煤炭行业新周期：2025年煤价有望企稳回升

煤炭行业在经历了2021-2022年的高景气周期后，2023年和2024年煤价逐步回落，行业景气度有所下降。然而，随着国内电力需求的稳步增长、海外市场的紧平衡以及国内供给弹性的减弱，2025年煤炭行业有望迎来新一轮周期。本文将从国内电力需求、海外市场供需状况以及国内供给弹性三个方面进行详细分析，探讨2025年煤炭行业的前景。

国内电力需求稳增长

过去五年，尽管受到疫情和宏观经济波动的影响，中国全社会用电量每年都保持稳健增长，2019-2023年的年复合增速达到6.3%，高于同期GDP增速。特别是第三产业和居民用电量占比逐步提升，成为拉动电力需求增长的重要因素。根据国家能源局数据，2023年第三产业和居民用电量的年复合增速分别为8.9%和7.2%，合计用电量占比达到32.8%，较2019年提升2.6个百分点。

2024年前10个月，全社会用电量达到8.18万亿千瓦时，同比增长7.6%。其中，一、二、三产业和居民用电增速分别为6.7%、5.6%、11.0%和12.3%。根据中国电力企业联合会（中电联）的预测，2030年我国全社会用电量有望达到13万亿千瓦时以上，年复合增速约为5%。

虽然风电和光伏发电装机容量快速增长，但其发电量增速相对较慢，火电在电力结构中的占比仍然较高。2024年前10个月，风电和光伏发电量增速分别为13.1%和27.5%，但其新增发电量占比仅为24.6%和22.1%。预计未来几年，火电发电量将保持1-3%的年复合增速，对应的火电耗煤增速可能达到2-3%。

在非电行业方面，化工行业的煤炭需求增长较快。2024年前10个月，化工行业耗用动力煤和无烟煤分别约为2.4亿吨和0.5亿吨，同比增长17.1%和15.9%。预计2025年煤化工耗煤需求仍将保持4-6%的增速。综合来看，2025年中国煤炭需求有望小幅增长，预计电力行业耗煤增速为2-3%，钢铁行业耗煤增速为-2%至0%，化工行业和建材行业耗煤增速分别为5%和-5%，总体煤炭需求增速可能达到1-2%。

海外市场供需紧平衡

2024年前10个月，全球国际海运煤炭装载量达到11.32亿吨，同比增长2.3%。从全球主要煤炭生产和出口国来看，印尼和蒙古的煤炭生产具有一定弹性，而美国、澳大利亚和俄罗斯的增产空间有限。需求端方面，日韩和欧洲的煤炭消费稳中有降，而印度和东南亚国家的煤炭消费持续增长。

印度作为全球第二大煤炭消费国，2024年前9个月煤炭进口量达到1.98亿吨，同比增长8.3%。越南的煤炭进口量也在快速增长，2024年前10个月达到5430万吨，同比增长31.1%。相对而言，日本和韩国的煤炭进口量有所下降，2024年前10个月分别为1.37亿吨和9608万吨，同比下降1.6%和3.7%。

在出口方面，印尼和蒙古的煤炭出口量持续增长。2024年前9个月，印尼煤炭出口量达到4.05亿吨，同比增长7.9%；蒙古煤炭出口量为6849万吨，同比增长25.9%。相比之下，俄罗斯和南非的煤炭出口量有所下降，2024年前10个月分别为1.646亿吨和5120万吨，同比下降8.7%和6.8%。

根据国际能源署（IEA）的预测，2025年全球煤炭需求将小幅下降0.3%至87.14亿吨。而世界钢铁协会预计，2025年全球钢铁需求将增长1.2%至17.72亿吨，主要受印度和其他新兴经济体的需求增长推动。综合来看，全球煤炭市场供需将保持紧平衡状态，印度和东南亚国家的需求增长将对全球煤炭市场形成有力支撑，而日韩和欧洲的需求下降将部分抵消这一影响。

国内供给弹性减弱

2024年，中国煤炭产量同比增长1.2%或6284万吨，其中山西省产量大幅下降，而新疆和内蒙古的产量超出预期。山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，全年产量下降约8%（或8400万吨）。相比之下，新疆和内蒙古的产量分别增加了6200万吨和7600万吨。

预计2025年国内煤炭产量增量将与2024年相当。存量矿方面，供给侧改革以来，东中部及西南地区产煤省区煤炭产量下滑明显。2024年，山西省煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治导致产量大幅下降，表明主产区产能逐步进入瓶颈期。预计2025年存量矿难有增量，部分矿区资源枯竭和退出将导致产量继续下降。

新建矿方面，2021-2022年国内新增煤炭产能审批加速，但2023年以来，新项目审批节奏有所放缓。根据煤炭工业协会的数据，2021-2023年全国新增煤炭产能6亿吨，其中千万吨级煤矿新增29处至81处，产能增长5.1亿吨至13.3亿吨。预计2025-2027年每年新增新建矿产量5000-7000万吨，占年产量比重1-1.5%。考虑到在建矿投产时间延迟以及存量矿受资源条件影响产量下降，实际增量可能更低。

进口方面，2022年以来中国煤炭进口量持续上升，2023年总进口量达到4.74亿吨，同比增长61.8%，创历史新高。2024年前10个月总进口量为4.35亿吨，同比增长13.5%。预计2025-2027年国内煤炭进口量将维持稳定或小幅下降。综合来看，2025年中国煤炭供给增速将放缓，存量矿产量下降和新建矿投产延迟将导致供给弹性减弱。预计实际新增产量可能低于预期，国内煤炭市场供需将趋于紧平衡状态。

总结

2025年，随着国内电力需求的稳步增长、海外市场的紧平衡以及国内供给弹性的减弱，煤炭行业有望迎来新一轮周期。预计煤炭需求将小幅增长，供给增速放缓，市场供需趋于紧平衡，煤价有望企稳或小幅回升。行业的盈利能力和现金流状况将继续保持较好水平，为煤炭行业的发展提供有力支撑。