银行板块：基本面承压，市场表现却意外亮眼

银行业作为国民经济的核心支柱之一，其经营状况和市场表现一直是宏观经济健康与否的重要晴雨表。2024年，尽管宏观经济环境面临诸多挑战，银行板块的基本面受到一定压力，但市场表现却出人意料地亮眼。这一现象背后，既有宏观经济政策的有力支持，也有行业自身结构调整和转型的积极努力。本文将从宏观经济环境、行业经营状况和市场表现三个维度，深入分析银行板块在2024年的整体表现及其背后的驱动因素。

一、宏观经济环境：政策加码助力银行板块复苏

2024年，全球经济形势复杂多变，国内经济也面临一定的下行压力。在此背景下，中国政府通过一系列宏观政策的调整，为银行板块的稳定发展提供了有力支持。根据报告，2024年前三季度，上市银行营业收入和归母净利润分别同比-1.06%和+1.42%，显示出整体经营仍有一定压力，但业绩边际改善趋势明显。这一改善主要得益于生息资产规模的扩张和其他非息收入的增长。

从政策层面来看，货币政策的宽松导向是银行板块稳定的关键因素之一。央行在2024年多次强调将促进物价合理回升作为重要考量，同时通过降准降息等手段为市场提供充足流动性。报告指出，2024年11月核心CPI仅为0.30%，物价水平的低迷促使货币政策持续宽松。此外，特朗普当选美国总统后，中美贸易关系的不确定性增加，外需可能受到冲击，这也进一步强化了国内货币政策宽松的必要性。报告预计，2025年仍有降准降息空间，实际利率水平仍有50BP左右的下调空间。

财政政策的加码也为银行板块提供了有力支持。2025年经济增长目标预计在5%左右，这意味着财政政策需要进一步发力以保证经济的稳步增长。报告提到，我国政府杠杆率较低，尤其是中央政府仍有较大加杠杆空间。2024年，政府已通过发行超长期特别国债和地方政府隐性债务置换等措施，为经济复苏提供了资金支持。这些政策不仅有助于稳定经济增长，也为银行的信贷投放和资产质量提供了保障。

二、行业经营状况：息差收窄与资产质量的双重挑战

尽管宏观经济政策为银行板块提供了有力支持，但行业自身仍面临息差收窄和资产质量的双重挑战。2024年，LPR多次下调，导致银行资产端收益承压。报告测算，2025年贷款收益率可能因重定价因素下行22BP，净息差可能被拉低17BP左右。这一变化对银行的盈利能力提出了较大挑战。

然而，负债端的成本改善为银行息差的稳定提供了部分支撑。自2023年以来，长期限定期存款挂牌利率下调幅度超过100BP，预计2025年到期的3年期定期存款将拉低银行存款成本约10BP，从而有望提振净息差7BP左右。此外，同业负债成本的管控措施也已落地，这将进一步缓解银行息差收窄的压力。

资产质量方面，银行整体表现较为稳健，但零售端风险有所上升。报告指出，2024年三季度末，商业银行不良率为1.56%，与上半年持平，但关注率上升6BP至2.28%，显示出零售端资产质量有所承压。不过，房地产领域的风险状况正在改善，地方政府隐性债务化解也在稳步推进，这为银行资产质量的稳定提供了有力支持。

三、市场表现：银行板块的意外之喜

尽管基本面面临一定压力，但银行板块在2024年的市场表现却十分亮眼。截至2024年12月4日，申万银行指数累计上涨27.67%，在31个申万一级行业中排名第2，超额收益达到13.11%。这一表现背后，既有政策预期的推动，也有市场对银行板块防御性特征的认可。

报告分析指出，2024年银行板块的行情大致分为四个阶段：年初至5月27日，优质区域行领涨；5月28日至8月27日，红利资产表现突出；8月28日至9月23日，银行板块普遍回调；9月24日之后，政策利好推动银行板块回升。这一过程中，银行板块的市场表现不仅反映了宏观经济政策的调整节奏，也体现了市场对不同经济复苏阶段的预期变化。

从估值角度来看，银行板块的吸引力也在不断增强。截至2024年12月17日，申万银行指数PB仅为0.52倍，处于2018年以来30.79%的分位数水平，显示出银行股的估值仍处于较低水平。与此同时，银行股的高股息特征也成为吸引投资者的重要因素。报告指出，申万银行股息率TTM达到5.05%，这一收益水平显著高于无风险收益率和存款利率，显示出银行股在防御性资产中的重要地位。

总结

2024年，银行板块在宏观经济政策的支持下，尽管基本面仍面临息差收窄和资产质量的挑战，但市场表现却意外亮眼。这一现象背后，既有政策宽松预期的推动，也有市场对银行防御性特征的认可。展望未来，随着经济复苏的持续推进和政策的进一步发力，银行板块有望继续保持稳健发展。