2024年IPO市场总结及2025年展望：科技创新铸实力，IPO节奏赋动能

1. 2024 年多措并举推动 IPO 高质量发展

1.1. 2024 年 IPO 提高上市门槛，进一步规范网下报价行为

“国九条”后《上市规则》等多套制度文件配套修订，新股发行严进严出， 全面提升注册制质量。2024 年 4 月 12 日，国务院发布新“国九条”，强调 到 2035 年建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，从发行上市、 持续监管到退市管理全方位提出资本市场监管要求。此后，2024 年内，证 监会、证券业协会和三大交易所配合“国九条”精神，发布或修订包括《上 市规则》、《退市制度》、《科创属性评价指引》、《随机抽查事项清单》等多项 制度文件。上市端，全面提高主板及创业板上市财务标注，强化科创板“硬 科技要求”；退市端，突出打击财务造假，拓宽重大违法强制退市适用范围， 推动更精准实现“应退尽退”。在注册制改革推出 5 周年，相关资本市场制 度的密集出台或修订将进一步推动股票发行注册制走深走实，对资本市场 有序规范发展形成实质性深刻影响。

“科创八条”发布推动科创板深化改革，提高“高剔”、增设持股市值等要 求相继落地。6 月 19 日，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新 和新质生产力发展的八条措施》（简称“科创八条”），提出在科创板试点“调 整适用新股定价高价剔除比例”、“增加网下投资者持有科创板股票市值要 求”、“试点对未盈利企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下 投资机构，相应提高其配售比例”、“研究建立网下专业投资者‘白名单’制 度”。此后，2024 年 6 月 19 日上交所答记者问明确科创板网下询价将试点 统一执行 3%的最高报价剔除比例；2024 年 8 月 16 日上交所发布《首发网 下发行实施细则（2024 年修订）》落地科创板新股申购需持仓 600 万元市值 要求。2025 年 1 月 3 日，证监会就修改《证券发行与承销管理办法》、上交 所就修改《首发承销细则》征求意见，优化科创板未盈利企业首次公开发行 网下配售及限售安排，制定分类配售相关细则；同日，协会发布《网下专业 机构投资者“白名单”管理指引（试行）》，建立网下专业机构投资者“白名 单”管理制度。 首发网下投资者《管理规则》及《分类评价和管理指引》修订落地，全面细 化网下报价生态管理。8 月 21 日、9 月 23 日，证券业协会先后就修改《首 发证券网下投资者管理规则》和《首发证券网下投资者分类评价和管理指引》 征求意见，此后 10 月 18 日、11 月 29 日前述两个规则文件正式稿先后落 地。此次《管理规则》修订新增建立健全首发证券内部风险绩效机制、内部 问责机制和薪酬考核机制，强调报价客观审慎，提高网下专业定价能力；《分 类评价和管理指引》修订明确报价异常行为认定和名单分类适用情形及自 律惩戒措施，定量定性强化网下报价生态管理。

1.2. IPO 募资：2024 年整体发行节奏相对较缓

2024 年 IPO 发行数量为近十年低点，合计上市新股 100 家，募资金额 674 亿元。2024 年整体维持较缓的发行速度，每周平均招股 0~3 家，IPO 整体 发行数量及募资规模较 2023 年同期显著下滑。截至 12 月末，2024 年上市 新股 100 家，合计募资规模 673.53 亿元，处于 2014 年以来较低水平。但 2024 三季度后发行速度环比小幅提升，保持每周招股 2 家左右水平，2024Q4 合计上市新股 31 家，募资规模 194.85 亿元。2024 年发行 IPO 单项目规模 相对较小，超 8 成上市新股 IPO 募资额低于 10 亿元，首发募资金额超过 20 亿元的新股仅艾罗能源（22 亿元）、永兴股份（24 亿元）和国货航（35 亿 元）3 家。

1.3. 新股上市表现：鲜有破发，首日涨幅可观

2024 年上市新股首日平均涨幅 200%以上。截至 12 月末，2024 年沪深板块 合计上市新股仅 77 只，发行速度处于 2019 年以来历史较低水平，同时定 价让价幅度维持在 6%左右，新股发行估值处于较低水平，新股稀缺性叠加 低估值影响下首日涨幅表现较优。2024 年主板、创业板和科创板上市新股 首日平均涨幅分别为 203.65%、283.81%和 183.15%。924 新政出台后，二级 市场流动性大幅改善，Q4 沪深板块上市的 23 只新股首日平均涨幅达到 471.02%。

2024 年新股发行定价让价幅度有收敛趋势，但发行估值处于较低水平。2024 年以来新股定价仍为全部低于“四数孰低”发行，但让价水平有所收敛， 2024Q4 平均让价幅度收敛至 5%以内。但新股发行估值仍持续走低，截至 2024Q4 创业板及主板发行 PE 平均水平已低于 20 倍。

1.4. 参与账户数量：2024 年网下新股申购参与账户数量先减少后 回升

截至 12 月末，2024 年沪深板块新股申购参与账户数量较 2023 年末仍有所 减少。2024 年前三季度受市场行情整体行情相对低迷、IPO 发行速度较缓、 网下询价管理细则修订预期尚不明确等因素影响，各版块网下新股申购账户 数量较 2023 年末均有所减少。随着 924 新政后市场大幅回暖、10 月《网下 投资者管理规则》修订正式落地，Q4 新股申购参与账户数量逐月回升。但 科创板受 600 万持股市值要求影响，截至 12 月末新股申购账户数量仅回升 至 5200 户左右水平。

2024 年至今网下询价入围率维持在 90%以上较高水平。截至 12 月末，按照 询价日口径统计，2024 年科创板、创业板、主板网下询价新股定价时平均让 价幅度（发行价/四数孰低-1）分别为 4.74%、6.41%、5.00%，2024 年新股 定价让价幅度整体有收敛趋势，但入围率基本保持在 90%以上的较高水平。 2024Q3 起科创板受高剔比例提升至 3%影响，叠加让价幅度收敛，入围率下 降至 90%以下。受账户数量减少和入围率提升双重因素影响，2024 年中签 率较 2023 年基本持平。

1.5. 新股申购收益：2024Q4 新股申购收益环比提升

2024 年新股低速发行，新股申购收益较 2023 年同期显著下降。截至 12 月 31 日，按照单项目打满，100%入围的理想情况计算，2024 年 A/B 类账户新 股申购收益分别为 904.78/730.95 万元。2024Q4 新股发行速度小幅回升且个 股上市表现显著提升，单季度新股申购收益环比大幅上行，理想情况下，A 类/B 类账户新股申购收益分别达 549.87 万元/446.74 万元。新股发行稀缺性 下鲜有破发，2024 年新股申购策略入围优先。

2024 年新股申购收益前五项目均在 Q4 上市。受益于新股首日优异表现， 2024 年收益前五新股均在 Q4 上市，合计收益 259.47 万元，单项目 A 类顶 额中签收益均超过 30 万。2024 年锁定比例超 10%的项目方面，诺瓦星云和 艾罗能源网下获配分别有 50%和 70%需锁定 6 个月，其分别于 2024/8/8、 2024/7/3 上市解禁。诺瓦星云、艾罗能源首日均价涨幅分别为 188.75%、 69.92%，解禁时较首日均价分别回撤 23%、56.53%，解禁时 A/B 类账户顶 额申购收益分别为 28.08/24.27 万元和 1.46/1.39 万元。

2024 年上市项目每募资亿元对应新股申购收益同比显著提升。2024 年仅科 创板 1 只新股破发，破发深度有限，项目贡献负收益较少。2024 年各版块发行项目平均募资规模有所下降，但受益于较好的上市表现，平均新股收益 收益大幅提升；每 1 亿元募资额对应新股申购收益同步提升，科创板、创业 板和主板未破发网下项目每 1 亿元募资额对应 A 类/B 类新股申购收益分别 为 2.31/2.03 万元、2.46/1.95 万元和 0.54/0.33 万元。

2024 年单边新股申购收益深市占优。截至 12 月 31 日，2024 年深市单边 A/B 类账户顶额新股申购收益分别为 523.26/401.57 万元，对应 1.2 亿规模账户 增厚收益率分别为 2.83%/2.05%；沪市单边 A/B 类账户新股申购收益分别为 381.52/329.37 万元，对应 1.2 亿规模增厚收益率分别为 1.58%/1.30%。2024 年科创板上市新股数量较少，创业板新股上市表现更优，深市单边新股申购 收益更高。

1.6. 申购上限：各版块平均申购上限规模保持较低水平

2024 年各版块平均申购上限基本在 3 亿元以下。2024 年发行新股发行估值 持续降低，平均募资金额减少，平均申购上限基本维持在 3 亿元附近及以 下。2024 年没有申购上限超过 10 亿元的项目，6 亿规模可打满沪市 94%， 深市 100%的项目。

2. 2024 年新股申购策略入围优先

2024 年公募类机构新股申购策略有所分化，私募类机构整体参与及入围率 维持较高水平。2024 年上市新股表现整体较优，入围项目数量较多的机构 新股申购收益表现较好，但从机构实际参与情况来看，公募类机构表现出一 定择股趋势，参与申购及入围新股数量平均水平略低于私募类机构。

3. IPO 受理释放回暖信号，排队项目审核有望提速

3.1. 2024Q4 科创板开闸受理 4 家，释放受理回暖信号

2024 年受理节奏缓慢，前三季度沪深市场受理仅有 3 家，Q4 科创板率先开 闸受理 4 家，预计受理有望逐步回暖。在一二级逆周期调节、IPO 审核收紧 背景下，2024 前三季度沪深市场仅 3 家企业中国铀业、泰金新能、新芯股 份获受理。历年来，受到春节假期等因素影响，一季度为受理低谷，各季度 末材料更新季通常会出现受理小高峰，但 24Q1 沪深市场无一家受理；Q2 末 受理陆续恢复，沪深市场仅 2 家受理，而北交所由于募资体量小而恢复较 快，6 月底集中受理 28 家企业；Q3 末科创板和北交所分别受理 1 家、2 家； Q4 以来，科创板在 11 月率先开闸受理 2 家，其中西安奕材为 2023 下半年 至今首家未盈利企业，释放板块支持高新技术企业募资的积极信号，预计受 理有望逐步回暖。整体来看，2024 全年沪深北三市分别受理 6 家、1 家、66 家，合计受理 77 家。 2024 年沪深两市合计 29 家企业过会，Q2 起平均每月过会 2 家。2024 年沪 深合计过会 29 家，其中科创板/创业板/主板分别过会 10 家/10 家/9 家，各 板块过会减速。自 Q2 起至 12 月末，沪深两市安排 17 家企业上会，其中马 可波罗暂缓表决，其余 16 家均顺利过会，平均每月过会 2 家左右。

3.2. 2024 年以来超 400 家企业 IPO 终止，沪深两市储备项目现 存 177 家

三市储备项目 287 家，拟募资金额 2776 亿元。截至 2024 年 12 月 31 日，沪 深两市/北交所已受理待上会、已过会待注册、已成功注册待发行企业家数 分别为 91/96、61/12、25/2 家，合计 177/110 家，预计募资金额 2408.77/367.03 亿元。整体来看，当前排队企业数量及募资规模相比 2023 年同期均下滑超 50%。 2024 年以来 IPO 终止项目明显增加，多数为主动撤回。2024 年以来证监会 接连出台严把上市关相关文件，交易所配套措施相继落地，发行上市审核趋 严。根据 Wind 数据，截至 12 月 31 日，2024 年已有 416 家企业终止上市， 其中 401 家企业为主动撤回材料，IPO 终止项目数量创历史最高。

3.3. 新股上市周期环比略有缩短，现存排队项目审核有望提速

2024Q4 新股上市周期环比小幅缩短，但受理至上市仍需 2 年左右，排队项 目精简后审核有望提速。截至 12 月 31 日，2024Q4 上市科创板和创业板企 业从受理至上市的平均周期分别为 633 个和 803 个自然日。科创板审核周期 环比三季度略有缩短；创业板环比 Q3 同样回落，但目前上市审核平均需 803 个自然日，仍需 2 年左右。双创板企业受理至上会平均时长基本稳定在 300 个自然日左右，2024Q3 科创板受合合信息 676 天的极端值影响，这一平均 时长延长至 379 天，Q4 则明显回落；创业板企业过会至注册平均时长已超 400 个自然日，而科创板这一阶段仅需不到 200 个自然日，创业板排队企业 数量较多，且已过会企业明显多于科创板，排队审核速度相对较慢，注册阶 段时长拖累创业板上市周期长于科创板。 2024 年以来，随着超 400 家企业主动撤回材料 IPO 终止，沪深市场排队项 目数量仅有不足 200 家，各审核阶段拟上市公司数量均得以精简，现存排队 项目审核有望提速。

3.4. 现有募资 50 亿及以上排队企业 5 家，超大型项目发行审核 速度进一步放缓

IPO 监管趋严背景下，超大型项目发行上市明显降速，上市公司 IPO 募投 更须审慎合理。截至 12.30，科创板/创业板/主板现有未发行大项目数量分别 为 0 家/2 家/3 家，已有 0 家/1 家/1 家过会。在一、二级逆周期调节背景下， 大项目申报审核上市节奏缓慢。2024 年至今，沪深市场均无 50 亿及以上大 项目受理；在上会端和注册端节奏同样缓慢，开年以来暂无已受理大项目交 易所上会及证监会注册；此外，自 2023 年 8 月华虹公司和华勤技术之后， 暂未有 50 亿及以上大项目发行上市。 拟募资金额超过 50 亿元项目降至 5 家，年内 6 家超大型项目 IPO 终止、3 家调低募资额。2024 年 3 月 29 日，上交所发布公告称先正达主动撤回上市 申请，终止上市；4 月 29 日，深交所公告潍柴雷沃撤回材料；6 月 29 日， 上交所公告长利新材撤回材料；7 月 3 日，上交所公告中欣晶圆撤回材料；10 月 29 日国货航获证监会注册，但将募资额由 65.07 元调整降至 35 亿元； 11 月 14 日，证监会公告旷视科技终止注册；12 月 24 日，上交所公告新特 能源撤回材料；2023 年受理的 6 家大项目中，已有福华化学、先正达、潍柴 雷沃 3 家相继 IPO 终止。此外，12 月中策橡胶、阳光集团更新招股书申报 稿，募资额调低至 50 亿元以下。

4. 2025 年新股申购收益预计回暖

4.1. 2024 年首家未盈利企业获受理释放积极信号，2025 年发行节 奏有望回暖

《网下投资者管理细则》修订落地，网下报价生态进一步规范。10 月 18 日、 11 月 29 日，《首次公开发行证券网下投资者管理规则》、《首次公开发行证 券网下投资者分类评价和管理指引》修订先后落地，网下投资者报价管理细 节进一步明确。 2024Q4IPO 受理释放回暖信号，预计 2025 年 IPO 发行节奏有望回暖。预 计 2025 年沪深板块合计募资规模回升至 1600 亿元附近。2023Q4 实施一二 级市场逆周期调控政策后，IPO 发行及受理速度均大幅放缓，2024 年前三 季度沪深市场仅有3家企业获得受理。但科创板在11月率先开闸受理2家， 其中西安奕材为 2023 下半年至今首家未盈利企业，释放板块支持高新技术 企业募资的积极信号，预计受理有望逐步回暖，2025 年 IPO 发行节奏有望 回升。

4.2. 中性预测，理想情况下 A 类账户 2025 年新股申购增厚收益 率约为 3.32%

中性预测，理想情况下，5 亿规模 A 类账户 2025 年新股申购增厚收益率约 为 3.32%，2 亿规模的 B 类账户单账户全年新股申购增厚收益率预计为 4.34%。根据 2024 年 IPO 发行节奏做出以下核心假设： 1）发行规模：预计 2025 年科技创新类企业将获更大支持力度，IPO 发行节 奏有望回暖。预计 2025 全年网下 IPO 中，主板发行 50 只，科创板发行 90 只，创业板发行 40 只，单项目募资金额分别为主板 10 亿元、科创板 10 亿 元、创业板 6 亿元。 2）账户数量：根据 2024 年情况来看，各板块新股申购参与账户数量均有所 减少，其中科创板受持股市值要求影响账户较少数量较多，预计： 科创板 A 类账户预计为 4000 户左右，B 类 2500 户； 创业板 A 类账户预计为 3500 户，B 类 2100 户； 主板 A 类账户预计为 3900 户，B 类 2600 户； 3）入围率：从 2024 年情况来看，新股定价时让价幅度有所收敛，但入围率 仍保持在 90%附近，取 90%测算； 4）上市涨幅：从 2024 年情况来看，受新股发行节奏较缓带来的稀缺性和新 股发行估值走低带来的一二级估值差走阔等多重利好因素驱动，2024 年以 来新股首日涨幅表现较好。尤其是 924 新政后，2024Q4 科创板/创业板/主 板网下发行新股首日平均涨幅分别为 356.28%/484.89%/659.74%，处于极高 水平。预计 2025 年新股发行节奏回暖后首日涨幅或有所回落，故科创板取 80%、100%、120%做敏感性测试，创业板取 120%、150%、180%做敏感性 测试，主板取 80%、100%、120%做敏感性测试。 中性预测下，预计 5 亿规模的 A 类账户单 2025 年全年新股申购增厚收益 率约为 3.32%；1.2 亿规模 A 类单账户沪市单边新股申购增厚收益率预计为 4.95%，深市单边新股申购增厚收益率预计为 2.53%。预计 2 亿规模的 B 类 账户单账户全年新股申购增厚收益率约为 4.34%；1.2 亿规模 B 类单账户沪 市单边新股申购增厚收益率预计为 3.21%，深市单边新股申购增厚收益率预 计为 1.69%。

4.3. 北证新股发行节奏同步放缓，涨幅处于高位新股申购仍可参 与

2024 年北交所新股首日平均涨幅 200%以上，发行速度放缓但新股申购收 益仍可期。2024 年北交所新股发行与沪深板块同步放缓，但首日涨幅处于200%以上的较高水平。北交所新股申购收益在全额申购要求下对账户现金 要求较高，我们采用以下模型对网上新股申购收益及收益率进行测算： 账户单项目网上新股申购收益率=网上中签率×首日平均涨幅 账户全年网上新股申购收益率=平均单项目网上新股申购收益率×实际参 与数量。 受新股上市表现持续上升影响，北交所新股申购参与账户数量持续攀升， 2024Q4 北交所网上平均中签率仅 0.058%，预计 2025 年参与账户数量有可 能进一步提升，故，中性预测下网上中签率取 0.04%；2024 北交所新股首 日涨幅延续较高水平达 239%，中性预测取 200%。2024 年北交所新股发行 速度较缓，预计 2025 年发行速度有望小幅回升，考虑到实际资金占用，单 笔资金滚动利用情况下实际参与网上数量采用 30~50 家谨慎测算，中性预 测下，预计全年网上新股申购收益率 3.20%（考虑 800 万申购上限规模以 下账户）。

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