医药板块整体缓慢恢复：2024年行业盈利能力开始修复

2024年，医药行业在经历了疫情的冲击和政策的调整后，整体呈现出缓慢恢复的态势。尽管行业内部分化明显，但整体盈利情况逐渐好转。化学制药板块表现较为突出，而生物制品和医疗服务板块则出现了大幅回落。医保控费成为长期趋势，推动医药行业向更加健康和可持续的方向发展。

1. 疫情后医药制造业缓慢恢复，盈利情况逐渐好转

2024年1-9月，医药制造业累计实现营业收入18447亿元，同比增速0.2%；累计实现利润总额2544亿元，同比-0.4%。相比于2023年的-15.1%，下滑幅度大幅收窄。这一数据表明，医药制造业在疫情后的恢复过程中，收入小幅回升，利润同比下滑幅度显著减小，行业整体呈现出缓慢恢复的态势。

图表数据显示，2024年1-9月，医药板块营业收入同比增速位于申万31个一级子行业中第17位，同比增速-0.2%；归母净利润同比增速位于申万31个一级子行业第21位，同比增速-7.3%。尽管行业收入和利润增速在各个子行业中排名不高，但与前一年相比，盈利情况已有所改善。

疫情期间，医药行业收入和利润高增长，但疫情结束后，行业收入端同比增速收窄，利润端出现大幅下滑。2024年1-9月，行业收入端同比小幅下滑，利润端同比下滑收窄，行业盈利情况开始修复。医药板块毛利率为32.8%，相比2023年全年毛利率33.1%，下滑了-0.3pct；净利率为8.1%，较2023年全年水平上升1.4pcts，疫情及带量采购的影响基本消除，行业盈利能力开始企稳回升。

从长期来看，医药板块的毛利率和净利率在2012-2017年期间持续上行，两票制的全国大范围施行以及原料药的提价进一步带动工业企业毛利率提升。然而，2018年医药板块商誉减值较大，净利率出现明显下滑。2019年受到带量采购等降价政策的影响，医药板块毛利率和净利率同比均出现下降。2020-2022年疫情期间，行业净利率快速上升。2023年消化疫情基数带来的影响后，2024年行业净利率已回到2020年水平，随着疫情和带量采购负面因素消除，国内药企创新能力得到国际认可，BD项目数量和金额远超以往，在行业毛利率持续下行的情况下，企业净利率企稳回升。

2. 板块分化严重，化学制药板块表现较好

2024年1-9月，从收入端及利润端横向对比来看，化学制药板块景气度高，收入同比5.04%，利润同比35.48%。生物制品和医疗服务板块则出现大幅回落。生物制品收入同比-16.55%，利润同比-31.94%；医疗服务收入同比-4.82%，利润同比-30.69%。这些数据表明，尽管医药行业整体在缓慢恢复，但不同子板块之间的表现存在显著差异。

化学制药板块的良好表现主要得益于其在创新药和仿制药方面的持续投入和发展。近年来，化学制药企业加大了研发投入，推动了新药的上市和销售。此外，随着人口老龄化带来的诊疗需求持续增加，以及新一轮专利悬崖高峰即将到来，化学制剂的长期成长性不变。国内制剂企业布局多年创新转型，研发投入持续增加，多家仿创药企迎来收获期。

相比之下，生物制品和医疗服务板块则面临较大的挑战。生物制品板块受到了疫情后市场需求变化和政策调整的影响，收入和利润均出现大幅下滑。医疗服务板块则受到医保控费、耗材带量采购等政策的影响，收入和利润均大幅回落。

从估值角度来看，疫情后医药板块估值处于近年来低位。截至2024年12月10日，医药生物板块各个领域估值都低于历史平均水平，尤其是医疗服务板块。受美国生物安全法案影响，中美关系影响中国CRO产业链海外收入，景气度有所回落；国内经济疲软，可选消费医疗受到压制；耗材带量采购导致医疗服务收入和利润降低。整体来看，受医保控费影响，医药整个板块市场情绪相对低迷。

3. 医保控费成为长期趋势，促进医药行业长期健康发展

我国医保支出快于增速，结余率处于相对平稳状态。2023年，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入33501亿元，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总支出28208亿元，2023年全国基本医疗保险（含生育保险）当期结存5293亿元，累计结存47934亿元，其中统筹基金（含生育保险）当期结存5040亿元，累计结存33980亿元。

2023年全国医保基金收入增速8.3%，支出增速14.7%。医保基金收入增速平缓，医保支出快于收入，一方面2023年年初疫情放开的，积压的医疗需求出现反弹，门诊住院人数同比增加；另一方面2023年开放的门诊统筹和药店统筹政策，使得医保支出增速出现明显上升。整体来看，2023年整体基金结余率15.8%，处于平稳状态。

医药改革下，带动集采以价换量及医保“腾笼换鸟”。医保的支付金额和药品的市场规模都并没有减少，但控费和降价是真实发生的，有两种原因：一是“以价换量”，即销售额不变甚至继续增长，但单价下降就意味着药企需要生产更多的量来满足更多的需求，随之带来成本的提升，可能会摊薄利润；二是“腾笼换鸟”，即将医保资金按照临床价值和创新程度从低到高进行转移支付，包括但不限于从仿制药向创新药，因此创新药市占率提升空间较大，是确定性较高的方向，成长性强。

医保控费政策的实施，有助于促进医药行业的长期健康发展。通过集采和医保谈判，药品价格得到有效控制，医保基金的使用效率提高。同时，医保控费政策也推动了医药企业的创新转型，鼓励企业加大研发投入，开发更多具有临床价值和创新性的药品，从而提升企业的竞争力和市场份额。

总结

 2024年，医药行业在经历了疫情的冲击和政策的调整后，整体呈现出缓慢恢复的态势。尽管行业内部分化明显，但整体盈利情况逐渐好转。化学制药板块表现较为突出，而生物制品和医疗服务板块则出现了大幅回落。医保控费成为长期趋势，推动医药行业向更加健康和可持续的方向发展。未来，随着创新药的不断推出和市场需求的增加，医药行业有望继续保持稳健增长。