2025年美国商业银行贷款拖欠率复盘与展望：仍有上行压力

1、美国商业银行贷款风险总览

根 据 美 联 储 数 据 ， 美 国 商 业 银 行 贷 款 主要可分为三类：房地产贷款（Realestateloans，含住房抵押贷款、商业地产贷款），消费贷款（信用卡+其他消费贷款），工商业贷款。房地产领域风险会蔓延至其他种类贷款，且房地产贷款占整体贷款比例较高，对美国商业银行拖欠率影响显著。房地产贷款拖欠率峰值高于其他类型贷款，具有高杠杆特性和风险隐蔽性；工商业贷款拖欠率具备明显的周期性；消费贷款拖欠率上下波动幅度不大，与失业率、居民杠杆率正相关。 2023Q3-2024Q4，美国商业银行贷款拖欠率逐季提升，这一现象在房地产贷款、工商业贷款、消费贷款中均有体现。2024Q4 整体贷款拖欠率较2023Q3提升28BP 至 1.62%，其中房地产贷款拖欠率较 2023Q3 提升26BP至1.64%，工商业贷款拖欠率较 2023Q3 提升 30BP 至 1.28%，消费贷款拖欠率较2023Q3提升 23BP 至 2.75%。 2024Q4，美国商业银行贷款拖欠率重新超过中国商业银行贷款不良率。2024Q4，美国贷款拖欠率在 2018 年后首次超过中国贷款不良率。2024Q4中国贷款不良率加速下降，环比减少 5BP，为 2022 年以来最快降幅。2024Q4，美国贷款拖欠率加速上升，环比增加了 10BP，为 2011 年以来最快升幅。

2、美国贷款拖欠率展望

房地产抵押贷款具有风险隐蔽性强、烈度高的特点。商业地产、住宅房地产贷款风险周期接近。美国商业地产现状与 1980s 储贷危机前存在相似之处，若经济增速放缓叠加供给过剩，美国房价出现超涨回调，商业地产灰犀牛事件或有概率发生。首先是 2022 年开始的美联储加息周期导致商业地产融资成本从2022年加息之前的 3%飙升至 7%左右，与 1980 年代储贷危机前利率攀升，联邦基金利率曾达 20%相似。其次是 2024 年美国远程办公普及导致办公楼空置率攀升，2020 年前全美办公楼空置率平均约为 17%，而2024 年7 月则升至20%，预计到 2026 年将进一步升至 24%（据证券时报）。这一趋势与1980年代储贷危机前一系列突发事件影响导致的空置率上升相似。最后是中小银行持有美国银行业接近 70%的商业地产贷款，占总资产比重达 30%，风险集中度与储贷危机中商业银行高度相似。后者曾因商业地产贷款占资产27%以上而大量聚集风险。因此若经济增速放缓叠加供给过剩，美国房价出现超涨回调，商业地产灰犀牛事件或有概率发生。

工商业贷款拖欠率的波动和美联储加息降息周期高度关联，工商业贷款拖欠率顶点与美联储利率顶点存在约两年半的滞后效应。2022 年以来的美联储加息周期 于 2023 年 7 月 27 日 达 到 联 邦 基 金 利率顶点5.5%，根据滞后效应2026-2027dcs 年美国工商业贷款贷款拖欠率或有可能达到阶段性高点。工商业企业的不良攀升与美联储加息降息周期高度关联。在美联储加息周期中，随着美联储加息导致银行信贷标准收紧，企业融资成本上升，经济逐渐降温，工商业贷款拖欠率随之上升。但是由于货币政策具有“长期和可变”滞后，需要时间传递至实体经济，因此工商业拖欠率上升普遍滞后于加息时间。复盘历次加息周期，工商业贷款拖欠率顶点与美联储利率顶点变化存在约两年半滞后效应。2022年以来的美联储加息周期于 2023 年 7 月 27 日达到联邦基金利率顶点5.5%，根据滞后效应 2026-2027 年美国工商业贷款贷款拖欠率或有可能达到阶段性高点。

消费贷款拖欠率与失业率、家庭负债比率正相关。除房地产冲击外，突发事件和政策补贴可能会对消费贷款拖欠率造成一些扰动。如2000 年互联网泡沫破裂和 2001 年“9·11 事件”，导致美国失业率在2001-2003 年间持续上升；2020年 3 月美国出台总额约为 2 万亿美元的财政刺激计划，对低收入群体进行补贴，遏制消费信贷拖欠率的上行。

3、结语

2023Q3-2024Q4，美国商业银行贷款拖欠率逐季提升，这一现象在房地产贷款、工商业贷款、消费贷款中均有体现。美国商业地产现状与1980s 储贷危机有较多相似之处，或须警惕商业地产灰犀牛风险；美联储开启降息周期，但降息节奏可能放缓，高利率环境仍可能持续，工商业贷款风险酝酿；目前失业率呈提升趋势，信用卡还款能力趋弱，消费贷款的还款也有一些压力。2024Q4，美国贷款拖欠率重新超过中国贷款不良率。美国银行业后续风险值得警惕。在2018年一季度末中国贷款不良率上行超过美国贷款拖欠率后，2024Q4，美国贷款拖欠率在 2018 年后首次超过中国贷款不良率。2024Q4，中国贷款不良率加速下降，环比减少 5BP，为 2022 年以来最快降幅。2024Q4，美国贷款拖欠率加速上升，环比增加了 10BP，为 2011 年以来最快升幅。截至 2025 年 3 月 31 日美国商业银行市净率估值仍高于我国，中国银行业估值提升空间较大。我们维持银行行业“推荐”评级。建议关注兴业银行、江苏银行、杭州银行、宁波银行、齐鲁银行。截至 2025 年3 月31 日，美国商业银行龙头摩根大通、美国银行市净率分别为 2.11 倍、1.16 倍，而我国大型国有银行工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行市净率分别为0.67 倍、0.70 倍、0.70 倍、0.70 倍、0.57 倍、0.62 倍。从代表性企业的情况来看，美国商业银行市净率估值仍高于我国，中国银行业估值提升空间较大。