2024年柳工研究报告：国企改革迎新春，利润释放动力足

1 柳工：国企改革焕发新机，老牌工程机械龙头再出发

1.1 领军工程机械行业，国际化与混改注入新动能

历史经验积淀深厚，工程机械“老字号”焕发新活力。公司创建于 1958 年，于 1966 年 推出第一台现代化轮式装载机 Z435，掀开了我国装载机自主研发的新篇章。1985 年起， 公司成功引进卡特彼勒的装载机技术，自主开发了经典产品 ZL50C，全球销售超过 15 万 台。得益于其在装载机领域的深厚积淀，公司于 1993 年在深交所上市，成为中国工程机 械行业首家上市公司。2000 年以来公司逐步拓宽产品线，深入挖掘机、起重机等产品及 其零部件领域，迈向打造全系列工程机械产品的“新柳工”。2002 年起，公司开始驰骋 国际市场，在全球设立了海外制造基地，在多国设立海外研发机构，并通过 300 多家经 销商为海外客户提供支持，构建起新的国际经营体系。经历 2020 年通过实施混改与 2022 年柳工有限整体上市后，公司已成长为国内产品矩阵完善的新型国际化工程机械龙头企 业。

1.2 产品结构逐渐完善，打造“新柳工”价值链

公司主要从事工程机械及关键零部件的研发、制造、销售和服务工作。公司以装载机制 造与销售起步，经六十多年的发展，其业务范围已得到大幅度扩展。1993 年上市之初， 公司主要从事装载机的研发、生产制造、经营、维修、技术服务等，销售市场主要面向 国内。2000 年以来，公司主营业务逐步扩展为工程机械和非工程机械以及配件的研发、 生产制造、销售、服务、租赁等。目前，公司拥有全球领先的产品线，涉及铲运机械、 挖掘机械、高空作业机械、工业车辆、压实机械、路面机械、混凝土机械、桩工机械、 起重机械、矿山机械、预应力机械、农业机械、工程机械配套件等 30 余条整机产品线。 截至 2023 年底，柳工在全球拥有 20 个制造基地，17 个区域配件中心，拥有 16000 余 名员工，已成为处在行业技术、生产和供应物流前沿的全球领先的工程机械供应商。 打造丰富的柳工产品体系，有效满足客户端多样化需求。

公司拥有丰富的机械产品矩阵：  土石方机械：以装载机、挖掘机、推土机、平地机、压路机、矿卡等为主。起重机械：以汽车起重机、塔式机、升降机为主。 其他工程机械及零部件：混凝土机械、桩工机械（多功能钻机等）、高空作业机械等 工程机械，以及机械零部件。  非工程机械：工业车辆、农业机械（甘蔗收割机等）、建筑预应力（缆索、锚具等）、 智能装备、空气压缩机等。

全面技术解决方案提供者，完善“新柳工”价值链体系。公司凭借其丰富的全产品矩阵， 通过融资租赁、配件、服务、再制造、二手机、经营性租赁等配套服务，为客户提供一 站式的设备购买解决方案，更加便捷高效，有利于积极发挥融资租赁支持工程机械中小 微客户的功能，减轻不同层次合作伙伴的资金压力，同时有利于拉动公司销售收入的增 长；为矿山开采、公路建设、铁路隧道、商砼水泥、港口物流、农林牧业、钢铁加工、 河道施工、国防工程等多种应用场景提供技术解决方案，更好地服务基础设施建设等实 体经济领域、支持三农领域发展，有效支撑公司“全面解决方案”战略的实施。公司丰 富的产品线和完善的配套服务体系可为全球不同工况的客户提供全系列产品、全生命周 期、全价值链解决方案，满足客户多样化需求，进一步完善“新柳工”价值链。

1.3 盈利能力持续修复，公司业绩触底回升

近年来公司营收逆势增长，归母净利润触底回升。收入方面，公司营业收入总体呈现稳 步增长趋势。其中，2018 年-2021 年营收 CAGR 为 16.64%；2022 年，受着国内工程机 械行业周期性下滑的影响，公司的经营业绩有所下滑，但次年公司业绩逐步恢复，营收 达 275 亿元，同比增长约 4%。归母净利润方面，受需求下滑、竞争加剧、原材料价格 上涨、疫情蔓延等影响，公司归母净利润连续两年下滑，其中 2021 年同比下降 25.24%， 2022 年同比下降 39.79%。但 2023 年公司归母净利润迅速触底回弹至 8.68 亿元，同比 增长 44.8%；2024 年 Q1 公司营收同比增长 1.88%至 79.39 亿元，归母净利润同比增长 58.03%至 4.98 亿元，盈利能力持续大幅好转。

近三年公司营收结构总体稳固，土石方铲运机械是其收入主要来源。2023 年，公司土石 方铲运机械、其他工程机械及其零部件、预应力机械、融资租赁业务的全年营收占比分 别为 57.80%、32.04%、8.15%、2.00%，营收结构同比保持相对稳定。近年来，随着 公司预应力机械、其他工程机械及零部件业务的发展，其他工程机械（除土石方机械分 部外的叉车、路面机械、矿山机械、建筑机械、农用机械等）及后市场配件业务的营收占比由 2018-2020 年的 26%左右上升至 2021-2023 年的 32%左右，而公司土石方铲运 机械的营收占比则略有下降，但仍然始终高于 57%，土石方机械依然是公司最主要的收 入来源和最重要的利润来源。2023 年，公司土石方铲运机械实现收入 159.06 亿元，同 比上升 2.24%，占主营业务收入的 57.80%。同时，公司各业务的毛利率均保持相对稳 定，其中土方石机械毛利率维持在 20%左右，预应力机械毛利率水平稍高，其他工程机 械及配件毛利率有所降低，而融资租赁业务毛利率水平则始终稳定在高位（50%左右）。

费用优化成效显著，盈利能力持续修复。近年来公司各项费用率总体水平保持平稳，公 司费用控制能力逐渐显现。2024 年一季度公司期间费用率为 13.04%，销售费用率、管 理费用率、研发费用率与财务费用率分别为 7.28%、2.32%、2.77%、0.67%。整体来 看，公司期间费用率从 2019 年的 16.43%下降至 2022 年的 12.75%，呈现总体缩减趋 势；2023 年期间费用率同比上升 2.24 个百分点至 14.99%，主要系海外渠道建设导致 费用率小幅回升。细分来看，公司销售费用率在波动中仍有下降趋势，管理费用率不断 降低，财务费用基本维持在 0.5%左右，而研发费用则因研发投入增加而有所提高。从利 润率角度来看，在期间费用率基本稳定的前提下，受国内行业下行影响，销售毛利率及 净利率在 2020 年至 2022 年间大幅下滑；2022 年起，受混改&柳工有限上市提质增效、 海外业务迅猛发展等因素影响，公司综合盈利能力持续修复。2023 年毛利率 20.82%， 同比升高 4.0pct，净利率 3.42%，同比升高 1.0pct，2024 年一季度销售毛利率更是超预 期地达到 22.79%，净利率达到 6.49%。

资产周转保持韧性，营运能力有望提升。2018-2021 年柳工资产周转率在 0.7 左右波动， 2021 年起从 0.77 下降到 2023 年的 0.62，在同行业可比公司资产周转率大幅度走低的 环境下，柳工资产周转率仍稳定高于 0.6。自 2019 年起，公司应收账款结构趋稳，坏账 准备计提比例总体提升，风险敞口有所收缩。同时，公司 5 年以上应收账款账面余额逐 年升高，2023 年为 0.78 亿元；其 5 年以上应收账款比率也有所上升，2020 年为 0.47%， 2021 年接近翻倍到达 0.82%，2022 年略微走低至 0.72%，2023 年继续增长至 0.83%。

短期偿债能力稳定，长期尚无债务风险。从近 5 年来看，公司短期借款自 2019 年初的 35.74 亿元起逐渐上升，于 2021 年 Q1 达 74.71 亿元的高峰，此后围绕 65 亿元上下周 期性波动；长期借款自 2021 年开始触底回升，于 2022 年 Q1 达 27.69 亿元，2022 年 Q2 起均稳定在 10 亿元左右。从今年来看，2024 年 Q1 公司短期借款为 60.66 亿元，环 比减少 13.02%，较上年 Q1 减少 17.11%；长期借款为 10.95 亿元，较上年 Q1 仅减少 2.67%，依然保持稳定。这表明柳工近期正在紧缩短期债务，债务结构中的长期借款融 资倾向有所加强，或与其海外市场渠道建设与扩张计划有关。根据柳工 2024 年一季报， 公司 2024Q1 资产负债率为 60.51%，较上年 Q1 下降 2.35pct；流动比率为 1.50，较上年 Q1 增长 0.04。这表明公司近期资本流动性充足，债务负担有所减轻，短期偿债 能力有所增强，财务能力保持稳健。

1.4 公司股权结构多元化，管理层信心增强

1.4.1 坚持以“混”促“改”，激发国企内生动力

公司实施混合所有制改革，构筑国有企业发展新模式。2019 年 5 月，广西国资委印发 《自治区国资委监管企业高质量发展三年行动方案（2019-2021 年）》，明确提出加快推 进条件成熟企业上市步伐，已有上市公司的企业要充分利用上市公司平台，通过注入优 质企业和资产的方式，待时机成熟时实现整体上市。柳工集团顺应深化国企改革、促进 国企高质量发展的政策方向，于 2019 年初启动混合所有制改革项目。为充分发挥业务 协同效应、明确引资标的，柳工集团在混改方案获批后新设了混改主体——广西柳工集 团机械有限公司（下称“柳工有限”），并将 6 家主业子公司整合进入柳工有限，柳工集 团为间接控股股东，实际控制人为自治区国资委。历经混改主体设立、资产业务整合、 战略投资者沟通、员工持股计划、领导身份转换等工作，公司于 2020 年末与七家高质量 战略投资者成功签约，引入外部资金 31.92 亿元，7 家战投合计持股 45.8%，加上员工持股平台同步出资 2.23 亿元以持股 3.2%，在保持广西国资绝对控股（51%）前提下实 现直接融资 34.15 亿元，圆满达成混改方案设定目标。 坚持以“混”促“改”，混合所有制改革成效显著。通过一系列国企改革举措，公司在主 业板块实现资产高效整合、股东结构多元、治理结构优化、市场化机制强化的效果，构 建起“中央和地方国企优势+市场化机制+战略伙伴协同”的新发展模式。

1.4.2 吸收合并柳工有限，整体上市注入发展新动能

公司反向吸收柳工有限，整体上市注入活力。柳工有限成立于 2019 年 11 月，为公司整 体上市前的主要股东，主要通过下属子公司开展工程机械及配套零部件、预应力产品和 农业机械等板块业务，2020 年实现营收 259.8 亿元，同比增长 19.6%，实现归母净利润 5.71 亿元，同比增长 57.3%，销售净利率提高 0.69pct。2022 年 3 月 4 日，公司通过向 柳工有限的全体股东发行股份，反向吸收合并柳工有限。柳工有限下属业务整体注入公 司，实现柳工整体上市。整体上市后，公司股权结构依然保持稳定，广西自治区人民政 府国资委仍为公司实际控制人，柳工集团成为公司第一大股东，持有股份比例为 25.87%。

公司全面完成整体上市工作，标志着其混合所有制改革项目全程收官，创造了国务院国 资委“双百企业”中实施混改到整体上市最快纪录。通过吸收合并的方式，公司实现了 推动企业加快管理创新、压缩国有企业内部管理层级的目的，公司治理结构更为扁平化， 进一步提升企业决策效率、优化公司治理结构，更好的参与全球化竞争。

新业务整体注入公司，业务布局全面优化。整体上市后，公司合并吸收了柳工有限的原 有下属业务，包括中源机械、欧维姆、柳工建机、柳工农机及柳工压缩机在内的五个主 要业务主体整体注入公司。公司的主营业务进一步向上下游延伸及横向拓展，优化产业 结构、完善产业布局，在重点拓展和强化公司原有挖掘机、装载机两大核心业务的基础 上，全面推进其他建筑机械、农业机械、混凝土机械等业务的快速发展。

中源机械：主要为柳工集团范围内各主机厂及外部客户提供工程机械配套零部件， 主要产品包括油箱、油管、摇臂、铲斗等液压附件和工程机械属具，此外还包括车 用空调和换热器、润滑油、智能装备产品和服务。

欧维姆：不仅是国内预应力技术的领导者，也是国际市场的重要参与者。其主要从 事预应力产品的研发、生产和销售，并为客户提供预应力技术整体解决方案，主要 产品包括欧维姆品牌的斜拉索系统、锚具等预应力产品及工程橡胶制品等；同时欧 维姆已建立了面向全球的营销网络，已在全球超过 22 个国家和地区设立办事处或 经销商，其产品和技术在海外 80 多个国家的 1500 个项目中得到应用，在全球预应 力技术领域具有重要影响力。

柳工建机：主营业务为混凝土机械产品研发、生产、营销和服务，主要产品包括用 于高层、超高层建筑混凝土浇筑的车载泵、拖泵；用于基础设施（高铁、桥梁、公 路）和房地产混凝土浇筑的臂架泵车；用于搅拌站和施工场所之间混凝土的道路运 输作业的搅拌车；用于商品混凝土的集中、标准化生产的搅拌站等。

柳工农机：主要从事农业机械的研发、生产和销售，目前主要产品包括甘蔗收获机、 拖拉机及甘蔗生产全程机械化配套机具等。在发展机械产品的同时，柳工农机还沿 产业链发展示范种植及农机服务业务，构建“一二三产”融合发展的增值业态。

柳工压缩机：主要从事气体压缩机的研发、制造、销售、售后服务、租赁等业务， 主要产品包括移动式空气压缩机和活塞式压缩机（空气及特殊气体）等。产品主要 应用于各种采掘、钻井及其它工业用途提高气压稳定、气量充沛的驱动空气源。

混改&整体上市后，公司股权结构稳固且多元。在经历 2020 年混合所有制改革、2022 年反向吸收合并柳工有限完成整体上市后，公司股东结构持续趋向多元化。当前，公司 国有控股和实际控制人地位稳固，股权结构稳定。截至 2024 年 3 月 31 日，公司控股股 东为广西柳工集团有限公司，持股比例 25.92%，实际控制人为广西自治区国资委。

1.4.3 公司高管经验丰富，股权激励催生内在活力

公司高管从业经验丰富，多具备技术工程背景。董事长兼 CEO 曾光安先生 1985 年 8 月 参加工作，已在柳工工作 39 年，具备高级工程师职称。公司主要高管现有高级工程师 5 位、工程师 5 位、助理工程师 1 位，多数有着深厚的技术背景，且大多为公司内部提拔， 经历过基层岗位的历练，从业多年、任职时间较长，对行业与公司有着深入的了解，技 术与管理经验丰富。

两次推出股权激励方案，提升核心团队凝聚力与积极性。公司分别于 2018 年与 2023 年 推出股权激励方案。股权激励考核目标中，从公司层面，针对归母净资产收益率、利润 总额、经济增加值等指标有明确要求；从个人层面，则对工作目标和行为表现作出要求。多层级、多角度考核，进一步调动了管理层的积极性，经营效率得到提升，管理层的信 心得到增强。 2018 年，公司首次推出限制性股票激励计划。2019 年 2 月 15 日，公司向激励对 象授予限制性股票 1191.3 万股，占公司已发行股本总额的 0.814%，首次授予价格 为 3.37 元/股。首批获授的激励对象总数为 1656 人，激励对象包括公司高管、核心 管理人员、核心业务骨干和核心技术骨干。 2023 年，公司再次推出股票期权激励计划。2023 年 6 月 26 日，公司向激励对象 首次授予股票期权 5313.68 万份，占公司已发行股本总额的 2.72%，行权价格为 7.10 元/份。首次授予激励对象为 974 人。2024 年 7 月 11 日，行权价格发生变动， 首次授予股票期权行权价格由 7.10 元/股调整为 6.90 元/股，预留授予股票期权行 权价格由 10.46 元/股调整为 10.26 元/股。

1.5 全球化研发制造布局，数字化、电动化、智能化创新驱动

以营销网络建设、研发制造本地化、投资并购“三部曲”的战略思维开展国际化业务， 开拓海外产能新赛道。2012 年，柳工收购了波兰建筑机械制造商 HSW 的民用工程机械 业务及其全资子公司 Dressta，并成立了柳工锐斯塔公司，专注于欧洲市场的开发，增强 其在欧洲市场的竞争力；2017 年在波兰华沙设立了欧洲总部，专门负责欧洲市场的销售、 技术支持和零部件分销；同年，柳工机械的柳工锐斯塔厂房在波兰斯塔洛瓦沃拉的配件 中心以及新生产线落成，柳工机械的推土机及吊管机产能得到了进一步提升。经过二十 一年的境外开拓经营，公司目前已进入深度国际化阶段，柳工已在全球建立了 30 余家海 外子公司和机构，在印度、波兰、巴西、阿根廷设立了 4 家海外制造基地，开发当地供 应链，实现本地化生产。今年 6 月，柳工装载机单月海外销量超 1000 台，其中电动装 载机单月出口超 100 台。

持续完善全球研发制造体系，高水平研发基地遍布世界。公司一直以全球先进的研发体 系为支撑，截至 2023 年底在世界各地建有 5 个全球研发基地，24 个研究院所，形成以 柳州为总部，覆盖中国、印度、英国、波兰、美国等国家的全球协同创新平台，构建起 全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外研究所等多位一体的研发体系。

公司研发重点聚焦“一拓三化”，数智化水平持续攀升。近年来，公司研发重心在于“一 拓三化”，即拓展完善产品品类，聚焦数字化、电动化、智能化方向。目前，致力于建成 多层次、全产业链、全方位协同的智能制造平台的柳工智能国际工业园正加速推进建设， 作为其核心项目的挖掘机智慧工厂于 2023 年底顺利投产，首台产品正式下线，产线自 动化率可提升 65%，产品交付周期缩短 30%。在公司 2023 年的 12 个主要研发项目中， “一拓三化”产品类型占比超过 65%，各项目基本初具成效。 在开拓品类方面，公司着重投入矿山机械、高空机械以及核心零部件等新产品的研 发，积极填补细分市场的产品空白，为长期发展提供新的增长点。 在数字化方面，公司成立了大数据所＆XR 技术应用中心，数字化传动件制造工厂、 装载机灯塔工厂、挖掘机智慧工厂也相继建成投产。 在电动化方面，成立电动技术与产品研究院，突破电芯、电池管理系统等电动核心 技术，完成多项整机电动控制系统开发，牵头编制电动化装载机、挖掘机等 7 项行 业标准。公司 2023 年电动装载机销量同比增长 67%，市场占有率稳居第一。 在智能化方面，成立 AI 技术＆控制应用研究所，加快产品智能化及新技术应用领域 步伐，视觉识别技术、重载物流系统技术、物流仿真技术等智能物联技术已相继服 务于生产。

研发投入持续增加，科研创新成果丰硕。近年来公司研发投入持续上升，研发费用由 2018 年的 4.18 亿元提升至 2023 年的 9.07 亿，其年均复合增长率为 16.76%，研发费用率则 由 2.3%提升至 3.3%，有力地促进科创成果的诞生。2023 年，柳工首台百吨级特大型混 动矿用装载机 CLG8250H、柳工全球首台 350 马力混动无级变速拖拉机顺利下线、柳工 125 吨履带式挖掘机 9125F 首次面向全球发布、柳工“5G 遥控及智能铲装技术在电动装 载机上的应用”等 5 项科技成果通过行业鉴定。近 5 年公司已获得国家科技进步奖 3 项、 鲁班奖 1 次、省部级科技奖 61 项。同时公司也持续抢占科技创新高地，知识产权领先行 业，2023 年申请专利 449 件，其中发明专利申请 113 件，获得中国专利奖发明优秀奖 3 项。截止 2023 年底，公司拥有有效专利 2882 件（其中发明专利 882 件），软件著作权 登记 227 项。 培养、激励领军人才，研发人员储备扎实。公司主动培养领军人才，识别关键人才并让 其承担或参与重大研发项目，为技术平台的领导团队提供干部储备。公司借助技术创新 平台及“双百工程”等政府资源，针对重点项目及关键技术开展产学研合作，加强技术 研讨与交流，共享专家智慧；建立健全企业技术创新激励机制，将技术创新的效益和风 险与科技人员利益挂钩，积极调动科技人员的创新积极性。截至 2023 年底，公司已拥有 1959 位研发人员，其顶尖研发人员有着资深的海外研发背景和世界领先工程机械厂家的 工作经验。

2 国内市场有望筑底向上，海外市场前景广阔

2.1 国内：2024-2025 年有望形成筑底、甚至向上趋势

国内：有望筑底，甚至有望形成向上态势。从年度数据来看，国内这一轮下行周期中， 去年挖机销量接近 9 万台，与 2020 年历史高点的接近 30 万台相比，已经不足高点的 1/3；而上一轮下行周期，2015 年的周期底部是 5 万台，与 2011 年的周期高点 18 万台 相比，也是不足 1/3，因此我们认为，去年的基数已经相对较低，并将继续走向筑底。从 国内月度数据来看，挖机销量在从 2021 年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-7 月增幅是 9%、13%、29%、26%、22%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑 底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下可能迎来向上拐点。

地产：仍然较弱，但政策利好有望重塑市场信心。2024 年 1 月至 5 月，我国房地产新开 工施工面积累计同比下降-24.20%，房市总体仍处于下行状态。今年以来，政府出台多 项政策以支持房地产市场修复。2024 年 5 月，中央政府下调首套及二套住房最低首付比 例、下调个人住房公积金贷款利率，在全国层面取消首套和二套住房贷款利率政策下限 等。中房网统计数据显示，在地方层面，2024 年 5 月地方出台房地产调控政策 98 条， 政策支持力度较大。其中，宽松性政策 94 条，中性政策、紧缩性政策各 2 条。从长期 看，利好政策加速房地产市场信心修复，预期房地产市场将逐渐止跌企稳，带动工程机 械需求。

基建：维持稳定增长，万亿国债有望加大基建投入。2024 年 1 月至 5 月，我国基础设施 建设投资累计同比增长 6.68%，仍处于高位。我国增发国债项目抓紧开工建设，特别是 灾后恢复重建项目的较快推进，保障了基础设施投资平稳增长。为了促进经济持续发展， 2024 年政府预计发行万亿国债，以支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食 能源安全、人口高质量发展等领域建设。万亿国债发行有望进一步加大基础设施建设投 资，基建投资力度加大将成为工程机械上行的一大推力。

开工小时数：需求有所回暖，但仍处于低位。根据小松数据，7 月份中国挖掘机的开工 小时数为 88.4 小时，同比-0.5%，环比+0.8%左右，表明终端需求所有改善，但是相比 较于上一轮周期而言，仍然处于低位。

设备更新政策逐步落地，工程机械市场需求有望激活。2024 年 3 月国务院印发《推动大 规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，山西临汾 3 月下旬印发方案，明确指出 5 月 底前市区建筑工地所有非道路机械务必全部更换为新能源机械。上海市政府也积极响应 政策号召，于 4 月 28 日率先发布“国二”非道路移动机械更新补贴征求意见稿，明确了上海地区国二非道路移动机械更新补贴的具体管理办法。其中特大型挖掘机最高补贴 36 万元，大型挖掘机补贴 13.8 万元，中小型挖掘机补贴 3.6 万元，微型挖掘机补贴 2 万 元；大型装载机最高补贴 23.4 万元，中型装载机补贴 15.6 万元，小型装载机补贴 11 万 元。此外，住建部《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》中提及使用 10 年 以上，高污染，能耗高或老化磨损严重以及技术落后的建筑施工工程机械设备需及时淘 汰更新。上轮工程机械上行周期为 2016-2020 年，按照 8 年的平均使用时间计算，2024 年行业或将迎来大规模寿命替换期，更换新机补贴系列政策也将有力助推行业回升。

2.2 海外：市场空间广阔，公司深度拓展国际化业务

2.2.1 空间：工程机械海外市场空间大，行业出口态势良好

海外工程机械市场空间巨大。全球工程机械市场布局重点集中在北美市场、西欧市场与 中国市场。根据海关总署数据整理，我国 2023 年工程机械产品出口额达 485.52 亿美元， 同比增长 9.59%；其中累计出口整机 341.34 亿美元，同比增长 16.4%，占出口总额的 70.3%，零部件出口 144.17 亿美元，占出口总额的 29.7%，同比下降 3.81%，整体上 产品销售情况表现较好。 全球各区域出口情况不一。从金额口径来看，国内工程机械产品出口到全球各区域市场 的销售金额有一定差距，可从不同大洲、不同区域经济体两个视角分别观测其情况。

从不同大洲视角分析

从 2023 年我国工程机械产品对各大洲的出口额来看，亚洲市场的出口额高居首位，金 额为 196.49 亿美元，同比增长 7.61%，占比为 41%。同时，欧洲市场、南美洲市场、 非洲市场的出口额实现了正增长，欧洲市场出口额为 126.89 亿美元，同比增长 22.2%； 南美洲市场出口额为 45.38 亿美元，同比增长 10.1%；非洲市场出口额为 44.75 亿美元， 同比增长 15.6%。北美洲市场和大洋洲市场的出口额出现下滑，北美洲市场出口额为 51.2 亿美元，同比下降 7.21%；大洋洲市场出口额为 20.78 亿美元，同比下降 3.17%。 此外，我国工程机械行业深化落实“一带一路”战略，2023 年对“一带一路”沿线国家 出口额达 210.55 亿美元，同比增长 24.1%，占总出口额的 47.2%，全球竞争力持续增 强。

从不同区域经济体分析

从 2023 年我国工程机械对各主要区域经济体出口额来看，俄罗斯联邦无论是从出口额 还是同比增长率都保持大幅领先，其中出口额 60.58 亿美元，同比增长 66.5%，占出口 总额的 12.48%。随后按出口额排序位居前五的分别是美国、印度尼西亚、日本、澳大利 亚，出口额分别为 42.79 亿美元、23.10 亿美元、18.34 亿美元、17.95 亿美元。另外， 国内工程机械对非洲、拉美经济体的汇总出口额达 90.13 亿美元，同比增长 12.8%，占 总出口额的 18.56%。综合来看，工程机械行业在全球市场的出口表现全面开花，并进一 步对一些重点海外市场持续开拓。

今年海外市场为大选年，存在政治、经济、商务、渠道等各种风险，或影响工程机械需 求，但长期来看，海外市场趋于稳定增长，为国内龙头企业迈向全球龙头奠定基础。

北美：去年为制造业回流、厂房建设的高点，同时海外主机厂的渠道库存较高，因 此今年北美市场有一定压力。得益于《基础建设投资和就业法案》以及相关的政府 刺激措施，美国建造支出从 2022 年开始迅速增长。2024 年 1 月到 5 月美国制造业 的建筑支出同比增速逐渐放缓，政策刺激的正面效应出现了递减迹象。根据全球龙 头卡特的指引，今年北美房地产需求将持平或略下滑，非房地产需求将持平或略增。 对于国内厂商来说，中国厂商在美国的战略布局还处于早期阶段，尚不完全成熟， 相关经销网络和售后服务还有待提升，市场占有率较低。同时，美国对中国的大部 分工程机械产品加征了 25%的关税，进一步压缩了厂商的利润空间，因此国内厂商 布局美国市场压力较大。

欧洲：整体需求较疲软，工程机械未来增量主要来自电动化替代。根据卡特的指引， 欧洲的需求将延续 2023 年的经济疲软态势。近年来，欧洲国家建筑业普遍下行， 多国建筑业 PMI 指数低于 50，处于收缩期间。除了英国建筑业 PMI 大于 50 以外， 欧元区整体、法国和德国等建筑业 PMI 均远低于 50，意大利建筑业 PMI 略低于 50， 处于不景气区间。欧洲工程机械产品未来需求主要来自工程机械的电动化替代。由 于全球气候变暖的紧迫性以及环保主义的压力，欧洲工程机械设备电动化成为趋势。 根据 arizton 数据，2029 年欧洲电动化工程机械设备市场规模将达到 36.8 亿美元， 未来几年将保持高速增长；根据 Frost Sullivan 数据，2020 年-2022 年各主机品牌 厂商在欧洲投放的电动化工程机械产品数量高速增加。目前，我国工程机械龙头均 推出了电动化产品，有望抓住欧洲电动化更新机遇，提升市占率。

俄罗斯：基建、工业领域合作再加深，去年国内厂商迎来发展机遇；但是当下市占 率提升空间有限、且回款方面或有风险。受地缘政治、西方持续制裁等因素影响，去年大量欧美品牌撤出俄罗斯市场，为中国工程机械出口提供良机。据 NAAST，截 至 2023 年 10 月，俄罗斯市场需求中，中国制造的设备占比高达 48%，2022 年 10 月-2023 年 10 月，中国品牌的份额增长了 24%。但是，在高速增长的背后，因为 俄罗斯存在被西方制裁的风险，因此货款回款或许存在一些风险。

东南亚：整体增长所有放缓，但国内厂商仍有增长潜力。根据卡特彼勒的指引，东 南亚地区经济有所放缓。但是，随着中国—东盟经贸合作的继续深化以及 RCEP 全 面生效一周年，国产工程机械厂商相较于欧美厂商，在东南亚市场享有的区位优势 与友好关税政策等利好将进一步扩大。随着“一带一路”沿线地区经济复苏增长以 及贸易合作关系日益加深，中国工程机械产品在东南亚的出口增长潜力显著。

印尼：采矿需求依旧稳健，城镇化率仍有提升空间。根据小松总结，东南亚地区最 大的市场——印度尼西亚在矿山投资方面依然稳健，其强劲的需求主要集中在采矿 设备上。印尼作为东南亚最大的经济体，但本土工业基础设施却较为薄弱，生产设 备以及原材料等都主要依赖进口。根据 Research and Markets 的预测，从 2023 至 2029 年印尼的工程机械设备市场将以 4.17% CAGR 增长，进口量也将从 2023 年的 28,568 台增长至 2029 年的 36,510 台。同时，印尼作为全球人口第四大国，其城镇 化率却低于其他主要人口大国或者新兴市场国家，为 59%。为加速城镇化进程，印 尼政府制定了《2020-2024 年国家中期发展计划》，并拨款 3592 亿美元用于优先发 展基础设施建设项目，其 2024 年基础设施预算达到了过去五年的最高纪录—422.7 万亿印尼盾，同比增长 5.8%。此外，今年 4 月，印尼政府又新增了 14 个国家建设 项目（包括首都雅加达卫星城的 BSD 综合开发区项目），并计划不迟于 24Q3 开工； 新首都努山塔拉基本的基础设施也预计在2024年全面完成，并逐步实施搬迁工作。 因此除了采矿设备需求以外，这些大规模的建设项目将显著推动印尼地区对工程机 械设备的需求。

印度：市场空间大，房地产和基建需求旺盛。由于印度的城镇化水平较低，正处于 住房增长周期的初始阶段，同时基建保持增长态势，工程机械需求旺盛。据世界银 行数据，2023 年印度的城镇化率为 36%，水平尚低。印度新联邦预算显示，2023- 2024 财年，资本支出总额为 10 万亿卢比，同比增长 33%。此外，印度投资局数据 表明，到 2030 年，印度的城市化人口预计将从 33%增加到 40%以上，对住房的需 求持续增加，房地产投资增速持续升高，将进一步为工程机械需求注入动能。

南美：经济缓慢增长，但市占率提升空间仍大。根据卡特的指引，南美的经济将略 增长。同时，联合国拉丁美洲和加勒比经济委员会 2023 年 12 月发布的《2023 年 拉美和加勒比地区经济概况》指出，由于全球经济复苏节奏放缓，南美各国存在面 临大选、经济环境不稳等影响，2024 年南美整体经济水平可能低速增长。但国内工 程机械企业在南美的市占率普遍偏低，因此提升空间仍大。

中东：基建与房地产需求强劲，利好国内工程机械出口。随着沙特阿拉伯 2030 愿 景的提出以及“一带一路”合作的深度落实，沙特阿拉伯的基建需求将持续上升。 同时，政府通过提供经济适用房和改善住房融资渠道，提高沙特公民的住房拥有率。 自 2030 愿景提出以来，截至 2022 年底，房屋拥有率从 47%增加到 60%以上，目 标是在 2030 年达到 70%，因此沙特阿拉伯的房地产开发需求将会持续繁荣。基建 与房地产同时发力，工程机械产品需求在中东地区将会显著攀升，增长动力十足。

非洲：经济发展迅速，但基础设施相对落后，完善基础设施成为非洲各国目前的优 先发展事项。随着非洲大陆自贸区（AFCFTA）经济一体化进程的加快和非洲基础设 施开发计划（PIDA）下智慧城市及跨国交通走廊等项目的推进，非洲基建需求在未 来将持续强劲。根据非洲开发银行报道，2024 年 1 月，欧洲委员会与非洲开发银行 已签署了新的金融框架合作协议；欧盟将在 2021-2027 年期间为非洲提供 1500 亿 欧元的融资支持，助力非洲基础设施发展。此外，联合国人居署 UN-HABITAT 预测，到 2050 年，非洲大陆城镇化率将增长至 60%；这一趋势表明，非洲城市地区未来 对住房和商业地产的需求将显著增加。据小松 24Q1 报告显示，非洲市场 24Q1 销 售额已达到 639 亿日元，较 23Q1 增长 14.7 亿日元。中国社会科学院也指出，非洲 基建和房地产需求将得到强劲释放。因此，作为“一带一路”倡议的重要合作伙伴， 国内企业在非洲市场也有望获得更大的业务扩展机会。

2.2.2 格局：国内企业积极进军国际市场，全球市占率提升颇具潜力

国内主机厂海外市场拓展顺利，增速高、盈利优。2021 年开始，国内进入下行周期，而 国内四大主机厂重心开始转向国际战场。从规模来看，三一重工、徐工机械、中联重科、 柳工 2023 年海外收入体量为 433、372、179、115 亿元。从增速来看，三一重工、徐工 机械、中联重科、柳工 2023 年海外营收同比增长 18%、34%、79%、41%。从海外营 收占比来看，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工 2023 年分别为 58%、40%、38%、 42%。从盈利能力来看，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工 2023 年海外市场毛利率 分别为 31%、24%、32%、28%，海外市场比国内市场高约 8、3、7、12pct。国内主机 厂的海外市场高速增长的同时盈利能力还更高，有效平滑国内的下行周期。

国产品牌全球市占率提升空间广阔。目前工程机械国产品牌海外业务开展取得了一定成 果，但是放眼全球市场来看，国产品牌的海外市场份额仍然与全球头部企业如卡特彼勒、 小松的市场份额存在较大差距。由 KHL 发布的《2023 全球工程机械制造商排行榜》可 看出，国产品牌排名最高为第三的徐工机械全球份额仅 5.8%，排名为第五的三一重工全 球份额仅 5.2%，排名为第十二的中联重科全球份额仅为 2.7%。对比卡特彼勒、小松 16.3%、10.7%的全球市场份额，国产品牌在全球市场上存在巨大的增长潜力。

2.2.3 柳工：海外开拓成果丰硕，开启深度国际化新篇章

柳工海外市场布局顺利。公司 2023 年海外市场总体情况表现亮眼，海外销量持续高位， 增速跑赢行业 20pct，海外营业收入达 114.62 亿元，同比+41.18%，海外收入占比公司 整体收入的 41.65%，同比+11.0pct。2024 年一季度公司海外成绩延续 2023 年的增长 态势，除个别地区受市场影响处于调整期外，其他各区域均实现盈利性销售增长，海外 总体营收破 38 亿，超 2020 年全年收入，净利润创下历史同期记录，同比大幅增长，持 续跑赢行业，展现出强劲的增长势头和优秀的盈利能力。

公司海外毛利率稳步提升。面对复杂多变的国际经营环境，公司坚持“全面国际化”战 略，采取积极变革和主动应对策略，持续优化海外业务盈利能力。2023 年公司毛利率为 20.82%，同比+4.02pct，其中国内毛利率为 15.88%，同比+2.43pct，国外毛利率为 27.74%，同比+3.35pct，国外毛利率与国内毛利率高出 11.86pct，相比之下国际市场表 现出了更强的盈利能力。海外市场的较高毛利率主要得益于公司积极推动大型工程机械 设备组合营销，并通过渠道变革、关键客户开发、内部降成本等措施大幅提升国际业务 毛利率。但是，对标全球工程机械行业龙头卡特彼勒而言，公司的毛利率与净利率显著低于卡特彼勒。卡特彼勒 2023 年毛利率为 36.23%，公司与其差距达到 15.41pct；净利 率为 15.41%，比公司净利率高出 11.99pct。公司在国际市场上的盈利能力虽逐年稳步 提升，但仍具备较大成长空间。

多元化产品线齐发力，增长动能多元化。柳工拥有全球领先的产品线，涉及装载机械、 挖掘机械 30 余条整机产品线，是国际上为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的供 应商。公司持续打造产品组合+解决方案在海外市场的强竞争力，持续优化产业布局，多 个细分业务板块的海外业绩增长迅猛。

公司海外各区域市场实现多极增长。2023 年上半年，印尼、亚太市场的营收规模均已超 过 10 亿元，拉美市场也已经达到亿级规模。从同比增速来看，传统老牌欧美区增长约 50%，新兴市场增长 30%-50%。此外，公司在海外市场占有率持续提升，其中亚太、印 尼、拉美等市场占有率提升显著，进一步巩固了公司在全球工程机械行业的领先地位。 然而，在行业库存较高、核心市场（美国、印度、英国、印尼等）大选对基建行业的多 重冲击下，公司预计 2024 年部分市场存在一些压力。但整体海外市场仍然保持增长态 势。 稳步推进“三部曲”战略，凝聚国际化管理团队。公司经过二十多年的境外开拓经营， 按照营销网络建设、研发制造本地化、投资并购“三部曲”的战略思维开展国际化业务， 目前已进入深度国际化阶段。公司注重提升渠道综合能力，搭建广泛营销网络，为客户 提供全面的产品解决方案和售后市场服务。同时，公司以“本土化”提升应变能力，通 过在海外当地建工厂、设立研发中心和营销平台、关键岗位启用当地经理人等方式，促 进企业与当地融合发展，提高公司适应海外当地市场的应变能力。此外，公司始终以开 放的心态，持续引进国内外行业顶尖的管理人才，不断充实到研发、供应链、营销、后 市场等关键职能，着力构建具有国际化视野、全球工作经验和全球化运营能力的专业管 理团队，为公司面向国际化发展打下坚实的基础，驱动公司可持续高质量发展。

积极推进海外产能布局，构建强大供应链体系。公司不断扩展海外子公司、制造工厂和 研发基地，逐步完善服务加销售整体的供应体系。截至 2023 年底，柳工在全球拥有 20 个制造基地，5 个研发基地，17 个区域配件中心。公司依托于先进的研发体系，成功设 立 24 个研究院所，构建起以柳州作为总部，辐射至中国、印度、英国、波兰、美国等多 个国家的全球协同创新平台，形成了全球研发中心、产品研究院、零部件研究所、海外 研究所等多位一体的研发机构。同时，公司在泰国、澳大利亚、科特迪瓦相继成立子公 司，在东南亚、亚太地区的渠道渗透率提升较快，在欧美地区进行了新渠道的开发，与 当地经销商深度合作加深在当地市场的渗透，全面提升服务质量，为这些地区的业务增 长奠定坚实的基础。此外，公司通过超过 300 家的经销商网络，覆盖了全球 2700 多个 服务网点，为 170 多个国家和地区提供优秀的产品和服务。

3 工程机械产品多元化布局，预应力产品稳步向上

3.1 工程机械：全面技术解决方案提供者，打造“新柳工”价值链体系

3.1.1 装载机行业龙头，电动化工程机械专家

公司以装载机的研发制造起家，目前已成为装载机行业龙头。公司由装载机起家，于 1966 年推出中国第一台现代化轮式装载机 Z435，掀开了我国装载机自主研发的新篇章；1977 年成功研制出中国第一台矿用地下装载机 DZ450；1985 年起公司逐步引进卡特彼勒的 装载机技术，于 1987 年研制出中国第二代装载机 ZL50C，其全球销售超过 15 万台，是 世界工程机械史上单一机型销量最大的产品；2000 年成功研制世界首台高原型轮式装载 机 ZLG50G；2008 年成功研制中国最大的轮式装载机 CLG899III；2016 年成功研制出 革命性的新产品——垂直举升装载机 VL70A，开创了行业先河；2022 年柳工 862H 轮式 装载机荣获中国工程机械年度产品 TOP50 金手指奖。2023 年，公司装载机国内市占率 继续保持行业第一。

装载机电动化持续推进，引领工程机械无人化、智能化浪潮。公司持之以恒地开展电动 化、智能化及无人化工程机械新技术领域的探索研发，成立了 AI 技术＆控制应用研究 所、电动技术与产品研究院、大数据所＆XR 技术应用中心，加快产品智能化及新技术应 用领域步伐。公司目前已突破电芯、电池管理系统等电动核心技术，完成多项整机电动 控制系统开发，牵头编制多项电动化装载机行业标准，其装载机自主作业规划技术等研 究应用获得多个行业“零”的突破。2021 年，柳工深圳研究所成立，开启柳工智能化创 新飞地试点新篇章。2022 年 9 月，公司与宁德时代签订十年战略合作框架协议，围绕电 动产品研发等开展合作，联合推动制定工程机械电池技术标准，持续推进工程机械电动化发展。2023 年，公司完成开发电动新产品 39 款，目前电动产品已涵盖装载机、挖掘 机、矿用卡车、高空作业平台等 11 条产品线，全系列新能源化产品基本形成，“族群化” 发展特征明显。纯电、混动、拖线、换电、送电等多技术路线产品推向市场，电动装载 机荣获北美行业媒体 2023 最佳推介产品。2023 年，公司电装渗透率已达到 10%以上， 显著高于 2023 年行业电智化产品渗透率 6.6%。

电动化产能迅速提升，领跑全球电装领域。近年来，公司积极落实国家“双碳”目标战 略，形成了电动装载机、电动挖掘机、电动矿用卡车等成套电动设备施工解决方案。在 新能源浪潮席卷下，柳工电动装载机以强劲动力、零排放、高效率、低噪音的出色表现 掀起交付热潮。面对国内外市场的强劲需求，柳工装载机生产团队积极改造、迅速提升 整个供应链的配套能力，实现了电动装载机从月产销量 200 台到 600 台的飞跃。2024 年 6 月，公司迎来了发展史上的重要里程碑——柳工装载机单月海外销量超 1000 台，其中 电动装载机单月出口超 100 台。与此同时，柳工电动装载机单月第 600 台下线。这一系 列成就标志着柳工装载机在电动领域全球领跑，彰显了柳工装载机海外出口的领导地位。 据中国工程机械市场调研中心预测，2024 年电装市场会继续高涨。伴随中国“智能制造” 的发展以及客户对产品需求的“电动化”、“智能化”、“轻量化”趋势明显，电装市场整 体需求或将会持续增加，公司凭借其强劲的电动化技术，有望从电装市场的成长中获益。

电动化产品布局全球，创造绿色价值典范。凭借先进的技术水平和出色的产品质量，公 司将其电动化产品的使用成本降低了 60%-70%，作业效率提升 20%，动力系统故障率 降低 50%，碳排放量显著降低。高效、环保、智能的电动化解决方案，让柳工不仅在国 内市场上大放异彩，还在国际市场上遍地开花，让绿色旋风刮遍全球市场。截至 2024 年 6 月，柳工电动化产品已成功获得欧盟市场的 CE 认证证书，并远销海外 30 多个国家和 地区，全球累计销量突破 5000 台，在港口、矿山、钢铁、煤炭等众多领域得到了广泛应 用。柳工电动化解决方案以其卓越的性能和高效的服务，为客户创造巨大价值，赢得全 球客户的广泛赞誉。

3.1.2 挖掘机市场回暖，小挖份额持续提升

挖掘机逐步成为柳工核心产品，市占率持续提升。柳工自 1990 年宣告进军挖掘机市场， 1995 年柳工自主研发的 WY20 液压挖掘机正式登场，多次发布行业领先产品。2023 年 挖掘机智慧工厂项目建成，预计产线自动化率提升 65%，整体制造效率提升达 40%，制 造成本下降达 30%，保证生产效率的同时大幅提升公司产品质量控制和成本优化能力。 根据柳工投资者关系活动表，2023 年上半年，柳工挖掘机出口销售收入约 20 亿元，同 比增长约 50%，在出口方面已超越装载机，成为公司主要的海外收入来源。得益于柳工 提早布局国四产品，抢占市场制高点、顺应时代需求，大力发展电动化智能化产品等举 措，柳工挖掘机市占率连年保持提升，2022 年柳工挖机售出 21306 台，市场份额为 8.2%； 2023 年柳工挖机市占率大幅提升 3-4 个百分点，超 11%，位居行业第三，跑赢行业整 体水平。

柳工小型挖掘机品类丰富，有望受益于市场红利。2024 年初，中国挖掘机市场结构调整 明显。依中国工程机械工业协会统计数据，2024 年 Q1 小型挖掘机销售占全部销量的 61.84%，为近五年较高水平，中型挖掘机占全部销量的 24.14%，大型挖掘机占全部销 量的 14.02%。相比 2023 年，2024 年 Q1 小型挖掘机销售份额提升，中大型挖掘机份额 均有所下降，近期挖掘机销量回暖或因国内小挖畅销导致，背后的主要原因可能是中国 目前的老龄化问题和农村劳动力短缺，因此需要机器替人，此外，小挖生命周期较短， 因此率先受益于设备更新替换周期。早在 2021 年，柳工将智能化设备与 SAP、MES 等 “智慧大脑”互联互通，实现了小型挖掘机的快速装配，将单位时间人均产出提升 48%， 生产效率得到提升。在小型挖掘机销售份额提升的背景下，柳工凭借其高效的产品生产、 丰富的产品品类，有望从市场结构的变化中获益。

3.1.3 高机：电动化产品创新与赫达租赁共同助力柳工高机业务增长

高空作业机械是一种将作业人员、工具、材料等通过作业平台举升到空中指定位置进行 各种安装、维修等作业的专用设备。高空作业机械可替代吊篮、脚手架等传统登高机械， 大幅提高高空作业的安全性及作业效率，广泛应用于建筑施工、钢结构安装、室内外装 修、建筑物幕墙清洗、仓库、超市、大型设备制造、机场、车站、大型展馆。建筑业是 高空作业平台的重要运用领域之一。 目前国内高空作业机械渗透率仍有提升空间。据华铁应急测算，2014 年中国全市场高空 作业平台保有量为 2.5 万台，2022 年国内市场保有量已达 48 万台以上，年复合增长率 超 40%。2022 年中国人均保有量为 3.45 台/万人，美国人均保有量为 23.12 台/万人， 约为我国 6.7 倍，目前国内高机市场仍然是一个增量市场。据世界知名高空作业平台杂 志《Access International》测算，2022 年全球高空作业机械销量 41.7 万台，创历史新 高。其中，中国销量 20 万台，占比达到 47%；据中商情报网数据，市场规模 133 亿元， 同比增长 27.88%。2023 年作为工程机械周期下行的一年，大部分工程机械销量不如人 意，但高空机械强势增长。2023 全年升降工作平台累计销售 20.65 万台，同比增长 5.29%， 高空作业车 4137 台，同比增长 23.38%。据中商情报网数据，预计 2023 年市场规模达 到 169 亿元。 2024 年 1~6 月累计销售各类升降工作平台 10.14 万台，同比下滑 15.19%，累计销 售各类高空作业车 1911 台，同比下滑 11.16%。2024 年 6 月当月销售各类升降工作平台 16776 台，同比下降 9.11%；其中国内 9895 台，同比下降 18.8%；出口 6881 台， 同比增长 9.78%。2024 年 6 月当月销售各类高空作业车 213 台，同比下降 49.8%；其 中国内 206 台，同比下降 50.7%；出口 7 台，同比增长 16.7%。受国内业绩拖累，2024 年升降工作平台和高空作业车销量未能延续 2023 年涨势，升降工作平台与高空作业车 销量均连续 4 个月同比下滑。

高空作业平台下游市场以租赁模式为主。高空作业平台下游市场主要依靠主机厂商将高 空作业平台出售给租赁商，再由租赁商将这些设备租赁给有需求的客户。随着高效、低 成本、安全性等优势继续推动租赁市场的迅速扩张，我国目前也越来越多的客户开始追 求轻资产运营模式。据前瞻产业研究院统计，我国自 2019 年便拥有全球最大的工程机 械租赁市场规模，并且平均每年以 10%左右的速度增长。2022 年，我国工程设备租赁 市场规模已突破到 9354 亿元，行业渗透率为 57.5%，但仍低于 2020 年发达国家工程机 械行业 65%的租赁率，我国高空作业平台租赁市场目前仍具有较大的发展潜力。 2024 年 6 月，中国升降工作平台的出租率指数为 646 点，环比略降 2.1%，同比下降 11.1%。环比方面，所有剪叉机型的出租率指数略有上升，臂车机型的出租率指数均呈 下降状态。具体来看，8~12m 机型的环比涨幅最大，为 5.6%；36~39m 机型的环比降 幅最大，为 9.5%。同比方面，6 月的出租率指数普遍下滑；其中 8~12m 机型的同比降 幅最大，达到 17.7%。 2024 年 6 月，中国升降工作平台的租金价格指数为 11242 点，环比略降 1.6%，同 比下降 9.9%。环比方面，除 30~35m、36~39m 机型的租金价格指数略有上涨外，其 他所有机型租金价格指数均小幅下滑；其中 14~16m 机型的租金价格指数降幅最大，为 4.4%。同比方面，所有机型租金价格均出现普遍下滑；其中 26~28m 机型的同比降幅最 大，达到 16.3%。

准确预判高机租赁行业发展趋势，赫达租赁与新系统共同助力柳工租赁业务增长。租赁 行业作为高空作业平台的直接下游，经营性租赁也是全球工程机械重要的市场之一。为 扩大客户选择范围并获取更多的租赁客户资源，柳工在 2020 年收购了美国 Herc 公司旗 下的国际租赁巨头—赫兹设备租赁有限公司（2021 年更名为赫达租赁）100%的股权。 此后，赫达租赁正式成为柳工的全资设备租赁平台，为柳工的经销商和客户提供一站式 租赁服务。依托于柳工在工程机械研发、制造、营销、服务等方面的优势资源，以及赫 达租赁在行业内领先的管理经验与专业团队；2023 年，柳工赫达成功将非建筑类客户占 比提升至 50%，电动产品业务占比提升 20%，并新增了 12 个租赁网点。今年 6 月，江 苏柳工在“C 系列”产品发布会上还推出了新的租赁管理系统-WE 易租 1.0，该系统的发 布将进一步提升柳工租赁业务的运营效率和管理水平。

通过持续的电动化技术创新和战略调整，柳工成功实现了高空机械市场份额和技术领先 地位的双重突破。2020 年柳工将高机业务全面迁至江苏柳工机械有限公司，并在 2021 年响应国家“十四五”规划，提出了总持有成本(TCO)最优和服务城市应用的发展理念。 此后，柳工便不断深入电动高空作业车的研发，通过创新的营销模式和智能制造生产线， 推出了一系列更绿色、安全、高效以及智能的产品。2022 年，柳工在“双碳”战略目标 下，发布了 20 米级电动臂式新品 LT20JE&LA20JE，该产品凭借其出色的性能、更优的 TCO 以及极致的性价比优势，在市场上引发了抢购热潮。2023 年，公司又针对剪叉产品 进行了降本优化和性能提升，填补了公司在该细分领域的产品空白；并推出了行业首个 智能井道施工升降机，进一步巩固了其在升降机行业的技术和产品领先优势。同年 11 月， 江苏柳工在二十周年暨高机新产品发布会中，重磅发布了 LT38JE、LT32JE、LT16JE 电 动直臂，LA16JE 电动曲臂，LS1412H/E 剪叉、LS1216HC 履带剪叉以及 LS0607A 全电剪 叉等新型电动化高空作业平台产品。通过持续地研发投入、整合全球研发资源以及提升 研发制造能力，柳工现如今已成长为拥有“剪叉式、直臂式、曲臂式、车载式”等 40 余 款产品的高空作业全面解决方案提供商，作业高度覆盖 4~40 米，年产能超万台，顺利 跻身国内高机制造商第一梯队中。2023 年柳工高机再度上榜中国高空作业机械制造商 10 强，位列第 8。2022 年柳工高空机械业务销量同比增长 136%；2023 年，柳工高空 机械业务销售收入同比增长 112%，其中海外市场同比增长 123%。

3.1.4 农机：国内甘蔗收获机领军企业，中大型拖拉机技术持续突破

农业机械是种植业、畜牧业、林业和渔业等生产应用过程中动力机械和作业机械的总称。 农业机械包括农用动力机械、农田建设机械、土壤耕作机械、种植和施肥机械等。广义 的农业机械还包括林业机械、渔业机械和蚕桑、养蜂、食用菌类培植等农村副业机械。 根据用途，农业机械可以分为通用农业机械和专用农业机械，专业农用机械包括耕作机 械、施肥机械、收获机械等，通用机械包括农用动力机械等；根据农业机械的作业方式， 可以分为行走作业农机和固定作业农机。

农机购置补贴力度加码，农机设备需求有望回春。2024 年国家财政拟安排 246 亿元专 项资金用于农机购置与应用补贴，较 2023 年同比增长了 69.66%。此外，补贴政策新增 了 10 大类、11 个小类以及 18 个品目的补贴机种类范围，并再度上调老旧农机报废补贴 额度，鼓励以旧换新；更是表示未来三年的农机补贴将以“优机优补”为主导，重点支 持智能化、高端化农机的发展，淘汰低端落后设备。广西壮族自治区作为全国甘蔗产量 近 69%的甘蔗大省，对糖料蔗生产机械化发展的补贴力度尤为明显。例如，将糖料蔗种 植机、收获机等设备纳入农机购置补贴范围；对开展糖料蔗生产机械化作业活动的甘蔗 种植户、作业服务组织、制糖企业实施奖补；推动分布式机收研发与应用；创建多个糖 料蔗生产全程机械化示范基地。2020 至 2024 年，中央及自治区财政已投入近 20 亿元 用于推动糖料蔗生产机械化作业的发展。截至 2024 年 6 月，广西共拥有甘蔗联合收获 机 3077 台，糖料蔗耕种收综合机械化率已达到 70.84%。

柳工农机的主要产品包括甘蔗收获机与拖拉机。作为国内甘蔗收获机的领先品牌，柳工 凭借其总部位于糖蔗主产区广西的地理位置优势，在甘蔗机械领域有着显著的研发与推 广优势。2016 年，柳工集团与我国最早从事甘蔗收割机研制及产业化的企业—柳州市汉 森机械制造有限公司合资设立广西柳工农业机械股份有限公司（柳工农机）。同年 5 月， 柳工推出了 4GQ-350 大马力甘蔗收获机，正式进军农业机械行业。该产品收割效率高， 工况适应性好，不仅得到了广西当地蔗农的广泛认可，也赢得了古巴和柬埔寨的市场订 单。此后，柳工农机在技术支撑、服务、培训、甘蔗种植、融资平台等方面持续加大投 入，并逐步向产业链上下游延伸；组建农机服务公司、开展农机社会化服务、农机农艺 融合试验和农机化推广等。2017 年，柳工针对我国大型甘蔗收获机难以适应丘陵坡地作 业的问题，推出了 4GQ-180 甘蔗收获机，扩大了我国甘蔗机械化收割的适用范围；并成 立了首个由企业牵头建立、专门研究甘蔗生产全程智能机械化的机构—柳工甘蔗生产全 程机械化研究院。2022 年，柳工甘蔗收获机获得全球糖业最大市场之一的东南亚批量订 单，成功进军亚太区域，进一步加快了其开拓国内外市场、深度布局 RCEP 区域的进程。 目前，柳工凭借其持续的技术创新和市场开拓，已基本形成覆盖甘蔗生产“耕种管收运 “全环节的 11 个类型、20 多个品种的产品解决方案；满足内销供应的同时，还畅销东 南亚、澳大利亚等国际市场，未来其在全球甘蔗机械市场的影响力将进一步提升。

装载机技术优势与中大型拖拉机市场趋势共同助力柳工拖拉机高质量发展。目前我国拖 拉机市场正逐渐向中大型方向调整，小型拖拉机的产量占比逐渐从 2017 年的 70.42%下 降至 2024 年的 27.23%，中大型拖拉机的产量占比则逐渐从 2017 年的 29.58%上升至 2024 年的 72.77%。柳工自 2020 年正式进军拖拉机产业后；便制定了“中大型、中高 端、核心技术自主”的发展战略，开展核心零部件自研自制。截至目前，柳工农机已推 出多款覆盖 80HP 至 240HP 的中大型拖拉机。同时装载机与拖拉机在产品结构方面非常 相似，柳工作为国内第一台装载机生产商，依托其在装载机领域 60 多年的技术积累，在 2023 年成功下线了全球首台 350 马力混动无级变速拖拉机，零部件自制率高达 95%。 该产品的问世不仅实现了我国在 300 马力以上大马力混合动力和无级变速传动技术从零 到一的重大突破，也彻底打破了国外长期垄断与我国重型拖拉机核心技术完全依赖进口 的局面。根据公司 2023 年年报，柳工目前正致力于完成国四拖拉机产品批量切换，立项 开发更绿色智能的拖拉机产品。未来，柳工有望凭借其技术优势，在全球拖拉机市场中 占据主导地位。

3.2 预应力：稳中求进、内挖潜力、外拓市场

子公司欧维姆是国内预应力技术的领跑者。欧维姆作为柳工旗下子公司，在营销布局、 市场开拓、产品研发、生产制造等方面全面协作，公司业务得到持续改善和提升。其主 要从事预应力产品的研发、生产和销售，并为客户提供预应力技术整体解决方案，主要 产品包括欧维姆品牌的斜拉索系统、锚具等预应力产品及工程橡胶制品等，工程缆索、 预应力锚具、橡胶减隔震为其三大产品板块。 缆索业务：缆索主要用于将作用于梁上的载荷通过缆索体系传递到具有承荷作用的 锚固结构上，实现桥梁大跨度的要求。 锚具业务：锚具主要用于保持预应力筋的拉力并将其传递到结构上。根据广西柳州 市投资促进局，截至 2024 年 8 月 1 日，欧维姆预应力锚具国内市场占有率排名第 一。 橡胶减隔震：减隔震产品主要用于公路桥梁、建筑结构等，对遭受地震的桥梁、建 筑等起保护作用，公司在减隔震技术领域处于行业领先的地位。

欧维姆作为国内最早从事预应力技术开发和产业化应用的企业，已承担多项重点工程。 欧维姆公司于 1996 年首批入选“国家认定企业技术中心”，2002 年设立博士后科研工 作站。在欧维姆院士专家工作站中，曾有项海帆、郑皆连、侯保荣、陈政清等四位院士 驻站指导。2017 年，欧维姆在全国两千多家院士工作站中，获评为 30 家优秀示范院士 工作站之一。欧维姆公司在清华大学、同济大学、东南大学等多所高等院校设立奖学金、 奖教金，并与院校开展科研合作，成立了同济 OVM 预应力研究中心、东南大学欧维姆预 应力工程技术联合研究中心，取得了显著的科研成果，成为产学研合作的典范。凭借多 年积累逐步形成和完善的涵盖企业内、外部的创新体系，欧维姆共计 5 次荣获国家科学 技术进步奖，其中 2014 年“现代预应力混凝土结构关键技术创新与应用”项目获国家科 学技术进步一等奖。2023 年 3 月，柳工欧维姆公司入选“世界一流专精特新示范企业”， 成为广西唯一上榜的企业。截止 2024 年 7 月，欧维姆专利总授权数 1320 项，其中发明 248 项；主编、参编国家、行业标准共计 118 项。在自身先进技术能力的支持下，欧维 姆产品及技术成功已应用于“中国天眼”FAST 工程、港珠澳大桥、京沪高铁、土耳其 BB3 桥、韩国蛇梁岛大桥等国内外重点项目和工程。

公司预应力业务收入稳定增长，毛利率稳中有升。近三年来，公司预应力业务板块收入 呈现稳定增长趋势，其年均复合增长率为 5.55%。2023 年，公司预应力机械板块实现收 入 22.43 亿元，同比增长 7.88%；毛利率达 24.8%，较 2022 年上升 4.19pct。

深度参与国际市场，预应力产品遍布全球。凭借过硬的产品质量、成熟的施工工艺，以 及合理的价格定位，近年来，欧维姆在海外预应力市场中迅速脱颖而出，先后参与了土 耳其博斯普鲁斯海峡三桥、柬埔寨新水净华矮塔斜拉桥、巴拿马地铁三号线项目、格鲁 吉亚 E60 高速项目等多项海外重大工程建设。立足中国，放眼全球，欧维姆已在全球超 过 22 个国家和地区设立办事处或经销商，其产品和技术在海外 80 多个国家的 1500 个 项目中得到应用，展现了深厚的国际工程项目经验。通过本地化运营，公司实现了从亚 洲到欧美，从新兴市场到成熟经济体的无缝对接，与全球合作伙伴共同为全球基础建设 贡献力量。2022 年，柳工欧维姆公司坚持“稳中求进、内挖潜力、外拓市场”的基本原 则，积极主动调整市场策略，赢得更大的市场份额，产品遍布越南、柬埔寨、韩国、马 来西亚、新加坡等 50 多个国家地区。

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