食品饮料行业：大众品基本面有望率先改善，通胀回升成关键

食品饮料行业作为消费领域的重要组成部分，与居民的日常生活紧密相连。2024年，该行业整体表现较为平淡，板块涨跌幅为-0.7%，在31个申万一级行业中排名第30位，跑输全A股22.4pct。然而，从历史周期来看，食品饮料行业正处于第四轮周期的尾部，随着宏观经济环境的变化和消费需求的复苏，行业有望迎来新的发展机遇。特别是大众品板块，其基本面有望率先改善，成为行业复苏的先行指标。

宏观环境与政策支持

2024年，宏观经济环境呈现出一定的复杂性，但政策层面的支持为食品饮料行业带来了积极信号。与2014-2015年类似，当前经济增速放缓，PPI当月同比最低下滑至-5.95%，显示出工业品价格的低迷。然而，政策底已现，2024年9月会议提出加大财政货币政策逆周期调节力度，11月通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，用于化债的增量地方债规模为6万亿元，新增专项债化债的规模共4万亿元。这一系列政策举措旨在稳定经济增长，改善市场预期，为食品饮料行业提供了良好的宏观环境。

在这样的宏观背景下，大众品板块的基本面有望率先改善。2014-2015年期间，尽管宏观经济走弱，但大众品基本面较为稳健，股价具备明显超额收益。若CPI回升，大众品营收均呈现加速态势且股价胜率较高。当前，随着政策的逐步落地和经济的逐步回暖，CPI有望回升，这将为大众品板块带来新的增长动力。例如，2014年宏观经济走弱时，大众品基本面稳健，股价表现突出，2015年CPI回升，大众品营收加速，股价胜率显著提高。

产品渠道扩张与创新

2014-2015年，大众品公司业绩增长主要来自新产品或新渠道的拓展。例如，海天味业的蚝油酱类、安井食品的新式面点、千禾味业的外埠市场拓展、三只松鼠的线上渠道扩张等，都为公司带来了显著的收入增长。当前，随着消费需求的复苏，大众品公司有望迎来新一轮的产品渠道扩张。

新产品方面，复调汁、速冻小吃、零添加不辣汤等新品类有望成为新的增长点。以海鲜捞汁为例，其市场规模潜力巨大。根据国家统计局数据，2023年我国人均水产品消费量为15.2kg/人，水产品消费量为2140万吨，假设水产品对应捞汁比例为0.2，参考海天海鲜捞汁均价10元/500ml，假设渠道加价率65%，测算海鲜捞汁市场空间至少519亿元（出厂口径，未考虑水产品以外应用场景）。此外，速冻小吃市场也在快速增长，2022年我国速冻小吃市场规模191亿元，17-22年复合增长12.5%，预计22-25年复合增速达22.7%。

新渠道方面，零食量贩、抖音电商、生鲜电商、渠道下沉等新兴渠道为大众品公司提供了新的增长机遇。零食量贩类门店数量快速增长，截至2024年Q3末，两大头部集团门店均超万家，较2023年末门店实现近翻倍的增长。抖音电商零食销售额收入增速边际放缓，但盐津铺子等公司的电商渠道表现依然优于大盘。生鲜电商市场规模也在不断扩大，2022年生鲜电商行业市场规模为3637.5亿元，16-22年复合增长32.1%，预计22-26年复合增长14.7%。

竞争格局优化与龙头优势

从竞争格局来看，调味品和乳制品龙头的基本面有望率先改善。调味品行业在2020-2022年疫情防控期间受到较大冲击，餐饮需求下降，新品推出速度减缓。然而，随着需求的逐步恢复，行业竞争格局开始优化，中小企业出清加速，龙头企业的市场份额有望进一步提升。例如，海天味业等龙头领先行业完成调整，甩开包袱轻装上阵，预计市占率持续提升。2024年Q3，调味品企业净利率较大改善，主要来自原材料成本红利释放，且多数企业费用收缩。

乳制品行业方面，上游持续去产能，Q3原奶供过于求局面改善。2024年以来，行业推动上游产能去化，供需矛盾有所缓和。结合牛奶产量和进口量测算，2024Q1-Q3原奶总供给量同比分别下降3.0%/3.5%/5.3%。预计后续奶价进一步下行空间有限，2025年原奶供需有望趋于平衡。奶价底部企稳后，龙头盈利有望逐步改善，股价可能实现超额收益。

总结

综上所述，食品饮料行业中的大众品板块在当前宏观经济环境和政策支持下，基本面有望率先改善。产品渠道的扩张与创新，以及竞争格局的优化，为大众品公司带来了新的增长机遇。随着消费需求的复苏和CPI的回升，大众品板块的营收和利润有望实现显著增长，成为行业复苏的先行指标。