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东山精密研究报告：东观大势，山铸基石，消电与汽电双驱动。三大产业多元发展，全球布局制造基地，为全球客户提供高质量PCB 产品服务。东山精密通过内生外购深耕拓展、优化主业，逐步形成了 电子电路、光电显示和精密制造三大板块，系电子电路领域全球第二 的柔性线路板企业，全球第三的印刷电路板企业。公司近年依托在消 费电子、通信设备行业积累的技术优势，积极开拓新能源汽车行业全 新赛道，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展格局。公 司制造基地分布于深圳、秦皇岛、淮安、印度，服务半径覆盖中国大 陆、中国香港、中国台湾、日本、韩国、美国及越南等地，可为全球 客户提供高速、高质、低成本及高附加值的PCB设计、开发、制造及 销售服务。2023年实现营业收入336.51亿元，创历史最好水平，同比 增长6.56%。2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比增长 17.62%。

1、消费电子绑定北美大客户，FPC产业链持续完善。

消费电子是FPC最大应用市场，FPC下游需求旺盛。FPC占PCB 市场份额稳定，FPC市场主要分布在亚太、欧洲和北美地区，其 中亚太地区占据全球FPC市场份额最大，中国近年逐渐成为FPC 主要产地，中国地区FPC产值占全球的比重不断提升。消费电子 是FPC最大应用市场，通过显示、触控、指纹识别、摄像头的模 组进入下游市场。

AI手机技术升级有望带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间。以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展，AI服务 器及人工智能领域产品的发展为PCB行业带来新机遇。随着人工 智能的变革性发展，AI手机是未来AI应用最大的场景之一，有望 带来全面换机潮和AI手机单机软板用量的提升空间，是软板行业 最大确定性增长新机遇。

收购MFLX导入软板业务，切入北美客户供应链。公司2016年收 购MFLX公司100%股权，涉及主业转移与海外并购。MFLX已入 列北美客户供应链，公司收购有助于搭起与北美客户之间的合作 桥梁，丰富客户渠道。随着北美客户等国际品牌对供应链多样化 的诉求增强，中国FPC行业正加速向高端产品转型，在AI手机、 AIPC趋势驱动下，新一轮换机潮有望逐步开始，带动消费电子行 业复苏，AI有望成为带动PCB行业成长的新动力。

2、汽车电子新能源业务发展强劲，打造第二成长曲线。

消费需求和厂商产品力不断提升，新能源汽车市场规模高速增长。中国新能源市场规模逐年提升，可选车型丰富，产品具有吸 引力，市场需求强劲符合长期发展趋势，有望持续保持高增长。

收购PCB制造商Multek，布局全球化制造业务。公司2018年完成 对伟创力旗下的PCB制造业务的收购，进军PCB硬板的研发、设 计和制造业务领域。公司收购Multek旨在在市场客户、技术研 发、公司运营等多个领域实现优势互补和协同效应，更好地服务 广大客户。

坚持大客户发展战略，持续释放新产能。公司在汽车行业主要服 务北美新能源汽车客户，主供的产品有白车身、散热、FPC、电 芯、壳体等。公司拥有平台优势，收购MFLEX和超毅后，仍保留 了原来在美国的销售管理团队，其与海外客户都能保持良好的沟 通，拥有大客户的信赖和加持。公司自2022年至今在墨西哥（自 建）、美国（购建）、泰国（自建，未投产）建立生产基地，截 至2024年7月，墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户。