2025年光储行业年度策略报告：全球布局正当时，光储行业拐点将至

1、光伏产业链周期底部，全球化产能布局正当时

1.1 光伏盈利底部，供需有望改善

1.1.1 光伏需求增长乏力

预计 24-25 年中国新增装机增速在 8%-10%左右。2024 年 1-10 月，我国光伏新增 装机实现 181.3GW，同比增长 27.2%，其中 10 月光伏新增装机为 20.42GW，同比增 长 49.92%，环比基本持平。24 年前三季度国内外光伏需求增长乏力，产业链各环 节进入全线亏现金状态，资本开支波动下滑，全球贸易环境趋紧，龙头企业积极布 局海外产能，新兴市场需求较为显著，行业供需关系有望在 25 年进一步改善。整 体来看，预计 2024/2025 年国内新增装机分别有望实现 240GW/260GW，增速在 8%- 10%左右。

工商业装机提速，组件招标量增速减缓。光伏装机结构方面，2024 年前三季度国 内光伏新增装机 160.88GW，其中集中式/工商业/户用占比分别为 47%/39%/14%。 与去年相比，工商业新增装机占比大幅提升 15pct，增速显著，主要原因是电价上 涨，工商业光伏经济效益显著，导致工商业新增装机明显提升。组件招标方面，根 据集邦咨询数据，2024 年 1-10 月国内组件招标 212.2GW，同比增长 6.15%，其中 10 月招标 15.1GW，同比下降 40%，环比增长 16%。整体招标量增速减缓，部分原因 是市场化交易可能影响电站收益率所致。

国内光伏出口数据呈现缩量下滑趋势。根据海关总署和 InfoLink 数据，2024 年 10 月国内光伏组件&电池出口金额 21.6 亿美元，同比+19.3%，环比+7.3%；组件出口 量 17.34 GW，同/环比均+5%左右。2024 年 1-10 月，国内光伏组件&电池累计实现 出口额 268.4 亿美元，同比-30.8%；组件累计出口量 204.11GW，同比+17%。虽然 10 月光伏出口金额环比回升，亚洲地区增速可观，但由于欧洲出口国刺激政策不 明确、库存压力较大，以及光伏产品出口退税税率下降、贸易保护主义抬头等原因， 预计全年难改出口数据下滑趋势。

1.1.2 产业链全线亏现金，资本开支波动下滑

2024 年光伏主产业链新增产能增速显著放缓,产品价格大幅下跌。从产能情况来 看，根据 Solarzoom 数据，2024Q3 末硅料/硅片/电池片/组件产能分别为 313 万吨 /1186GW/1275GW/1042GW，2024 年逐季新增产能增速均低于 2023 年水平，其中 2024Q3 各条线新增产能同比均出现下滑。从主产业链产品价格来看，根据InfoLink 数据，自今年年初至 11 月末，产品持续大幅下跌，硅料/硅片/电池片/ 组件价格分别下跌为 39%/51%/40%/29%。10 月中国光伏行业协会发文明确 0.68 元 /W 的组件最低成本，呼吁企业不要进行低于成本的销售与投标，期待后续产品价 格止跌企稳。

光伏主产业链进入全线亏现金状态，盈利承压。组件环节盈利相对更好，一体化盈 利呈趋势性下滑，在各环节中表现处于劣势，主要原因还是行业供需错配、产品价 格下降以及市场竞争日益加剧所致。目前，二三线企业关停产线、破产倒闭的情况 时有发生，行业出清加速。

24 年行业盈利触底，资本开支波动下滑。在过去的四个季度中，光伏板块出现全 线亏损，盈利水平触底。根据 Wind 数据，SW 光伏设备板块 24Q3 单季实现归母净 利润-18.26 亿元，同比下降 106%，亏损幅度环比收窄，主要原因是 Q2 产品价格 快速下降，行业计提大规模存货减值，Q3 存货减值减少。从资本开支来看，自 2023Q4 行业资本开支达到顶峰后，24 年产业链资本开支环比波动下降，大部分企业选择 放缓新增产能投入，预计 25 年下降趋势将延续。

政策引导行业“反内卷”。在光伏全产业链亏损的大背景下，24 年政策主要围绕反 “内卷式”恶性竞争这个核心，召开了多次会议并发布了多项政策，包括呼吁制造 企业不要进行低于 0.68 元/W 的组件成本的销售与投标、光伏产品出口退税率下调 4%、大幅提高新建项目标准等。顶层政策陆续引导行业健康发展，行业协会及企业 积极推动行业自律，25 年光伏产品价格有望止跌回升，供给侧出清有望加速。

1.2 全球贸易政策趋紧，企业积极布局中东、美国产能

1.2.1 全球装机个位数增长，中东市场需求增长明显

根据 InfoLink 预测，到 2024 年全球光伏装机需求将达到 469–533GW，2025 年预 计将达 492-568GW，同比增幅约 5-7%。从全球市场分地区来看，一方面传统市场 增速放缓，如中国需求可能受电网配置、市场交易制度等影响；欧洲将面对政策影 响、电网消纳能力不足、经济疲软等问题；美国贸易壁垒加剧，可能导致光伏项目 成本进一步上升。另一方面新兴市场正快速崛起，如中东市场需求显著提升，包括 沙特、阿联酋、阿曼等国，主要是政策支持集中式大项目快速推进。

中东地区市场需求确定性较强。根据海关总署数据，2024 年 1-10 月光伏组件出口 最大的是欧洲市场，但同比市场份额下降明显，第二大是亚洲市场，同比市场份 额有所上升。从出口具体国家看，1）欧洲市场：荷兰、西班牙、比利时、德国 出口份额均下滑，法国、希腊份额提升。由于欧洲市场整体需求减弱，11-12 月 进入淡季，全年出口量同比预计呈现负增长；2）亚洲市场：沙特、印度、巴基斯坦出口份额上升明显，其中沙特主要是受政策支持影响，长期需求有望持续 增长；印度市场 ALMM 豁免清单未包括中国产品，同时印度本土产能起量，未 来印度市场进口需求或将逐步萎缩；巴基斯坦上半年拉货大增，影响三季度增 量，但受中国出口退税税率下调影响，四季度有望起量；3）美洲市场：巴西市 场明确将超出免税进口配额征收的 9.6%关税提升至 25%，或将使 25 年市场需 求下滑。

1.2.2 东南亚双反调查影响组件出口美国

在美国本土有产能布局的企业具备较强优势。2024 年美国对华贸易政策愈演愈烈， 主要目的是通过关税等手段驱动制造业回流。2024 年 5 月，美国商务部对东南亚 四国（越南、泰国、马来西亚、柬 埔寨）进行双反调查，反补贴税率为越南 2.85%、 柬埔寨 8.25%、马来 9.13%、泰国 23.06%，反倾销税率区间为 0%-271.3%，平均 值为 83%，涉及国内产能的税率落在 21.3%-77.9%区间内，平均值为 53%，影响的 头部光伏企业主要包括晶科能源、天合光能与晶澳科技。我们认为双反税率初裁落 地，释放了部分市场悲观情绪，预计利好在美国本土有产能布局的企业，同时虽然 双反四国输美组件优势被削弱，但对于美国缺口较大的电池产品仍有需求。

1.2.3 海外产能布局多点开花，中东、美国成首选

光伏海外产能布局遥遥领先。根据 SMM 数据，2024 年全球光伏组件和电池总产能 预计将分别达到 1424.9GW 和 1237.4GW，中国、印度和美国是产能排名前三的国 家，其中中国组件和电池产能占比分别达到 80%和 90%。中国组件和电池海外产能 主要布局在东南亚地区，但由于美国关税政策影响，预计未来一个时期该地区的开 工率将大幅下降。

中东和美国成规划建设产能的重要选项。截至 24 年 11 月底，我们统计了 14 家中 国主要光伏企业在海外主产业链产能建设情况，其中，已建组件/电池/硅片产能分 别为 73.25/64.85/24.1GW，计划建设组件/电池/硅片产能分别为 24/26/50GW。这 些海外产能布局呈现出如下特点：1）已建产能以东南亚市场为主。主要为规避往 年对华双反调查，使得光伏产品通过东南亚进入美国市场；2）规划建设产能多选 择中东和美国市场。我国企业在中东的沙特、阿联酋、阿曼等地均有产能布局，涉 及全产业链环节，一方面是因为中东政策对光伏进行大力支持，另一方面也可借道 中东出口美国获取超额收益。而在美国市场建设产能可规避贸易限制，市场利润较 高，光伏装机需求较好；3）一体化龙头企业海外产能布局逐渐从组件向电池、硅 片环节延伸，有助于龙头厂商持续兑现高盈利。

2、储能行业增长明确，逆变器环节优质

2.1 储能需求高速增长，得益于可再生能源装机提升和系统成本下降

2.1.1 装机需求快速增长，独立储能表现突出

预计25年新增储能装机仍将呈快速增长态势。根据CNESA数据，截至2024年9月底， 新型储能累计装机首次超过50GW，达到55.18GW/125.18GWh，功率规模同比增长119%， 能量规模同比增长244%，累计装机占全部电力储能装机的比重约50%。其中，2024 年前三季度新型储能新增投运装机规模20.67GW/50.72GWh，功率规模和能量规模同 比增长69%/99%。预计2024-2030年新型储能累计装机复合年均增长率（CAGR）在 30.4%-37.1%区间，2030年新型储能累计装机规模在221.2GW-313.9GW区间。

新型储能可以分为大储和户储两种。其中大储主要应用于电源侧和电网侧，而电 源侧多指各种新能源配储，电网侧主要包括独立储能和共享储能；户储应用于用户 侧，主要包括工商业储能和户用储能。 独立储能装机为主，户储爆发式增长。根据 CESA 数据，2024 年上半年电网侧独立 /共享储能装机规模最大，达到 20.33GWh，占比 65%，Q3 新增电网侧装机占比进一 步提升至 76%，其中独立储能占比达 68%，同比提升 17pct，随着容量租赁机制推 出，大储应用场景从强制配储向独立储能转变趋势明确，独立储能成为年内装机主 要来源；电源侧储能装机规模为 8.68GWh，占比 28.33%，其中风电配储与光伏配储 规模相似，均在 3GWh 以上，构网型储能项目增长明显，是解决电网不稳定和消纳 压力的新型选择；用户侧储能呈爆发式增长，规模为 2.23GWh，占比 7.13%，规模 同比增长 352.6%，上半年新增备案项目占比接近 70%，主要是受益于峰谷价差持 续拉大和时段的优化。

看好逆变器出口长期需求增长。根据海关总署数据，2024 年 10 月国内逆变器出口 金额 6.59 亿美元，同比+19.01%，环比-2.94%；单月出口规模达 443.81 万台，同 比+42.75%，环比+3.32%。2024 年 1-10 月，国内逆变器累计实现出口额 69.90 亿 美元，同比-20.57%；累计出口规模 4443.49 万台，同比+1.15%。预计后续风光装 机增长叠加光储降本，将进一步打开逆变器需求市场。

2.1.2 成本持续下降，加速建设新型电力系统

储能系统成本持续走低。根据 Wind 数据，24 年上半年，碳酸锂价格维持在 10-11 万元/吨上下，下半年开始，价格一路走低，9 月最低至 7.26 万元/吨，主要是下 游去库和需求下降所致。截至 11 月 28 日，国内电池级碳酸锂均价为 7.94 万元/ 吨，价格止跌企稳。同时，受上游碳酸锂价格持续走低影响，国内储能系统和 EPC 中标均价不断突破新低，截至 2024 年 10 月，2h 储能系统中标均价 0.60 元/Wh， 环比+0.02 元/Wh；4h 储能系统均价 0.8 元/Wh，环比+0.09 元/Wh；2h 储能 EPC 中 标均价 1.05 元/Wh，环比-0.01/Wh；4h 储能 EPC 均价 0.92 元/Wh，环比-0.2 元 /Wh。当前阶段价格处于底部震荡阶段，面临的主要问题是供给过剩，后期随着供 需格局改善，价格有望逐步企稳。

24年重点在加快构建电力辅助服务市场和新型电力系统。其中，《电力辅助服务市 场基本规则》不仅强调了储能、虚拟电厂等新型主体，还补充了爬坡、 黑启动等 多种服务品种，有助于促进新型电力系统多元化发展，同时，进一步完善了费用机 制，预计有望推动各省加快现货市场建设。

2.2 海外大储装机提速，看好逆变器环节

2.2.1 全球储能需求高增，大储是中美增长主要来源

预计24/25全球新型储能保持高增。2023年全球新型储能市场累计装机规模为 91.3GW，同比高增99.6%。2024年全球储能新增装机容量呈现增长态势，主要原因 包括可再生能源装机快速增长、储能系统成本下降带来的内部收益率(IRR)收益稳 步提升、储能技术进步、欧美各国政策补贴等，预计2024年全球新型储能市场累计 装机规模增速约80%，突破160GW。此外，2023年全球新增新型储能项目中，电网侧 占比48%，占据主导地位，预计24/25年电网侧储能占比将进一步提升，户储受欧洲 补贴退坡影响，需求或放缓。

中美大储需求旺盛。根据CNESA数据，2023年全球新型储能新增投运规模45.6GW， 中国、欧洲和美国主导市场，分别占比47%、22%和19%，合计达到88%，主要增长地 区为中国和中东&非洲。其中，中国大储装机超九成，工商业储能装机提速；欧洲 户储装机超六成，后续受政策影响，大储占比有望提升；美国以大储为主；中东地 区沙特和阿联酋是光储装机的主要市场，需求呈现增长态势。根据GGII预测，未来 几年中国和美国仍将是储能规模增长的主要来源，此外，欧洲、中东、印度等地市 场需求旺盛。

2.2.2 逆变器环节盈利能力相对优质

全球光伏逆变器供应商前两位均为中国企业，占据全球50%以上份额。根据Wood Mackenzie数据，2023年，全球光伏逆变器出货量同比高增56%，达到536GW。全球 前十大光伏逆变器供应商占据了81%的市场份额，其中，华为和阳光电源分别排在 第一和第二的位置，合计占据全球50%以上的市场份额，第三到第五分别为锦浪科 技、上能电气、古瑞瓦特。 2024年前三季度，国内光储企业营收表现分化，盈利承压。主要原因：一方面是2023 年营收与利润基数较大，另一方面是国内组件和大储价格持续下行，叠加欧洲分布 式光储需求下降及库存积压，南非户用光储需求减少等多重因素影响所致。个股方 面，24年前三季度阳光电源、锦浪科技营收增速放缓，但仍维持正增长；阿特斯、 科华数据、上能电气营收同比下滑。

3、2025 年光储行业发展趋势

3.1 光储融合项目有望大幅增长

光储平价已至。2023 年，经历组件价格大幅下跌后，光伏发电度电成本达到 0.3 元/度，基本低于火电的 0.32 元/度，且 24 年光储度电成本还在进一步下降趋势 之中。全球来看，根据 IRENA 数据， 2022 年沙特、阿联酋、印度光伏电站度电成 本分别为 0.036/0.026/0.037 美元/kWh，远低于全球平均水平（0.049 美元/kWh）， 具备较强的成本优势。 25 年光储融合项目将成为主流。光伏系统经济性不断增强，推动越来越多的家庭 和企业选择光伏发电解决方案。与此同时，储能技术也不断革新，储能系统应用场 景更加广泛。未来，光储市场融合将成为推动市场发展的主流，预计光储市场将趋 向数字化、智能化，电池租赁与共享等创新商业模式有望为市场带来更多活力。

3.2 中东市场将成为光储海外重要发展方向

多重因素推动国内头部企业转向中东光储市场。一方面，全球光伏贸易环境紧缩。 2024 年以来美国和印度的光伏贸易保护政策不断加码，欧洲、巴西等大型市场经 历快速增长之后，出现需求增速下滑的迹象，同时美国对东南亚四国进行双反调 查，中国光伏产品出口路径被阻，急需潜力较大的新兴市场；另一方面，中东市场 政策大力支持。根据 MESIA《2024 年光伏展望报告》数据预计，中东和北非(MENA) 地区 2024 年光伏装机容量将达到 40GW，到 2030 年将达到 180GW，沙特阿拉伯、 阿联酋等国引领增长，MENA 地区发展潜力巨大。 沙特是中东光伏市场增长的主力。2024 年 10 月中国出口中东市场约 2.23GW 光伏 组件，环比下降 8%，同比上升 50%。2024 年 1-10 月，中东市场累计拉货量约为 25.12GW，同比上升 113%。其中，占比最高的是沙特，10 月出口沙特 1.5 GW 组件， 同比上升 3%，占整个中东市场的 67%，2024 年 1-10 月累计出口沙特约 14.4GW 组 件。沙特市场需求增长主要受益于政府政策。自 24 年起，预计每年招标至少 20 GW 的可再生能源项目，其中光伏是其主要发展对象，长期需求有望保持高增。

国内企业加速进军中东市场。近年，多家企业宣布在中东布局硅料、硅片、电池片、 组件、储能等计划。目前，多家公司已斩获光伏、储能大订单，未来随着中东项目 落地和产能投产，订单交付有望快速释放。 市场份额方面，中东竞争格局相对良好，市场壁垒较高，龙头公司更容易获得订单， 占据主要市场份额。根据晶科能源官网数据，2023 年晶科能源在中东地区市占率 超过 50%，在沙特市场超过 70%，占据光伏组件主要市场份额。

3.3 25 年是 BC 电池技术产品放量元年

BC 电池即背接触电池，能与多种路线结合，在分布式光伏上优势突出。根据 CPIA 数据，2023 年 PERC 电池片占比 73.0%，TOPCon 电池片占比 23.0%，异质结电池片 占比 2.6%，XBC 电池片占比 0.9%，预计到 2025 年异质结+BC 技术市占率合计将超 过 10%。 电池效率方面，隆基绿能连续刷新晶硅电池转换效率世界纪录，其 HPBC 2.0 电池 量产效率突破 26.6%，是目前量产效率最高的电池技术；爱旭 ABC 电池量产效率已 打 27.5%，未来理论极限是 29.4%。

BC 产品由隆基、爱旭主推，地面市场溢价在 10%左右。截至 2024 年 11 月底，行 业 BC 电池现有产能约为 55GW。BC 电池以隆基绿能、爱旭股份推动为主，其中， 隆基明确 2025 年底前将建成约 70GW HPBC 产能，且公告将与金阳新能源成立合资 公司生产 HBC 光伏电池、与英发睿能签署 16GW HPBC 电池片战略合作协议；爱旭 已投产 BC 产能包括珠海 10GW，义乌 15GW 陆续投产，济南基地建设中，预计今年 年底组件投产，明年上半年电池投产，明年出货规划 20GW 以上，目前公司 ABC 产 品在地面市场溢价或在 10%以上，未来 BC 产品出货量达 100—200GW 级别后有望出 现新溢价方式。除隆基和爱旭之外，其他头部也有布局 BC 条线，后续可关注产能 规划。

3.4 构网型储能市场前景广阔

构网型储能是新型电力系统的必然选择。随着可再生能源渗透率的持续提升，电 网稳定性问题日益突出。构网型储能以电池作为核心储能单元，储能变流器作为能 量传输的桥梁，并结合先进的构网控制技术，模拟出大型同步发电机的功能。与跟 网型储能最大差别在于更适用于变化快速的电网且能独立运行，是新型电力系统 当中的必然选择。 国内构网型储能项目主要分布在西北、西南地区。在政策积极支持下，2023 年至 2024 年 9 月底，国内构网型储能项目累计实现招标总量 3.63GW/8.37GWh。其中 2023 年全年招标总量 1.3GW/4.6GWh，2024 年前 9 个月累计实现招标已超过 2.33GW/3.77GWh，增长明显。目前，国内构网型储能招标项目主要分布在西北、西 南等新能源电力消纳压力较大的地区，后续有望快速增长。 市场前景广阔。根据 GGII 数据，构网型储能在全球范围内的需求稳步增长，预计 到 2028 年渗透率将达到 20%。目前，各国构网型储能的市场渗透率各不相同：澳 大利亚高达 23%，欧洲 8.6%，美国 2.6%，中国仅为 1.5%。未来构网型储能可与微电网、虚拟电厂等相互结合，适用于更多场景，同时，也有望与数字技术深度融合， 智能化转型加速，市场前景较为广阔。

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