2024年消费电子设备专题报告：果链或启新周期，设备先行需重视

1、3C制造的上中下游

3C产业链可以拆解为下游终端产品，中游的制造环节和上游的相关设备。下游——终端产品：3C产品包括计算机类（Computer）、通信类（Communication）和消费电子类（Consumer）产品，计算 机类产品包括台式机、笔记本电脑、平板电脑等，通信类产品包括手机和各种通讯设备等，消费电子产品包括TWS耳机、智 能手表、数码相机等。 中游——制造环节：3C产品的制造环节从前到后可以分为三个阶段：前段零部件加工、中段模组封装和后段整机组装。 上游——相关设备：根据制造工艺的不同，每个环节有相应的专用设备的需求。

2、 两个核心问题

为什么关注果链？——终端产品的号召力+供应链的管控力

终端产品力上来说，苹果是消费电子产品的引领者。苹果公司在消费电子产品上的实力不容置疑，回望过去，其诸多产品引领行业变革，如初 代iPhone重新定义手机并带动全球智能手机行业的发展，Airpods和iWatch同样使得可穿戴消费电子设备的市场快速扩张，当前来看，无论是 手机、可穿戴设备还是平板电脑和PC等，苹果的3C产品出货量都占据了相当的份额，如果研究某项新技术在消费电子产品中的渗透率，苹果在 这里面起着重要的作用，所以说，研究3C产业链，就必须研究苹果。

2019年Q4，苹果手机出货量的份额走出下滑颓势开始上行。我们按照单季度统计苹果手机自2017年以来的出货量份额，可以看到，在2017- 2019年，安卓厂商的竞争叠加苹果在2019年并未推出支持5G的手机导致其手机出货量份额呈现下滑态势，从2019年Q4开始，iPhone出货量份额 走出下滑的颓势而后开启新一轮上行周期，主要原因包括苹果于2020年推出支持5G功能手机顺应消费者换机需求、华为因制裁让出部分市场等。

从发展战略上看，苹果公司“美国研发—全球供应—中国组装—全球销售”的发展模式为我国电子产业带来了巨大的发展红利。在 21 世纪初 十余年的全球化浪潮中, 苹果公司基于中国在要素禀赋、 市场规模和政策友好等方面形成的巨大产业向心力, 将中国作为其供应链的主要集 聚地, 以“美国研发—全球供应—中国组装—全球销售” 为模式取得了巨大的商业成功。事实上，自初代iPhone于2007年发布以来，富士康 就是苹果的主力代工厂，随着富士康将代工厂集中到深圳龙华，中国大陆成为了苹果发展供应链的重要布局地，国家统计局数据显示，我国3c 设备固定投资完成额在21世纪初呈现高速扩张的态势。以iPhone 15的代工来看，承担苹果该系列代工业务的公司为富士康、立讯精密、和硕 和印度塔塔，前三家公司均在中国大陆投放了大量的产能。近年来苹果正在寻求代工产能的外迁，根据中越印制造业观察CMA，当前中国大陆 的苹果供应链厂商将继续生产约30%的订单，主要为中国大陆本土的iPhone、iPad、Airpods和MacBook销售配套；而富士康、歌尔、立讯则会 在越南生产另外约30%订单，主要为另外30%的iPad、Airpods和约70%的MacBook，用于满足西方市场的需求；印度则将生产约30%的iPhone、 iPad、Airpods订单产品；用于满足中国大陆、西方市场之外的其它非自贸市场需求。

设备厂商如何受益？——总量上，终端设备的硬件创新驱动代工厂大规模资本开支

消费电子产品迭代速度快，新设计、新工艺等拉动上游设备投资的新需求。苹果公司作为顶尖的消费电子品牌商，其产品 以制造工艺难度大、精度要求高、设计领先性强等因素而著称，由于消费电子产品每隔一段时间就需要更新、升级换代，在 新产品中，除了使用苹果最新的芯片、软件等之外，还会采用新的设计、工艺和物理特性（比如防水防尘等），相应的就会 对设备供应商提出组装、检测方面的技术迭代需求。 历史数据表明硬件创新更能拉动设备的资本开支。我们统计了苹果公司推出的主要消费电子产品——手机、iPad、AirPods 和iWatch从初代以来的出货量（按自然年），同时，我们以iPhone为例列举了历代版本的迭代，并统计了苹果公司历年的资 本开支，可以看出其大幅度的资本开支多由较大的硬件创新力度拉动： 2007-2009年：2007年，初代iPhone发布，苹果公司取消了机身按键，加入多点触控功能，从硬件上重新定义了手机;2008- 2009年，苹果公司先后推出iPhone 3G/3GS，创新主要体现在软件层面；2008-2009年，苹果公司资本开支增速相对平淡。 2010-2011年：2010年，iPhone 4硬件创新力度较大，采用汉堡式整机结构，增加后置摄像头和前置摄像头，2011年， iPhone 4S沿用上一代的外观设计，内核和软件部分升级较多。这一阶段来看，2010年，苹果公司的资本开支同比大幅提升 了131%。 2012-2014年：2012年，iPhone 5屏幕尺寸升级，充电接口改为Lightning接口；2013年，iPhone 5S/5C在home键集成指纹识 别模组；2014年，iPhone 6/Plus屏幕尺寸再升级，主摄增加防抖功能。这一阶段来看，2012年苹果公司资本开支增速达到 157%。

2015-2016年：2015年，6s/Plus系列升级机身材料并且增加3D Touch功能，当年，苹果推出智能手表新品，资本开支增速较 快，2016年，Plus版本配置双摄，整机标配IP67级防尘防水，iPhone7/7 Plus取消3.5mm耳机接口，资本开支持续走高。 2017-2019年：2017年，iPhone机身背部材料换成玻璃(增加无线充电),iPhone X取消Home键，采用OLED屏幕，后置双摄改为 竖向。2018年，XS/XS Max系列的外观和硬件配置几乎和X系列相同 iPhone XR取消3D Touch，支持IP67级别防尘防水，2019 年，iPhone硬件配置变动主要体现在OLED屏幕和三摄模组的应用，创新力度相对不明显。这一阶段前期iPhone的销量表现比 较低迷。 2020-2023年：2020年，iPhone 12系列回归直角中框，支持5G网络；2021-2022年，iPhone 13/14系列的硬件创新力度不大， 穿戴设备销量也逐步进入存量市场。总体来看，2020-2022年，虽然由于疫情导致的换机叠加政治因素导致的华为高端手机 的退出，iPhone的销量增长走出此前颓势，但是从硬件创新力度上看较为平淡，2023年全系列消费电子产品增长乏力， iPhone15的创新点主要是配置type-C充电口，在部分机型上配置钛铝合金中框和长焦摄像头，资本开支增速下滑。 2024年：预计搭载AI功能，增加拍摄侧键、屏幕尺寸升级、增加钢壳电池等。

设备厂商如何受益？——节奏上，设备定制化程度较高，需配合苹果进行预研

苹果公司对于供应链控制权较强，对于某些设备，其往往直接采购或者指定EMS厂商采购，设备公司和苹果展开合作一般需要经过工艺验证、 商务条款谈判和正式交易三大环节： （1）工艺验证：从苹果公司新产品的设计阶段开始，设备公司就要开始介入配合其进行研发、打样、验证和小批量供货； （2）商务谈判：主要涉及确定设备采购的量和价，在苹果公司直接采购或者指定EMS厂商采购模式下，均主要由苹果公司主导，a.在采购价方 面，原有机型根据苹果公司的年度供应商大会谈判确定，新机型由苹果公司主导单独的价格谈判，b.采购量方面，主要由 EMS 厂商与苹果公 司，结合预测的终端产品市场需求量、生产线产能等各方面因素综合制定。自小批量测试阶段开始，苹果公司及其 EMS 厂商便已开始根据下 游市场需求预计情况、产能规划情况等，确定设备采购需求。EMS 厂商根据其产线搭建情况，开始逐批下达正式采购订单； （3）正式交易，苹果公司直接采购模式下，由苹果公司向发行人下达采购订单，发行人收到正式订单后将按照苹果公司要求，在指定时间将 产品交付至苹果公司的指定地点，并由苹果公司进行设备验收、支付货款。苹果公司指定 EMS 厂商采购模式下，由 EMS 厂商向发行人下达采 购订单，发行人向其交付产品，并由 EMS 厂商进行设备验收、支付货款。完成设备销售之后，设备公司还将持续提供售后服务。

消费电子行业特性使得设备公司收入呈现季节性波动，下半年营收大于上半年。一般来说，由于智能手机、穿戴设备等消费电子产品的生产厂 商普遍在下半年推出新产品，其采购生产设备进行验收投产也往往集中在下半年，因此果链设备公司的营收往往呈现出下半年好于上半年的季 节性特征，见下方左图，我们选取了几个果链设备公司——博众精工、赛腾股份、科瑞技术、快克智能和安达智能，并统计了各自的单季度营 收情况，可以看到，营收季节性的呈现较为明显。 设备定制化程度比较高，毛利率比较高。由于果链设备公司定制化程度较高，因此毛利率也会较一般的设备公司高一些，我们同样选择果链的 设备公司博众精工、赛腾股份、科瑞技术、快克智能和安达智能，对比他们近几年的毛利率和自动化设备行业（SW二级分类）平均毛利率，发 现果链设备公司毛利率水平普遍高于行业平均水平。

设备厂商如何受益？——业绩弹性上，今年主要是恢复性增长，明后年有望高增

苹果WWDC 2024推出Apple Intelligence，AI创新叠加换机新周期来临，iPhone 16系列有望带动换机需求。 2024年6月份，苹果WWDC大会推出Apple Intelligence，其三大亮点为混合式AI模型部署、重点发展开发者社区，以及通过 隐私功能和Siri功能实现差异化：

生成式AI功能：此次更新有望带来生成式AI的支持，显著增强原生iOS应用程序的功能。得益于同时应用端侧和云端的大 语言模型，用户在日常使用场景（例如内容创作、通话、交流和搜索）中都可以体验到生成式AI的强大功能。

赋能开发者：苹果通过显著增强Xcode和Swift开发工具，并引入一系列全新API，为开发者提供了一套全面的工具组合， 帮助他们打造顶尖的应用程序。

强化隐私措施：实施“Private Cloud Compute”是苹果加强隐私保护的重要举措，它可以在提供强大计算能力的同时， 将固有风险降至最低。例如无需存储用户提示（Prompt）且无需共享用户IP地址即可访问ChatGPT，以及在请求将数据转 移到ChatGPT之前获得用户许可，这些功能均对隐私保护起到至关紧要的作用。该措施将可能成为其形成差异化竞争的关 键，从而促进在消费端的普及，并推动其在欧美等重要市场的战略性复苏。

Siri功能更加贴合个人需求：苹果从个性化方面对Siri进行了重大升级，增强用户参与度和依赖性。Siri不再局限于生 硬的搜索助手，如今拥有了更人性化的触感——自然回复和上下文感知能力，且可以访问邮件和日历等数据。凭借这些 新颖的生成能力和更广泛的信息获取权限，Siri从纯粹的实用工具蜕变为一个不可或缺的智能伙伴。

苹果WWDC 2024推出Apple Intelligence，AI创新叠加换机新周期来临，iPhone 16系列有望带动换机需求。 CIRP报告显示，在过去12个月中，至少 71% 的 iPhone 用户和 68% 的 Mac 用户表示其旧设备使用时间已超过两年，而 2020 年这一比例分别为 63% 和 59%。相比之下，iPad 用户的增长幅度略小，目前有 57% 的用户表示他们的 iPad 使用超 过两年，2020 年这一比例为 52%，这组数据说明消费者的换机周期在拉长，Techinsights的数据显示,，全球智能手机的平 均换机周期已经达到51个月（4.25年），根据我们的统计，2021年iPhone手机销量增速为近年来最快的一年，叠加AI功能的 拉动作用，按照4-5年换机周期计算的话，iPhone有望在2025-2026年迎来换机高潮。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）