2025年金融工程策略：超额收益如何回归？

1 2024 年 A 股权益市场及主动权益基金复盘

1.1 2024 年度 A 股权益市场表现复盘

2024 年初延续 23 年熊市状态经历超预期下行，市场情绪也持续恶化，该阶段市场红利 策略占优，大盘股价值占优。接着多重政策利好因素刺激市场出现约持续一周的短暂修复行 情，期间市场主线集中于中字头，延续大盘占优风格，并未出现超跌股修复明显的特征，行 情修复级别比较小，效果有限。而后小盘股流动性进一步恶化，业绩预告批量暴雷，指数探 底。

而 2月 6日后的快速修复行情，市场风格出现了明显切换，小盘和成长股修复速度加快， 且在前期便出现超跌股修复幅度更为明显的特征，行情修复级别更大，市场再度进入牛市。 步入二季度后，市场在前半期延续牛市中期“稳固震荡”状态，主题投资盛行，有色金属、 石油石化、纺织服饰和环保行业领涨，市场风格以投资小微盘股主导；随后“国九条”推出， 资金迅速撤离小微盘股，后续市场风格全面切向大盘价值，银行、基础化工、汽车等盈利稳 定行业再度领涨。其后市场在震荡整固后再度实现了持续一个月的超预期上行，创下年内新 高。综合国内外因素，日本股市下行引起的北向资金流入，和地产政策超预期发布，为此次 牛市第二阶段快速上涨的主要原因。 然而 5 月底北向资金流入趋势放缓，市场情绪再度走弱，成交额持续萎缩，市场重新步 入为期四个月的熊市。截至 6 月底的熊市前半期间，由年报问询导致的短期小盘股流动性挤 兑，使得市场波动加剧；同期科技板块高度活跃，市场短期内切换至小盘成长风格。7 月初 至 9月底为此次熊市后半期，本阶段的超预期下跌行情主要由房地产价格修复态势疲软引发， 市场情绪积弱，资金首先大幅流向红利股，接着追逐板块热点进攻科技、半导体板块。最终伴随多次上攻热点熄火以及多行业业绩暴雷，市场风险偏好降低，风格由小盘股占优再度切 换为大盘价值，石油石化、煤炭、银行等需求相对刚性的板块持续走高，资金抱团核心红利 股。在 9 月初期银行板块冲高回落，市场重回小盘风格。 9 月底市场完成超预期修复，重回牛市。主要原因为央行直接性支持资本市场政策再度 强化，大量场外资金流入股市，市场情绪大幅提振，成交量也随之破新高。9 月底至 11 月指 数冲高后有一定幅度的震荡回落，本次牛市持续到 2024 年底，延续小盘成长风格。

1.2 2024 年各分类基金年度业绩统计

本文分别筛选了 Wind 二级投资分类下的普通股票型基金、偏股混合型基金（仅保留 A 份额），同时根据如下条件筛选相对收益主动权益基金及绝对收益主动权益基金，并分别统 计了上述基金于 2024 年的业绩情况，其中： 绝对收益主动权益基金：基于 WIND 二级分类为普通股票型基金、偏股混合型基金、灵 活配置型基金和平衡混合型基金作为基础池（剔除量化基金），筛选标准符合以下几个条件： （1）筛选其中以银行定期存款利率和固定年化收益率为基金业绩比较基准的标的基金， 一般以固定收益为业绩基准的产品以绝对收益思想管理。（2）进一步选取 2020 年、2021 年、2023 年、2024 年至今每年基金收益率为正收益， 其中 2022 年正收益产品较少，收益层面不做正收益要求；补充任期以来最大回撤小于 10%， 且 2022 年最大回撤小于 10%的其他产品。 （3）基于历史调研，补充在实际投资行为中体现出追求绝对收益特征的基金进一步考 虑产品投资目标，以及产品投资目标以“追求绝对收益回报”或“追求资产的长期稳定增值” 为投资目标的基金，并满足上述定量筛选条件。 相对收益主动权益基金：基于 WIND 二级分类为普通股票型基金、偏股混合型基金、灵 活配置型基金和平衡混合型基金作为基础池（剔除量化基金、港股基金、绝对收益投资目标 基金），近五年基金收益率跑赢万得（885001.WI）以及近五年长期业绩处于市场前 1/3,能 够体现出相对收益业绩结果的基金产品。

自 2024 年初至今，偏股混合基金、普通股票基金、绝对收益主动权益基金及相对收益 主动权益基金单位复权净值收益率均值分别为 3.55%、3.98%、10.32%及 6.01%，收益率中 位数分别为 3.59%、4.07%、9.33%及 5.42%。其中基金经理雷志勇在管的大成数字经济 2024 年累计收益 69.23%位居全部偏股混合基金最大值；基金经理王晓川在管的银华数字经济 2024 年累计收益 50.00%位居全部普通股票型基金最大值；基金经理李崟在管的招商行业精 选 2024 年累计收益 34.31%位居全部绝对收益主动权益基金最大值；基金经理杨景涵在管的 华泰柏瑞新金融地产 2024 年累计收益 41.86%位居全部相对收益主动权益基金最大值。

1.3 2024 年主动权益基金相对市场宽基指数的超额表现

本文筛选全部主动权益基金，并剔除行业主题基金，仅保留份额 A，并统计相对沪深 300、 中证 800 及万得偏股混合基金指数的超额情况如下。整体来看，在 2024 年的下跌行情区间 内，主动权益基金更容易跑赢市场宽基指数。 2024 全年全部主动权益基金相对沪深 300、中证 800 及偏股混合基金指数平均超额收 益为-11.05%、-8.57%及 0.19%，主动权益基金普遍无法跑赢沪深 300 及中证 800 指数。分 行情区间来看，自今年 2 月 7 日至 5 月 16 日的触底反弹区间及 5 月 17 日至 9 月 23 日的下 行摸底区间，主动权益基金超额表现较好，相对沪深 300平均超额收益分别为 2.40%及 0.03%， 相对中证 800 平均超额收益分别为 1.16%及 1.33%。受制于仓位等多重因素，自 0924 行情 开始至年末的强势反转区间内，主动权益基金普遍跑输市场宽基指数，相对沪深 300、中证 800 及偏股混合基金指数平均超额分别为-5.03%、-6.04%及-0.81%，正超额基金比例分别 仅有 26.14%、23.24%及 41.71%。

2 主动权益型基金超额收益何时回归？

2.1 主动权益型基金历史超额收益表现回顾及业绩归因

主动权益基金主要指以追求超越市场平均水平收益为目标，由基金经理主动管理的股票 型基金，这类基金通常包括普通股票型基金和偏股混合型基金，故选用万得普通股票型基金 与偏股混合型基金构建主动权益型基金池，万得选用偏股混合型基金指数作为主动权益型基 金业绩表征指数，沪深 300 指数作为业绩比较基准。

主动权益型基金过去 10 年中，有 6 年平均超额收益为正，其中在牛市中期超额收益表 现突出在熊市与牛熊切换阶段表现不佳。在 2015 年、2020 年、2021 年的牛市中期中绝大 多数主动权益型基金均取得了显著的超额收益；在 2016 年、2017 年、2022 年、2023 年的 熊市周期中相对沪深 300 指数的超额收益表现萎靡；在 2014 年与 2024 年的牛熊切换之际 平均超额收益显著低迷。

股票仓位调整滞后于市场是影响主动权益型基金超额收益表现的原因之一。基金公司的 配置能力较强，但基金经理仓位择时能力体现不足。首先，主动权益型基金的平均仓位在 90% 附近，ETF 产品平均仓位 95%附近，主动权益型基金天生在仓位上存在劣势，不仅如此，主 动权益型基金仓位的调整滞后于市场，在市场底部熊牛转换阶段仓位较低，由此造成在牛市 初期业绩弹性不足；在市场顶部牛熊转换阶段仓位较高，由此造成见顶回落后的大幅回撤， 例如部分基金经理对于新能源等强周期行业，行情高位不调仓；部分基金经理长期持有白酒 等蓝筹标的，常年位列前十大重仓股，不能体现其主动管理能力。

主动权益型基金经理更擅长把握市场投资主线，不擅长主流的压赛道以及主题轮动行情。 主动权益基金经理拥有更强的 Alpha 选股能力，并且大多采用自下而上的投资策略。当行情 是由预期和情绪主导的 Beta 行情，而非基本面主导的 Alpha 行情，基于基本面的行业或个 股投资机会难以把握，所以挖掘阿尔法的主动权益基金阶段性难以战胜纯 Beta 的被动指数 基金。 申万一级行业共 31个，因此在申万一级行业中每月将会有 15 个行业的月度收益表现优 于申万一级行业月度收益中位数。相邻两月战胜行业收益中位数的行业重合度越高，行业轮 动速率越慢，故使用申万一级行业相邻月份月度收益战胜同期一级行业收益中位数的行业重 合度的倒数来刻画行业轮动速率。行业轮动速率同主动权益型基金累计超额呈现显著的负相 关性，当行业轮动速率较慢时，主动权益型基金超额收益表现亮眼；当行业轮动速率显著加 快时，主动权益型基金超额收益会出现显著回撤。因此在出现主线行情的市场环境下，行业 轮动速率较低，适宜主动型权益基金超额创造。

主动权益基金的风格偏好会影响其长期超额表现。主动权益型基金对大盘及成长风格具 备显著的偏好，多数基金经理选股逻辑基于寻找超预期、寻找利润增速高的股票。2016 年 至今，主动权益型基金中大盘风格基金占比平均值为 74.83%，成长风格基金占比平均值为 72.67%，大部分主动权益型基金受益于大盘成长风格，大盘成长与主动权益型基金业绩走势 高度相关。因此当 A 股大盘成长风格承压，大部分主动权益基金将受到持续性的风格拖累。 例如市场风格总体趋势从成长性强的“赛道方向”的白马龙头成长股切换到“中特估”等国 企央企大盘价值股。而相比而言，沪深 300 成长价值风格相对均衡，成分股中大金融板块占 比高达 24%，价值风格相对突出，因此主动权益基金平均超额难以超越沪深 300 被动指数 基金。

同理，主动权益型基金战胜被动指数型基金时往往会有以下三个信号：一是投资主线明 确，主动管理人审美一致性形成，重仓股抱团集中；二是主动调仓，仓位和风格跟市场变化 同步。主动权益类产品在市场上行趋势时会通过调仓（甚至新发产品）来参与市场热点。若 观察到主动权益的持仓出现明显变化，且与市场风向的一致性变强，则可能预示着主动权益 表现强势的区间将要来临。三是主动权益基金的市场适应性十分鲜明。在 TMT、消费、医药 板块的强势阶段表现较好，主动权益基金管理业绩整体相对占优；在价值风格占优、沪深 300 强势、以及大金融板块强势的环境中主动权益基金整体表现相对较弱，具体产品需要具体评 价。

2.2 海外市场历史回顾：美国主动股基长期难以持续战胜被动指数

美股市场长期实践经验揭示了一个显著的趋势：无论是针对大盘股、中盘股还是小盘股， 亦或是专注于价值投资、成长投资、国际或全球市场的基金，主动权益基金相对于其基准指 数的表现都难以持续战胜。

参考美国市场实践经验，在成熟的资本市场中，如果市场长期呈现稳定向上趋势，那么 绝大多数主动权益型权益类基金在较长的投资周期内确实难以保持对被动指数的超额回报。 但有两点不容忽视：首先美国主动权益型基金的持有成本偏高，管理费每年约 0.7%， 而指数型权益基金管理费每年仅为 0.05%，被动型股票 ETF 费率仅为 0.15%，并且场外投 资在管理费的基础上需要加收 0.6%-1.2%的投顾费，投资者投资主动权益型基金实际承担的 费率约在 1.3%-1.9%。被动型基金凭借其低成本优势，能够更好地保留市场的 Beta 收益。 其次在 A股市场中，交易机制与退上市规则同美股差异显著，A股市场整体的收益波动水平 较大，投资 A 股市场需要投资者具备更强的选股择时能力，主动权益型基金在 A 股市场依 旧大有可为。

2.3 2025 年 A 股主动权益型基金超额收益或将回归

当前美联储降息窗口开启，全球风险偏好上升，成长股估值中枢上移，利好成长风格表 现。后续美元指数见顶回落，外资流入意愿提升，叠加降息持续进行，我们预计 2025 年起 大盘成长风格有望回归，主动权益型基金业绩可期。

从仓位调整和行业轮动来看，伴随着牛市预期的持续发酵，主动权益型基金的仓位逐步 调整到位；近期市场由于缺乏主线，以题材炒作为主，行业轮动速率较快；后续伴随着市场 主线逐步形成，市场共识进一步强化，行业轮动速率或将下行，利好主动权益型基金持续获 取超额收益。 长期发展来看，中国经济仍有较强的韧性，上市公司业绩增速将逐步企稳。擅于挖掘上 市公司成长潜力的主动权益基金或将重获投资者关注。历史经验来看，历次牛市中期主动权 益型基金均取得了可观的超额收益，未来伴随着大盘成长风格的回暖与市场主线的逐步形成， 主动权益型基金的超额收益也将如期而归。

3 指数投资迅猛发展带来哪些机遇？

3.1 被动股基 A 股配置规模迎来里程碑

3.1.1 2024 年内被动股基 A 股配置规模首次超越主动股基

我们统计了近 5年来公募主被动股基对 A股的配置规模，其中主动股基包括普通股票型、 偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金，被动股基包括被动指数型、指数增强型基金。

3.1.2 指数调样将带来投资机遇与风险

在被动股基规模快速扩张的背景下，被动股基跟踪指数成分股的调入与调出将会对调入 标的与调出标的价格产生冲击，由此将带来投资机遇与投资风险。

以当前指数型基金产品跟踪规模最大的沪深 300 指数为例，当前沪深 300 指数成分股权 重的中位数为 0.18%，沪深 300 被动指数型基金产品的规模约为 1.1 万亿元，调入或调出 1 只成分股的单边资金流量平均为 19.8 亿元；当前沪深 300 成分股的自由流通市值的中位数 约为 336.6 亿元，调入或调出 1 只成分股的单边资金流量约占其 5.9%，将会对调入与调出 成分股的价格造成显著冲击，由此将双边带来投资机遇与投资风险。

3.2 ETF 规模及持有人结构变化

3.2.1 近年来 ETF 产品数量及规模扩张迅猛

ETF 是被动股基的主要组成部分，近年来被动股基 A 股配置规模持续高速增长主要得益 于 ETF 产品数量及规模的快速扩张。自 2020 年起，ETF 产品数量及规模持续高增，截至 2024 年 Q4，股票型 ETF 份额已突破 1.9 万亿份，资产净值已突破 2.8 万亿元。

3.2.2 目前 ETF 持有人结构以个人投资者为主

ETF 及场外联接基金在每年中报及年报中会披露机构投资者与个人投资持仓份额，可以 据此对 ETF 持有人结构变化窥知一二。

从持仓份额占比分布来看，近年来机构投资者持有比例有所下降，个人投资者持有比例 有所上升。2020 年 6 月 30 日前，ETF 场内外份额主要由机构投资者持有，其中 2019 年底 个人投资者持有比例为近五年最低，仅有 37%；2020 年底起，个人投资者持有比例后来居 上，目前从 ETF 份额持有分布来看，个人投资者为绝对主导；2024 年上半年，机构投资者 持有 ETF 份额占比显著提升，机构投资者持仓份额占比自 42%提升至 47%。

在此基础上，进一步观察以机构投资者持有为主与个人投资者持有为主的场内外 ETF 产品数量占比，分析 ETF 持有人结构变化。机构投资者持有比例超过 50%划定为机构投资 者持有为主；个人投资者持有比例超过 50%划定为个人投资者持有为主。 从机构投资者或个人投资者持有为主的 ETF 数量分布来看，场内外 ETF 产品一直以个 人投资者持有为主。2019 年底至 2021 年底，机构投资者持有为主的 ETF 数量占比逐年降 低，在 2021 年底，机构投资者出游为主的 ETF 数量占比为近 5 年最低水平，仅为 26%； 自 2022 年以来，机构投资者持有为主的 ETF 产品数量占比逐年缓慢提升，截至 2024 年 6 月 30 日，机构投资者持有为主的 ETF 产品数量约占 32%。

3.3 ETF 交易为 A 股市场提供了可观的流动性

目前，股票型 ETF 已成为 A 股市场的重要组成部分，ETF 交易为 A 股市场提供了稳定 且可观的流动性。采用每日股票型 ETF 产品成交额与 A 股市场成交额之比刻画 ETF 交易对 A 股流动性的贡献。近 5 年来，伴随着 ETF 产品数量及规模的快速增长， ETF 成交额在 A 股市场中的占比稳步提升，2020 平均每日 ETF 成交额仅占 A 股市场成交额的 2.78%，2024 年平均每日 ETF 成交额约占 A 股市场成交额的 6.13%，ETF 交易对 A 股市场的流动性贡献 日益凸显。

透过 A 股市场成交额观察 ETF 的成交额占比变化，当 A 股市场交易量相对萎靡的区间 里，ETF 成交额占比将会明显提升，体现出 ETF 交易对 A 股市场流动性具备较强的托底作 用。结合市场 Beta 观察 ETF 成交额占比变化，2024 年内，当市场处于底部区间并快速下 行时，ETF 作为最便利的抄底工具，成交额占比将显著提升；当市场快速上涨时，交易热度 激增，ETF 成交额占比也会相应提升，为 A 股市场带来增量资金。

4 A500 指数是否更适合作为主动权益基金业绩比较基准？

中证 A500 指数自 2024.9.23 日发布以来，迅速吸引了大量资金流入。截至 2024 年 12 月 25 日，中证 A500 指数基金的总规模已经突破 3200 亿元，成为 A 股历史上跟踪基金规模 成长速度最快的指数之一。22 只中证 A500 指数 ETF 产品规模达到 2476 亿元，仅次于沪深 300，成为第二大 ETF 标的。其中规模超过 100 亿元的 ETF 产品有 11 只；3 只指数增强基 金，总规模为 50 亿元。 此外，9 只相关基金正发行，如浦银安盛、中金、东财的中证 A500ETF；还有多只已上 报待成立。中证 A500 指数基金纳入个人养老金投资范围，19 只增设 Y 类份额，吸引中长期 资金。沪深 300 作为 A 股“晴雨表”是当前主动权益基金产品主要的业绩考核基准，随着中 证 A500 指数的快速发展和市场关注度的不断提升，我们将思考是否可以采用“A500”来代 表整体市场情况。首先，我们先对沪深 300 指数和 A500 指数的特征进行对比分析。

4.1 沪深 300 指数与 A500 指数的特征分析

首先，从编制方案角度：沪深 300 注重规模、流动性，主要是反映大盘股表现，但其并 无行业分配层面要求。而中证 A500 在中证三级行业、一级行业中全面筛选，强调行业均衡， 聚焦行业龙头、ESG 评分要求、互联互通筛选，从而提供一个全面、均衡、适配经济发展的 市场表现指标。

其次，从市值分布角度：沪深 300 覆盖 A 股将近 6 成总市值，近 5 成自由流通市值， 较有效代表 A 股市场大盘走势。截止 2024 年 12 月，中证 A500 覆盖 A 股 52.44%自由流通 市值，高于沪深 300 的 47.79%，兼具代表性与均衡性。成分股市值分布也更为均衡，最小 市值股票为 55 亿元，对小市值龙头股也有覆盖。

其三，从行业布局角度：沪深 300 行业分布集中于传统领域，中证 A500 降低了银行、 非银金融、食品饮料的占比，提高了电子、电力设备、医药生物的占比，实现了对“核心资 产”和“新质生产力”的双重覆盖。相对中证全指的行业偏离来看，中证 A500 在每个一级 行业的偏离幅度均较小，远低于沪深 300，起到了较好地行业均衡作用。

最后，从风格和估值角度：根据中信风格划分，中证 A500 成分股中成长和周期风格个 数占比较高；相对沪深 300，金融风格个数占比相对较低。中证A500估值 PE(TTM)为 14.58， 稍高于沪深 300 指数；股息率(TTM)为 2.81，稍低于沪深 300 指数。

4.2 中证 A500 指数作为权益基金业绩比较基准的适用性分析

4.2.1 中证 A500 指数长期历史业绩不依赖于极致行情

在过去的历史业绩表现中，沪深 300 指数往往在市场熊市或是震荡市时候，表现出更强 的抗跌性。例如在今年上半年 2024-01-02 至 2024-02-02 和 2024-05-06 至 2024-09-13 下 跌行情中，由于沪深 300 重仓金融和公用事业板块，沪深 300 跌幅小于中证 A500。其次， 在历史熊市下跌行情中 2015-06-13 至 2016-01-27 和 2018-01-29 至 2019-01-03 区间中， 在这两个区间，沪深 300指数前 2大重仓行业银行和非银金融行业占比均在 16%-18%之间， 银行和非银金融行业在这区间跌幅更低，相对更抗跌。 在 2013-06-26 至 2015-06-12 和今年 2024-02-06 至 2024-12-19 区间，市场上行的环 境下，中证 A500 指数的弹性高于沪深 300。在这区间电力设备计算机、电子行业涨幅较大， 这三个行业在中证 A500 中更高配。

其他时间区间，中证 A500 的弹性相比于沪深 300 也更大一些，跌幅和涨幅均大于沪深 300。沪深 300 按照规模选股主要是大盘股，因此弹性更小。在 2016-01-28 至 2018-01-28、 2021-02-18 至 2022-10-28 和 2022-10-28 至 2023-06-30 这三个区间，沪深 300 的表现与特 定行业行情相关。 在 2016-01-28 至 2018-01-28 区间，银行、非银金融行业表现较好，这 2 个行业 2016 年在沪深 300 中占比达到 17.94%、17.26%，因此这区间沪深 300 涨幅高于中证 A500。同 样的在 2021-02-18 至 2022-10-28 区间，银行、非银金融行业占比降低，但依旧在 10.76%、 10.16%；食品饮料行业占比提升至第一大行业，占比 12.5%，在这区间，这三个行业跌幅 最大。因此这区间沪深 300 跌幅大于中证 A500。因此，沪深 300 没有行业限制，其表现与 重仓行业与特定行情相关。

对于中证 A500，其按照中证三级行业分类在行业中按规模选取，覆盖全部申万一级行 业，覆盖 198 个申万三级行业，行业权重分配更为均衡，主要是中大盘股。沪深 300 与特定 行情高度相关，在大盘蓝筹风格占优的行情下会有更极致表现，因此中证 A500 指数降低了 对单一行业的风险依赖，作为基准指数更能全面代表市场情况，反映基金在不同市场领域的 投资绩效。 在风格稳定性方面，尽管新兴行业成分股带来一定波动，但长期视角下，行业均衡配置 使其在不同市场风格切换时表现相对稳定。例如在科技成长与传统行业复苏交替的复杂市场 环境中，A500 能平衡不同风格资产表现，为基金业绩评估提供连贯、准确的参照。

4.2.2 超额收益来源更符合主动权益基金经理投资风格

A500 指数和沪深 300 指数共有的成分股为 236 只，占中证 A500 权重的 79.34%，占沪 深 300 权重的 86.84%，因此两个指数市场表现会比较接近。差异主要由不重叠的 264 只成 分股构成，这 264 只成分股权重占比 20.64%。从风格来看，这 264 只成分股以成长、周期 风格为主，中信成长风格个数 152 只、中信周期风格个数 59 只。

中证 A500 指数是行业相对中性的指数，风格上也相对均衡，成长股和价值股的占比相 对平衡。因此，相比一些风格偏向性较强的指数，如创业板更偏向成长，中证 A500 在成长、 价值两类风格股票上均有机会实现超额收益，超额收益的来源更加多样化。 其次，主动权益基金业绩比较基准需契合投资风格与策略。价值型基金倾向沪深 300 价 值指数等，衡量基金在价值投资领域相对同类风格市场平均水平的优劣。成长型基金则与中 证 500 成长指数适配，可有效评估其在成长型股票投资的超额收益状况，满足不同投资风格 基金的业绩评估需求。主动权益型基金对大盘及成长风格具备显著的偏好。2016 年至今，主动权益型基金中大盘风格基金占比平均值为 74.83%，成长风格基金占比平均值为 72.67%， 大部分主动权益型基金受益于大盘成长风格，大盘成长与主动权益型基金业绩走势高度相关。 中证 A500 与沪深 300 相比，中证 A500 在价值风格上成分股个数占比更低，在成长和平衡 风格上成分股个数占比更高。 因此，中证 A500 指数在兼顾价值、成长、均衡风格的基础之上，降低价值风格、偏向 成长风格更适配主动权益型基金对大盘成长风格的偏好，更适合作为多数主动权益型基金的 业绩基准。

4.2.3 A500 指数更能反映资本市场结构变化和产业转型升级

传统经济格局下，沪深 300 常常成为众多主动权益基金业绩比较基准的首选。在沪深 300 中，涵盖沪深两市大规模、高流动性的股票能全面反映 A 股大盘股整体表现，与多数主 动权益基金的投资范围和价值投资、稳健配置风格高度契合。 沪深 300 在传统行业复苏阶段代表性明显。在宏观经济政策刺激下，金融行业信贷扩张、 工业行业产能利用率提升等时期，沪深 300 中的银行、大型工业企业等成分股业绩改善明显。 沪深 300 在市场流动性宽松与经济复苏预期时期具有一定的代表意义，更符合中国经济的发 展方向。 随着经济结构和资本市场的动态变化，业绩比较基准应具备适应性。在新兴产业快速发 展、市场热点切换频繁的当下，传统业绩比较基准难以全面反映市场投资机会。A500 指数 的优势逐渐凸显，更适配当前主动权益基金业绩比较基准需求。 首先，当前经济处于深度结构调整与产业快速升级转型期，新兴行业蓬勃发展。A500 在新兴行业权重配置高，如信息技术行业可达 15%。以人工智能、半导体行业为例，随着技 术突破与市场需求扩张，A500 相关成分股对发展产业更具代表性。 其次，从市场代表性看，A500 汇聚细分行业龙头，更能代表中国权益资产。其广泛覆 盖多元行业，新兴行业权重高，能精准反映当前经济结构中多行业发展态势，契合基金投资范围多元化与新兴产业关注度提升趋势。如在科技、医药等新兴行业成为市场热点时，A500 能全面体现这些行业的发展对基金业绩的影响。

4.2.4 中证 A500 成分股更具有超额收益空间

从资金流向的角度，中证 A500 指数编制也结合了互联互通、ESG 等筛选条件，剔除中 证 ESG 评级在 C 及以下证券，指数样本中证 ESG 分数中位数为 0.85，高于全市场中枢水 平，更符合当前机构资金和外资偏好，从而便利境内外中长期资金配置 A 股资产，获得超额 收益空间。 其次，中证 A500 作为基本面优质的核心资产代表，当前成分股外资持股占比中位数 2.55%，远高于全部 A 股 1.09%的水平，在美联储降息周期时有望受益；再者，基于未来新 兴产业快速发展阶段，预计中证 A500 指数中成分股的基本面情况具有更高的超额收益空间， 盈利能力更优。针对主动权益基金经理擅长自下而上选股的能力圈，预计在投资范围内将更 加积极把握新兴产业的成长机会，以 A500 指数作为业绩比较基准，在未来对于衡量基金经 理的超额收益能力将更加具有广泛性和实践性。

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