索宝蛋白公司研究：深耕大豆蛋白行业，拥有大豆蛋白深加工完整产业链.pdf

上传者：一鸣惊人
时间：2023/11/28
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索宝蛋白公司研究：深耕大豆蛋白行业，拥有大豆蛋白深加工完整产业链。基本信息：索宝蛋白是行业内为数不多拥有大豆蛋白深加工产业完整产业链企业。公司主营大豆蛋白系列产品，产业链完整&内部组织架构清晰&管理层经验丰富，在海内外具有较高知名度。2019-2022 年营收 CAGR=20.21%，归母净利润 CAGR=36.55%，规模不断扩大。

行业前景：大豆蛋白行业应用广阔，未来市场份额继续向龙头集中。大豆蛋白下游应用广泛，可用于生产休闲零食、复合肉类制品等；根据 QYResearch，2020-2026 年全球大豆蛋白市场年均复合增速约 3.4%。目前国内大豆蛋白行业前列生产商占据国内市场份额 60%，行业集中度相对较高，公司大豆蛋白销售规模约占国内大豆蛋白厂商规模 10%左右。

公司竞争优势：品牌/产品/产能优势明显，发展基础不断夯实。1）品牌端：拥有“索宝”、“索太”、“索康”、“索乐”、“康太”、“万得福”等注册商标，同时与全球四大粮商中的美国邦吉成为全球战略伙伴，致力于产业全球布局。2）产品端：共拥有 7 项核心技术和 15 项专利权，可根据客户需求为客户提供匹配的产品与专业解决方案。3）产能端：本次募集资金拟投资于 3 万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目、5000 吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目，进一步夯实发展基础。

盈利预测与 6-12 个月远期整体公允价值区间：我们预计公司 2023-2025 年营收为 17.13、18.31、19.80 亿元，同比-7%、+7%、+8%；归母净利润分别为 1.67、1.80、2.00 亿元，同比-1%、+8%、+12%，按发行后股本 1.91 亿股计算，对应 EPS 分别为 0.87、0.94、1.05 元。基于 PE 法和 DCF 法估值结果我们预计公司 6-12 个月远期整体公允价值区间 36.72- 39.86 亿元，按照发行后股本上限计算，对应的每股 6-12 个月远期整体公允价值区间为 19.18-20.82 元，2022 年扣非前归母净利润对应市盈率区间为 21.85-23.72 倍，扣非后归母净利润对应市盈率区间为 24.09-26.15 倍。以 2023E 预测归母净利润口径，对应发行市盈率的区间约为 22-24 倍。与其他细分赛道龙头相比公司在大豆蛋白领域具有较高品牌知名度及研发能力，产业链竞争优势明显，因此我们认为参考农副食品加工业细分赛道龙头企业市盈率水平，给予 23 年公司 22-24 倍 PE 具有估值合理性。