2025年东山精密研究报告：东观大势，山铸基石，消电与汽电双驱动

1 东山精密：三大产业多元发展，铸就全球 PCB 龙头企业

1.1 立业数十载，三大产业业务驱动多元发展

产品种类多样，致力于核心器件提供商发展。东山精密前身 是成立于 80 年代苏州东山镇的一家小型钣金和冲压工厂，通过内 生外购深耕拓展、优化主业，逐步形成了电子电路、光电显示和 精密制造三大板块。其中在电子电路领域，公司是全球第二的柔 性线路板企业，全球第三的印刷电路板企业。公司近年依托在消 费电子、通信设备行业积累的技术优势，积极开拓新能源汽车行 业全新赛道，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展 格局。2010 年 4 月，公司成在深圳证券交易所上市。

1.2 家族式控股管理，股权结构稳定

股权结构稳定，袁氏父子为实际控制人，家族合计持股 28.34%。袁氏家族为实际控制人，截至 2024 年 9 月 30 日，三人 合计持股28.34%，其中袁永刚任公司董事长，直接持股11.85%； 袁永峰任公司总经理，直接持股 13.04%；袁富根直接持股 3.45%。

1.3 三大业务齐头并进，产品应用领域广泛

公司主营电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，产 品种类丰富，应用领域广泛。公司电子电路主要从事柔性电路板、 刚性电路板和刚柔结合板等产品的研发、设计、生产、销售业务； 公司光电显示主要从事 LED 器件、触控面板及液晶显示模组等产 品的研发、设计、生产、销售业务；公司精密制造主要从事精密 金属结构件及组件业务等产品的设计、生产、销售业务，广泛应 用于汽车、通信基站、医疗等领域。公司产品线横向涵盖三大业 务板块，为消费电子及新能源汽车客户提供多种智能互联互通领 域基础核心器件。

收购 MFLEX、MFLEX 拓宽电子电路市场，具有较强的技术 研发、质量控制、智能工厂管理等能力，能为客户提供优质的产 品和服务。公司 2016 年收购北美客户供应商 MFLEX，2018 年收 购伟创力旗下 PCB 子公司 Multek，成为兼具高精密 FPC、HDI 和 高多层 PCB 量产能力的全球领先电路板供应商。MFLEX 是电子电 路产业的前行者，FPC 全球排名前三，内资排名第一，现拥有超 2000 名研发工程管理人员，自 1984 年于美国诞生以来，依托 2 大 基地、3 座工厂及全球客户服务网络，为全球各大消费电子、新能 源汽车、"AR/VR"、通讯、物联网品牌提供互联解决方案，是少数能提供特定设计和整套解决方案的 FPC 供应商之一。MULTEK 是 全球公认的互联解决方案提供商，拥有全球 5000 多名员工，在十 几国家设有办事处，凭借互连技术中心(ITC)实验室、全球应用工 程师网络和杰出的原型开发和快速试生产能力，为200多家活跃客 户提供刚性电路板、柔性电路板、刚柔结合电路板组装和成品装 配，及技术先进的电路板端到端互连解决方案。

公司光电显示业务拥有 LED 事业部和精密触控显示事业部。 在触控显示模组、LED 显示器件领域，公司是国内触控显示模组 和 LED 显示器件领域规模较大的企业之一。LED 事业部是高清电 子显示行业的解决方案专家，产量规模全球前三，年营收超 26 亿， 现拥有超500名研发管理人员，拥有“硅胶压模封装技术专利”和 背光 LED 封装的开发生产能力，为寻求高清电子显示屏、手机、 电视背光、照明等产品支持的国际知名品牌提供优良发光源产品。 触控显示事业部系触控显示领域触控面板制造商，技术团队强大、 生产设备先进、管理体系完善，深耕触控显示领域 20 余年，年度 营收超 80 亿元，现拥有超 40 名研发管理人员，为客户提供一站式 触控显示产品智能制造解决方案，成为全球触控显示智能制造厂 商，2023 年布局新能源汽车业务，完成对苏州晶端的全资收购， 进一步拓展车载显示模组业务，触控显示模组业务整体实力进一 步增强。

精密制造事业部积极布局新能源汽车零配件生产制造领域， 凭借多年在精密零部件行业的研发设计、生产制造能力， 已与海 内外主流新能源汽车厂商达成稳定、紧密、长期的战略合作关系。 精密制造事业部系全球前列的通信设备射频子系统和天线系统供 应商，年营收近 5 亿美金，拥有近 2000 名专业工程人员，其中机 构设计、热管理和射频产品设计研发人员达 5%，内部纵向集成了 跨越机械、机电、电子零部件、组件和成品的供应链，创立 15 年 以来，凭借 24*7 的全球交付响应能力，为全球优秀通信设备制造 商提供核心器件。精密制造积极推进全球化布局，产业遍布苏州、 盐城、墨西哥、美国，全方位开发应用于新能源汽车等领域的新 产品和新服务。

1.4 业绩稳健成长，收购资产加强盈利水平

公司业绩稳健增长，营收规模不断扩大。2019 年-2023 年， 公司营业收入分别为 235.53、280.93、317.93、315.80 和 336.51 亿元，年均复合增长率为 9.33%。2024 年前三季度公司实现营收 264.66 亿元，同比增加 17.62%。 公司归母净利润五年复合增长率近 30%，2023 年小幅下降。 2019 年-2023 年公司的归母净利润分别为 7.03、15.30、18.62、 23.68、19.65 亿元，年均复合增长率为 29.31%。2024 年前三季 度公司实现归母净利润 10.67 亿元，同比下降 19.91%，主要系新 基地新产品产能处于爬坡阶段、内部基地整合产生的一次性成本、 LED 业务亏损扩大、非经常性损益比同期减少、汇率波动对财务 费用的影响，以及公司持续的研发投入所致。

分季度看，公司 2022 年和 2023 年下半年的营收之和明显高 于上半年的营收之和，2024年单季度营收均高于 2023年单季度。 利润端方面，受复杂多变的行业竞争环境影响，东山精密非核心 业务特别是 LED 业务由于同质化产品竞争激烈导致亏损，连续 6 个 季度呈现增收不增利现象。我们认为 FPC 设计、技术层面等方面的 难度加大，公司拥有可持续发展能力，市场竞争逐渐显现出头部 集中化的趋向，伴随技术和供应链的发展，头部地位更为稳固。 未来随着公司大力推进海内外生产基地的建设，且完成了对苏州 晶端、美国 Aranda 工厂的收购，不断拓展产品线，使其盈利能力 保持较强水平。

主营电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，产品种 类丰富，应用领域广泛。2024 年前三季度电子电路、触控显示和 精密制造业务均有所增长，其中电子电路业务得益于客户业务恢 复增长和市场竞争格局集中，触控显示业务受益于下游行业需求 复苏，精密制造业务增长来自新能源领域的增长。其中新能源板 块 24 年前三季度营收 61.60 亿元（yoy+36.89%），主要系核心客 户业务恢复、新增料号、新基地量产爬坡顺利并实现扭亏,以及国 内其他新势力客户业务持续放量所致。触控显示板块 2024 年实现 扭亏为盈，主要系公司 2023 年收购的苏州晶端持续稳步改善，将 原本用于小尺寸的组装线转换大尺寸的组装业务，未来公司持续 推动汽车模组业务与全球顶级厂商的合作，培育新的增长点。

公司毛利率和净利率有所下降，系公司在电子电路与精密制 造领域的市场竞争加剧，导致产品价格承压下降所致。2019-2023 年及 2024 年前三季度公司毛利率分别为 16.32%、16.26% 、 14.67%、17.60%、15.18%和 13.65%，净利率分别为 3.00%、5.47%、5.85%、7.50%、5.84%和 4.03%，公司毛利率和净利率 有所下降主要系公司 LED 显示器件毛利率较去年减亏 20.06%， 2023年同期降价影响较大， 2024年公司积极调整经营策略初见成 效，运营效率逐步提升，亏损收窄明显。

2 消费电子： 绑定北美大客户，人工智能带动消 费电子革新

2.1 人工智能带动消费电子革新，FPC 下游需求旺盛

FPC 应用领域不断扩大，FPC 产业链不断完善。FPC 上游主 要是基材和铜箔生产商，中游是制造加工商，下游是终端应用厂 商。中游制造加工商是关键环节，提供高质量、高效率的 FPC 制 造服务，满足终端应用厂商的需求。FPC 中游企业负责设计、制 造和测试 FPC 产品，涉及电路设计、材料裁切、图形转移、金属 化、蚀刻、层压、表面处理、切割、组装和最终测试等复杂的工 艺流程，要求高精密制造能力和严质量控制，确保 FPC 具备轻薄、 可弯折、高可靠性等特点，适应下游应用领域的需求。 消费电子是 FPC 最大应用市场，通过显示、触控、指纹识别、 摄像头的模组进入下游市场。FPC 可直接用于智能手机、平板电 脑、PC、消费类电子、功能手机和其他产品，分别占比 29%、 22%、13%、19%、4%和 13%。一部智能手机大约需要 10-15 片 FPC，AR/VR 设备单机 FPC 用量范围 10-20 条，传感器多、电路 复杂、性能高的高端机型 FPC 用量在 20 条以上。

2.2 FPC 占 PCB 市场份额稳定，日韩 FPC 厂商逐步转 至大陆地区

FPC 占 PCB 市场份额稳定，主亚太区市场份额最大。根据 FPC 信息网，2022 年全球 FPC 市场规为 204 亿美元，预计 2025 年达 287 亿美元，6 年 CAGR 可达 13.0%，2019 年至 2025 年 FPC 板占全球 PCB 市场份额将始终稳定在 18%-20%。FPC 市场 主要分布在亚太、欧洲和北美地区，其中亚太地区占据全球 FPC 市场份额最大。 日韩生产成本持续攀升，中国大陆 FPC 产值占比不断提升。 随着日本、韩国生产成本持续攀升，发达国家的 FPC 厂商纷纷在 中国投资设厂，制造中心由国外移至中国大陆，国际知名的 FPC 厂商如日本 NOK、日东电工和住友电工等均在中国投资设厂，与 此同时中国本土的 FPC 厂商也不断发展壮大，在全球 FPC 市场中 占据越来越重要的角色。近年来，中国逐渐成为 FPC 主要产地， 中国地区 FPC 产值占全球的比重不断提升。

2.3 下游需求拉动行业发展，技术创新带动 PCB 新机 遇，国产 FPC 加速高端化

以 ChatGPT 为代表的人工智能技术的快速发展，AI 服务器及 人工智能领域产品的发展为 PCB 行业带来新机遇。AI 手机技术升 级有望带来全面换机潮和 AI 手机单机软板用量的提升空间。我们 认为随着人工智能的变革性发展，AI 手机是未来 AI 应用最大的场 景之一，有望带来全面换机潮和 AI 手机单机软板用量的提升空间。

2.4 收购 MFLX 导入软板业务，切入北美客户供应链

公司 2016 年收购 MFLX 公司 100%股权，涉及主业转移与海 外并购。MFLX 于 1984 年 10 月成立于美国加利福尼亚，2004 年 在特拉华州重新注册并在纳斯达克上市。在收购 MFLX 前，东山 精密专注于精密铸件领域，产品主要应用在通讯设备、新能源和 机床制造等领域，业务在精密钣金行业也较为领先，但随着精密 金属制造行业竞争加剧，市场规模逐渐萎缩。在并购整合后，公 司业务逐渐向精密电子制造转型，收入呈现出并购式增长的态 势。在 2016 年涉及 PCB 制造后，公司营业收入增长率 40%左 右，营业利润率大幅增长。 MFLX 已入列北美客户供应链，公司收购有助于搭起与北美 客户之间的合作桥梁，丰富客户渠道。供应链方面，公司收购 MFLX 后，可掌握上游原物料、零组件供应，并扩大与终端客户关系，有利于加强 LCM 和 FPC 产品的研发、设计、一体化组装和 配套服务，提升产品质量，降低产品价格，增强与国内竞争对手 的比较优势。国际市场方面，MFLX 在美国、新加坡、韩国、中国 香港、中国台湾等国家和地区拥有完整的专业销售服务团队，提 供一系列成体系的销售及售后服务，跨国并购助力公司进一步提 升国际影响力，开拓海外市场，扩大海外高端客户群体奠定基 础，加强公司的国际化布局。

2.5 北美客户 Apple Intelligence 带动 PCB 升级，有 望开启新一轮换机周期

北美客户广泛使用 FPC，国产 FPC 加速高端化。随着北美客 户等国际品牌对供应链多样化的诉求增强，多家中国 FPC 厂商成 功进入其供应链体系，标志着国产 FPC 在技术和品质上已达到国 际标准。此外，政策的扶持与市场需求的双重驱动下，中国 FPC 行业正加速向高端产品转型，如折叠屏手机、5G 通信和汽车电子 等新应用领域拓展，展现了国产 FPC 强大的市场潜力和产业升级 的活力。 AI 手机具备端侧运行 AI 大模型的能力，可提升用户交互和使 用体验。根据 IDC 预测，预计 2024 年全球新一代 AI 手机出货量 达 1.7 亿部，约占智能手机整体出货量的 16%；受消费者对 AI 助 手和端侧处理等增强功能需求的推动，Canalys 预测，预计 2023- 2028 年 AI 手机市场年均复合增长率达 63%。 北美客户 WWDC24 展示新一代 iOS18、iPadOS18、 macOS15、watchOS11、tvOS18 和 visionOS 的前沿创新，其中 手机与 PC 操作系统将会引入 Apple Intelligence，在操作系统底层技术上引入 AI 模型，赋能 APP 应用。Intelligence 仅支持 A17Pro 以及 M 系列芯片，对应手机终端目前仅支持 iPhone15Pro 及 ProMax 两款机型，我们认为随着 Apple Intelligence 发布，新老款 手机在 AI 功能的巨大差异将催化老用户加速换机，从而拉动北美 客户整体销量提升。 AI 有望成为带动 PCB 行业成长的新动力。PCB 需随着 AI 服 务器芯片升级来相应地升级，要求层数提升、传输损耗降低、设 计灵活度增强、抗阻功能更佳，这也让 AI 服务器 PCB 的价值量大 幅提升，相当于普通服务器 PCB 的 5 倍至 6 倍。

2.6 与北美客户深度绑定，构筑护城河优势

公司 2023 年前五大客户占比 73.5%，是小米及北美客户的 FPC 主要供应商。随着华为手机出货量的下降，小米和北美客户 分别占据了中低端和高端市场的份额，公司成为市场变化的主要 受益者，FPC 业务迎来增长。2023 年公司营收 336.51 亿元 （yoy+6.56%），印刷线路板（PCB）为公司核心收入来源，其 中触控面板及液晶显示模组业务营收 48.62 亿元（yoy+42.88%）， 是公司增速最快板块。

3 汽车电子： 新能源业务发展强劲，打造第二成 长曲线

3.1 消费需求和厂商产品力不断提升，新能源汽车市场 规模高速增长

中国新能源市场规模逐年提升，可选车型丰富，产品具有吸引 力，市场需求强劲符合长期发展趋势，有望持续保持高增长。根 据艾媒咨询 ，2023 年中国新能源市场规模 11.5 千亿元 （yoy+16.2%），2025 年有望达 23.1 千亿元。根据 IEA 发布的 《全球电动汽车展望 2024》，2023 年全球近 18%的汽车销售类 型为电动汽车，达 1480 万辆，高于 2022 年的 14%和 2019 年的 2.5%，增长势头强劲，电动汽车市场发展潜力不断提升。

根据艾媒咨询，中国新能源汽车销量在 2013-2023 年持续增 长，2023 年产销量最高，分别为 958.7 万辆和 949.5 万辆，主要 系消费需求增长和厂商产品力提升，推动新能源汽车销量快速增 长。

3.2 收购 PCB 制造商 Multek，布局全球化制造业务

公司 2018 年完成对伟创力旗下的 PCB 制造业务的收购，进军 PCB 硬板的研发、设计和制造业务领域。Multek 是一家全球知名 的 PCB 制造商，在全球 30 多个国家拥有上百家子公司，业务涉 及通信、汽车、网络、医疗、能源等多行业。Multek 作为伟创力 旗下 PCB 制造业务的核心资产，拥有行业领先的 PCB 研发制造 技术和遍布全球的优质客户资源，产品覆盖通信设备、消费电 子、汽车、AR 等多个行业，年销售规模约 5 亿美元，是全球 PCB 行业定位于高端 PCB 产品设计和制造的知名厂商。公司收购 Multek 旨在在市场客户、技术研发、公司运营等多个领域实现优 势互补和协同效应，更好地服务广大客户。

3.3 新能源业务快速成长，发展韧性强劲

公司通过集聚资源，强化内外部的协同，采取更加灵活的市 场开发策略，促进新能源业务的良好发展，助力公司长期可持续 发展。随着新产能的逐步释放、新产品的平稳交付，公司消费电 子业务与新能源业务已经构成较有韧性的业务组合，为公司的高 质量发展奠定了坚实的基础。

新能源汽车市场快速发展，车载 FPC 产品市场需求提升，公 司作为国际领先新能源汽车制造商的配套供应商，汽车产品丰 富。新能源汽车集成电机控制器拥有体积小、功率密度比高、成 本低、集成化程度高等特点；新能源汽车整车控制器对车辆各个 模块进行监控和通讯, 是车辆的核心控制单元，拥有 体积小，三合 一精简化等特点；EPS 控制单元散热片有非常严格的清洁度要 求，单位面积内小于 0.01mg，精准的尺寸要求，孔位之间的相对 位置度要求±0.005mm，垂直螺纹孔不允许有任何变形。

3.4 坚持大客户发展战略， 持续释放新产能

受益于大客户新增料号以及国内新势力客户的业务放量，公司 精密制造业务的新能源业务领域增长强劲。2024 年前三季度公司 新能源业务整体收入 61.60 亿元，同比增长约 36.89 %，其中三季 度汽车收入增长提速主要是由于核心客户业务恢复、新增料号、 新基地量产爬坡顺利并实现扭亏，以及国内其他新势力客户业务 持续放量。触控显示方面，2024 年前三季度实现扭亏为盈，公司 未来将进一步推动汽车模组业务与全球顶级厂商的合作。 公司在汽车行业主要服务北美新能源汽车客户，主供的产品 有白车身、散热、FPC、电芯、壳体等。公司拥有平台优势，收 购 MFLEX 和超毅后，仍保留了原来在美国的销售管理团队，其与 海外客户都能保持良好的沟通，拥有大客户的信赖和加持，当新 的行业机会来临的时候，能够迅速切入，无缝对接客户。 新能源 汽车轻量化、智能化的趋势，带来很多使用材料的改变，其中铝 材被大量使用，这再次盘活公司的冲压、钣金、压铸等传统精密 制造产能，带来了新的发展机会。公司自 2022 年至今在墨西哥 （自建）、美国（购建）、泰国（自建，未投产）建立生产基 地，截至 2024 年 7 月，墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客 户。

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