打开

医疗服务助力药品市场打开。公司通过经营和管理的肛肠连锁医院、共建肛肠诊疗中心为肛肠疾病患者提供诊疗服务，使得治痔类产品依托服务，实现渗透率提升和市场下沉，截至2024年已累计签约百家肛肠诊疗中心。 建设肛肠领域线上学术交流平台，截至2023年小马医疗平台积累肛肠医生用户4万余人，2023年累计举办18场肛肠手术直播，上线肛肠专科知识课程；完成40例3D 肛肠数字模型等项目开发，平台肛肠学术影响力不断提升。

马应龙医疗商业

医药商业核心是马应龙大药房和马应龙物流公司，分别对应零售端和批发端业务。 目前，马应龙大药房线下经营网点业务涵盖社区零售药房、DTP 院线药房、重症慢病定点药房等；线上渠道分布在天猫、京东、美团等各大流量平台。 医药物流主要从事药品配送、医疗器械批发兼零售、物流服务等，致力于深耕湖北区域市场。销售模式主要包括自营业务、配送业务、分销业务和 B 端业务。

长期来看公司收入端呈现增长韧性

长期来看马应龙收入端呈现增长韧性。从马应龙历史财报数据看，公司经历过医药工业从低增长到高增长的调整阶段，2012-2016年公司医疗工业/医药流通/医院诊疗营收年复合增速分别为6.02%/7.72%/24.50%。而经过2015、2016年的调整后，公司通过共建诊疗中心等方式增进治痔终端渗透率提升，带动治痔类产品连续5年稳定增长，2016-2021年公司医疗工业/医药流通/医院诊疗营收年复合增速分别为14.35%/7.6%/5.8%。 受疫情及渠道调整影响，2020-2023年公司业绩端波动增加，2024年公司重启恢复性业绩增长。2023年受渠道调整影响短期业绩承压，2024年公司业绩端实现恢复性增长。

2、治痔类疾病发病率高、渗透率仍有提高空间

痔的诊疗—首选保守治疗

根据中国中西医结合学会大肠肛门病专业委员会发布的《中国痔病诊疗指南（2020）》，痔病需结合病史和体格检查、内窥镜检查、排除其他疾病后确诊为痔，并且痔可以分为外痔、内痔、混合痔、特殊痔患者四种情形。针对外痔、内痔、混合痔，首选保守治疗即饮食调整、静脉活性药物、中草药、缓泻剂、联合局部外用药物，保守治疗无效后可选择手术治疗。

痔的保守治疗

痔的保守治疗主要分为四类：1）饮食疗法，增加液体及纤维摄入通常对病人有益。2）坐浴；3）磁疗；4）药物疗法：①缓泻剂②静脉活性药物如柑橘黄酮片 ③镇痛药 ④传统中药 ⑤局部外用药物 口服药物中静脉活性药物通过改善局部静脉回流，来缓解便血、疼痛、肿胀等症状，对脱出效果不佳，故通常应用于Ⅰ、Ⅱ度痔。 局部外用药物则迅速缓解疼痛肿胀，也是目前零售市场体量最大的治疗方式。

痔病发病率达到50%以上

据《中国痔病诊疗指南（2020）》，我国中医肛肠学会于1975—1997年组织的疾病普查结果显示，国内肛肠疾病总的发病率为59.1%（33837/57297），其中痔的发病率最高（51.56%），占所有肛肠疾病的87.25%，当中内痔发病率最高（52.23%），其次为混合痔（21.05%）和外痔（14.04%）。中华肛肠学会2013—2014年开展的对我国大陆地区31个省（自治区、直辖市）城市居民常见肛肠疾病流行病学调查结果显示，报告患有肛肠疾病的成年人占总调查人群的51.14%（21885/42792），其中痔的发病率最高（50.28%）。

根据《中国痔病诊疗指南（2020）》，一般认为，肛垫和支撑组织的减弱以及内括约肌的痉挛是痔的主要病因，而不健康的生活方式（如饮酒、辛辣饮食、久站久行）以及错误的排粪习惯会增加患痔的风险。痔病症状主要为出血、肿胀、脱出、疼痛、瘙痒和肛门不适等，这些症状严重影响病人的生活质量。

痔病与日常生活习惯有关，治疗后常反复发作

从年龄分布上，25-54岁年龄的肛肠疾病患病率最高；性别上肛肠疾病患病率分布无显著差异。 据中华中医药学会公众号（2025/8/25），中华中医药学会肛肠分会和马应龙药业集团公布中国肛肠疾病流行病学调查结果，肛肠疾病患病率与“久站久坐”的职业特点高度相关，居前五位的职业依次是司机（67.23%）、教师（56.8%）、商业/服务业员工（56.65%）、机关企事业单位管理者（54.86%）和专业技术人员（52.54%）。 痔疾病与日常生活习惯有关，治疗后经常反复发作。工作环境、生活方式、饮食习惯、心理状况、家族史、排便习惯等，是与肛肠疾病患病相关的因素；具体主要包括水和纤维素的摄入情况、卫生问题、排粪的频率、是否有久坐久蹲等不良生活习惯以及某些患者本身用药影响，因为很多患者生活习惯难以改变，所以痔疮疾病治疗后仍然会反复发作。

3、痔疮类中药整体增长稳健，马应龙在零售端市占率持续提升

痔疮类中药整体增长稳健

中康开思端痔疮类中药销售额从2017年15.06亿元增长至2024年20.41亿元，复合增速为4%，其中销量从7800万盒增长至8700万盒，复合增速为2%。 Pdb样本医院数据痔疮类中药收入在2018年、2020年、2022年出现明显波动，剔除高波动年份Pdb样本医院数据痔疮类中药收入保持稳健增长，2024年前三季度收入同比增长15%。

治痔类药品在零售渠道销售额占比更高

治痔类药品以零售渠道占比更高，据智研咨询公众号，2 0 2 1年治痔类药品院内渠道占比3 4%，零售渠道占比6 6%，零售渠道占比更高主要和1）痔类疾病具有一定自我诊疗属性，患者患病后有一部分会自行在零售渠道购买OTC药品； 2）痔类疾病具有每年复发的特点，在首次就医确诊后，患者对痔类疾病的管理基本都是以零售渠道购药为主。 院内市场：痔病院内市场口服用药占比较高，且以马栗种子提取物片市占率最高。 院外端：根据中康开思数据库，在治痔类药品中，2 0 2 2年马应龙在零售市场端市占率达到4 6%。马应龙凭借产品上市时间较早，产品疗效高于竞品，其品牌力、产品力、渠道力远远高于竞品，在治痔领域是绝对龙头。这几年强化终端拦截，布局以“县域终端市场、基层医疗机构、社区终端”为重心的三大终端拦截战役，进一步提升终端覆盖率和营销能力。

马应龙麝香痔疮栓终端动销

马应龙麝香痔疮栓销售额从2017年1.64亿元增长至2024年3.22亿元，复合增长10%，销量从930万盒增长至1400万盒，复合增长6%；马应龙麝香痔疮栓价格端从2017年17.59元/盒增长至2024年 23.7元/盒，复合增长4%；麝香痔疮栓的价格同样也受到产品结构变化的影响。

4、其他工业产品

地奥司明片量价拆分

地奥司明片是黄酮类药物，是治痔指南当中普遍推荐的口服药品，生产厂家有正大天晴、马应龙两家，医保乙类。地奥司明片是增强静脉张力性药物和血管保护剂，可用于治疗静脉淋巴功能不全相关的各种症状（腿部沉重、疼痛、晨起酸胀不适感）以及急性痔发作有关的各种症状。

痔炎消片量价拆分

痔炎消片由火麻仁、紫珠叶、金银花、地榆、槐花、茅根、白芍、茵陈、枳壳、三七组成，具有清热解毒，润肠通便，止血，止痛，消肿的功效， OTC甲类，根据国家药监局网站，痔炎消片生产厂家共马应龙和广西葛洪堂方略制药2家。

皮肤用药龙珠软膏

龙珠软膏是马应龙独家医保乙类皮肤用药，是由人工麝香、硼砂、炉甘石（煅）、硇砂、冰片、人工牛黄、珍珠（制）、琥珀组成，具有清热解毒，消肿止痛，祛腐生肌的功效。用于疮疖、红、肿、热、痛及轻度烫伤。

大健康业务-湿厕纸

湿厕纸近几年增速远超过卫生用纸整体增速，且消费者在使用湿厕纸习惯上具有长期粘性，湿厕纸具有多个使用场景，对于消费者卫生护理的需求满足能带来长期成长空间。从品牌市占率角度，湿厕纸的品牌集中度近几年呈现分散趋势，给予新品牌更多机会，马应龙在肛肠药品领域品牌知名度较高，在湿厕纸领域公司能够发挥专业化优势，具有品牌背书，看好公司在湿厕纸领域的成长空间。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）