原料药行业去库存结束，景气度提升在望：补库新周期与专利悬崖助力需求增长

原料药是医药产业链中的关键环节，其价格波动和供需变化对整个医药行业有着深远影响。2024年，全球原料药行业经历了去库存的阶段，随着库存的逐步消化，行业即将迎来新的补库周期。同时，下游制剂的专利悬崖也为原料药行业带来了新的增长机遇。本文将从供给端、需求端和价格端三个方面探讨原料药行业去库存全面结束后的市场前景。

供给端：产能扩张放缓，行业格局优化

近年来，中国原料药行业的产能扩张速度显著放缓。根据报告数据，截至2024年三季度末，原料药板块在建工程规模为168亿元，是近4年来首次下降，同比减少27%。同时，在建工程与固定资产比值也快速降至6年来最低水平0.21。这表明行业在经历了前期的快速扩张后，开始进入一个更加注重效率和质量的阶段。产能扩张放缓不仅有助于缓解市场供应过剩的压力，还能促使企业更加注重技术创新和产品质量提升，从而优化行业竞争格局。

与此同时，印度作为全球原料药市场的重要参与者，其原料药园区建设也面临延后的情况。印度政府的PLI计划旨在促进53种原料药的国内生产，但由于项目进展不及预期，部分园区的建设期限被延长至2025-2026财年。这为中国原料药企业提供了宝贵的时间窗口，使其能够在国际市场上进一步巩固自身的竞争优势。

需求端：补库新周期开启，专利悬崖带来增量需求

随着去库存周期的结束，原料药行业有望迎来全面的补库周期。2024年上半年，中国原料药出口额为213.40亿美元，同比增长0.1%，出口量为746万吨，同比增长23.4%。尽管出口价格有所下滑，但出口额在第三季度同比增长5.2%，显示出市场需求的逐步回暖。预计2025年第一季度，甾体激素及沙坦等原料药的去库存将结束，行业将迎来全面的补库需求。

此外，下游制剂的专利悬崖也为原料药行业带来了巨大的增量需求。根据EvaluatePharma的数据，2025-2030年，全球原研药专利到期带来的总风险敞口将达到3900亿美元，相较2019-2024年增长124%。未来5年，全球销售排名前15的小分子药物中过半数药物专利将到期，这将为仿制药原料药市场带来显著的增长空间。以缬沙坦片为例，其原研药专利到期后，仿制药原料药的消耗量在3-4年内成倍增长，从2013年的305.58吨增长至2015年的806.95吨，峰值时达到1197.61吨，增长近4倍。这一现象表明，专利悬崖对原料药需求的推动作用是显著且持久的。

价格端：产品价格景气度有望持续提升

2024年，原料药产品价格走势出现分化。部分产品如肝素、沙坦、泛酸钙等价格略有下降，而维生素A、维生素D3、维生素E、叶酸等产品价格大幅上涨。硫红、阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等抗生素产品价格也略有上涨。

展望2025年，随着下游去库存的结束，肝素、沙坦等产品需求有望增长，价格有望维持低位稳定或略有上涨。抗生素产品由于竞争格局稳定、供需紧平衡，价格有望维持高位稳定。此外，随着养殖业需求的恢复和行业产能的出清，兽药产品价格也将处于上涨趋势中。

总结

原料药行业在经历了去库存阶段后，即将迎来新的补库周期。供给端的产能扩张放缓和印度原料药园区建设的延后，为行业带来了稳定的市场环境。需求端的补库新周期和下游制剂专利悬崖带来的增量需求，将为行业带来持续的增长动力。价格端的稳定和上涨趋势，将进一步提升行业的景气度。综合来看，原料药行业在未来一段时间内有望继续保持良好的发展态势。