敏实集团（0425.HK）研究报告：第二次腾飞的价值重估.pdf

上传者：大**
时间：2023/03/13
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敏实集团（0425.HK）研究报告：第二次腾飞的价值重估。全球领先外饰龙头有望开启第二次腾飞。敏实集团是国内较早较少成功实现全球经营的领先汽车零部件供应商，在相对传统的汽车外饰件（饰条、塑件等）领域取得龙头地位：饰条全球第一，行李架全球第一，散热器格栅中国第一。经过三十年经营，公司已建立了极强的研发、精益管理、产能投放、多品类经营、全球化经营优势。在此基础上，公司积极开拓单车价值量更高的新产品（从百元级到数千元级），2023 年起有望随之开启第二次腾飞。

电池盒等车身及底盘结构件带来核心增量。公司 2016 年起布局电池盒业务，依托过往铝件经验、领先材料技术优势、产能优势、客户信赖度，目前已斩获国内外海量订单，截至 2022H1 底项目总额接近 700 亿元，并于 2022 年开始进入放量期，预计 2020、2022、2025 年电池盒营收占公司总营收比例为 1%、 9%、28%，成为全球电池盒龙头供应商，并叠加延伸的车身与底盘结构件，有望共同推动公司年度营收迈上“300 亿元+”的台阶。

智能外饰系统正在成为敏实的第二增长极。基于汽车外饰智能化、个性化行业趋势，外饰系统整体迎来升级，敏实在综合其已有外饰件经验、新品开发、强强联合等优势后，正在成为全球范围内领先的智能前脸、尾门、侧门方案解决供应商。预计智能外饰系统营收在 2025 年可达到 28 亿元、占总营收 9%。

低估值、业绩释放、成长逻辑强化三要素有望实现共振，推动公司价值重估。 公司过去五年在新产品布局蛰伏期，利润体量低于上一轮快速增长时期高点，导致估值也大幅回落（2022PE 14 倍，PB 1.2 倍），处于历史低位区间。我们认为公司有望从 2H22 开始伴随中国市场恢复、海外市场同比改善、成本结构优化，以及上述新产品开始体现明显营收贡献，而进入新一轮业绩释放阶段，在 2023 年重新取得业绩历史新高，带来连续三年的 30%+增长。此外，在电动与智能化新趋势下，公司拥有较强竞争力的电池盒等结构件和智能外饰系统也有望迎来行业放量红利，给予公司更加坚实的成长动能，助力其成为品类更加多元的全球外饰及结构件龙头供应商。这种状态下，当前的低估值、即期的业绩释放、中长期的成长逻辑开始兑现，有望推动公司再一次的价值重估。