2024年盖世食品研究报告：瞄准海产预制菜C端市场，新工厂扩容菌菇+蔬菜

1、 公司情况：国内外市场双轮驱动，近 5 年营收 CAGR 21%

1.1、 产品梳理：菌菇+水产，藻类收入占近半，鱼籽产品营收增长最快

盖世食品的主营产品可以分为藻类、菌类、鱼籽、山野菜、海珍味五大产品系 列，300+种产品，1000+SKU。 营收占比上来看，2023 年藻类收入占比最高 42.81%，其次为鱼籽产品，占比 21.85%。2018-2023 年增长速度上，鱼籽类产品的营收年复合增长速度最快，达到 71.61%，其次为海珍味的 46.23%。

1.1.1、 藻类：海藻沙拉（裙带菜）火爆大单品，2023 年营收同比增长率为 24.36%

盖世食品的藻类产品主要包括裙带菜、海带、羊栖菜等。

从营收端来看，公司藻类产品 2021 年营收规模已经达到 1.88 亿元，2022 年略 有收缩，2023 年上半年重新恢复增长，同比增长率为 19.00%。同期藻类产品的毛利 率在 2022 年也出现小幅度下滑，2023 年 H1 回升至 23.86%，超过了 2021 年的毛利 率水平 22.49%。

以海藻沙拉为代表的裙带菜系列产品是公司藻类产品中销量大单品。经典预制 凉菜海藻沙拉荣登“2021-2022 中国餐饮创新双年大会”的 2021 年和 2022 年“中国 餐饮供应链爆品 TOP20”金榜。

我国是全球最主要的裙带菜生产国，2021 年我国裙带菜产量达到 21.2 万吨（干 重），辽宁和山东是我国裙带菜主要生产区域。 藻类产品主要原料裙带菜的产季为每年的 3-4 月份、海带的产季为每年 4-5 月份， 由于原材料大部分已经实现了原材料半成品化初加工，盐渍品保质期较长，可达 24 个月，储存方便且储存成本低，年度内半成品原料供应相对稳定，原材料市场采购 受季节性限制较小。 裙带菜具有极高的营养价值及药用价值，不仅含有丰富的蛋白质，维生素和矿 物质，还含有褐藻胶、褐藻糖胶、甘露醇、高不饱和脂肪酸、岩藻甾醇、有机碘、 甾醇类化合物、膳食纤维等多种具有独特生理功能的活性成分。这些活性成分具有 多种生物活性作用，在抗病毒、抗肿瘤、降血压、减肥以及心脑血管疾病治疗等方 面具有很好的功效。

裙带菜还含有人体健康不可缺少的矿物质元素，裙带菜中含有丰富的钙与碘， 钙的含量为 1.3g/100g 干燥裙带菜，含钙量是“补钙之王”牛奶的 10 倍以上；碘的含 量为 0.6g/100g 干燥裙带菜，完全可以满足人们对碘的需求。除此之外，裙带菜还含 有镁、铁、锌、钠、钾等微量元素。

此外，裙带菜的做法十分丰富，可以和许多食材搭配食用，不同的组合带来不 同的口感和功效，符合多个国家的口味和需求。日本的饮食中，裙带菜最常见的吃 法是和豆腐、味噌酱一起，再加葱末、胡萝卜，做成味增汤；也可以直接加醋凉拌， 做成凉拌裙带菜；或者和鮟鱇鱼肝一并作为开胃菜。韩国料理则更喜欢用裙带菜做 汤，也常用于炒、煮等多种做法。法国人则喜欢把裙带菜点缀在鹅肝和上，丰富口 感的同时能够解油腻。

1.1.2、 菌类：江苏新工厂助推菌类产能、营收提升，2023 年营收同比增长 6.92%

盖世食品的第二大产品系列为菌类，主要包括杏鲍菇、滑子菇、姬菇等。

公司大客户采购菌类产品数量增加，菌类产品 2022-2023 年增长速度较快，2022 年营收规模达到 8072.32 万元，同比增长 33.16%；2023 年实现营收 8630.79 万元， 同比增长率 6.92%，对应的毛利率水平为 21.44%。

2022 年，公司在募投项目“年产 1 万吨食用菌及蔬菜冷冻调味食品项目”的基 础上启动“年产 1.5 万吨预制凉菜智能制造（加工）项目”建设，有助于公司转移 菌类、蔬菜类等产品的生产能力，缓解大连生产基地产能不足的局面。 根据公司投资者关系活动披露，盖世食品的江苏新工厂，资金已经投入完毕， 江苏工厂达产后年总产能预计不低于 1.5 万吨。目前公司江苏工厂的调味食用菌部分 产线已可以生产，其余产线已进入调试状态，未来会陆续正式生产，有望对公司菌 类产品产能、营收占比的提升形成有效推动力。 作为募投项目新工厂主要发力点的菌菇和蔬菜类产品或将为盖世食品的未来新 增长点。

以调味菌类的重要原材料杏鲍菇为例，其营养丰富，富含蛋白质，碳水化合物， 维生素及多种矿物质，钙 142.4μg/g、镁 1214.3μg/g、铜 11.5μg/g、锌 79.6μg/g、 锰 13.4μg/g、铁 101.8μg/g、钾 1.81%、磷 1.45%。

适量使用菌菇类食品可以提高人体免疫功能，对人体具有抗癌，降血脂，润肠 胃以及美容等作用。

在消费者对健康饮食，减少肉类摄入量的背景下，蘑菇作为肉的一种高蛋白替 代品在众多替代品中脱颖而出，食用菌市场也在逐年扩大。根据中国食用菌协会数 据，2021 年全国食用菌总产量 4133.96 万吨（鲜品），比 2020 年增长 1.79%；2021 年总产值 3475.63 亿元，比 2020 年增长 0.29%；2022 年全国食用菌总产量 422.54 万 吨，总产值 3887.22 亿元。

1.1.3、 鱼籽：大脑和骨髓的良好补充剂、滋长剂，2023 年营收同比增长 98.63%

盖世食品的鱼籽系列主要包括飞鱼籽、明太鱼籽、多春鱼籽等。

鱼籽有很高的营养价值，含有卵清蛋白、球蛋白、卵类粘蛋白和鱼卵鳞蛋白等 人体所需的营养成分，而且味道鲜美。鱼籽含有的大量的蛋白质、钙、磷、铁、维 生素、核黄素、胆固醇，是人类大脑和骨髓的良好补充剂、滋长剂。 鱼籽每 100 克含有水分 63.85~85.29 克；脂肪 0.63~4.19 克；粗蛋白质 12.08~33.01 克；粗灰分 1.24~2.06 克。粗灰分中又含有大量的磷酸盐和石灰质，其中磷酸盐的平 均含量达到了 46%以上，是人脑及骨髓的良好滋补品。卵中维生素 A、B、D 的含量也很丰富、而维生素 A 可以防止眼疾，维生素 B 可防治脚气和发育不良，维生素 D 可防治佝偻病。此外，鱼卵中还含有丰富的蛋白质和钙、磷、铁等矿物质，以及大 量的脑磷脂一类营养。这些营养素对人体，尤其是对儿童生长发育极为重要，又是 日常膳食中比较容易缺乏的。 营收端上，鱼籽产品为近年营收增长最快的产品，2023 年营收规模已经达到 1.07 亿元，同比增长速度为 98.63%，在总营收中的占比从 2017 年的 2.40%提升至 2023 年的 21.85%。2024H1 实现营收 5448.23 万元，同比增长 14.63%。 盈利能力上，2021 年鱼籽产品毛利率为 23.70%，2022 年毛利率略有下滑，由于 2023 年一季度多春鱼籽单价下降幅度较大，2023 年的鱼籽产品毛利率下滑至 7.67%， 随着高价鱼籽存货的消耗，2024H1 毛利率回升至 17.80%。

1.1.4、 山野菜：2023 年营收同比提升速度为 17.54%，毛利率为 17.50%

山野菜产品包括刺嫩芽、山蜇菜等。

营收规模上，山野菜类产品维持稳定增长，2023 年营收规模达到 3238.84 万元， 同比提升 17.54%，对应毛利率 17.50%；2024H1 实现营收 1678.46 万元，同比增长 13.57%。

1.1.5、 海珍味：横向拓展水产类预制菜，2023 年营收同比增长速度为 89.23%

盖世食品的海珍味产品主要包括芥末章鱼、蚬子肉、扇贝裙边等。

除了经典海藻类预制菜以外，盖世食品还在不断横向拓展水产类预制菜的产品 种类，2022 年接连推出新品爆品，先后推出了鲟鱼鱼子酱、美式煮海鲜、东北酸菜 鱼等新的预制菜品类，许多直播机构及顶流主播纷纷带货盖世海味馆美式煮海鲜， 根据盖世公众号数据，年底一场带货的单场直播，销量超过 17000 份。不断推出的 新品类也让盖世食品的产品覆盖从“即食食品”类别的预制凉菜逐步向广义预制菜 中主要面对 C 端的“即热食品”类别扩展。

盖世最新研发的创新预制菜“金汤东北酸菜鱼”在 2021-2022 中国餐饮创新双年 大会上获得“中国餐饮供应链爆品”荣誉，该产品是国内首款以东北酸菜为主要原 料之一且已获得成功的酸菜鱼预制菜，打破了百亿级酸菜鱼预制菜市场“南方酸菜 一统天下”的格局。 营收上，海珍味 2022-2024H1 增长较快，同比增速分别为 93.37%、89.23%、59.28%。 2023 年海珍味产品营收规模达到 3886.98 万元，对应毛利率为 17.75%。2022 年海珍 味营收增长幅度较大主要原因为公司大力拓展新客户，海珍味产品客户数量较 2021 年增加 133.33%，2023 年公司在拓展客户的基础上蓄力发展公司战略产品。

1.2、 发展历程：辽宁省“专精特新”，大连、淮安双工厂

盖世食品成立于 2002 年，以海藻、食用菌、鱼籽等系列海珍品为主要食材，为 国内、外餐饮企业提供预制凉菜的高新技术企业。2016 年 4 月，公司在新三板挂牌， 2021 年 11 月 15 日登陆北交所，成为预制凉菜第一股。

2022 年 1 月，盖世食品出口日本的一批预制凉菜获得了旅顺海关签发的大连市 旅顺关区首份 RCEP 原产地证书，公司由此成为旅顺关区享受 RCEP 协定和经核准 出口商双重利好政策的首家企业，促进公司国际业务发展进一步提速。 2022 年 11 月，盖世食品参展第五届中国国际食品博览会，迈出了强力拓展长三角市场的重要一步，受到了全国各地乃至国外预制菜买手、专业观众以及 C 端客户 的高度关注。 2023 年 10 月 25 日，盖世食品亮相第 26 届中国国际渔业博览会和中国国际水产 养殖展览会，并于渔博会首日举办了“盖世食品新品发布会”，发布 5 款新产品：南 极磷虾刺身、鱼子块沙拉、希鲮鱼子、油醋脆藕、油焖金钱菇。

盖世食品所在的旅顺口区为辽宁省裙带菜出口示范区，并于 2014 年被国家质检 总局正式批准为国家级示范区。江苏工厂坐落于全国工厂化食用菌生产聚集地，背 靠山东广大的蔬菜生产基地，主要是生产菌类、蔬菜类产品，发挥江苏菌菇类、山 东蔬菜类产地优势；地处广阔的长三角市场，500 公里半径内 GDP 总量达到全国的 四分之一。 盖世食品拥有全自动裙带菜生产线、全自动杏鲍菇生产线、全自动速冻生产线 等先进生产设备；国内先进的冷冻调味品智能生产线，引进先进加工设备配合先进 加工工艺，提升产品生产效率，保证产品质量。

公司先后被国家、省、市各部授予国家级农业产业化重点龙头企业、国家高新 技术企业、国家食用菌加工技术研发分中心、国家农产品加工业示范中心、国家科 技兴海产业示范基地核心企业、全国主食加工业示范企业、大连市食品安全师范企 业、2022 年度辽宁省专精特新“小巨人”企业等。 此外，在 NCBD（餐宝典）2022 年 7 月发布的“2022 中国餐饮金饕奖 中国预 制菜企业 TOP50”榜单中，盖世食品高居第 8 位。 在促进行业发展方面，公司成功推动国家卫计委修订国标 GB2760，使得调味裙 带菜标准与世界接轨，促进预制凉菜行业国际化发展。 在研发方面，公司通过自主研发，消化和再创造国外先进技术，同时与大连工 业大学、国家农产品加工技术研发中心、辽宁省农科院等科研院所进行产学研合作， 成立联合研发中心。根据公司 2024 年半年度报告披露，截至 2024 年 6 月 30 日， 公司已获得专利 35 项（其中发明 6 项、实用新型 29 项）。 截至 2024 年 7 月 22 日，盖世食品的控股股东为上海乐享家实业有限公司，持 股比例为 48.32%；实际控制人为盖泉泓，直接持股比例 7.61%，还通过持有上海乐 享家实业有限公司 99.90%的股份对盖世食品形成间接持股。

根据公司 2024 年 4 月公告，盖世食品拟联合凯宇星辉、金桥食品成立合资企业 江苏盖世肉大厨食品有限公司（以最终工商登记信息为准），将以肉类食品加工及销 售为主业，聚焦牛肉、羊肉类的原料贸易、初加工品、调理制品、预制菜品等的加 工及销售业务，拓展国内外上下游进销货渠道及大宗贸易、经销商、餐饮供应链、 餐饮直供等线上线下并行的业务渠道。 公司高管团队共 3 人，均在各自领域深耕多年。

1.3、 商业模式：合同销售、自有品牌销售占主导，主营亚洲与欧洲

目前公司的销售模式主要分为合同生产销售、自有品牌销售和贸易销售三种类 型。自有品牌销售模式主要分为经销、直销和电商三种。直销客户以餐饮企业为主， 经销客户以食品经销企业为主，电商客户以京东自营和公司在天猫、淘宝、京东等 电商平台旗舰店铺所面向的终端网购消费者为主。

目前，合同销售、自有品牌销售占比占主导，2023 年分别占比 50.43%、38.95%； 贸易销售占比相对较小。自有品牌销售的分类中，直销模式是主要的自有品牌销售 模式，电商占比较小。

公司境外产品销售范围比较广，主要集中在亚洲和欧洲。在境外销售交货方式 上，主要分为 FOB、CIF 及 CFR 三种方式，具体的模式选择主要依据客户的偏好， 三种模式对应的营收比例每年变化较小。

国内的销售网络分布来看，盖世食品主要销售地区为长三角、大湾区、京津冀 等地区。公司在开拓华南地区的同时，积极布局华中、华东两大区，分别在北京、 上海设立子公司；同时，公司的互联网销售网络逐步搭建中，继京东、淘宝等传统 电商平台开设专卖店外，抖音直播、小红书入驻等渠道也在逐步实施。 营收端占比上，2015-2020 年，公司国内收入占比不断增加；2020 年以来，公司 国内外收入占比维持相近水平。2024H1，公司内销收入占比 47.55%。 盈利能力上，2022 年至今的内销销售毛利率相对平稳，略低于国外销售的毛利 率。2023 年，公司国内、国外销售毛利率分别为 16.56%、22.09%。

1.4、 财务分析：2023 年 Q2 盈利情况转好，近五年归母净利润 CAGR 12%

公司的总营收自 2018 年至 2023 年的 CAGR 为 20.84%，2023 年营收达到 4.90 亿元，同比增长 34.75%；2024H1 公司营收 2.42 亿元，同比增长 7.39%。

从营收的全年分布来看，2023年公司第三季度的营收占比相对较高，达到27.27%， 下半年的营收合计占比全年的 53.93%。

盈利能力上看，2018 年，公司的归母净利润大幅提高，2018 年至 2023 年的 CAGR 为 12.12%，2023 年实现归母净利润 3487.15 万元，同比变化率为 8.09%；2024H1 公 司实现归母净利润 1942.03 万元，同比增长 108.39%。 从单季度情况来看，2023 年第一季受到多春鱼鱼籽价格较大幅下降影响，归母 净利率为-500.01 万元，后续第二季度、第三季度、第四季度单季度盈利情况逐渐改 善，单季度归母净利润分别同比提升 54.90%、30.67%、50.67%。

公司 2019 年毛利率较高，达到 28.33%，此后回落至 2022 年 17.57%，2023 年 有所提升，毛利率为 19.28%。2018 年以来，公司净利率基本在 10%附近波动，2023 年净利率为 7.12%。

从期间费用管理方面，2019-2021 年盖世食品的期间费用率有所下降，随后较为 平稳。2023 年期间费用率分别为 8.18%。

随着公司销售地区的扩展和渠道拓展，公司销售费用逐年增加，2023 年提升至 1638.07 万元，总营收中占比提升至 3.34%，同比增长 46.8%，后续随着销售网络的 铺开，销售人员或将逐渐增加。2023 年管理费用为 1684.25 万元，占总营收的比例 基本保持稳定，2023 年管理费用率为 3.44%。

公司研发费用率基本在 1.6%上下波动，2023 年研发费用为 672.76 万元，在总营 收中占比 1.37%；2024H1 研发费用 517.47 万元，总营收中占比提升至 2.13%。

2、 预制菜：2025 年规模有望增至 6000 亿，行业竞争较分散

2.1、 概念解析：目前 To B 占主导约 80%，水产类占总体预制菜 27%

盖世食品主营业务是海洋食品和食用菌食品等预制即食预制凉菜的研发、生产 和销售，所属行业为农副食品加工业。预制菜实质以农、畜、禽、水产品为原料， 配以各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味）而成的成品 或半成品。

具体细分上，预制菜可以按照主要原料可以分为肉类、水产类、粮食类、果蔬 菌四大类。

从原料分类的占比来看，肉禽类的占比最高，其次是盖世食品主营的水产类预 制菜。

从使用方式角度，预制菜可以分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品 四大类。

2.2、 发展情况：2021 年市场规模约 2100 亿，2020 年 C 端迎来消费加速

国外预制菜行业最早在美国兴起，起源于上个世纪，发展历史较长。目前，国 外预制菜产品类别丰富，几乎涵盖所有食品及原材料，包括鲜冷冻肉、海鲜、家禽、 果蔬等，海外预制菜市场发展更为成熟。

广义预制菜来说，于上世纪 80、90 年代在我国出现，2000 年左右开始出现预制 菜企业，近年发展速度逐步加快。

根据《2021 年中国连锁餐饮行业报告》显示，2021 年我国预制菜行业市场规模 约为 2,100 亿元，到 2025 年行业规模有望增长至 6,000 亿元左右，销售渠道 85%以 上集中于 B 端。京东发布的《2023 春节假期消费趋势》显示，春节期间预制菜成交 额同比增长超 6 倍。 2022 年 11 月 5 日，中国保护消费者基金会预制菜工作委员会成立仪式在北京举 行。预制菜工委会将组织预制菜行业专家、龙头企业共同推动“预制菜行业标准建 设”，搭建预制菜产业链大数据平台，完善产品溯源体系，推动消费安全保险等，让 消费者做到“买得放心，用得安心”。 同时，各地也在预制菜行业发展领域发布相关政策，促进预制菜行业快速、高 效、健康发展。

预制凉菜行业的技术壁垒主要分为机械自动化与安全控制两个方面。 设备机械化、自动化方面:凉菜是传统中式工艺的代表之一，制作加工过程中机 械化、自动化水平普遍不高对生产效率产生了较大限制。近年来，业内领先企业加 大技改力度，将机械化、自动化水平的提高与统一、标准、规范化的操作流程相结 合，从而确保产品的质量和品质的统一。 食品安全控制能力与相关杀菌技术方面：预制凉菜产品配方、杀菌技术、保质 期等技术指标对产品的品味、口感、色泽等具有决定性影响，因此企业对建立完善 的食品安全控制体系的重视程度越来越高。具体技术上，传统的杀菌方式如臭氧因 由于杀菌不彻底等原因已被逐渐淘汰。行业内部分企业引入国外广泛用于食品储藏 保鲜的辐照技术，对特定农产品和食品进行消毒、杀菌、防霉等处理，以达到提高 食品卫生质量，保持营养品质及风味的目的。 资质贸易壁垒。各个国家设置了种种制度限制不合格产品流入市场，保护消费 者的安全健康，如美国 FDA、欧盟 IFS、BRC 和水产注册认证制，犹太 KOSHER 洁 食认证，东南亚清真 HALAL 认证，中国 CIQ 备案和 SC 生产许可证制度等。这些资 质认证要求与贸易制度的要求提高了凉菜加工企业的进入标准，同时无形中形成了 行业的进入壁垒。

2.3、 增长逻辑：B 端预制菜使用比例增加，C 端新市场逐步放量

2.3.1、 C 端：居民收入与形态变迁驱动，快节奏生活与小单位家庭助推

现代社会生活形态变迁，预制凉菜需求上升。目前我国城镇居民消费水平已由 “温饱型”迈向了“小康型”，不再是仅为了温饱的低水平食物消费，饮食质量有了 显著提高。个人旅行、公务差旅、商务活动、居家消费、休闲娱乐等都会对餐饮消 费形成促进作用，预制凉菜也将突破传统的家庭餐食范畴，进一步拓展到休闲、自 助、宴席、礼品等领域，人们对预制凉菜的需求量变得越来越大。 居民收入水平提高，为预制凉菜的消费奠定经济基础。在此背景下，我国居民 人均食品消费支出整体呈上升趋势，2024H1 达到 4,214 元，同比增长 7.86%。

快节奏生活及工作压力导致职场工作者缺乏足够的时间和精力去制作三餐，快 餐、外卖以及便利店即食食品等便捷类食品成为了多数人的选择，预制菜因其口味 独特、绿色健康和存储方便的特点成为便捷类食品重要的组成部分。 家庭小型化促进了外出就餐比例以及预制菜渗透率的提高。与此同时，婚育年 龄的逐渐推迟，生育意愿的下降使得我国家庭小型化趋势明显。全国人口普查结果 显示，从 1982 年第三次全国人口普查至今，中国家庭户规模越来越小，2020 年，我 国平均家庭户规模逐渐降至 2.62 人。家庭户人较多时，家庭烹饪更加经济，随着我 国家庭规模的缩小，人均可支配收入的增加，越来越多的家庭更多的选择外出就餐 与购买预制菜烹饪。

2.3.2、 B 端：连锁餐饮推高预制菜使用比例，冷链运输技术打破区域限制

餐饮企业对预制凉菜需求增加，连锁餐饮更趋于选择预制菜。近年来，泡菜、 榨菜、下饭菜、日式小菜等作为深受消费者喜爱的预制凉菜品类，整体保持了较为 稳健的发展。由于餐饮行业的“三高”压力，海底捞、喜家德等中式大型连锁餐饮 逐渐减少或停止自己制作凉菜，减少后厨所需人员，避免专设凉菜操作间，转为由 专业凉菜企业加工配送，以降低成本、提高坪效。

此外，统一使用专业预制菜企业产品也有利于保证产品质量标准化和口味的稳 定性。2020 年，真功夫、吉野家、西贝、小南国等连锁餐饮企业预制菜占比高达 80% 以上。 根据中国连锁经营协会（CCFA）《2021 年中国连锁餐饮行业报告》的数据，中 国餐饮行业连锁化率和集中度的提升空间较大。目前国内餐饮行业竞争格局比较分 散；根据美团披露的数据，2018-2020 年国内餐饮连锁化率分别为 12.8%、13.3%和 15.0%，一线城市连锁化率已突破 20%，美国和日本的餐饮连锁化率分别达 54%和 49%，而中国餐饮连锁化率与之相比较低。未来随着连锁率的上升，使用专业预制 菜企业供货的企业增加，预制菜的市场有望进一步扩大。

冷链物流发展为预制凉菜行业发展提供支撑。冷链物流技术和设备逐渐完善， 保证了餐饮食材在运输、仓储环节的品质。“十四五”规划提出到 2025 年，初步形 成衔接产地销地、覆盖城市乡村、联通国内国际的冷链物流网络，基本建成符合我 国国情和产业结构特点、适应经济社会发展需要的冷链物流体系，调节农产品跨季 节供需、支撑冷链产品跨区域流通的能力和效率显著提高，对国民经济和社会发展 的支撑保障作用显著增强。依托农产品优势产区、重要集散地和主销区，布局建设 100 个左右国家骨干冷链物流基地；围绕服务农产品产地集散、优化冷链产品销地网 络，建设一批产销冷链集配中心；聚焦产地“最先一公里”和城市“最后一公里”， 补齐两端冷链物流设施短板，基本建成以国家骨干冷链物流基地为核心、产销冷链 集配中心和两端冷链物流设施为支撑的三级冷链物流节点设施网络，支撑冷链物流深度融入“通道＋枢纽＋网络”现代物流运行体系，与国家物流网络实现协同建设、 融合发展。

2.4、 竞争格局：盖世食品 ROE 稳列前二，期间费用管理较严格

目前，我国预制凉菜行业参与企业较多，目前竞争格局相对分散。随着国家对 安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业进一步调整 分化，竞争更加激烈。

大连现有水产品加工企业 800 多家，年加工以海鲜为主的预制菜产值 1000 亿元 以上，居国内前列，盖世食品、瑞驰食品等企业已跨入国内预制菜赛道第一阵营。 根据公司的问询回复，盖世食品的“调味裙带菜”在 2021 年的全国细分市场中达到 了 36.19%的市占率，排名第一。

盈利能力上来看，公司毛利率与同行业可比公司的均值基本持平。净利率方面， 公司则表现较优秀，整体基本保持稳定，2018-2021 年公司在可比公司中位列第二； 2022-2024H1，安井食品净利率赶超盖世食品。

从增长率上看，2018-2023 年，盖世食品的营收年复合增长率达到 20.84%，在 同行业可比公司中位列第二，仅次于安井食品的 26.95%，整体增速保持在较快水平。

净资产收益率上，盖世食品的表现也较优秀，是可比公司中前两位，与安井食 品的 ROE 水平较为相近。2021 年以后部分可比公司出现负值，盖世食品的 ROE 水 平与安井食品、味知香较为相近。

费用管理方面，盖世食品的费用管理相对比较优秀，明显低于同行业可比公司 的期间费用率。

具体费用上，主要是由于盖世食品销售费用率比较低，这与公司合同生产销售 模式为主导，且自有品牌销售也以直销销售模式为主比较相关。可比公司中海欣食 品和安井食品存在商超销售，因此销售费用中存在商超费用或进场费用，而公司客户主要为贸易商或大型连锁餐饮企业，不存在商超销售费用，且销售人员占比较低。

3、 亮点：海底捞、安井、喜家德稳定合作，募投有序推进

3.1、 客户优势：客户市场广泛，远销全球六大洲，大客户销售金额提升

自成立以来，一直以先进的生产技术、高质量的产品、优质的服务与国内外的 客户建立起长期的合作关系，在客户中树立起良好的品牌形象。主要品牌包括“盖 世”、“山珍源”、“北国之春”、“盖世香”，在食用菌和海藻类加工领域享有较高的知 名度。 目前，盖世食品产品远销全球六大洲，日本、美国、欧洲和东南亚等 60 多个国 家和地区，市场范围广泛。

2020 年第一大客户海底捞国际控股有限公司的销售占比约为 28%，公司向主要 客户海底捞销售的主要产品为藻类产品、菌类产品。近年来，公司对大部分大客户 销售金额有所提升；同时，公司积极开发新客户，每年新客户均有增量。

同时盖世食品也在积极拓展品牌合作，2023 年 10 月 13 日，盖世食品与益海嘉 里金龙鱼在青岛签订战略合作协议，双方在品牌合作、资本合作、渠道合作、供需 合作四大方面协同联手，共享资源，互促增长。2023 年 11 月，盖世食品凉菜产品入 驻盒马鲜生 App。

3.2、 募投：公开发行+定增投入年产 1.5 万吨预制凉菜智能制造建设

2021 年公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所挂牌，拟投入募资金 额 7331.33 万元，主要用于“年产 1 万吨食用菌及蔬菜冷冻调味食品项目”。

年产 1 万吨食用菌及蔬菜冷冻调味食品项目位于江苏省淮安市涟水县，建设期 为 1 年。全部建成后可形成年产 1 万吨食用菌及蔬菜调味冷冻食品的生产规模。

本项目税后投资回收期（含建设期 1 年）为 4.85 年，项目投资所得税后财务内 部收益率为 21.69%。 大连工厂与淮安新工厂将形成不同的功能定位：大连工厂将依托大连港口优势， 全面做好出口贸易业务；淮安新工厂将凭借地理位置优势扩展华南、华东和中部等 市场，有效缩短原料运输半径，扩大产品市场辐射范围，降低运输成本，更好地服 务国内市场。两家工厂相互协同，实现国内业务与国际业务双轮驱动。 2022 年公司向特定对象发行 9,280,572 股，募资净额 7,239.05 万元，计划用于 3 个项目。

其中，“年产 1.5 万吨预制凉菜智能制造建设项目”是公司 2021 年募投项目中“年 产 1 万吨食用菌及蔬菜调味冷冻食品项目”基础上的扩容，建设项目实施期为两年， 2023 年 9 月已经启动试生产。 此外，淮安新工厂还引进了螺旋速冻设备、流态床、双抱菇前处理线、调味生 产线、制冷机组含冷库板、环保设备等，快速形成年产 1.5 万吨预制菜生产加工规模。

随着项目的建成及达产，公司产品将能够进一步辐射山东、江苏、安徽、上海、 浙江等华东地区，本募投项目有利于优化公司产能布局，实现产品结构的均衡发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）