供给弹性小 需求仍增长：铝价或成价格“胜负手”

铝作为全球重要的基础金属之一，广泛应用于交通运输、建筑、电力、耐用消费品等多个领域。近年来，随着全球经济的复苏以及新能源产业的快速发展，铝的需求结构正在发生深刻变化。与此同时，铝的供给端却因产能接近天花板而弹性逐渐减弱。这种供需格局的变化，使得铝价在未来市场中可能成为价格的关键“胜负手”。

传统需求领域稳健托底，新兴需求增长迅猛

铝的传统需求领域主要包括交通运输、建筑地产和电力等。这些领域的需求一直占据铝消费的主导地位。2023年，我国建筑地产和交通运输领域用铝量合计占比接近50%，电子电力领域用铝量占比接近20%。尽管房地产市场面临一定的调整压力，但随着基础设施建设的持续推进以及新能源汽车和光伏产业的崛起，铝的需求结构正在逐步优化。

在新兴需求方面，光伏和新能源汽车领域的用铝需求增长迅猛。新能源汽车对铝的需求量显著高于传统燃油汽车，其单车用铝量持续增长。光伏产业中，铝主要用于制造光伏边框和支架，随着全球光伏新增装机量的快速上升，铝的需求也在不断增加。据测算，2024年全球光伏和新能源汽车领域的用铝量合计为1532万吨，占全球电解铝总消费量的21.4%；预计到2025年，这一比例将进一步提升至22.7%。这种需求结构的变化，为铝价提供了强有力的支撑。

供给端弹性减弱，产能接近天花板

我国是全球最大的电解铝生产国和消费国，2023年我国电解铝产量占全球总产量的59%。近年来，我国电解铝产能逐渐接近天花板，供给弹性显著减弱。2017年，我国开始实施电解铝行业的供给侧改革，严格控制新增产能，并淘汰落后产能。目前，我国电解铝建成产能已达到4500万吨的上限，运行产能也接近这一上限，产能利用率超过97%。这意味着未来我国电解铝的供给增长空间极为有限，供给端的弹性大幅减弱。

在全球范围内，电解铝的供给也面临类似的瓶颈。2024年，全球电解铝产能利用率已接近90%，进一步提升的空间有限。这种供给端的刚性约束，使得铝价在未来市场中更具弹性。一旦需求端出现增长，铝价将更容易受到推动。

供需缺口显现，铝价有望走强

根据权威机构的预测，2024年全球电解铝市场可能仅存在10万吨的供给剩余，而到2025年，市场将出现88.5万吨的需求缺口。这一供需缺口的出现，将对铝价形成有力支撑。尽管2025年铝价上涨幅度可能不会太大，难以触及历史高位，但其年内高点有望出现在下半年，上半年则将以高位波动为主。

从市场估值来看，当前铝行业的市盈率大致在12倍左右，低于行业中位数和平均值，处于历史偏低水平。这种估值水平反映了市场对铝价未来走势的谨慎预期。然而，随着供需缺口的逐步显现，铝价有望在2025年走出独立行情，成为有色金属市场中的重要“胜负手”。

总结

铝作为重要的基础金属，其需求端在传统领域稳健托底的同时，新兴需求领域的增长迅猛，尤其是光伏和新能源汽车领域对铝的需求持续攀升。供给端方面，我国电解铝产能接近天花板，供给弹性大幅减弱。这种供需格局的变化，使得铝价在未来市场中更具弹性。随着供需缺口的逐步显现，铝价有望在2025年走出独立行情，成为有色金属市场中的关键“胜负手”。