2025年傲基股份研究报告：中大件跨境电商龙头，海外仓建设助力成长

1 公司简介：家具家居类跨境电商龙头，海外仓建设驱动成长

1.1 公司概况：家具家居类跨境电商龙头，海外仓物流解决能力领先

公司是家具家居类全球跨境电商龙头，主要通过亚马逊等第三方平台销往美国市场。 公司产品组合包括家用电器类、电动工具类、消费电子类及运动健康类产品，旗下拥有多 个品牌，如 ALLEWIE、IRONCK、LIKIMIO、SHACERLIN、HOSTACK 及 FOTOSOK 等，主要通过美国及欧洲等海外市场的第三方电商平台（亚马逊）、沃尔玛及 Wayfair 向消 费者提供产品。2023 年，公司有 11 个品牌的 GMV 超过人民币 1 亿元，按 GMV 计，公司 6 个产品品类（床架、食品柜、梳妆台和梳妆凳、书柜、餐柜和边柜以及冰箱）在亚马逊 美国网站排名第一。公司于 2020 年收购西邮智仓，为自有电商业务提供物流，并为其他电 商公司提供一站式的物流解决方案，包括国内集运、头程国际货运服务、海外转运、海外 仓储及订单派送，截至 2024 年 4 月 30 日，西邮在美国的洛杉矶、休斯顿、新泽西、芝加 哥、欧洲的德国等地布有 27 座海外仓，总面积超过 550 万平方英尺，深圳西邮智仓在中国 所有 B2C 出口电商物流解决方案提供商中排名第四，在中国所有专注于中大件的 B2C 出口 电商物流解决方案提供商中排名第一。

公司发展历程：公司成立于 2010 年 9 月 13 日，由陆海传先生和迮会越先生共同创 办。公司起初以电子商务起家，主要通过 eBay 等第三方平台及自建的小语种网站，将国内 优质第三方品牌商品销往欧洲、亚太等市场。2012 年，公司开始布局自有品牌生态，推出 了数码 3C 品牌 Aukey，成为最早进入欧美市场的中国科技消费品牌之一。此后，公司将 Aukey 的成功经验向其他品牌复制，逐渐形成了包括电动工具品牌 Tacklife、家庭健康电器 品牌 Naipo、小家电品牌 Aicok 等自有品牌体系，在海外市场知名度较高。 2015 年，傲基科技更名为深圳市傲基电子商务股份有限公司，并于同年 11 月在新三 板挂牌，成为首家国内直接上市的跨境电商公司。2019 年 4 月，公司从新三板摘牌并启动 A 股 IPO 上市计划，2019 年 8 月，公司向上海证券交易所科创板提交上市申请，但随后撤 回申请。2021 年 5 月，公司向深圳证券交易所创业板提交上市申请，但因亚马逊事件而撤 回此次上市计划，但公司通过调整战略，专注于家具家居类产品，并成功培育了 ALLEWIE、IRONCK、LIKIMIO、SHACERLIN、HOSTACK 及 FOTOSOK 等品牌，逐渐 恢复了业绩。2024 年 4 月 2 日，公司向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。2024 年 3月，公司更名为傲基科技股份有限公司，并于 10 月，再次更名为傲基（深圳）跨境商务股 份有限公司。2024 年 11 月，公司于香港联交易所成功上市。

1.2 财务概况：亚马逊事件后恢复增长，聚焦家具家居类产品

2021 年亚马逊事件后，公司业绩恢复增长。2023 年，公司实现营收 86.83 亿元（同比 +22.29%），净利润为 5.32 亿元（同比+142.92%）。2021 年出现亏损，主要由于亚马逊封号 事件，后续转型聚焦家具品类进行发展，2 截至 2024 年 4 月 30 日公司共有 99 家门店，沃 尔玛平台有 33 家，Wayfair 平台有 13 家，其他平台有 52 家。亚马逊平台门店数量自 2021 年起下降， 2023 年 9 月 30 日前，公司已终止在所有受限网店销售相关产品列表项下的所 有产品，消除亚马逊事件的进一步影响，并提升在其他第三方平台的销售收入比例。 家具家居类商品为主，物流解决方案收入占比提升。2021-2023 年公司销售家具家居 类产品收入。2021-2023 年，公司销售家具家居类产品的收入分别为 35.2 亿元、41.9 亿元 及 53.4 亿元，分别占公司商品销售收入的 41.0%、66.2%及 75.9%，家居品类收入增速显著 高于整体商品销售增速。2021-2022 年美国居家办公需求增长，线上家具和中大型工业用品 的消费增加。公司还通过向电商公司和三方电商平台等客户提供物流服务获得收入。2021- 2023 年公司物流解决方案收入从 4.90 亿元提升至 16.53 亿元，公司物流服务第二成长曲线 快速发展。

公司主要通过亚马逊等三方平台销往美国及北美市场。公司主要通过美国及欧洲等海 外市场的第三方电商平台，亚马逊、沃尔玛及 Wayfair 进行线上销售， 2023 年亚马逊、沃 尔玛、Wayfair 等平台在总收入中占比分别为 53.8%/9.8/10%，2022 年亚马逊收入占比下降 主要因封号事件的影响，沃尔玛与 Wayfair 平台占比提升。2023 年公司销往美国地区收入 占比超过 70%，欧洲地区收入由 2021 年的人民币 27.77 亿元减少至 2023 年的人民币 7.74 亿元，主要由于公司将更多资源分配给需求不断增长且具有高消费能力美国市场。中国地 区收入由 2021 年 4.49 亿元增加至 2023 年的人民币 15.30 亿元，主要由于深圳西邮智仓在 中国物流服务收入体量提升。

成本结构方面，采购成本、物流成本占比较高。2023 年 OEM 制造服务支付的采购成 本、物流成本、物流解决方案的销售成本分别在总销售成本中占比 42%、33%、25%。其 中，家具家居类产品的原材料及人力成本为重要成本项。家具的主要原材料为原木，中国 原木价格由 2018 年的每立方米人民币 3302.6 元下降至 2023 年的每立方米人民币 3255.2 元，复合年增长率为负 0.3%，但中国制造业的工人平均工资从 2018 年的每月人民币 4106.3 元增加至 2023 年的每月人民币 5927.6 元，中国制造业的工人平均工资预计将达到 2028 年每月人民币 7469.1 元，2023 年至 2028 年复合年增长率为 4.7%，将导致家具家居类 B2C 电商卖家的采购成本增加。 B2C 出口电商物流头程海运运费及尾程费用为主要成本。海运运费由 2018 年的 1357.8 美元/FEU 升至 2023 年的 2489.1 美元/FEU，复合增长率为 12.9%。近年来全球平均 尾程配送费用持续增加，导致 B2C 出口电商物流解决方案提供商成本不断增加。2018 年至 2023 年，美国的平均尾程配送费用由 2018 年的每个包裹 6.8 美元增加至 2023 年的每个包 裹 8.5 美元，复合年增长率为 4.6%。

公司控费降本能力良好，2023 年资产收益率恢复增长。公司销售费用率、管理费用率 与行业可比公司接近，并有下降趋势。公司 ROE 稳步上升，总资产周转率、盈利能力有所 提升。随着公司全球海外仓物流网络快速建设，高效的物流供应链优势有助于提升运营效 率及降低物流成本。

1.3 股权结构：实控人为陆氏家族，核心高管伴随公司成长

上市前，公司创始人、董事长陆海传先生为公司实际控制人及一致行动人，迮会越先 生出任副董事长、执行董事兼首席财务官，公司创始人陆海传先生通过乐清傲基成长肆号 间接持有公司股权 28.44%，景林/深创投/红杉保盛分别持股 8.7%/8.3%/6.2%，公司股权结 构清晰，高管团队深耕跨境业务多年并跟随公司成长。公司对外投资全资或合资子公司众 多，主要集中于跨境电商商贸物流领域。

2 行业情况：家居家具类跨境电商增速快，中大件物流发展迅猛

1、全球 B2C 电商产业链分析

B2C 电商的价值链上游为供应商和生产商（如 OEM 供应商）；中游包括 B2C 电商卖 家、B2C 电商平台及 B2C 电商服务提供商，其为整个价值链的核心；下游个人消费者。 B2C 电商卖家包括品牌运营商、零售商、经销商及贸易商。B2C 电商服务提供商包括物流 解决方案提供商、支付服务提供商及其他服务提供商（如出口报关服务提供商及 IT 服务提 供商），在电商交易的各个方面提供服务。卖家通过 B2C 电商平台向个人消费者销售产 品，而 B2C 电商服务提供商提供服务以协助履约。

2、全球 B2C 电商市场规模

全球 B2C 电商市场 GMV 迅速增长，家具家居类产品增速最快。全球 B2C 电商市场 GMV 由 2018 年的 23007 亿美元增加至 2023 年的 48219 亿美元，18-23 年复合年增长率为 16.0%， 2021 年美国及欧洲等多个发达地区线上购物消费增长，为跨境电商提供了巨大的 市场潜力和增长空间。2023 年家具家居类产品、服装鞋类、美容及日用品、科技消费品在 全球 B2C 电商市场占比分别为 6.8%、26.4%、16.6%及 16.8%，其中家具家居类产品有望 成为全球 B2C 电商市场增长最快的类别。 全球 B2C 电商市场可分为第三方平台和自营网站，其中第三方平台获客和仓储管理更 加便利，占比更高增速更快。据 Frost Sullivan，第三方平台的全球 B2C 电商市场 GMV 由 2018 年的 12387 亿美元增长至 2023 年的 27631 亿美元，复合年增长率为 17.4%，2023 年 占全球 B2C 电商市场约 57.3%，并预计于 2028 年将进一步达到 44762 亿美元，2023 年至 2028 年的复合年增长率为 10.1%。 全球 B2C 电商市场高度分散，市场参与者超过 5000 万名。2023 年全球 B2C 电商市场 的 GMV 总额约为 48219 亿美元。2023 年公司 GMV 约占全球 B2C 电商市场的 GMV 总额 的 0.02%。

2.1 家具家居类 B2C 电商市场

全球家具家居类 B2C 电商市场一般由家具类和家居类组成。家具通常包括（其中包 括）床、书柜、衣柜、抽屉柜、梳妆台和梳妆凳、食品柜、餐具柜、沙发及户外家具。家 居用品用于装饰及布置家居，包括床上用品套装、地毯、窗帘等家用纺织品，以及相框、 墙饰、花瓶等家居装饰品。 家具家居类产品通常为单价及运输成本较高的中大件产品、形状不规则且容易损坏， 需要专门的供应链系统以确保产品质量及运输效率。消费者在网上选择家具家居类产品时 会更加谨慎，产品退货率通常较低。中国消费者通常将家具家居类产品视为耐用品，而欧 美的消费者倾向认为家具家居类产品具有快速消费品的典型特质。欧美消费者更倾向于频繁地更换家具家居类用品，这种趋势促进了对高性价比家具家居类产品的需求增长，进而 推动了全球家具家居类 B2C 电商市场的扩大。

1、家具家居类 B2C 电商市场规模

全球家具和家居产品的市场规模从 2018 年的 13766 亿美元增长到 2023 年的 17367 亿 美元，年复合增长率为 4.8%。线上渠道的全球家具和家居产品市场规模从 2018 年的 2030 亿美元增长到 2023 年的 4373 亿美元，年复合增长率达到 16.6%，线上销售渠道的增长速 度超过了传统线下渠道。 中国卖家在全球家具家居产品出口市场中占主导地位，欧美市场是中国卖家的主要海 外电商平台。中国卖家通过 B2C 海外电商平台销售的家具和家居产品，其市场规模从 2018 年的 1582 亿元人民币增长到 2023 年的 7738 亿元人民币，年复合增长率为 37.4%。 亚马逊、Wayfair 是中国卖家在 B2C 海外电商销售家具家居产品的主要平台。中国卖 家在亚马逊平台的 GMV 从 2018 年的 497 亿元增长到 2023 年的 3213 亿元。2023 年，中国 卖家在亚马逊上的 GMV 约占中国卖家 B2C 海外电商市场的 41.5%。Wayfair 也是中国卖家 家具和家居产品的主要电商平台。Wayfair 平台中国卖家的 GMV 从 2018 年的 84 亿元增长 到 2023 年的 315 亿元，年复合增长率为 30.3%。

2、家具家居类 B2C 电商市场竞争格局

全球家具家居类 B2C 电商竞争格局分散，公司在全球家具家居类 B2C 电商参与者中 排名第 5，在中国卖家家具家居类 B2C 电商排名第 1。2023 年全球家具家居类 B2C 电商市 场 GMV 计，CR5 仅为 5.1%，公司在全球家具家居类 B2C 电商市场参与者中排名第 5，市 场份额约为 0.2%。中国卖家的家具家居类 B2C 海外电商市场较为分散，市场参与者超过 15 万名，以 2023 年的 GMV 计，市场 CR5 仅约 2.9%，公司在中国卖家市场参与者中排名 第 1，市场份额约为 0.7%。

2.2 科技消费品 B2C 电商市场

全球科技消费品 B2C 电商市场指科技消费产品指消费者在生活、工作及娱乐中使用的 电子产品。科技消费产品分为三大主要市场分部：消费电子、家用电器及电动工具。消费 电子指手机充电器、充电线、无线耳机、扬声器等电子设备。家用电器主要包括微波炉、 榨汁机、电饭锅及其他。电动工具主要包括电动螺丝刀、电动砂光机、电圆锯及其他。

1、科技消费类 B2C 市场规模

中国卖家科技消费品 B2C 海外电商市场的 GMV 由 2018 年的人民币 4047 亿元增加至 2023 年的人民币 9862 亿元，复合年增长率为 19.5%。2020 年网上购物带动了科技消费品 B2C 海外电商市场，2020 年同比增速 32.9%。细分品类看，消费电子类预计占 2023 年至 2028 年期间的最大市场份额，而电动工具类成为增速最高的产品，2023 年至 2028 年的复 合年增长率为 13.3%。 亚马逊、eBay 及沃尔玛是中国卖家的科技消费品的主要第三方平台之一。在亚马逊平 台，中国卖家科技消费品 B2C 海外电商产生的 GMV 由 2018 年的 1743 亿元增加至 2023 年 的 3731 亿元，复合年增长率为 16.4%。2021 年亚马逊对从事非官方推广活动的线上卖家进 行账户冻结及限制，中国卖家增长率有所放缓。亚马逊事件后，中国卖家对非官方推广评 级或评论的使用已大幅减少并提升其他平台使用，市场增长有所恢复。2021 年 3 月基于中 国卖家获准入驻沃尔玛，2023 年沃尔玛平台中国卖家的科技消费品 B2C 海外电商产生的 GMV 达人民币 259 亿元。 全球科技消费品 B2C 电商市场竞争格局分散，拥有超过 50 万名市场参与者。按全球 科技消费品 B2C 电商市场的 GMV 计，2023 年公司占全球科技消费品 B2C 电商市场 GMV 总额约 0.02%。

2.3 跨境电商 B2C 物流服务市场

B2C 出口电商物流解决方案提供商采用两种模式，即直邮模式及海外仓模式，中大件 物流发展迅猛。履约方式一般因商品大小而异。小型商品在选择送货方式方面享有更大的 灵活性。中大件产品通常采用海外仓模式，该等产品通常大小形状特殊，而且易碎，需要 在储存、运送及售后服务等全业务流程谨慎处理。中大件 B2C 出口电商物流解决方案提供 商预计将覆盖整个服务链，包括国际货运服务、仓储及分销、尾程派送、安装、售后服务 以及运送退货。B2C 出口电商物流解决方案提供商应对中大件产品电商卖家通常遇到的高昂运输成本及较长运送时间等普遍存在的挑战。海外仓模式大幅提高中大件产品电商卖家 的服务质量，逐步成为电商卖家的首选。

1、B2C 跨境电商物流解决方案产业链分析

B2C 跨境电商物流服务包括直邮模式和海外仓模式。直邮模式指从卖家到个人消费者 的国际运输过程，通常需要 2 到 4 个星期。收到电商卖家客户的物流订单后，B2C 出口电 商物流解决方案提供商进行相应的业务流程，涉及国内收货、清关、跨境运输及向终端客 户配送货物。与直邮模式不同，在海外仓模式下，B2C 出口电商物流解决方案提供商将卖 家的货物提前运至海外仓库，作为目的地地区的预售库存，然后在终端消费者下单后直接 从海外仓库发货。 海外仓服务可分为头程国际货运服务及尾程履约服务。头程国际货运服务指货物从提 供商到进口口岸的运输服务，一般包括国内揽件服务、国内仓储、清关服务及跨境运输服 务。在海外仓模式下，出口电商物流解决方案提供商通过将整个流程外包予有能力提供头 程国际货运服务的服务提供商来整合整个供应链。尾程履约服务涉及从海外仓库配送至终 端客户，包括仓储服务及其他增值服务，包括运营服务、需求预测及库存管理以及分销服 务和售后服务等其他配套服务，并整合配送物流，以向终端客户交付商品。

2019 年至 2021 年采用海外仓模式的 B2C 出口电商物流解决方案显著增长，2022 年随 线下消费恢复略有下滑，2023 年重回增长通道。2022 年以后海外线下购物逐渐恢复，采用 海外仓模式的 B2C 出口电商物流解决方案的收入略有下降。2023 年用海外仓模式的 B2C 出口电商物流解决方案的收入达 2039 亿元，随电商市场增速恢复增长。

2、中国 B2C 出口电商物流解决方案市场的竞争格局

中国 B2C 出口电商物流解决方案市场较为分散，市场参与者超过 4000 名，西邮智仓 在专注于中大件产品的所有 B2C 出口电商物流解决方案提供商中排名第一，在中国所有 B2C 出口电商物流解决方案提供商中排名第四。2023 年采用海外仓模式的 B2C 出口电商 物流解决方案产生的收入计，中国五大 B2C 出口电商物流解决方案提供商占比约 7.2%。 2023 年，深圳西邮智仓的收入达约人民币 24 亿元（扣除集团内公司间对销前），其采用海 外仓模式。2023 年采用海外仓模式的 B2C 出口电商物流解决方案产生的收入计，西邮智仓 在专注于中大件产品的所有 B2C 出口电商物流解决方案提供商中排名第一，在中国所有 B2C 出口电商物流解决方案提供商中排名第四，市场份额约为 1.2%。西邮为合共超过 700 家电商公司提供物流解决方案，于 2021 年、2022 年、2023 年、2024 年第一季度分别完成 超过 320 万份、440 万份、610 万份、250 万份订单。

3 公司竞争优势：聚焦家居家具品类，自建海外仓规模扩张

3.1 聚焦家居家具品类，产品 SKU 丰富性价比高

丰富家居家具品类，产品设计能力强大、产品质优性价比高。公司在家具家居类产品 全球 B2C 电商市场的市场领导地位，产品线广泛、品牌组合丰富，涵盖了电动工具、家用 电器、消费电子以及运动健康等多个领域。公司擅长根据消费者的偏好并开发新产品，特 别是中大件及超大件家具，并计划建立全球打样中心。公司的市场洞察系统涵盖了超过 470 万种家具产品的 SKU，数据分析和开发团队持续监测和分析新兴技术、设计趋势和消 费者情绪，确保产品能够保持持续的竞争力。产品开发流程特点包括快速原型制作、材料 与结构的创新应用、模块化设计，以及对色彩、材质和表面处理（CMF）的精心挑选。在 整个开发过程中实现了所有步骤的无缝整合，以快速响应市场反馈。例如，快速原型制作 可以将 CMF 设计迅速转化为精确反映预期设计的原型，为后续的设计调整和优化提供基 础。模块化设计结合 CMF，可以灵活地组合不同的色彩、材质和表面处理，实现更多样化 的产品组合，以满足不同市场和消费者的个性化需求。公司以性价比高的价格提供优质产 品，与不同类型家具兼容的新型原材料并优化家具结构，减少包装体积和重量，降低采购 及物流成本，符合美国快消品消费理念。

3.2 海外仓规模提升，物流供应链效率领先

海外仓规模扩张，市场份额显著提升。海外仓储是物流服务的核心，通过深圳西邮智 仓科技有限公司，公司建立了全球性的仓储和物流网络，为客户提供全面的解决方案。截 至 2024 年 4 月 30 日，公司运营了 27 个海外仓储设施，总建筑面积超过 550 万平方英尺。 根据弗若斯特沙利文，按照 2023 年采用海外仓模式的 B2C 出口电商物流解决方案产生的 收入计算，深圳西邮智仓在中国所有 B2C 出口电商物流解决方案提供商中排名第 4，市场 份额约为 1.2%，并且在所有专注于中大件的中国 B2C 出口电商物流解决方案提供商中排 名第一。西邮为合共超过 700 家电商公司提供物流解决方案，于 2021 年、2022 年、2023 年、2024 年第一季度分别完成超过 320 万份、440 万份、610 万份、250 万份订单。 物流效率领先行业，物流成本稳步下降。通过有效降低物流成本并提高物流效率， 2021 年物流成本（主要包括尾程履约服务及头程国际货运服务成本）由 25.83 亿元下降至 2023 年的 18.61 亿元，2024 年第一季度为 5.56 亿元，公司的物流成本占销售收入的比重显 著下降，从 2021 年的 30.1%降至 2023 年的 26.5%，并在 2024 年第一季度进一步降至 24.7%。公司建立了全球多级仓储物流网络，开发了包括智能补货、仓库管理系统 （WMS）、运输管理系统（TMS）和订单管理系统（OMS）在内的一系列专有物流系统， 优化了物流链管理，有效解决了中大件物流成本高和配送慢的问题。公司提供的物流服务 比 FBA 成本低 30%，在提供高效物流服务方面具有显著优势。2023 年，公司实现了 95% 的中大件产品在 24 小时内交付，物流效率处于领先地位。

3.3 供应链管理数字化，产品质量与成本控制领先

供应链优化创新，产品质量与成本控制并驾齐驱。公司的供应商主要是在中国提供原 始设备制造（OEM）服务的制造合作伙伴，2021 年、2022 年和 2023 年，公司分别与 1517 家、865 家和 810 家制造商建立了合作关系。2021-2023 年来自五大供应商的交易金额分别 占公司各年度交易总额的 20.7%、30.9%及 27.7%，来自最大供应商的交易金额分别各年度 交易总额的 7.5%、13.6%及 14.8%。依托卓越的供应链管理，公司实现了从概念到成品的 快速转化，能在 40 天内将新产品从设计阶段推进到试生产阶段，并在试生产完成后的 50 天内将产品送达消费者手中，这一速度显著领先于行业平均的 45 天和 90 天标准。此外通 过数字化的供应链管理系统，企业能够严格监控产品质量，2023 年在所有第三方电商平台 上实现了平均低于 3.5%的退货率，低于行业平均水平。

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