2025年三季度医药行业业绩总结：药品产业链持续景气，医院端运营相关标的业绩承压

1.交易结构和筹码回顾

医药生物板块：整体业绩较24年同期略微承压

截至2025年10月31日，A股医药企业发布了2025年三季度报告： 根据申万行业分类，2025年Q1-Q3医药生物板块，营业总收入为18259亿元，同比下降1.91%，归母净利润为1395亿 元，同比下降5.06%，扣非归母净利润为1176亿元，同比下降9.67%，经营活动性现金流1444亿元，同比下降36.18% 。

医药生物板块：25年Q1-Q3研发费用和销售费用投放减少

医药生物板块销售费用和研发费用：2025年Q1-Q3研发费用和销售费用投放均有减少。 根据申万行业分类，2025年Q1-Q3医药生物板块，研发费用为755亿元，同比减少13.43%，销售费用为2299亿元，同比 下降5.32%。

行情回顾：年初至今A股医药公司涨幅、跌幅Top20

截止2025年11月5日，年初至今A股医药公司涨幅TOP5分别是：舒泰神、振德医疗、赛力医疗、三生国健、广生堂。

截止2025年11月5日，年初至今港股医药公司涨幅TOP5分别是：北海康成-B、药捷安康-B、三叶草生物-B、德琪医药B、和铂医药-B。

持仓总结核心观点：生物医药行业基金持仓环比下滑

2025Q3，全部公募基金对医药板块的持仓环比下滑。 2025Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为9.68%，环比下滑0.09pct。全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析：2025Q2，市场加仓偏重生物制品、医疗服务行业，持仓环比提升明显；整体来看，生物制 品仓位环比提升最多，化学制药、医疗器械减仓明显；而中药Ⅱ、医药商业的持仓比例持续较低。 全部公募基金重仓持股的医药二级行业的持仓占比为：化学制药：3.69%（环比-0.25pct）、生物制品：2.17%（环比+0.39pct）、医疗服务： 1.80%（环比+0.27pct）、医疗器械：1.45%（环比-0.45pct）、医药商业：0.37%（环比+0.12pct）、中药Ⅱ：0.20%（环比-0.17pct）。

2025Q3公募基金子行业医药持仓：生物制品、医疗服务持仓环比提升

全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析：2025Q3，市场加仓偏重生物制品、医疗服务行业，持仓环比提升明 显；整体来看，生物制品仓位环比提升最多，化学制药、医疗器械减仓明显；而中药Ⅱ、医药商业的持仓比例持续较低。 全部公募基金重仓持股的医药二级行业的持仓占比为：化学制药：3.69%（环比-0.25pct）、生物制品：2.17%（环比 +0.39pct）、医疗服务：1.80%（环比+0.27pct）、医疗器械：1.45%（环比-0.45pct）、医药商业：0.37%（环比 +0.12pct）、中药Ⅱ：0.20%（环比-0.17pct）。

2. 医药细分板块业绩回顾

行业整体：医疗服务业绩较24年同期有所改善，其余板块有所回调

从申万医药生物二级分类细分板块来看，医疗服务业绩较24年同期有所改善，25Q1-Q3收入为1366亿元，同比增长+3.63% ，25Q3为482亿元，同比增长3.80%，维持增长；利润端，25Q1-Q3归母净利润为209亿元，同比增长36.47%，25Q3为69亿 元，同比增长27.33%。

其余板块：收入端，25Q1-Q3来看，医药商业（+0.64%）较24年基本持平；化学制药（-4.04%）、中药Ⅱ（-4.33%）、生 物制品（-13.60%）和医疗器械（-2.24%）均有回调；利润端，25Q1-Q3归母净利润医疗商业（+5.19%）维持增长，化学 制药（-12.49%）、生物制品（-28.21%）、医疗器械（-13.87%）较24年回调较多，中药Ⅱ（-1.53%）有所回调。

行业整体：医药生物板块销售费用率优化显著，化学制药板块持续下降

2010-2025Q1-Q3医药生物板块整体销售费用率呈现下降趋势，从2020年的14.96%下降至2025Q1-Q3的12.59%，下降了2.37 个百分点。细分板块来看，化学制药、中药Ⅱ和生物制品，销售费用率较高，均处于15%-30%区间波动，化学制药和中药 Ⅱ费用持续优化，化学制药板块从20年24.74%下降至25Q1-Q3的18.65%，下降了6.10个百分点；中药Ⅱ从20年的23.86%下 降至25Q1-Q3的20.64%，下降了3.21个百分点，生物制品板块费用率持续波动，2025Q1-Q3持续回升至26.06%。

行业整体：医药生物板块研发费用率有所下降，生物制品研发投入加大

2020-2025Q1-Q3医药生物板块整体研发费用率呈现上升趋势，但2025年Q1-Q3有所下降，2025Q1-Q3研发费用率为 4.23%，较2024年下降了0.77个百分点。细分板块来看，化学制药2025年Q1-Q3下降较多，化学制药研发费用率从2024 年的10.88%下降到2025Q1-Q3的8.85%，下降了2.03个百分点；生物制品研发费用率持续增长，从2020年的10.78%增长 到2025Q1-Q3的13.45%，增长了2.67个百分点。

药品行业：25Q1整体承压，二三季度逐步恢复

化学制药公司以成熟或综合制药企业、仿制药企业为主。2025年前三季度化学制药公司整体营收增速为4.04%，由于去年同期高基数，同时DRG及集采影响使一季度暂时承压。二三季度下滑幅度有所改善，25Q2 整体营收同比-1.28%，25Q3整体营收同比-0.87%，逐渐恢复收入增长。

其他生物制品公司以生物制药、创新药企、产业链上游试剂为主。24年受上游行业整体营收利润下滑影响， 生物药创新药企形成规模收入的公司数量不多，板块整体下滑严重，25年前三季度每季度环比有所改善。

药品产业链：行业需求回暖，业绩已显著改善

我们以21家CXO公司为例（具体样本公司见下页），2025Q1-3年板块整体实现营业收入717.60亿元，同比上涨13%；归母净 利润171.35亿元，同比上涨58%。表观增速已有所恢复，随着全球生物医药投融资的逐步恢复，多数CXO公司订单已出现较 为强劲的恢复。充裕的订单也为CXO公司后续几年的稳健增长提供坚实基础。同时，随着产能利用率的陆续提升，利润率 也有望进一步提升。

具体细分板块来看，以CDMO业务为主的公司收入相较于24前三季度整体已有所改善；以临床CRO业务为主的公司收入整 体处于持平或弱增长；临床前CRO公司表现有所差异，如昭衍新药等因订单交付周期等短期业绩仍有压力，如美迪西等收 入端已实现正增长。

整体看，2025年CXO板块公司毛利率与净利率水平已有所恢复。我们认为由多方面因素共同影响：1）下游客户需求端有所 恢复，订单价格压力有所缓解。2）部分公司产能利用率持续提升。3）过去几年许多公司采取降本增效措施，成本结构的 优化具有持续性。

整体看，生命科学上游板块整体盈利水平持续恢复。我们认为由多方面因素共同影响：1）下游客户需求端有所恢复，订单 价格压力有所缓解。2）过去几年许多公司采取降本增效措施，成本结构的优化具有持续性。同时销售费用、管理费用端已 度过密集投入期。

医疗器械：2025Q3收入增速回正，利润下降幅度收窄

2025年三季报医疗器械板块整体上收入增速仍呈现负增长，但单2025Q3收入增速已经回正，主要原因还是由于受设备板块报 表回升影响，2025年1-9月医疗设备板块由于终端招采持续恢复，各家公司一直在去库存，2025Q3的报表端显示回暖迹象；归母 净利润和扣非归母净利润方面下滑幅度也在收窄。毛利率角度来看，2025年以来处于微弱的下降趋势，这主要也和集采政策在各 领域的推进有关系（包括设备、耗材、IVD）。

医疗设备：2025Q3业绩继续边际改善

医疗设备板块，2025年前三季度收入端基本与2024年持平，2025Q3同比增速回正；利润端2025Q3增速也已经回正；销售毛利率 也基本稳定。从板块增长逻辑来看，设备板块终端招采在2025年持续恢复，量增价基本趋稳（有集采扰动，但集采项目金额占比 不高），症结点主要是各家公司的去库存进程，2025Q3各公司报表端增速回正，预计2026年会延续该趋势。

体外诊断：DRG/DIP及拆套餐影响较大，行业拐点未至

研发费用率：2023-2025年来看，研发费用率逐年上升，主要系收入下降及研发投入增加。 销售费用率：2023-2025年来看，销售费用率整体明显抬升，主要原因是销售费用偏刚性（投入不变），但收入总体下滑。销售净利率：2023-2025年来看，销售净利率下降明显（平均下降3-5%），主要影响因素是毛利率下降+研发增加。

医疗服务：政策落地，分化明显，板块承压后修复

DRG/DIP支付 2.0政策全面落地后，医疗服务板块分化明显，2025年板块整体企稳回升。从板块整体情况来看，2025年前三季度营收在稳定增 长，利润端因2024年低基数原因增速较快，毛利率稳步回升；单季度来看，2025Q3板块营收增速为0.56%，环比改善，板块利润端增速为 27.10%，环比显著提升。拆分细分板块来看，2025年三季度营收端，医疗研发外包增速最快，达10.93%，诊断服务赛道仍是寒冰期，医院正 在逐步恢复中；从利润端来看，诊断服务因前期低基数恢复较快，归母净利润同比增长率达103.17%，其次是医疗研发外包，增速达47.90%。

生物制品：血制品稳健，疫苗探底

2023年，生物制品板块消化疫情带来的高基数，常规业务复苏；2024年，板块业绩全年承压，主要是疫苗板块出清严重；2025年板块业绩出 现拐点，降幅收窄显露复苏迹象，内部分化明显，主要表现为血制品成为稳定器，疫苗板块处于周期底部，其他生物制品（蛋白药）则表现 分化。从板块整体情况来看，2025年前三季度营收增速达41.92%，毛利率回落；单季度来看，2025Q3板块营收增速为-3.42%，环比改善，板 块利润端增速为-26.68%。拆分细分板块来看，2025年三季度，血制品赛道保持稳健，营收增速为4.11%，疫苗板块整体下滑趋势减缓，触底 反弹。

中药：25前三季度业绩短期承压，盈利能力有所恢复

2025年前三季度，申万中药营业收入达到了2587亿元，同比下降了4.28%。归母净利润为296亿元，同比增长了2.41%。 毛利率下降至41.45%，净利率提升至11.94%。从数据来看，在市场环境波动中，公司整体收入规模有所收缩，但盈利 能力有所恢复，整体增长压力依然存在，毛利率基本维持稳定，净利率有较好优化。

药店：多重因素导致板块增长放缓，盈利能力略有恢复

2025年前三季度，药店板块营业收入达到859亿元，同比增长0.74%，较2024年全年的4.86%增速有所放缓。归母净利润 为35亿元，同比增长2.14%。毛利率和净利率分别为34.08%和4.45%，与2024年相比略有提升。从数据来看，目前可能 在行业竞争加剧、宏观经济环境变化等因素的影响，使得药店板块业绩增长持续放缓。

报告节选：

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