德业股份研究报告：亚非拉光储爆发，领军者行稳致远.pdf

德业股份研究报告：亚非拉光储爆发，领军者行稳致远。户用光储赛道头部玩家，新兴市场实力突出。德业股份成立于2000年， 2021年4月于上交所主板上市。公司业务涵盖新能源和家电两大板块， 新能源产品主要包括储能逆变器、光伏组串式逆变器和微型逆变器，以及 储能电池；家电产品主要包括热交换器和除湿机。公司全面覆盖储能、组 串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变 器企业；户用储能逆变器为公司竞争力较强的产品之一，在东南亚、南非 等新兴市场实力突出。2023年，公司实现营收74.80亿元，同比增长 26%；归母净利润17.91亿元，同比增长18%。2024年第一季度，公司 实现营收18.8亿元，同/环比变化分别为-10%/+63%；归母净利润4.33 亿元，同/环比变化分别为-26%/+94%，受益于亚非拉户储、组串市场增 长，环比大幅改善。根据公司半年度业绩预告，公司预计2024H1实现归 母净利润11.83-12.83亿元，同比-6.39%到+1.53%；则第二季度归母净 利润7.50-8.50亿元，环比大幅增长73.2-96.3%。随着亚非拉户用光储 需求爆发，公司业绩增长后劲充足，全年有望取得亮眼的业绩表现。

户用储能：亚洲市场增势强劲，公司实力出众。全球户储需求分化，新兴 市场表现更优。2023年全球户储装机10.4GW，较2022年翻倍增长， 主要由于欧洲和南非市场增长强劲。2024年，欧洲市场受补贴退坡等因 素影响，出现下滑；南非上半年大选之前商业活动节奏受到影响，导致户 储出货下降；美国市场、亚洲市场装机增长动力则相对较强。整体而言， 我们预测2024年全球户储装机整体有望稳定在10.4GW，2025年小幅 上升至11.5GW。2024年，亚洲地区户储需求快速崛起，成为全球市场 新的增长点，东南亚（菲、缅、越）、南亚（巴基斯坦、印度）市场表现 亮眼。户储新兴市场电力缺口大、输电设施薄弱，电力保供需求、政策补 贴驱动户储需求增长。公司户储产品包括逆变器和储能电池包，2023年， 公司逆变器（含户储、组串、微逆）销售收入44.3亿元，储能电池包实 现营收8.84亿元。公司在新兴户储市场产品优势和渠道优势突出，产品 方面，公司低压产品为优势产品，契合新兴市场对性价比、可靠性、便利性等方面的需求；渠道方面，公司先发布局，深耕南非、东南亚、南亚等市场多年，与当地经销商达成深度合作，积累了品牌 口碑和服务能力。公司户储产品已在东南亚、巴基斯坦、南非等多个新兴市场市占率领先，业绩有望受益于新兴市场爆发，获 得亮眼表现。

光伏逆变器：新兴市场可期，组串、微逆空间广阔。全球光伏装机增速相对放缓，我们预测2024年全球光伏交流侧装机455GW， 同比增长19%。分市场来看，中国和欧美装机相对放缓，但印度、巴基斯坦等市场增速较为突出。我们测算，2024/2025年 全球分布式光伏所用逆变器市场空间分别为446/543亿元，其中组串式市场空间349/432亿元，微逆市场空间98/111亿元。 我们认为，印度、巴西组串式市场，以及巴西、德国微逆市场全年需求向好，公司光伏逆变器性能出色，渠道布局广泛，受益 于新兴市场的快速发展，全年业绩可期。