2025年农业心中的涨声①：大豆专题分析

分析框架

大豆产业链

我国大豆供给进口依赖度较高，主要来源国为巴西和美国，下游应用以豆油端食用油和豆粕端饲料为主。因此聚焦 到豆粕，其核心定价逻辑为： 国际供需形势影响价格波动：CBOT大豆 → 国内豆粕期货/现货。 成本锚定与压榨利润：豆粕与豆油的利润博弈（油粕比）。

全球供给重心逐步转移至南美

全球大豆生产主要分布于 美国、巴西、阿根廷，三 者合计产量超80%，出口 占比达90%。 历史上，美国是世界上最 大的大豆出口国，随着巴 西大豆种植面积快速增长， 已经超过美国成为全球第 一大大豆种植国。 2012年，巴西大豆出口 量首次超过美国。从那时 起，巴西在全球大豆贸易 中的份额稳步增长。

全球大豆需求集中在中国

全球大豆流入地集中在亚洲，中国和东南亚5国合计进口量占比 68%，其次是欧盟地区，占比约8%。 中国为全球大豆最大的消费国，国内消费量占全球的32%，是美国消费量的两倍左右。

美国、巴西、中国大豆贸易三角

全球大豆贸易网络变化显著，新兴大豆生产国缓慢发展，核心国相对固定，世界大豆贸易由出口国稳定主导； 世界经济形势及贸易政策的波动对全球和中国大豆贸易网络的短期影响较大； 目前中国为世界第一大进口国，进口来源较为集中，主要进口来源国对中国大豆市场的依赖程度在不断提升。

价格波动的黑天鹅与灰犀牛

政策类： 贸易政策：中美关税、巴西出口税、阿根 廷汇率管制。 产业政策：中国饲料蛋白替代方案、生物柴 油强制掺混。 事件类： 天气炒作：拉尼娜（南美干旱） vs 厄尔 尼诺（北美多雨）。 地缘冲突：红海航运中断、巴拿马运河拥堵。 疫情/疫病：非洲猪瘟、禽流感对需求的冲击。

大豆下游以食用和饲料为主

国内豆油以食品消费为主， 2018-2024年我国豆油消费量整体呈增长态势，年均复合增长率为1.4%。海外豆 油还有生物燃油的需求，美国和巴西豆油的一半左右都用于生物燃油生产。 饲料是豆粕产业下游最大的消费领域，绝大部分的豆粕应用于饲料行业。从豆粕饲料消费结构分布来看，猪 料及禽料合计占比近60%。在下游畜禽养殖业及饲料行业的发展驱动下，其需求不断增加。2018-2024年我 国豆粕消费量整体呈增长态势，从6552万吨增至6668万吨，年均复合增长率为0.3%。

供给脆弱性+需求刚性

美豆旧作供应宽松格局已所剩无几

2025年1月USDA报告为市场观点转变 的核心转折点。 美豆旧作大幅下调单产水平至50.7蒲 /英亩，远低于市场预期，这一单产 水平与去年几乎持平，相当于美豆 的 增 产 全 靠 增 加 的 350 万 英 亩 （2124.6万亩）种植面积来贡献； 库存则下调到3.8亿蒲式耳（1034万 吨），比11月报告再次下调了258万 吨。美豆供应宽松的基础已经所剩 无几。 全球库存同步收紧，数据显著低于 预期。

美豆新作减产预期较强

2024年美豆平均种植成本约1150美分/蒲，2024年8月后CBOT大豆基本围绕1000美分左右波动，处于种植成本之下。 根据ERS发布的各州种植成本和单产测算，美豆平均种植成本1150美分/蒲，而当前美豆11的价格仅为1020美分/蒲 （农民实际收入会更少），因此农民还没种植就面临“种豆要亏，不种也要交地租”的困境。

美国农业部3月种植意向报告预测2025/26年度大豆种植面积将减少4%（从8710万英亩降至8350万英亩），在29 个州中的23个州有意向的大豆种植面积较前一年有所下降或保持不变。美国农业部2月展望论坛预测2025/26年度大豆单产52.5蒲式耳/英亩，2024/25年度为50.7蒲式耳/英亩，提升3.6%， 达到创纪录的单产水平。 中美贸易摩擦同样会影响美农种植意愿，种植面积减少已相对确定，仅靠单产水平支撑产量就变得十分脆弱。

新作预估库存相对低位 。 2月USDA展望论坛预测2025/26年度美国大豆期末库存为0.09亿吨，2024/25年度为0.1亿吨，下降10%， 接近23/24年度水平。 库存水平的调整也将成为市场交易潜在的催化，若进一步向下调整，那价格上行的空间或更加超预期。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）