2024年阳光电源研究报告：逆变器龙头，大储市场空间广阔

1 深耕逆变器二十年，光储产品跻身头部

1.1 深耕逆变器二十年，全产品线均跻身头部

公司为国内逆变器制造头部厂商，致力于以逆变器为核心的系统设备研发和生产 20 余年，2020 年起连续 4 年成为全球最具融资价值的逆变器品牌。公司先后荣获 “中国工业大奖”、“国家级制造业单项冠军示范企业”、“福布斯中国创新力 企业 50 强”、“国家知识产权示范企业”、“全球新能源企业 500 强”、“亚洲最佳 企业雇主”等荣誉，拥有国家级博士后科研工作站、国家高技术产业化示范基地、 国家企业技术中心、国家级工业设计中心、国家级绿色工厂，综合实力位居全球 新能源电力设备行业第一方阵。

公司创始人技术出身，核心管理团队技术经验深厚，学术背景与产业背景双强。 董事长曹仁贤先生深耕可再生能源三十载，带领公司致力研发，专注科研成果实 业化，主持承担了 10 多项国家"十五"、"十一五"重大科研攻关项目，在国内外杂 志上发表学术论文 20 余篇。截至 2024 年 8 月，公司实际控制人曹仁贤先生直接 持有公司 30.46%股权，且持有 10.44%汇卓股份的股权，汇卓股份持有公司 2.81% 股权，曹仁贤先生直接和间接共持有公司 30.75%股权。

1.2 公司产品全场景覆盖

目前，公司已发展出四大主要业务板块，分别为光伏逆变器、风电变流器、储能 和新能源投资开发。光伏逆变器方面，公司提供 8-8800kW 逆变设备，全场景覆 盖户用、分布式、大型地/水面。风电变流器方面，公司提供陆上、海上风场相关 设备。储能系统方面，公司提供 PCS、电池、EMS 等储能核心设备以及大型、工 商业、户用储能系统。电站方面，公司业务范围包括户用、工商业、大型地面光 伏、风电电站。另外还有新业务，包括氢能、电驱、水面光伏、充电桩等。

公司业绩持续高增，归母净利润增速高于营收增速，增收更增利。公司利润增长 主要受益于公司的品牌溢价、规模效应及运费下降。销售费用和研发费用是公司 较高的费用支出板块，主要是销售人员薪酬、计提的售后服务费、研发人员薪酬等费用支出，为公司业绩增长提供保障。

2 逆变器：公司全产品线、全球化布局，有望拉大领先优势

2.1 光伏逆变器国产厂商海外份额仍未饱和

外国厂商全球份额逐渐下降，国产厂商全球份额稳定上升，主要是因为国产逆变 器性价比更高，新品迭代速度快，并且国产厂商不断加强渠道建设，品牌知名度 和认可度不断提升。2022 年公司与华为全球市占率合计约 45%，增长势头不减， 有望继续提升。2013 年起，公司稳居全球逆变器出货量前二，市占率持续提升， 从 2014 年到 2022 年提升了 13.8pcts。2021 年公司出货量市占率首次超过华为， 跃居世界第一。一方面是因为公司产品力不断加强，产品线布局愈发全面，另一 方面是公司没有受到海外政策限制，出货量持续增长。

2.2 公司在地面电站逆变器市占率领先

自 2014 年起，公司的地面电站逆变器全球市占率稳定前二，市占率稳定提升，由 2011 年的 6.1%上升至 2022 年的 33.4%。2021 年市占率超越华为，跃居世界第一。 自 2016 年以来，地面电站市场的竞争格局较为稳定，公司和华为保持在全球前 二，与全球排名3-10名的企业保持着较大的领先优势。随着公司品牌知名度提升、 规模效应体现，公司市占率有望继续增长。

2.3 公司逆变器全产品线、全球化布局，品牌价值高

公司产品矩阵丰富，逆变器从集中式到组串式发展跨越周期。针对地面电站和工 商业分布式，公司提出 300kW+组串新技术，开创行业新品类。针对户用，公司推 出优化器，布局户用低压场景，补齐户用产品短板。公司大功率组串逆变器 SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中 1+X 模 块化逆变器截止 2023 年 12 月底累计全球签单量已经超过 45GW。公司最新研发 的直流 2000V 高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电。这是 2000V 系统在世界范围内第一次并网实证，标志着光伏系统成功从 1500V 进阶至 2000V。

公司全球化布局，海外交付能力强。公司光伏逆变器批量销往全球 170 多个国家 和地区，2023 年光伏逆变器全球发货量 130GW，发货量全球领先。2023 年，公 司印度和泰国产能达 25GW，海外 20+分子公司，490+服务网点提供服务。逆变 器海外出货贡献率在 2021 年高达 61.7%。

公司品牌价值高，规模效应突出。公司品牌知名度与美誉度持续提升，2023 年根 据世界品牌实验室发布的年度《中国 500 最具价值品牌》榜单，公司以 802.7 亿 元（世界品牌实验室）的品牌价值位列第 117 名。公司出货量持续增长，2023 年 高达 130GW，规模效应愈发凸显。2024 年一季度公司管理费用率为 1.8%，比其 他逆变器公司低 1-10pcts。

3 储能：解决能源消纳的刚需，壁垒高格局好

3.1 储能是解决能源消纳的刚需，景气度持续上行

储能可以减少弃风弃光，能调峰调频，能为电网提供备用容量。大规模可再生能 源的并网，带来了消纳问题，例如输电容量的扩容往往落后于可再生能源发电容 量的扩容，造成电力无法输送到需要的区域；为了解决消纳问题，储能系统需求 应运而生，储能可以调节电力供应与电网负载之间的差距，实现用电和发电的匹配。进而解决风能和太阳能等新能源受自然天气因素的影响较大，不能和电网很 好地匹配等消纳问题。

储能市场景气度持续上行。随着储能系统技术不断成熟，成本不断下降，全球储 能市场持续高增。2023 年全球新增 104GWh 储能装机，同比增长 136%，2017- 2023 CAGR 为 81%，储能市场景气度有望继续维持。

3.2 海外大储壁垒高格局好，公司协同优势+先发优势抢占市场

储能系统主要包括电池组、储能 PCS、BMS 和 EMS。行业主要参与者包括逆变器 类企业、储能电芯类企业和电气设备类企业。公司的储能业务布局早、项目经验 多、储能系统集成技术持续强化。公司由储能 PCS 转向储能系统，公司以光伏逆 变器起家，2006 年开始领先开发储能 PCS，充分利用电力电子协同优势。公司在 2014 年与韩国三星成立合资公司，积累电池端经验，并从单独提供储能 PCS 转变 为提供全套储能系统。公司坚持无电芯战略，与上游电芯厂商保持良好的关系， 目前已在全球建立良好的品牌影响力，处于领先市场地位。

技术上，储能 PCS 是储能系统核心，逆变器企业引领储能产品技术升级和迭代。 与光伏 EPC 不同，大型储能与电力系统耦合性较强，涉及到峰谷套利，对系统响应速度要求比较高，对电芯需要深度管理。相比电池厂商，公司优势在于电气、 电力电子、交直流控制和调度能力，以及提供整套解决方案的能力，要将储能系 统与源荷网各环节匹配。相比电芯、组件厂商，逆变器公司优势在于电力电子、 电网能力，要将储能系统与源荷网各环节匹配（如构网型储能）。公司发布新品， 做 AC 集成商业模式的创新，将直流柜和储能 PCS 集成在一起，标准化程度更高， 远期降本空间大，开发人员/集成商现场工作量更少。

安全控制上，安全事故多发于锂离子电池，且大多事故发生在电站投运多年后， 储能全生命周期的安全问题引发重视，因此能否获得对应的储能安全标准至关重 要。

我国储能安全性测试体系不够完善，因此能够通过国内测试的企业未必能通过美 国的测试。储能系统不同层级热失控火蔓延标准缺失，而热稳定性对电池安全性 能至关重要，研究储能热失控火蔓延特性和消防抑制措施对储能系统安全具有重 要意义。可借鉴 UL 9540A 的标准思路，采用分层级和多参数综合测试和评估储 能系统热失控火蔓延。缺少可量化的检测标准和评价方法，目前的判断依据多为 泄漏、爆炸和起火等，过于单一和宽泛，此外，热失控气体积聚的爆燃和毒性等 潜在危害难以判定和量化。现有储能电池检测标准均是对新电池进行测试，而老 化电池的相关安全规定和检测要求却很少见，而部分储能系统火灾事故是在使用 一段时间后发生。因此需要建立相关检测标准对使用过的电池进行测试和评估。

公司已获得 UL9540 认证。UL9540 是全球第一个储能系统安全标准，也是当下储 能系统的最高安全标准，在 2015 年被授权为美国国家标准，受到美国消防、建筑 等相关部门的广泛认可，在 2016 年被授权为加拿大的国家标准。如《美国电工 法》、美国国际防火规范 IFC、国际建筑规范 IBC、住宅规范 IRC 以及美国消防 局 2019 年发布的 NFPA855 标准都对储能系统提出了 UL9540 列名的要求。公司 储能系统 ST556KWH-250UD 于 2018 年成功通过北美 UL9540 标准认证。德国莱 茵 TÜV 向公司颁发了认证证书，这也是中国工商业储能系统首次通过该项认证。

公司大储业务以海外业务为主，目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟 电力市场。大储技术难度高，公司凭借 20 年电力电子技术的积淀获得了较高的品 牌知名度和美誉度，在海外市场的市占率持续提升。 公司在储能变流器领域领先。当前储能变流器行业赛道参与者众多，来自光伏逆 变器、不间断电源、充电桩、电网侧-输配电设备等多领域厂商。2023 年公司为全 球储能 PCS 出货排名第二，市占率达 10.7%，领先行业。

公司在储能系统领域出货排名全球前二。2022-2023 年，公司储能系统出货量排名 世界前二。储能系统市场集中度较高，全球前五的厂商占据约一半的市场，竞争 格局较好。

2023 年 来 ， 公 司 储 能 系 统 中 标 订 单 达 5.8GW/6.2GWh 。 其 中 国 内 订 单 210MW/410MWh，海外订单 5.6GW/5.7GWh，海外订单规模远大于国内订单。公 司主要客户为沙特阿拉伯和澳大利亚，仅在沙特中标规模就达 5.0GW。公司 2024 年 3 月至 5 月接连签订国内外多个项目，在 2024 上半年表现出强劲的势头和能 力。

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