能源金属市场分析：锂镍供需格局迎来拐点

能源金属，作为新能源行业的关键原材料，主要包括锂和镍两种金属。随着全球能源结构的转型和新能源汽车的快速发展，能源金属的需求呈现出爆发式增长。锂作为电池的核心材料，其在储能和动力电池领域的应用不断扩展；而镍则因其在提高电池能量密度和稳定性方面的关键作用，成为三元锂电池不可或缺的组成部分。近年来，能源金属行业经历了价格的大幅波动和产能的快速扩张，当前市场正处在一个关键的转折点，供需格局有望迎来重大变化。

 锂：价格底部压迫产能出清，锂价反转在望

自2024年以来，锂价承压下行，电池级碳酸锂价格较年初下跌24%，持续向一体化矿山企业成本线压迫。这一价格趋势导致外购锂精矿冶炼产能以及回收冶炼产能陷入持续亏损，行业进入深度调整期。在此背景下，全行业已进入寒冬，自供锂矿企业尚可维持盈亏平衡，而外购矿冶炼产能受锂矿-锂矿调价不同步影响已持续亏损超半年时间。锂价的低迷对行业供给造成不小压力，未来2-3年的资本开支削减明显，新增产能的投产确定性较差。

随着亏损时间的延续，在产亏损项目的出清压力也在提升，板块产能出清不断推进。此外，锂盐月产量连续下滑，而动力电池月产量连续上涨，锂盐产业链持续累库的情况被打破，产业链库存已在健康水平，且下游企业持有库存量并不高。若锂盐下游需求景气度持续改善，下游补库将为锂价提供支持。因此，我们认为锂行业对25年及后续资本开支已大幅收减，中长期锂电需求增长前景依然乐观，供给出清后，锂价将走出低谷。

镍：镍价底部震荡，非一体化企业存在亏损压力

2024年镍金属价格先涨后跌，整体在外采原料镍冶炼企业盈亏平衡线上下浮动。截至11月1日，电解镍价格12.39万元/吨，较年初下跌5%；硫酸镍价格27350元/吨，较年初上涨4%。从企业盈利能力来看，一体化MHP企业仍能保持盈利，外采企业整体面临亏损压力。镍价低迷对镍供给已经造成不小压力。中国电解镍产量在24年增长迅速，24年1-9月中国生产电解镍24.1万吨，累计同增40%。24年1-10月硫酸镍产量为31.5万吨，累计同减11%。镍产品产量结构变化反映了电解镍相较于硫酸镍存在溢价，增加的电镍产量也在拉平两者间的差异。

在原料增量方面，我们主要关注印尼产量增长情况，印尼MHP将是低成本供给增量的主要来源。不锈钢占据镍下游82%需求，是镍需求的基本盘；电池占据镍下游7%需求，是具备高增长前景的领域。24年镍需求承压，但随着中美在刺激经济政策上不断发力，镍下游需求将得到改善。我们观察到LME和上期所两大交易所电解镍库存持续上升，反映当前镍供给环境偏宽松。由于印尼镍冶炼产能持续投放，全球原生镍陷入阶段性过剩，据SMM预测，24年原生镍过剩量将达到8.6万吨。

我们认为持续低迷的镍价对行业供给将造成负面影响。后续印尼等主要镍产国的矿产政策也值得关注。当前在印尼能保持运营并持续扩产的企业已是剩者为王。考虑到美联储进入降息周期、中国出台多项经济刺激政策，我们认为镍行业需求有望保持中高速增长。当前中资企业在印尼已形成红土镍矿冶炼产业集群，权益在产产能超过50万吨，规划权益产能合计超90万吨。建议关注优质镍资源给相关企业带来的竞争优势。

总结

 能源金属市场正处在一个关键的转折点，锂和镍的供需格局有望迎来重大变化。锂价的持续下行已导致行业进入深度调整期，产能出清不断推进，而镍价的底部震荡对非一体化企业造成亏损压力。随着下游需求的持续增长，特别是新能源汽车和储能领域的需求扩张，能源金属市场的未来仍然充满机遇。尽管短期内市场可能面临一些挑战，但从中长期来看，能源金属的需求增长前景依然乐观，行业有望在供给出清后迎来价格的反转。