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索宝蛋白公司研究：深耕大豆蛋白行业，拥有大豆蛋白深加工完整产业链。基本信息：索宝蛋白是行业内为数不多拥有大豆蛋白深加工产业完整产 业链企业。公司主营大豆蛋白系列产品，产业链完整&内部组织架构清 晰&管理层经验丰富，在海内外具有较高知名度。2019-2022 年营收 CAGR=20.21%，归母净利润 CAGR=36.55%，规模不断扩大。

行业前景：大豆蛋白行业应用广阔，未来市场份额继续向龙头集中。大 豆蛋白下游应用广泛，可用于生产休闲零食、复合肉类制品等；根据 QYResearch，2020-2026 年全球大豆蛋白市场年均复合增速约 3.4%。目 前国内大豆蛋白行业前列生产商占据国内市场份额 60%，行业集中度相 对较高，公司大豆蛋白销售规模约占国内大豆蛋白厂商规模 10%左右。

公司竞争优势：品牌/产品/产能优势明显，发展基础不断夯实。1）品牌 端：拥有“索宝”、“索太”、“索康”、“索乐”、“康太”、“万得福”等注 册商标，同时与全球四大粮商中的美国邦吉成为全球战略伙伴，致力于 产业全球布局。2）产品端：共拥有 7 项核心技术和 15 项专利权，可根 据客户需求为客户提供匹配的产品与专业解决方案。3）产能端：本次 募集资金拟投资于 3 万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目、5000 吨 大豆颗粒蛋白生产线建设项目，进一步夯实发展基础。

盈利预测与 6-12 个月远期整体公允价值区间：我们预计公司 2023-2025 年营收为 17.13、18.31、19.80 亿元，同比-7%、+7%、+8%；归母净利 润分别为 1.67、1.80、2.00 亿元，同比-1%、+8%、+12%，按发行后股 本 1.91 亿股计算，对应 EPS 分别为 0.87、0.94、1.05 元。基于 PE 法和 DCF 法估值结果我们预计公司 6-12 个月远期整体公允价值区间 36.72- 39.86 亿元，按照发行后股本上限计算，对应的每股 6-12 个月远期整体 公允价值区间为 19.18-20.82 元，2022 年扣非前归母净利润对应市盈率 区间为 21.85-23.72 倍，扣非后归母净利润对应市盈率区间为 24.09-26.15 倍。以 2023E 预测归母净利润口径，对应发行市盈率的区间约为 22-24 倍。与其他细分赛道龙头相比公司在大豆蛋白领域具有较高品牌知名度 及研发能力，产业链竞争优势明显，因此我们认为参考农副食品加工业 细分赛道龙头企业市盈率水平，给予 23 年公司 22-24 倍 PE 具有估值合 理性。