铜价高位震荡：2025年全球铜需求或达20%以上

有色金属行业在2024年表现强劲，贵金属和工业金属延续了去年的涨势，小金属和能源金属也止跌回升。全球经济在多重挑战下依然保持稳健复苏，推动了有色金属的需求增长。特别是铜和铝等金属，在传统需求和新兴需求的双重驱动下，供需紧平衡的局面愈加明显。2025年，随着全球经济复苏进程的持续和通胀预期的抬头，铜价或将继续坚挺。

1. 传统需求稳健，基础设施建设和电力领域支撑铜需求

2023年，中国精炼铜的主要需求来自电力、家电、建筑和交通运输等领域。电力领域是最大的用铜大户，占比达到45%，其次是家电和建筑领域，分别占到15%和9%。机械电子和交通运输领域的用铜量也不容小觑，各占到9%和11%。2023年，中国精炼铜的产量和消费量均创下历史新高，分别达到1325.57万吨和1648.58万吨，占全球总产量和总消费量的50.02%和62.08%。

2024年前三季度，中国商品房销售面积和销售额同比下降，但在核心城市市场“回稳”态势明显，居民置业信心有所恢复，预计短期内新政将继续显效。家电和建筑领域每年用铜量约占到中国整体用铜量的20%以上，而家电和建筑用铜需求与房地产市场息息相关。展望2025年，尽管房地产市场恐难有大幅反弹，但有望触底企稳，与此相关的用铜需求也会触底企稳。

电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资完成额在2024年前三季度同比增长24.8%，与上年同期基本持平。电力、热力、燃气和水管的用铜需求占到中国精炼铜消费量的一半以上，今年前三季度该领域的固定资产投资大幅增加，其用铜需求将在2025年持续显现，将有力地支撑中国精炼铜传统需求，弥补房地产需求的不足。

全球范围内，制造业PMI自2022年6月以来一直处于收缩区间，2024年10月全球制造业PMI为48.8%，连续4个月徘徊在49%附近。这表明全球经济保持弱势平稳的恢复态势。尽管如此，制造业的复苏依然对铜需求形成支撑，特别是在电力和基础设施建设领域的需求增长，将继续推动铜价的坚挺。

2. 新兴需求强劲，新能源和电动汽车推动铜需求增长

全球正处于能源结构变革的关键时期，太阳能、风能、水能等可再生能源正以前所未有的速度在全球范围内推广。与此同时，能源储存技术——包括电池储能和抽水蓄能系统等——亦在迅猛进步。这些技术对于调节电力供需平衡、提升能源使用效率及促进可再生能源的广泛应用起到了至关重要的作用。随着清洁能源技术持续迭代升级，成本日益降低，加之全球协作的不断加深，未来的世界将变得更加可持续，实现绿色低碳的发展目标。

在这一能源转型的进程中，光伏产业、风电行业以及新能源汽车领域的快速发展，将催生对铜这一关键资源的新兴且庞大的需求。经过测算，光伏、风电、新能源汽车在2024年的用铜量将分别为296万吨、81.7万吨、141.1万吨，合计为518.8万吨，占到预计2024年全球精炼铜总消费量的19.31%；2025年的用铜量将分别为313.5万吨、92.4万吨、161万吨，合计为566.9万吨，占到预计2025年全球精炼铜总消费量的20.73%；2026年的用铜量将分别为336万吨、104.5万吨、185.2万吨，合计为625.7万吨，占到预计2026年全球精炼铜总消费量的21.7%。

光伏产业的快速发展对铜需求的拉动作用尤为显著。2024年全球光伏新增装机量预计将达到296GW，2025年和2026年分别为313.5GW和336GW。按照每GW光伏装机需用铜5000吨的标准测算，2024年光伏新增装机用铜量将达到148万吨，2025年和2026年分别为156.75万吨和168万吨。

风电行业同样是铜需求的重要来源。2024年全球风电新增装机量预计将达到18GW，其中海上风电为25.2万吨，陆上风电为56.5万吨，合计为81.7万吨。2025年和2026年全球风电新增装机量预计分别为23GW和29GW，海上风电用铜量分别为32.2万吨和40.6万吨，陆上风电用铜量分别为60.2万吨和63.9万吨，合计为92.4万吨和104.5万吨。

新能源汽车领域的快速发展也将显著拉动铜需求。2024年全球新能源汽车销量预计将达到1700万辆，其中中国市场为1150万辆，海外市场为550万辆。按照每辆新能源汽车需用铜83公斤的标准测算，2024年全球新能源汽车用铜量将达到141.1万吨。2025年和2026年全球新能源汽车销量预计分别为1940万辆和2231万辆，全球新能源汽车用铜量分别为161万吨和185.2万吨。

3. 供需紧平衡，通胀预期和美元信用受损支撑铜价

根据权威机构数据和判断，预计2024年全球精炼铜可能存在47.2万吨的供给剩余，2025年为12.5万吨的供给剩余，2026年供给剩余为15.5万吨。尽管供给存在一定的剩余，但铜价依然坚挺，主要原因在于通胀预期和美元信用受损对铜价的支撑作用。

2025年美国通胀预期开始被市场重视。如果美国国内通胀较为严重，美元指数很可能下行。近年来的数据显示，在美元指数下行的年份，铜价普遍呈现上升趋势。通胀环境下，消费者和企业可能会增加对实物资产（如铜等金属）的需求，以抵御货币贬值和资产缩水风险。当前铜行业市盈率大致在14倍左右，在中位数和平均值以下徘徊，估值处于历史较低水平，具备合理的安全边际。鉴于2025年全球经济复苏进程持续且通胀或抬头，精炼铜价格或高位震荡，短期下行空间有限。

特朗普再次当选总统对美国通胀的影响是一个复杂且多维度的问题。特朗普竞选时曾承诺当选后会减税、提高关税和限制移民，这三大政策均会推高通胀水平，而美元汇率变动、贸易条件恶化和经济预期变化等间接因素也可能加剧通胀压力。多位经济学家对特朗普上台后的通胀压力表示担忧，他们认为特朗普的政策可能导致通胀失控，并呼吁政策制定者采取措施应对。因此，金融市场对美联储降息的预期逐渐减弱。

特朗普主张对内减税，这一政策将直接减少政府的财政收入。他还主张提高关税以保护国内产业。虽然这在一定程度上可能增加政府的关税收入，但从整体经济层面来看，提高关税可能引发贸易伙伴的报复性措施，进一步冲击美国的出口产业，使经济形势恶化，财政收入减少。特朗普反对非法移民，并主张收紧移民政策。这可能导致劳动力供给下降，推动薪资增速提高，并进一步导致通胀上升。为了应对通胀压力，政府可能需要采取更多的财政措施，如增加对低收入群体的补贴等，这些措施会增加政府的财政支出。这三大政策一方面减少财政收入，另一方面增加财政支出，这会进一步恶化美国政府财政收支状况。财政入不敷出，美国政府将会继续甚至扩大国债发行规模，以平衡财政收支情况。截至2024年10月末，美国未偿公共债务总额（国债）首破36万亿美元，刷新历史新高。当前，美国债务问题已经到了十分严峻的地步，美元被不断发行以借新还旧，这就对美元本身的购买力造成伤害，作为货币（美元）对标物的黄金，其价格或会不断上涨。

总结

 2025年，全球铜市场将面临供需紧平衡的局面。传统需求在基础设施建设和电力领域的支撑下保持稳健，而新兴需求在新能源和电动汽车领域的推动下快速增长。通胀预期和美元信用受损将进一步支撑铜价。尽管市场存在一定的供给剩余，但铜价仍将保持高位震荡，短期下行空间有限。