东山精密研究报告：双轮驱动，涅槃在即.pdf

东山精密研究报告：双轮驱动，涅槃在即。东山精密坚持聚焦消费电子和新能源业务的“双轮驱动”发展战略，核心 业务持续保持稳定增长。在消费电子业务领域，公司紧跟领先客户战略创新 的步伐，坚持全球化业务布局，并通过提升技术能力加大公司电子电路产品 在 AI 终端等新兴领域的拓展应用。在新能源汽车业务领域，公司积极推进 海内外生产基地建设，并完成对苏州晶端、美国 Aranda 工厂的收购，持续 拓展产品线，努力为客户提供一站式的产品和服务，我们认为后续随着两大 客户的产品放量以及单机价值量的明显提升，东山作为核心龙头将迎来巨 大弹性。

消费电子继续实现稳步增长，双寡头竞争格局优势凸显，AI 终端推动手机 单机价值提升&XR 带来新增量。智能手机上几乎所有的部件都需要 FPC 将 其与主板相连，在内部空间需求下 FPC 用量一直逐步提高。东山的消费电 子业务一直保持较高收入和利润水平，且持续增长。我们预计下一代 iPhone FPC 使用量将继续增加，同时公司后续模组版料号持续增加，带动东山 FPC 价值量同步提高。随着 MR 等新产品的推出，可穿戴领域 FPC 用量进一步增 加。我们预计公司后续将在大客户达到 40 亿-50 亿美金的收入目标。

东山深耕精密制造，打造第二成长曲线。公司主要为新能源汽车及储能、通 信设备等客户提供精密金属结构件、电子电路、触控显示模组等产品，新能 源汽车行业蓬勃发展为其传统精密制造业务注入新活力。新能源汽车渗透 加速，其 PCB 用量为传统汽车 5-8 倍，东山全面拥抱美国大客户，是上游 供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供 PCB（含 FPC）、车载屏、功 能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。未来多产业链、一体化的优 势将进一步加深公司与客户的黏性。

聚焦核心赛道和产品，持续加强与行业头部客户的业务合作。公司 Q1 研 发费用同比增长约 31%，达到 2.53 亿元，公司加快推进新能源汽车产品线 的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等，同时公司通过 内部优化资源配置，不断加强内部整合与协同，积极满足客户需求。为响 应客户需求，公司加快布局海外生产基地，在墨西哥、泰国等国家新建厂 区，公司的国际化运营能力进一步得到提升。