农产品行业专题报告：复盘60年大豆价格历史，异常天气与经济周期共舞.pdf

农产品行业专题报告：复盘60年大豆价格历史，异常天气与经济周期共舞。复盘 1960 年至今的大豆价格历史，价格大幅上涨通常发生于低库存位置因天气异常而出现大 量减产的时点，期间若处于美元弱势或利率宽松环境下，将会助推价格上涨的持续性与幅度。 2020 年至今的全球大豆价格景气或延续。供需关系紧张的背景下，即将开始的北美种植季期 间，天气若发生异常或进一步推升价格，此外，俄乌冲突推涨化肥价格，提高种植成本中枢。

大豆价格框架解析：产量大幅变化是价格波动的核心原因

供需关系是大豆价格的决定因素。影响产量的主要是大豆播种的面积与单产水平。大豆通常与 玉米竞争种植面积，大豆与玉米价格比高于 2.5 时，农民通常会选择种植更多的大豆。全球大 豆单产水平随育种技术的提高持续提升，往往是主产区的异常天气情况扰动了大豆单产，是全 球大豆产量在某些年份大幅变动的主要原因。而从需求端来看，经济运行情况是总需求的表征。 大豆压榨后的豆粕主要用作饲料原料，畜禽养殖量也会影响到大豆需求；豆油主要用作食品用， 食用占比接近 80%。此外，油脂油料中存在互相替代的关系，棕榈油等其他油脂油料的供需也 会影响大豆需求。大豆作为大宗商品的一种，具备金融属性，与美元指数存在一定负相关关系。

复盘 60 年大豆价格历史，异常天气与经济周期共舞

复盘 1960 年至 2020 年的大豆价格历史，大豆价格的大幅上涨通常发生于低库存位置因天气 异常而出现大量减产的时点，期间若处于美元弱势或利率宽松环境下，将会助推大豆上涨的持 续性与幅度：（1）20 世纪 70 年代初，大豆价格出现跳涨：主要由于当时苏联等国进入全球市 场大量收购粮食，且布雷顿森林体系逐步瓦解，美元持续贬值；（2）20 世纪 80 年代，大豆价 格多次波动：主要由于 1980、1983、1988 年 3 次极端气候影响全球大豆产量；（3）1995-1996 年大豆价格快速上涨：主要由于 1993-1996 年出现多次产需缺口，1997 年亚洲金融危机后， 价格快速下跌；（4）2001-2004 年价格持续上涨：主要由于 03/04 年度北美干旱大幅减产，产 需关系出现逆转。此外，2001 年后美元持续宽松与全球复苏推动价格上涨；（5）2007-2008 年 大豆价格快速上涨：玉米挤压大豆种植面积与洪涝灾害下，07/08 与 08/09 年度连续减产导致 价格上涨，2008 年金融危机后大宗商品价格普遍下跌；（6）2012 年价格涨至历史高位：11/12 年度拉尼娜气候扰动大豆生产，此外，08 年金融危机后，美国持续量化宽松提供了充分流动 性。14/15-18/19 年度，全球大豆连年丰产，库存量逐年提升，全球大豆价格经历了低谷时期。

本轮大豆价格景气或延续：供需紧张支撑天气升水，地缘冲突推升化肥成本

由于多年的价格不振，大量美国农民在 19/20 种植年度选择改种玉米，19/20 年度美国大豆播 种面积同比减少了 15%，全球大豆出现了 6%幅度的减产，1800 万吨的产需缺口消耗了全球 大豆的库存，也为后续的上涨提供了铺垫。2020 年与 2021 年连续出现的拉尼娜现象对美洲大 豆产区带来了多次极端天气的考验，21/22 年度全球预计出现 1100 万吨的产需缺口。2020 年 8 月至 2021 年 2 月，大豆价格上涨了 80%。2021 年 2 月以来，俄乌冲突推涨化肥价格，进 一步推升了全球大豆种植成本，尤其是化肥占比较高的巴西大豆成本。此外，持续的冲突或影 响俄乌主产的葵花籽与菜籽产量，从而推升对大豆的需求。目前大豆库存与库消比均位于 15/16 年度以来的最低位，即将开始的北美大豆种植季中若出现异常气候，或进一步推升大豆价格。