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索宝蛋白公司深度报告：全产业链布局驱动增长，成本利好大豆蛋白龙头迎业绩拐点。国内大豆蛋白领军企业，全产业链布局与成本利好迎来业绩拐点。公司聚 焦非转基因大豆全产业链，主要产品包括大豆分离蛋白、浓缩蛋白、组织 蛋白和非转基因大豆油等。23、24 年因原材料大豆价格下降导致大豆蛋白 相关产品售价有所下降，公司营收出现下滑。公司积极扩产提升销量，随 着下游需求逐步恢复，25 年迎来业绩拐点，25Q1-3 公司实现营收 12.4 亿 元，同比增长 7.37%，实现归母净利 1.47 亿元，同比增长 60%。

健康与环保驱动下游需求快速增长，行业集中度有望进一步提升。大豆蛋 白下游应用较为广泛，包括肉制品加工、仿肉行业、休闲食品、保健品行 业等，在消费者健康和环保意识提升驱动下，下游需求持续提升。我国为 全球最大的大豆蛋白市场，占据约 50%的市场份额，22 年我国大豆蛋白行 业规模达到 145.2 亿元，18-22 年 CAGR 为 3.89%。竞争格局方面，大豆蛋 白行业 CR5 为 60%，公司大豆蛋白的市占率约 10%，公司和嘉华股份等头 部厂商近两年销量持续提升，随着落后产能不断出清，行业集中度有望进 一步提升。

全产业链布局铸就高盈利壁垒，产品结构优化盈利中枢有望提升。公司专 注非转基因大豆深加工，经过近二十余年积累成为行业内为数不多的拥有 大豆蛋白深加工完整产业链、丰富产品线的企业，具有从大豆采购、低温 浸出和大豆分离蛋白、非功能性浓缩蛋白、功能性浓缩蛋白、组织化蛋白 （组织蛋白、拉丝蛋白）等全系列产品的生产线，产业链竞争优势明显， 体现在盈利能力上，公司的大豆蛋白毛利率显著高于行业水平。上市以后 公司积极扩产，随着相关产能投产，龙头地位将进一步稳固。从产品结构 方面来看，公司高毛利产品大豆浓缩蛋白和组织蛋白营收增长更快，产品 结构持续优化带动毛利率提升。大豆为公司主要采购的原材料，直接材料 占比达 75%以上，公司 25 年初采购了较多低价大豆原材料，叠加产品结构 优化，公司毛利率中枢有望提升。