2025年消费金融行业研究框架

行业概览和监管历程

概念界定

广义消费金融：所有以消费为目的的贷款服务，包括住房按揭贷款、汽车金融、一般耐用品消费和日常消费小额信贷。

狭义消费金融：在广义消费金融定义的基础上剔除住房按揭贷款（以下简称“房贷”）。值得一提的是，尽管国家金融管理总局在 《汽车金融公司管理办法》[1]中未提及C端个人信贷业务，《消费金融公司管理办法》[2]中也明确“车贷”不属于消费贷款范畴，但考 虑到汽车作为家庭消费的重要组成部分，汽车金融亦符合用于个人消费的用途界定，本文将汽车金融列入狭义消费金融内。

互联网金融：传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务 模式互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金销售、互联网保险、互联网信托、互联网消费金融[3]。

消费金融公司：经国家金融监督管理总局批准设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供消费贷款的 非银行金融机构。目前，我国共有31家持牌消费金融公司，均已开业经营。

信贷科技公司：运用数字金融、AI、大数据、人工智能等金融科技技术手段优化信贷业务流程，为个人及小微企业提供高效、精准的 普惠金融服务的金融科技企业。本文所提及的所有信贷科技公司属于互联网消费金融平台的范畴，不再单独列示。

消费贷：依托于消费场景，以满足个人消费者日常消费用途的消费金融产品，例如家电、装修、家具、旅游、教育等。如无特殊注明， 本文所提及的消费金融产品均为消费贷。

现行目标：增加消费金融供给，开展个人消费贷款纾困

近期政策端聚焦于扩大消费信贷供给、优化产品与服务、强化消费者保护及规范市场秩序，同时通过动态风险管理和差异化监管推动 行业健康发展。2024年的政策更新则为2025年新政奠定了基础，例如消费者权益保护、互联网贷款风控等要求被进一步强化，旨在大力 提振消费，全方位扩大国内需求，以高质量供给创造有效需求。

2025年3月14日，国家金融监督管理总局出台《关于发展消费金融助力提振消费的通知》，要求金融机构发展消费金融，助力提振消 费。一是兼顾供需，统筹加大对居民消费需求与消费供给主体的金融支持。二是适度优惠，针对长期、大额消费需求，从消费贷款额 度、期限等方面给予支持。三是合理纾困，针对信用良好、暂时遇到困难的借款人，鼓励与银行商定贷款偿还方式，有序开展续贷服 务。四是专项行动，要求金融机构开展专项行动，发挥政策协同作用，积极支持消费品以旧换新、消费贷款财政贴息等工作。

2025年3月16日，中共中央办公厅国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，再提“健全和用好宏观政策取向一致性评估工作机 制，加强财税、金融、产业、投资等政策与消费政策的协同，促进同向发力、形成合力，构建更加有利于促消费的政策体系”。同时进 一步强化信贷支持。鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，合理设置消费贷款额度、期限、利率。支持金融机构 按照市场化法治化原则优化个人消费贷款偿还方式，有序开展续贷工作。2025年对符合条件的个人消费贷款和消费领域的服务业经营主 体贷款给予财政贴息。

2025年3月28日，国家金融监督管理总局出台《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》，其中要求金融机构应当了解产品， 了解客户，对客户购买的产品提出适当性匹配意见，销售与其相匹配的产品。呼应《消费金融公司管理办法》（2024年9月修订）对于 “强化信息披露和产品适配性”等要求；重申《消费金融公司监管评级办法》（2024年12月修订）对于“消费者权益保护”评级要素以 及优化分类监管标准。

需求端:市场规模与用户画像

存量规模：2023年末狭义消费贷余额规模约19.8万亿元

根据央行数据，2023年末我国居民住户贷款余额达 80.1万亿元，剔除经营贷款的22.2万亿元后，广义消费 贷款规模约为57.9万亿元。再剔除房贷（38.2万亿元） 后的狭义居民消费贷款规模约为19.8万亿元（13-23年 复合增速17.4%；18-23年复合增速10.5%）。进一步 剔除信用卡贷款（8.7万亿元）后狭义消费贷行业规模 为11.1万亿元（13-23年复合增速17.7%；18-23年复合 增速16.8%），同比增速/复合增速均高于信用卡和整 体行业。

商业银行、消费金融公司、互联网消费金融平台三 大供给主体之外，我国消费信贷市场还包括来自于小额 贷款公司、ABS（银行和消金出表）、金融债、融资租 赁等作为其他资金来源提供的消费贷款。

根据艾瑞咨询测算口径，2023年末我国消费信贷 （含信用卡）行业规模为20.6万亿元，预计2028年行 业规模将达到26.8万亿元（23-28年复合增速5.5%，约 为18-23年增速的一半）。

行业规模测算：2028年有望达到28.7万亿元，CAGR为7.8%

我们基于消费贷杠杆率、渗透率等维度测算未来消费金 融行业规模（狭义消费贷规模）。可以发现，我国居民贷款 率稳中有升，经济修复下借贷意愿和杠杆空间仍存在一定提 升空间；尽管互联网用户量接近饱和以及中外债务结构存在 区别，但消费贷渗透率距离海外差距较大；地产企稳叠加收 入回升，我国居民债务收入比有望持续下行，潜在信贷需求 或将释放。

综上，假设根据以上2个维度来测算未来消费金融行业规 模，取用均值作为最终规模（杠杆率口径26.7万亿元、渗透 率口径30.4万亿元），得到2028年我国居民狭义消费贷（剔 除房贷）测算规模约为28.6万亿元，增长空间约为45%。对 应23-28年复合增速7.8%。增速高于当前政府杠杆率增速 （2023年为5.3%）和名义GDP增速（2023年为4.6%）。

进一步地，假设2028年信用卡贷款余额占全市场比重降 低至40%（2023年为42%），2028年狭义消费金融行业 （剔除房贷和信用卡）规模为17.2万亿元，增长空间约为 56%，23-28年复合增速9.2% 。

供给端:资金主体对比

商业银行：消费金融供给贡献的大头

商业银行是消费金融供给贡献的大头，消费信贷余额中银行信用卡+ 银行自营消费贷份额占比达66%。其中，银行信用卡市场份额占 比42%，主要受信用支付产品挤压、监管强化信用卡套现管控（如限制现金分期业务）以及非信用卡消费信贷快速增长三重影响较2021 年已下降9个百分点。银行自营消费贷市场份额快速攀升至24%，成为驱动行业增长的核心力量。市场格局进一步分化，银行仍以超优利 率（年化18%以下）产品占据主导地位，而次优市场主要由消费金融公司和小贷公司补充，但用户群体与银行高度重叠。 其二，银行主动调整业务结构，通过加大非房贷零售金融贷款投放（如场景化消费贷产品）保持业务稳定性，2023年其对狭义消费信 贷余额增量的贡献率达78%。

消费金融公司：正经历新规落地后的合规经营和结构性优化

根据《中国消费金融公司发展报告2024》统计结果，我 国目前共有31家持牌消费金融公司，2023年资产规模及贷款 余额分别为12087和11534亿元，同比分别增长37%和 38%。尽管市占率仅为6%（占狭义消费贷余额），但规模 增速远超行业整体，主因银行开始发力零售信贷、严监管下 尾部互金和小贷公司出清。

2023年消费金融公司共服务3.7亿人次，同比增长9%， 自2017年以来年复合增长率为37%。消费金融公司主要服务 于传统银行无法触及的长尾客群，主要提供个人消费贷款， 且贷款额度上限为20万元。

增资态势显著：《消费金融公司管理办法》于2024年4月 18日开始施行，将其注册资本的最低限额由3亿元提升至10 亿元，与全国性商业银行注册资本的最低限额持平。截止 2024年末，消费金融公司总注册资本达987亿元，由2023年 初的669亿元增长了约48%。

线上产品利率较高：27家消费金融公司通过线上自主投 放展业，25家公司的线上第三方引流投放超过50%，27家公 司产品的平均利率在18%以上。

收入端:业务模式与盈利模型

商业模式（一）：自营放款

消费信贷的自营放款模式是承担全周期风险的重资本模式 。 风险完全内化：持牌主体（如小贷、消费金融公司）直接放贷并承担100%信用风险，风险成本计入损益表。 资本约束明确：受监管杠杆率限制（如小贷公司融资杠杆倍数上限为5倍，持牌消金公司的杠杆倍数上限为25倍），需持续补充资 本金以支撑贷款规模扩张。收入依赖息差：盈利逻辑是高定价覆盖高风险，利润来源于贷款利率与资金成本的差额，定价能力受市场竞争与资金端议价权的双 重影响。

商业模式（二）：联合贷款

联合贷是信贷科技平台与金融机构按比例共同出资放款的合作模式 。 利润与风险共担：利润按出资比例分配，风险由出资双方共同承担，按出资比例分担逾期损失，在资金利用效率和风险分散方面具 有优势。 资源共享：银行资本充足且风控体系完善；消费金融公司深耕消费场景，客户资源丰富，审批高效；信贷科技平台以大数据风控技 术及线上流量渠道优势见长。出资比例管理要求：根据《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》规定，金融机构与合作机构共同出资发放互联网贷款 的，单笔贷款中合作方的出资比例不得低于30%。

商业模式（三）：担保助贷

担保助贷是一种共担风险、缓释风险的中间模式。风险部分转移：通过融资担保牌照提供对推荐至银行/消费金融公司的客户提供担保，承担差额补足责任，如坏账率超过约定阈值时 补足缺口。 资本效率提升：利用担保杠杆（10倍净资产担保额度）放大业务规模，避免自有资金放贷的资本消耗。 双重收入来源：收取担保费以及技术服务费，盈利稳定性高于纯自营，但需要提供风险初筛与贷后管理等服务，即运营费用。

费用端:全流程成本拆解

线上第三方引流放款占据主导

获客渠道依据不同维度，主要可划分为4大类别：线下自主投放、线 下第三方渠道、线上自主投放以及线上第三方引流投放。 当前，线上第三方引流放款占据主导地位。伴随互联网与数字化技术 的迅猛发展，居民的消费场景与习惯正经历深刻变革。消费金融公司借 助科技力量，通过线上渠道提供高效、便捷的金融服务，同时实现风险 控制能力的强化与普惠服务体验的优化。根据《消费金融公司发展报告 2023》数据，目前31 家消费金融公司均已布局线上业务，其中10家机 构在获客投放方式上已完全实现线上化。其中，线上第三方平台引流已 成为消费金融公司最为核心的获客与投放途径。2023 年，有25 家机构 的线上第三方引流投放占比超过50%，较2022 年新增3 家。 第三方引流获客模式，凭借先进的数据处理算法与技术架构，能够对 海量的多源数据进行整合与深度挖掘，实现数据的增维分析，为消费金 融公司提供更为全面且精准的用户洞察。流量平台则依托其庞大的用户 基数与强大的社交传播属性，通过智能推荐引擎等技术手段，实现智能 获客，以极低的边际成本将消费金融产品精准推送至目标客户群体。此 外，平台网络效应促使不同类型的用户在平台上相互连接、互动，形成 口碑传播与用户裂变，全方位、多层次地提升了消费金融公司的获客效 率与质量。

消金公司已铺开不良转让+ABS+金融债的多元融资渠道

不良资产处置方面，截止2024年末，消费金融公司未偿本金成交规模 为271.2亿元，未偿本息成交规模达414.4亿元。个人消费贷款的平均折扣 率和平均本金回收率分别为4.1%和6.4%，均低于个人经营类贷款和信用 卡透支资产。根据大鱼财经数据，2024年消费金融公司公司共计挂牌166 期不良贷款公告，未偿本息合计规模达到478.0亿元。

ABS方面，2024年共有7家消费金融公司（中原消费金融、马上消费 金融、海尔消费金融、南银法巴消金、杭银消费金融、长银五八消金、宁 银消费金融）发行了14期ABS，发行规模达到217.3亿元，平均发行利率 为2.26%。值得一提的是，消金ABS利率水平屡破新低，以宁银消费金融 发行的宁惠2024年第一期个人消费贷款ABS为例，发行规模为18.76亿 元，其中优先A档发行总额为13.85亿元，票面利率仅为1.9%。

金融债方面，暂停发行两年后，2023年11月，《非银行金融机构行政 许可事项实施办法》简化了消费金融公司债券发行程序，当月兴业消费金 融公司发行了一笔15亿元的金融债（23兴业消费金融债01），也是2023 年仅有的一单。截止2024年末，消费金融公司年内累计发行33笔金融债 券，发行总规模达524亿元，平均发行利率为2.33%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）