2025年铝行业展望：供应缺乏弹性加剧缺口，铝价上&成本下，推动铝行业利润走扩

2024年，铝行业经历了显著的市场波动。全球铝市场在上半年由电解铝主导，下半年则由氧化铝主导。电解铝的强劲消费确保了进口铝锭数量高增的情况下，去库仍旧发生，奠定铝价上行基础。然而，随着大宗投资热情消减，铝价退守，但高成本区域现金成本强化了价格支撑。氧化铝方面，海外氧化铝产线意外生产中断，国内铝土矿减产抑制国内氧化铝开工率的提升，造就了氧化铝价格刷新历史新高的辉煌。2025年，铝行业面临新的机遇与挑战，供应缺乏弹性、消费生命力旺盛，缺口铸就铝价上行动能，推动铝行业利润走扩。

供应缺乏弹性，产能接近天花板

2024年，全球电解铝供应增速分别为2.8%、1.6%、1.4%，供应已然失去弹性。国内电解铝设置了4500万吨产能天花板，截止2024年11月国内运行产能达4376万吨，开工率高达97%，预计到2025年底有效运行产能将达4436万吨。

海外项目投资进度缓慢，2024-2026年全球电解铝产量增速分别为2.8%、1.6%、1.4%，与消费增速3.4%、2.1%、1.8%轧差之后供需缺口是1万吨、37万吨、65万吨。供应失去弹性，面对消费的强劲冲击，刚性缺口推动铝价进入主升行情，2024-2026年均价上移至20000元/吨、21500元/吨、23000元/吨，瞬时价格挑战前高25000元/吨是大概率事件。

消费生命力旺盛，需求端多点开花

2024年，全球原铝消费7277.9万吨，同比增速3.4%；其中，海外消费增长0.77%，中国消费增长5.0%。从主要国别消费占比来看，中国一次用铝消费比重继续提升至62%，欧洲占比11%，美国7%，中国再次以超强的增长带动了全球铝消费录得超过3%的涨幅。新兴经济体消费保持强劲，印度、巴西分别录得8.4%、4.8%的增幅。

国内多板块消费好于预期，造就了2024年消费增速5%，保守估计2025年增速达2.3%。从国内电解铝月度表观消费需求跟踪数据看，2024年1-10月累计表观消费3756.7万吨，同比增长5.7%，预计全年表需4535万吨，同比增长5.0%。从分板块的消费增速贡献看，铝材出口、交运板块的新能源车、耐用品、电力板块中特变高压和光伏的超高增速，驱动了2024年电解铝消费增长全面好于市场2.5%-3%的一致预期。

成本下降，利润空间扩大

氧化铝在新增产能投放压力下价格逐渐向下回归基本面，带动电解铝成本下降，电解铝行业利润得以进一步扩大，预计利润较2024年走扩2000元/吨。2024年氧化铝均价抬升，特别是下半年失速上涨，截止11月9日，氧化铝均价为3941元/吨，同比增加1006元/吨，推动以网点为主的电解铝完税成本去向17838元/吨，同比增加1217元/吨。

针对铝土矿价格上涨的现状，以及氧化铝价格重心下沉回归基本面，预计2025年氧化铝均价回归到3600元/吨，煤炭均价850元/吨，预焙阳极均价4500元/吨，计算自备电电解铝含税成本在16500元/吨水平，网电电解铝含税成本在17200元/吨水平。

总结

2025年，铝行业面临供应缺乏弹性和消费生命力旺盛的双重格局。供应端，国内电解铝产能接近天花板，海外项目投资进度缓慢，导致全球电解铝供应增速放缓，供需缺口逐渐扩大。消费端，新能源车、光伏、家电等领域的需求持续增长，推动铝价上行。成本方面，氧化铝价格的下降带动电解铝成本降低，进一步扩大了铝行业的利润空间。在这些因素的共同作用下，铝行业有望迎来利润的显著增长。