银行二永债需求或仍有支撑：资产荒下的优质信用债投资新机遇

银行二永债，即银行二级资本债和银行永续债，是商业银行用于补充资本的重要金融工具。近年来，随着宏观经济环境的变化和金融监管政策的调整，银行二永债市场呈现出新的发展态势。一方面，化债背景下银行资本补充需求的变化对二永债供给产生影响；另一方面，传统信用债市场的挖掘空间逐渐缩小，优质信用债利率化趋势明显，使得银行二永债成为投资者眼中的“香饽饽”。本文将从传统信用债市场的变化、银行二永债的自身优势以及机构行为展望等角度，探讨银行二永债需求或仍有支撑的原因。

传统信用债挖掘空间收缩，银行二永债成为“资产荒”下的重要补充

近年来，传统信用债市场的挖掘空间逐渐收缩，高票息资产愈发稀缺。从存量角度看，资产荒背景下，相对高票息的传统信用债资产正在逐渐“消失”，信用债市场整体进入“收益率<2.5%”的时代。从新增角度看，化债背景下城投债净融资明显缩量，2025年城投融资强约束仍在，预计城投债净供给将继续萎缩。与此同时，2024年产业债虽然净供给有所放量，但难以满足投资机构对高票息且安全、流动性好且估值有弹性的资产的需求。

银行二永债作为传统信用债的“资产荒”下的重要补充，具备独特的优势。首先，银行二永债的流动性较好，安全性较高，能够满足投资者对流动性和安全性的双重需求。其次，银行二永债的收益率相对较高，在低利率环境下，其票息吸引力尤为突出。例如，2024年12月6日的存量债分布显示，中长久期偏高等级的银行二永债仍有较大的挖掘空间。此外，银行二永债的信用利差中枢在资产荒背景下可能出现系统性下移，进一步提升了其投资价值。2024年以来，3年期AAA-级二级资本债的信用利差波动区间已从此前的[35,65]BP下移至[15,45]BP左右，收益率比价（3年期AAA-级二级资本债/国开债）的顶部位置在125%左右，底部在110%左右，显示出其在低利率环境下的估值优势。

优质信用债利率化趋势下，银行二永债成为必争之地

在优质信用债逐步利率化的背景下，投资者对信用债投资的策略也在发生变化。拉久期增厚收益或通过波段交易增加资本利得成为信用债投资的重要选择。银行二永债作为“利率波动放大器”，具备流动性好、安全性高的特征，成为优质信用债利率化背景下信用债投资的重要抓手和必争之地。

从市场表现来看，银行二永债的月度换手率明显高于其他信用债品种，显示出其良好的流动性优势。例如，2024年12月13日的数据显示，3年期AAA-级二级资本债信用利差为39BP，收益率比价为126%，显示出其在当前市场环境下的估值性价比。此外，银行二永债的信用利差波动区间相对明确，3年期AAA-级二级资本债的信用利差波动区间在[15,45]BP左右，收益率比价的顶部位置在125%左右，底部在110%左右，为投资者提供了较为明确的估值参考。

机构行为展望：银行二永债需求或仍有支撑

从机构行为来看，银行二永债的需求或仍有支撑。保险机构方面，2024年保费增长明显超季节性，保险资金买入债券力度仍有空间。同时，保险产品预定利率下调，负债成本的下降有望进一步打开保险机构对银行二永债的参与空间。例如，2024年5月以来，保险投资金融债券的规模有所下降，但考虑到保险机构的负债端期限整体偏长，配置上更偏好长久期资产，只要银行二永债的票息吸引力足够，保险机构对偏长久期、偏高等级的银行二永债的配置需求就会持续。

银行自营方面，2024年资本新规执行后，资产荒的逻辑仍占主导，当前银行缺资产的压力可能大于缺资本的压力，资本新规落地对银行二级资本债估值的影响相对可控。未来需关注潜在的季节性影响，但整体来看，银行自营对银行二永债的配置需求仍较为稳定。

银行理财方面，理财规模的恢复和扩容是信用债重要的增量资金来源。2022年底赎回负反馈后，理财探索了多种净值平滑的方式，但近期主要运用于银行二永债的自建估值模型在试点阶段即被监管要求整改，对银行二永债的估值扰动或主要在短期情绪的影响。从长期来看，理财对银行二永债的投资需求仍较为稳定。

公募基金方面，传统信用债挖掘空间缩量的背景下，公募基金通过对银行二永债进行波段交易赚取资本利得的热情或将延续。但理财平滑净值手段被限制后，理财或会加大对公募基金的投资，因此公募债基在增加对银行二永债参与力度的同时，来自负债端不稳定性的压力也相对更大，从而可能加剧二永债估值的波动。

总结

综上所述，银行二永债在传统信用债挖掘空间收缩、优质信用债利率化趋势以及机构行为的共同作用下，需求或仍有支撑。银行二永债作为“资产荒”下的优质补充资产，具备流动性好、安全性高、收益率相对较高的特点，能够满足投资者在低利率环境下的配置需求。同时，保险机构、银行自营、银行理财和公募基金等各类机构对银行二永债的投资需求也为其市场表现提供了有力支持。