2024年敏实集团研究报告：深耕零部件行业三十载，全球领先外饰供应商

1 深耕零部件行业三十载，成就全球领先外饰供应商

1.1 汽车零部件公司，业务遍及全球

公司深耕汽车零部件行业三十余载，已成为全球领先的综合汽车外饰供应商。公 司于 1992 年创立，2005 年 12 月 1 日在港交所上市，现为全球汽车零部件百强企 业。公司是全球最大的铝电池盒和表车身结构件供应商，拥有塑件、金属及饰件、 电池盒、铝件 4 大产品线，5 大研发中心，逾 70 家生产工厂，遍布全球多个国家， 集团员工 22,331 人，客户遍布全球 3 大洲 14 个国家，服务 70 多个汽车品牌。

公司发展主要分为三大阶段，不断拓宽丰富产品体系： 1）1999 至 2009 年期间为公司产品体系拓展期。在公司金属饰条产品发展同时， 将产品品类拓展至塑件、电镀件、格栅等，并成功进入福特全球采购系统及日产 汽车供应链体系。此时，公司具备金属件与塑件汽车外饰件的研发、生产和销售 能力。 2）2010 至 2015 年期间为公司产品材料向轻量化铝材转型和快速发展期。2010 年 公司踩准汽车行业轻量化发展趋势，开启了公司汽车轻量化铝外饰件及结构件业 务的新篇章，并成功切入宝马铝饰条供应链体系。 3）2016 年至今为公司电动化、智能化新产品自主研发及产业化阶段。2016 年开 始公司顺应汽车行业“新四化”的发展趋势，通过自主研发形成了包括铝动力电池 盒、发光格栅、智能前脸等创新产品的全新产品体系。

1.2 股权结构清晰，大股东控制稳固

管理层务实高效，股权结构稳定。公司实际控制人为秦荣华，截至 1H2024，秦荣 华先生通过其全资拥有的敏实控股有限公司（“敏实控股”）持有公司 450,072,000 股股份，约占公司已发行总股本的 38.73%。公司前五大股东分别为敏实控股有限 公司、景顺资产管理有限公司、魏清莲、张玉霞和叶国强。

1.3 聚焦各类饰件与结构件，电池盒业务成为新增长潜力

专注各类外饰件及车身结构件产品，不断丰富产品体系。公司是全球知名汽车零 部件供应商，基于高性能铝材、高弹性 TPV、改性塑料等新材料以及表面处理技术，形成了各类外饰件和车身结构件产品体系，并发展出铝动力电池盒、智能前 脸等电动化、智能化新型产品线。公司的主要产品为金属饰条、塑件产品、铝件 产品、铝电池盒件、工装模具。

电池盒营收占比大幅提升。2021-2023 年，公司电池盒营收从 2.7 亿元上升至 35.4 亿元，营收占比从 1.9%上升至 17.2%，主要系公司于 2020 年开始逐步推动电池 盒 业 务 。 1H2024 ， 公 司 金 属 及 饰 条 、 塑 件 、 铝 件 、 电 池 盒 营 收 分 别 为 25.4/28.4/23.7/23.9 亿元。其中电池盒营收占比提升至 21.6%。主要得益于公司获 得小鹏等国内客户的电池盒订单，进一步拓展了公司国际市场电池盒业务。

1.4 营收及归母净利润率持续增长

2021-1H2024，公司营收及净利润持续增长。2021-2023 年，公司营业收入从 139.19 增长至 205.24 亿元，归母净利润从 14.97 亿元增长至 19.03 亿元。1H2024，公司 营业收入同增 13.78%至 110.90 亿元，归母净利润同增 20.39%至 10.7 亿元。此次 增长主要得益于电池盒业务的快速增长以及北美与亚洲地区传统产品业务提升。

公司利润率稳定，1H2024 有所上涨。2021-2023 年，公司毛利率分别为 29.34%/27.64%/27.39%，归母净利率分别为 10.75%/8.67%/9.27%，近年来利润率 水平有所下降。主要系电池盒及车身底盘零部件、模组化产品业务增加，处于爬 坡期的海外营收占比上升等因素，导致综合毛利率下降。其中，电池盒产品的毛 利率已取得显著改善。1H2024，公司毛利率及净利率分别为 28.51%、9.63%。

公司总体费用率有所下降，费用结构有所优化。2021-2023 年，受益于有效成本管 控策略，公司总体费用率从 21.00%降至 17.72%。其中，2023 年销售费用率下降 1.16pct，主要系外部航运市场变化，成本管控有效致运输费明显下降。2023 年管 理费用率下降 0.41pct，则是由于相关费用控制严格。1H2024，公司销售费用率、 管理费用率、研发费用率分别为 4.79%/6.69%/6.44%。

公司研发费用维持高位，同比增速略有下降。2021-2023 年公司研发费用从 9.41 亿元升至 13.97 亿元。2023 年，研发费用同比增速下降 5.35pct。公司未来仍将继 续专注创新研发与布局，潜心推进电池盒及车身底盘零部件、智能外饰件等产品 的业务拓展以助力汽车行业的低碳化、智能化发展，为公司未来可持续发展奠定 坚实基础。1H2024，公司研发费用为 7.15 亿元，同比增速为 16.08%。

1.5 海外营收占比逐年提升，争做国际化企业

公司据点遍布全球。截至 2023 年 4 月，公司已经在全球拥有 70 多家工厂，遍布 中国、美国、墨西哥、泰国、日本、德国、塞尔维亚、英国、波兰和捷克，包括 4 大产品线，销售至 30 个国家。 公司海外营收占比接近一半。2021-2023 年，公司海外营收占比从 41.08%升至 48.57%，营收占比逐年提升。1H2024，公司海外营收占比继续提升，达 59.19%。

2 传统三大主业为公司的稳定增长基石

2.1 金属及饰条、铝件、塑件为公司三大传统主业

金属及饰条、铝件、塑件为公司传统业务，营收占比大。公司在汽车零部件行业 具有较高市场地位，依据中汽协的数据，2018 年至 2020 年公司车身饰条和行李 架的市场占有率位列国内第一、全球第一；散热器格栅位列国内第一、全球第三； 铝电池盒 2020 年位列国内第二。在 Automotive News 发布的 2020 年全球汽车零 部件供应商百强榜中位列第 86 名。公司此前汽车零部件产品拓展过程为钢饰条逐 步拓展到塑料饰件，以及铝饰条再到其它铝产品，财报口径对产品的分类也主要 依据材质分为钢、铝、塑料三类（金属及饰条、铝件、塑件）。

公司金属饰条产品：主要包括门框总成、外水切、门框饰条等。公司金属饰条产 品系基于高弹性 TPV、亮面不锈钢等研发和生产，具有轻量化和环保性的特点。

公司塑料外饰件产品丰富。公司塑料外饰件主要基于改性塑料，通过自身表面处 理工艺，形成了众多饰件、饰条以及智能外饰产品，包括格栅总成、扰流板总成、 功能性格栅、毫米波雷达罩等。

公司具备较全的高性能铝材工艺链制备能力。公司通过铝材改性配方以及表面处 理工艺，形成了高性能铝外饰件产品体系，具备重量轻、性能强的产品特性。包 括结构铝件（副车架、防撞梁、纵梁等）和装饰铝件（行李架、后三角窗、水切 亮条等）。

2.2 汽车外饰件为车身重要零部件

汽车外饰件为车身系统重要零部件。汽车外饰件产品主要指用于车身外部，通过 螺栓、卡扣或双面胶条连接到车身上，进而起到装饰保护作用及开启等功能的部 件。汽车外饰件作为车身系统中的重要零部件组件，种类繁多，主要包含了位于 车身外部的覆盖件、装饰件及结构件产品，如车身饰条、前后保险杠、格栅、后 视镜、挡风玻璃、扰流板、轮盖、行李架、雨刮器等。 以材质分类，外饰件可分为铝合金外饰件、不锈钢外饰件和复合材料外饰件三大 类。材料决定了最终产品屈服强度、细腻度等特性。通常而言，铝合金外饰件系 统多应用于豪华及中高端车型，不锈钢外饰件系统多应用于中端车型，而复合材 料外饰件系统多应用于入门级车型。

2.3 公司为中国头部新能源电池盒箱体提供商

2022 年，公司市电池盒箱体销量排在前列。随着下游新能源汽车行业的蓬勃发展， 下游新能源汽车厂商快速扩产，同行业竞争中，电池盒箱体的供应能力是行业内 企业保持核心竞争力的重要保障，也是衡量业内企业综合竞争力的关键指标。2022 年，国内新能源动力电池盒箱体市场集中度较高，CR4 约 40%。公司为中国头部 新能源动力电池盒箱体提供商，市场占有率为 11.62%-14.52%，具有较高的行业竞 争力。

3 电池盒及智能化产品带来第二增长曲线

3.1 电池盒市场规模达数百亿元，发展前景广阔

电池盒市场规模达数百亿人民币。根据中商产业研究院整理的资料及全球电动车 规模，我们测算出 2020-2023 年单车动力电池壳价格。电池盒作为新能源汽车完 整动力系统的关键组成部分，在全球及国内新能源汽车市场维持高速增长态势的 背景下，我们预计 2024-2026 年全球电动车销量同比增速为 25%，中国电动车销 量同比增速为 20%；同时，随着电池盒市场规模扩大，电池盒单价略有下降，我 们预计，2024-2026 年电池盒单价分别为 1841/1749/1662 元；因此，我们预计 2024- 2026 年全球电池盒市场规模分别为 315/374/444 亿元，中国电池盒市场规模分别 为 217/247/282 亿元。

公司电池盒市占率提升。公司 2021-2023 年电池盒业务营收分别为 2.7/20.4/35.4 亿 元，根据我们测算，公司2021-2023年电池盒全球市占率分别为2.1%/9.5%/13.3%， 市占率快速上升。

公司具备铝动力电池壳体规模化生产能力以及全球化的产能布局。对于电池壳体 等质量体积较大的零部件，长距离运输不具备经济性，公司推行“全球就近供货” 成为竞争优势。

电池盒行业处于起步阶段，需要重资产投入。因此目前行业竞争格局较为集中， 参与者包括全球底盘件龙头供应商和铝外饰件龙头供应商。目前先发阶段，各厂 商在材料、技术路线、产品、发展阶段以及布局上有所差异。

3.2 公司具备较核心的铝电池盒工艺技术

电池盒作为新能源汽车电池模块的承载体。主要由上壳体和下壳体构成，对电池 模块的安全工作和防护起着关键作用，是底盘一体化的重要部件，确保电池各子 系统的安全性、密封性、防冲撞能力以及集成效应。铝动力电池盒对于汽车平台 化、电动化的发展趋势具有重要意义。 图19.电池盒主要由上壳体和下壳体构成

动力电池盒主要材料有三类：钢材、铝合金及复合材料。一般电芯由专业的动力 电池供应商提供，Pack（电池包）系统一般由动力电池供应商、整车厂提供。而 动力电池盒体积较大，对于加工设备、工艺、设计能力等要求相对较高，因此目 前主要由专业供应商提供。动力电池盒主体结构分为上壳体和下壳体，主要材料 包括钢材电池盒、铝合金电池盒以及复合材料电池盒等。其中电池盒上壳体一般 采用金属或复合材料制作，相对下壳体来说更轻薄；电池盒下壳体一般采用金属 制作（需要承担电芯/电池模组的重量，因此需要较高的强度）。在同等尺寸下，铝 制电池壳体较钢制电池壳体可减重 20%-30%，主流纯电动车型电池下壳体多采用 铝合金材质，以达到提升续航的作用。

目前电池盒材料成型主要有三类工艺：冲压、铝合金压铸和铝合金挤压成型。动 力电池盒整体工艺流程包括材料成型工艺以及组立工艺，其中材料成型工艺是动 力电池盒的关键工艺。按照材料成型工艺分类，目前动力电池盒主要有三大技术 路线，分别为冲压、铝合金压铸和铝合金挤压成型。目前上壳体以冲压为主，下 壳体主要工艺为铝合金挤压成型以及铝合金压铸两种方式。

公司掌握了较核心的铝电池盒技术工艺，在技术、产品和市场方面同步或优于欧 美企业。目前在铝电池盒细分领域中，产品设计和工艺技术大多受到欧美技术垄 断和封锁，主要技术难点主要集中在高性能铝材的研发、焊接以及表面清洁度的 把控等方面。公司则从铝锭开始，具备熔炼、挤压、抛光、拉弯，表面处理、焊 接等众多工序能力，从材料端掌握了高性能铝材的基础技术，并且拥有材料改性、 焊接以及表面清洁的多项核心工艺。公司在技术、产品和市场方面均同步或优于 欧美企业，在全球范围内较早布局铝动力电池盒产品，并将其作为公司未来主要 发展战略规划之一。目前，公司铝动力电池盒业务进入多家主机厂全球电动车平 台的供货商体系，并已获取包括宝马、戴姆勒、本田、日产、雷诺、福特、沃尔 沃及捷豹路虎等在内的多个主要汽车品牌的项目定点函。

3.3 未来电池盒朝轻量化、底盘一体化发展

未来发展方向 1：轻量化。电动汽车动力电池盒的轻量化是目前的主要发展方向。 在动力电池系统中，电池壳占系统总重量约 20-30%，是主要结构件，因此在保证安全的前提下，电池壳的轻量化已经成为电池系统主要改进目标之一。轻量化材 料中以铝合金和复合材料为重点，铝合金材料壳体的综合性价比要高于钢、复合 材料。铝合金材料的密度仅为钢材的 1/3，因此铝合金壳体减重和节能效果明显。 未来发展方向 2：电池盒底盘一体化。减少结构件、提升能量密度是电池包目前 的主要方向发展。动力电池盒向底盘一体化方向发展，可以将部分电池包的承重 转移到底盘上，实现车辆簧载质量的增加，改善底盘性能。同时还将减少零件个 数，降低车辆装配难度。在此过程中，制造成本与人工成本将被降低。 公司以铝电池盒为基础，扩展动力电池盒底盘一体化、整车一体化业务。公司作 为新能源汽车铝动力电池盒供应商，基于自身高性能铝材和底盘结构件优势，持 续布局各类新能源汽车动力电池盒产品序列的同时，同步展开动力电池盒底盘一 体化、动力电池盒整车一体化等行业瞻前技术的研发。目前公司规划的产品包括： 前后碰撞管理系统、减震塔/车身等加固梁、纵梁、门槛梁、副车架等。

3.4 积极开拓创新，布局智能化外饰产品

公司布局了智能前脸、尾门、侧门三类智能外饰系统产品。公司专注于智能前后 脸系统和智能车门系统的产品研发与开拓，全面实现外饰智能化升级。公司前瞻 性研发布局了一体化智能前脸解决方案，集成发光、加热、透波、自动清洁等功 能，拥有行业领先的专利技术，可应用于 L4 级以上自动驾驶场景，多款产品的市 场渗透率持续提升，其中包括毫米波雷达罩、激光雷达罩、智能发光格栅等。公 司亦积极布局智能车门领域，包括智能进入和自动开启等应用场景，自主研发的 人脸识别智能柱板、电动侧开门系统和超轻车门解决方案获得了多家主机厂的技 术认可。2022 年公司斩获某中系品牌的智能 B 柱板总成订单，成为全球范围内独立完成智能柱板总成开发的少数供货商之一。此外，电动侧开门系统亦获得某中 系新能源品牌量产订单。

技术、产品、客户及全球化布局有望推动公司实现业绩增长。公司注重技术的持 续创新，不断加大资金投入，持续进行新技术、新产品的研发。并拥有较好的产 品开发和迭代能力，通过切入铝饰条、行李架、铝电池盒件等新产品，不断丰富 产品矩阵。客户覆盖了市场主要整车企业，并与全球年销量 100 万辆以上乘用车 品牌达成长期合作关系，同时具备全球化研发及规模生产能力。我们认为，基于 这些优势，未来公司有望实现持续的业绩增长和市场扩张。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）