马应龙分析报告：深筑肛肠领域壁垒，边界拓展蓄势未来.pdf

马应龙分析报告：深筑肛肠领域壁垒，边界拓展蓄势未来。公司概况：稳健经营，铸就治痔细分行业隐形冠军。马应龙药业集团股份有 限公司创始于公元 1582 年，以眼药起家，拥有八宝名方，是一家持续经营 441 年的“中华老字号”企业。公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打 造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业，同时向诊疗产业延伸产业链， 大力发展互联网医疗，形成了医药工业、医疗服务、医药商业的产业布局。 医药工业：眼药起家，在八宝名方基础上持续丰富产品序列，医药工业逐步 构建形成了以肛肠为核心，以眼科、皮肤等为支柱的产品格局，涵盖药品、 大健康产品等；医疗服务：肛肠医疗服务是向肛肠健康方案提供商转型升级 的战略支撑板块，目前初步形成直营圈、共建圈、连接圈三圈联动的发展态 势；医药商业：医药零售融合线上线下发展，医药物流深耕湖北区域市场构 建比较优势。 做“强”核心：马应龙治痔类产品未来空间展望积极。 八宝名方为基，治痔用药剂型齐全。根据中医异病同治的原理以及八宝名方 所具有的“清热解毒、活血化瘀、消肿止痛、祛腐生肌”的功效，20 世纪 80 年代以来，公司研发人员在八宝名方基础上，结合消费者的使用反馈，陆续 研制推出了马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等深受用户好评的产品。 马应龙治痔类产品量价潜力。痔疮用药市场规模未来增速预计中高个位数， 公司作为细分行业龙头有望提升市占率，获得高于行业的增长速度。

量的空间：行业预计持续增长，公司在强品牌、渠道力下有望提升市场 份额。1）痔疮用药市场规模未来增速预计中高个位数，龙头市占率有望 提升。智研咨询数据显示，2022 年我国痔疮用药市场规模接近 50亿元， 预测 2028 年规模有望超 70 亿元，年均复合增速达中高个位数。与零售 端为主要销售渠道的特性相对应，痔疮用药市场的集中度较高，品牌效 应显著，公司作为治痔行业龙头有望提升市占率，获得高于行业的增长 速度；2）公司持续完善销售网络、推进渠道下沉开发县域市场，扩充销 售队伍增强终端营销能力。

价的空间：竞争格局及渠道作用下，公司具备一定定价权，当前产品性 价比高。1）痔疮用药以零售渠道为主且集中度高，马应龙市场份额持续领先，产品剂型齐全，强品牌效应下公司具备一定定价权；2）对比同类 竞品，公司日服价格较低具备性价比，且距离低价药目录中成药日服价 格 5 元上限也尚有空间。 其他：眼科、皮肤新兴业务侧翼支撑。公司一方面明确并落实肛肠健康产业 发展规划，拓展经营边界，构建竞争屏障，另一方面加快眼科、皮肤等新兴 业务规模上量，形成侧翼支撑，共同推动医药工业板块健康发展。