钢铜铝供应增长依然受限：2025年供给受限成定局

钢铁、铜、铝作为基础工业金属，在全球经济中占据重要地位，其供应情况直接影响到建筑、机械、电力、汽车等多个下游行业的稳定发展。近年来，随着全球经济格局的变化以及各国政策的调整，钢铜铝的供应增长受到多方面因素的制约。2025年，这一趋势仍将延续，供给受限将成为行业的核心特征，对相关产业链产生深远影响。

钢铁：能耗及碳排限制成为长期主线

钢铁行业作为能源消耗密集型行业，其碳排放量占中国总排放量的近20%，是实现碳达峰、碳中和目标的关键领域之一。近年来，中国政府出台了一系列政策，推动钢铁行业的节能减排和转型升级。2024年，中国钢铁行业能耗消费量占全国比例仍高达13%，这使得钢铁行业在未来的碳减排任务中面临巨大压力。根据2024年发布的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗需比2023年降低1%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上。这意味着钢铁企业需要在生产过程中进一步优化工艺流程，提高能源利用效率，减少碳排放。然而，这些措施在短期内可能会增加企业的生产成本，从而对钢铁产量产生一定的抑制作用。

此外，钢铁行业纳入碳交易市场的预期也日益增强。2024年9月，生态环境部明确表示，钢铁行业将在年底前纳入全国碳排放权交易市场。一旦纳入，钢铁企业将面临碳配额的限制，超排部分需要购买碳配额，这将进一步增加企业的成本压力。据估算，长流程粗钢单吨碳税价格可能达到243元，短流程粗钢单吨碳税价格为38元。这将使得钢铁企业更加谨慎地控制产量，以避免因超排而带来的高额成本。 从短期来看，钢铁行业盈利处于低位，企业自主调节产量的意愿较强。2024年1-9月，中国粗钢产量为7.68亿吨，同比下降3.6%。展望2025年，随着超低排放改造的推进和碳交易市场的实施，钢铁行业的供给增长将受到明显限制。尽管未来可能出台相关政策以进一步优化供给结构，但整体产量增长空间有限。

铜：矿产资源瓶颈与再生铜供应不足

铜作为重要的工业金属，其供应主要依赖于矿产资源和再生铜。近年来，全球铜矿资源的开发面临诸多挑战。一方面，全球主要铜企资本开支增幅放缓，导致铜矿产量增长受限。2021年，尽管LME铜均价创下历史新高，达到9294美元/吨，但主要铜企的资本开支仅增长10.6%。这表明铜企对未来市场前景的谨慎态度，以及在资源开发方面的保守策略。另一方面，铜矿品位下降也对供应产生负面影响。根据S&P数据，2010年以来，全球铜矿品位整体呈现下降趋势，这使得铜矿开采难度增加，成本上升，进一步限制了铜矿的供应增长。

再生铜方面，2024年下半年以来，国内废铜原料供应趋紧。2024年10月，国内旧废铜产量为8.7万金属吨，环比增长4.9%，但同比下降11.2%。2024年1-10月，国内旧废铜产量累计为95.34万金属吨，同比下降7.4%。这表明在铜价高位运行的背景下，废铜原料的供应并未得到有效增加，反而出现了下降趋势。此外，国内出台的《公平竞争审查条例》也将对废铜原料供应产生长期约束。 从全球范围来看，2025年全球精炼铜产量预计仅增长1.4%，达到2756万吨。其中，新增产量主要来自少数几家铜企，如紫金矿业、洛阳钼业等。整体来看，铜矿资源的瓶颈以及再生铜供应的不足，将使得2025年全球铜供应持续紧张，难以满足不断增长的需求。

铝：产能天花板与水电扰动

铝行业近年来面临着产能天花板的限制。截至2024年10月底，中国电解铝建成产能已达4500.7万吨/年，产能利用率高达97.45%。据中国有色金属工业协会预测，国内电解铝产能天花板约为4535万吨，这意味着未来产能增长空间极为有限。此外，云南地区的水电结构对电解铝供应产生了显著的季节性扰动。云南近年来承接了大量电解铝产能，2024年8月，云南电解铝产量占全国比重已从2021年的7%提升至14%。

然而，云南的电力结构以水电为主，每年7-10月的丰水期水电占比超过90%，而枯水期则下滑至60%-70%。这种季节性差异导致电解铝产能在枯水期受到明显限制，进一步加剧了供应的不确定性。 从需求端来看，尽管地产行业对铝的需求有所下滑，但新能源汽车、光伏、电力等制造业的增长对铝的需求形成了有力支撑。2024年，新能源汽车和光伏行业的发展对铝价产生了显著的拉动作用，表明铝的需求结构正在发生变化。预计2025年，中国铝需求将增长2.0%，达到4549万吨。然而，受限于产能天花板和云南水电的季节性扰动，铝的供给增长将难以匹配需求增长，行业将维持紧平衡状态。

总结

2025年，钢铁、铜、铝的供应增长仍将受到多方面因素的制约。钢铁行业面临能耗及碳排的长期限制，铜行业受限于矿产资源瓶颈和再生铜供应不足，铝行业则受到产能天花板和水电扰动的双重影响。这些因素共同作用，使得钢铜铝的供应增长难以满足市场需求，行业供需格局将持续紧张。