2024年电力设备行业出海专题报告：全球电网投资高增，电力设备出海可期

全球电网投资高增

发达经济体及中国引领电网投资。根据国际能源署IEA数据，发达经济体和中国占全球电网支出的80%，中国以外新兴市场和发展中国家EMDE国家约占20%。2023年全球电网投资共3750亿元，同比+约 9%，发达经济体增速约11%,EMDE约增速15%。其中美国、中国、欧盟和EMDE电网投资分别约为1000亿美元、800亿美元、650亿美元和近800亿美元。EMDE电网投资为2018年以来的最高水平但各区域差异明显。在印度、非洲、东南亚缺乏新增投资，而拉工美洲(哥伦比亚、智利、巴拿马和巴西)投资额快速增加，其中巴西电网投资在2023年翻了一番。

2030年全球电网投资有望翻番达6000亿，新兴市场有望贡献增量。根据IEA数据，自2015年以来，全球电网投资约3000-3500亿美元。在政府承诺目标情景中，电网投资将进一步攀升。IEA预计到2024年将达到4000亿美元，2023-2030年需5000亿美元/年(2030年超6000亿美元，是目前的2倍)，2031-2040年需7750亿美元/年(2035年超1万亿美元)，2041-2050年需8700亿美元/年。从投资主体来看，2024年，欧洲、美国、中国和拉丁美洲部分地区将领跑，后续将从发达经济体转移至EMDE国家。

重点投向配电网。根据IEA预测，到2050年，配电网投资在电网总投资中仍占大部分。具体而言,1)从 2021年到 2050年全球电网总长度将增加一倍多,配电线路仍将占总长度的90%以上。2)电网相关设备(变电站及其开关设备、变压器、控制和保护)也需要相应扩建。

多重因素加速海外电网投资。1)首先是全球电力需求持续增长。受益于工业化、城镇化以及科技革命，根据美国能源信息 US EIA数据，全球电力装机容量将从2020年的7.1TW增长至 2050年的 14.7TW，实现翻番。2)此外，新能源等候并网项目积累较多。根据IEA数据，截至 2023年至少有3000GW的可再生能源发电项目正在排队等待并网。3)经济发达体电网设备更新需求。根据 IEA数据，变压器和断路器设计寿命通常为30-40年，电缆、架空输电线路长达50年以上，而发达经济体约40%的配电网使用超过40年。

电网基础设施供应链呈现紧平衡态势。近年来，疫情和战争扰乱了全球能源和技术供应链，能源和材料价格飙升，以及关键矿产、半导体和其他部件短缺，对能源转型构成潜在障碍。而电网技术新产能的平均投产周期约为三到四年，欧美国家建筑工人通常需要特定的证书和培训，劳动力短缺也直接影响到供应链。

从出口到出海，电力设备扬帆远航

欧美出海首选，新兴市场潜力大。不同区域电网在投资额、电网形态、供需状态以及对华态度上有所差异。目前欧美发达经济体电网投资高、需求高、垒高、利润高，吸引力大，变配电厂商选择欧美作为重要市场。拉美等新兴市场作为潜力市场，且有着“一带一路”相关政策支持，用户侧智能电表已实现深度布局。特高压以及高压输电由于投资体量极大,尚只有巴西、沙特实现出海。

厂商出海壁垒高。1)首先是产品壁垒。海外市场各国经济发展水平、政策环境、基础建设、人文风俗、地理位置等存在差异，电网特性不同，需求迴异，大部分发展中国家客户缺乏关键技术、设备、项目经验等。出海厂家需投入大量研发资源研制产品。2)其次是认证壁垒。行业内有诸如IECIR46等国际标准，欧盟MID等各种国际认证，一般来说认证周期约1-2年。3)再次是渠道壁垒直销来看，各地市场地域、文化以及市场需求存在差异，出海厂商需要与海外客户建立长期联系。海外业主电力公司销售链条长、支付周期长、服务要求多，出海厂商需配置完善的售前、销售、交付及运维团队,提供定制化系统解决方案和本地化维护运营服务,因而存在一定的壁垒。经销来看，全球市场广阔，缺乏统一的获客平台、零售平台、物流体系，出海厂商想覆盖更多国家和地区，提高市占率，需构建广泛的渠道网络。4)销售人才壁垒。海外营销人才需要语言过关，熟悉各国文化及国际招标流程。

电力设备出海路径多元。针对不同海外市场及各行业特点，中国电力设备出海主要包括经销、直销、海外并购、绿地投资建厂四种路径。经销指与当地成熟的经销商合作拓展海外市场。直销包括对外工程承包，负责设计-设备-施工，直售海外业业主以及作为配套，跟随国内总包公司出海。海外并购指通过收购海外企业的全部或部分资产或股份，获取其技术、业务、品牌等资源。绿地投资建厂中企单独或与东道国法律实体共同建设投资项目，包括建立境外独资企业，如境外分公司、子公司，以及建立境外合资企业。这几种方式在资金、技术、客户需求及渠道要求有差异，同时也在进入海外市场周期、海外风险上承担不同程度的挑战。

出海模式从产品出口走向产能出海。中国电力设备企业出海模式持续迭代，目前主要包括产品/服务出海和产能/制造出海。1)产品/服务出口:受益于国内电力设备产业集群的成本优势、成熟的生产工艺和技术能力,我国电力设备生产处于领先状态,部分企业选择将主要产能、人员放在国内，对外出口具体产品或服务。近些年来，我国电力设备凭借技术优良、价格优势、交付优势以及抱团出海模式优势，实现出口亮眼业绩。2)产能/制造出海。新兴国家通常拥有招商引资的优惠政策以及人力和原材料成本优势，部分中国电力设备厂商加深本地化供应链布局，实现降本，扩大海外市场规模。最为关键的是，中国企业出海面临地缘环境、绿色壁垒、技术性贸易壁垒、关税政策等多重挑战影响，企业需建立海外制造与供应链体系，在美国、欧盟等发达经济体周边国家和地区建设工厂进行生产，以规避反补贴与反倾销税。

核心电力设备出口高景气，变压器、高压开关、智能电表最为亮眼。我国有最大的电网投资规划，最广阔的电网市场，电网设备制造能力已经具有全球竞争力，生产研发能力可满足国际市场的不同需求。当前我国电力设备出海产品丰富，以电线线缆、变压器、高压开关及电表为主，2023年出口金额分别达1681亿元、384亿元、241、106亿元，分别同比-8%、+20%、+27%、+17%。

变压器出海欧美增速亮眼!

(一)全球变压器需求旺盛，欧美增速亮眼

全球变压器需求高增，欧美增速高于全球。根据GlobalMarketInsight数据，全球变压器市场规模将从2023年的4257亿元增长至2032的7928亿元，2024-2032年CAGR达7%，其中北美市场将从2023年的746亿元增长到2032年的1499亿元，2024-2032年CAGR达7.8%，欧洲市场将从 2023年的746亿元增长到2032年的1586亿元，2024-2032年CAGR达8.7%。

2023年变压器出口市场规模已达370亿元，2021-2023年CAGR达18.2%。根据海关总署数据，2024年1-6月出口总金额达204.8亿元，同增26.8%。从月度数据来看，2022-2024年出口数据月度之间波动性较强，我们认为主要受春节假期影响1月和2月基数低，3月环比明显提升，4-10月环比通常表现一般，但11月起有望在圣诞节前出现抢出口，环比数据走强。我们认为发达经济体加大电网投资，变压器本土产能供不应求，中国变压器出口未来有望延续高增。

变压器出口单价有望提升。根据海关总署数据,变压器出口均价从2022年以来价格明显提升2022年、2023年、2024.1-6月出口均价分别为9.2、13.6、14.5元/个，拉动出口总额高增。从出口数量来看，变压器出口数量呈现波动趋势，整体以额定容量<1kVA的干式变压器为主。我们认为变压器出口单价的提升主要受产品结构大型化以及供需紧张所致。未来全球输变电项目对大型变压器需求旺盛，变压器供需紧平衡，变压器出口单价仍有望维持高位。

液体变压器出口占比大,增速快。根据海关总署数据,液体变压器出口总金额从2015年的69.4亿元增长至2023年的207.2亿元，2016-2020年CAGR达6.6%，2021-2023年CAGR达64.4%2022年以来液体介质变压器(主要为油变)出口加速。2024年1-6月合计出口122.5亿元，同增55.8%，6月出口23.3亿元，同增39.0%，环增0.5%。

亚欧为中国液体变压器主要出口市场，美欧增速最为亮眼。从出口金额人民币口径来看，亚洲常年位列第一，2022年起欧洲超越非洲和拉丁美洲位居第二。24H1出口金额占比中，亚洲 39%>欧洲 25%>非洲12%>拉丁美洲11%>北美洲10%。从增速来看，全球变压器需求旺盛，美欧增速最为亮眼。欧洲、北美市场 2020-2023年出口金额CAGR分别高达160.01%、54.02%，2024H1欧洲、北美洲出口增速分别为 220%、184%,亚洲、大洋洲、非洲、拉丁美洲分别为 154%、144%、125%、106%，也都实现翻番增长。

美国是变压器紧缺较为突出的区域。根据海关总署数据，美国是中国液体变压器出口第二大市场，仅次于巴基斯坦。特别是从2022年起，中国对美液体变压器出口呈现加速趋势，2021-2023年CAGR高达 276.3%，2024H1中国出口美国液体变压器出口额10.6亿美元，同比+71%。我们认为受制造业回流和AI驱动，美国变压器需求景气高于其他发达经济体。

看好美国配网变压器出口潜力。自2020年起，美国特朗普对中国69kV及以上电压等级的电力变压器实施了进口限制，拜登政府2021年取消限制。我们优先看好配电侧变压器出海，对美大容量的电力变压器(多为200MVA 以上)出口仍有一定不确定性。2024H1额定容量≤650kVA的液体介质变压器表现最好，出口金额为4.7亿美元，占对美出口总额45%，同比+222%。

(二)产能出海已突破欧美市场

变压器出海市场中民企当先,国企提速。中国西电深耕海外多年,海外收入保持在20-30亿元,2023年海外营收 21.6亿，占比10.8%。思源电气、伊戈尔、金盘科技、华明装备在海外营收规模、占比以及增速均相对优秀，思源电气、伊戈尔、华明装备2023年海外营收规模分别为21.6亿元9.8亿元、2.7亿元，营收占比约分别为17.3%、27%、14%，海外营收2019-2023年CAGR分别达 21%、10%、17%。伊戈尔近些年海外营收保持增长但占比有所下滑，主要是因为国内光伏需求增长快速，公司国内市场增长较快。特变电工海外营收常年在48-70亿元，2023年创新高达 92.6亿元。保变电气加速出海，2019-2023年海外收入Cagr达15%。

海外变压器毛利率略高于国内。从毛利率来看，华明装备海外毛利率保持约60%左右且趋势向上;金盘科技和思源电气海外业务毛利率维持在22-27%左右，虽然近几年毛利率走弱趋势明显，但2023年思源电气海外毛利率增长至35%。扬电科技海外业务毛利率维持在30%以上，特变电工、伊戈尔多维持在 20%上下，中国西电和保变电气毛利率呈向上趋势。我们认为保变电气、中国西电等海外毛利率弱于国内，主要是因为海外业务特别是EPC业务承担较高风险，而国内业务相对稳妥。华明装备、金盘科技、思源电气等民企海外布局多年，海外优势逐渐彰显，享受海外高毛利。

国企民企皆产能出海“一带一路”，部分民企产能布局发达国家。目前思源电气出口覆盖100多个国家，广泛分布在美洲、欧洲、中亚、非洲、东南亚与中东，在墨西哥、巴西、瑞士和肯尼亚等10多个国家和地区设立分公司和参股公司。金盘科技出口遍布86个国家和地区，控股美国子公司 JST USA 在墨西哥以 Shelter 模式进行干式变压器中后段生产，服务于美国市场，获得国内外306项权威认证。华明装备在土耳其有海外生产基地，在全球拥有北美、土耳其、俄罗斯、新加坡多个分公司。伊戈尔2024年马来西亚二期生产基地泰国生产基地建成投产，墨西哥基地和美国达拉斯基地正在建设过程中，坚持全球“24-hour Online”营销布局，在美国、日本、马来西亚、新加坡、慕尼黑设立了分支机构。中国西电已出口至世界100余个国家和地区，并在马来西亚、菲律宾、越南等地设有营销机构和贸易公司，成功进入德国、美国、新加坡等发达地区，建立西电斯科印尼有限公司和西电EGEMAC两个合资企业，在海外合资企业累计生产220kV、500kV变压器超150台，并主导在荷兰、巴基斯坦、沙特、乌兹别克斯坦等国家合作变压器相关项目。保变电气产品成功出口到50多个国家和地区，实现了从印度、孟加拉、巴基斯坦、越南、老挝、菲律宾、加纳等“一带一路”沿线国家，再到覆盖法国、英国、北美发达国家高端市场。特变电工输配电产品遍布东南亚、中东、中亚、拉丁美洲和非洲等60余个国家和地区，在印度有变压器生产基地。

电表产能出海遍地开花

(一)全球智能电表需求分化，重点关注新兴市场

全球智能电表累计出货最维持高增，各洲需求分化。由于各洲智能电表基础设施水平不一，各洲未来智能电表需求呈现分化现象，整体维持高增。根据Precedence Research数据，全球智能电表市场规模预计将从2022年的1932亿元增长至2032年的4637亿元，2023-2032年CAGR达9.20%。根据 Mordor Intelligence数据，全球智能电表市场出货量规模预计将从 2024年的 1.62亿台增长到2029年的2.36亿台，2024-2029年CAGR达7.8%。根据Berginsight，智能电表累计安装数亚太、北美2021-2027年CAGR分别达6.2%、4.8%,欧洲、拉美2022-2028年CAGR分别达8.5%、21.9%，非洲2023-2028年CAGR达7.2%。

海外电表出口市场规模已达百亿元，10年复合增速高达13.8%。据海关总署，2023年中国企业共向 190多个国家和地区出口了电能表相关产品,亚非欧为中国智能电表主要出口市场，出口总金额从 2013年的 28.2亿元增长至2023年的102.9亿元,2014-2023年出口金额CAGR达13.8%。2024年1-6月出口总金额达 52.5亿元，同增4.7%。我们认为疫情结束后，海外需求有望加速释放，智能电表出口市场持续向好。

亚非欧为中国智能电表主要出口市场,亚非出口增速亮眼。从出口金额人民币口径来看,欧洲、亚洲、非洲常年位列前三，2020年起欧洲超越亚洲位居第一。电表2024年6月出口11.6亿元，同增 9.0%,环增 15.6%;1-6月合计出口52.5亿元,同增4.7%。24H1分出口金额占比中,亚洲 36%>欧洲30%>非洲27%，台计超93%。24H1分区域同比增速来看，亚洲(+32%)/欧洲(-25%)/非洲(+28%)/拉丁美洲(9%)/北美洲(-5%)/大洋洲(-36%)。

大洋洲、欧洲、非洲支付能力高，电表出口单价与国内价格持平。从出口单价来看，2024年1-6月全球电表出口均价达162元/个，价格持续呈上升趋势，其中大洋洲、北美洲、非洲、欧洲单价约为 279元/个、239元/个、215元/个、198元/个，位列前四，与国内价格A级电表单价持平。亚洲国家单价最低，为127元/个，较2023年均价91元增长约40%。我们认为全球智能电表升级.单表价值也随之上升:非洲单价较高，可能是因为虽然电力基础设施相对落后，但是欧美电表企业在非洲已培养较高的付费意愿，因此单表价格保持相对高位。

电表出口国家相对分散。根据海关总署数据，从我国智能电表向各国出口金额来看，市场集中度相对分散，2024年1-6月CR5达24.8%、CR10达37.9%、CR20达57.5%，孟加拉、利比亚、英国位居前三、出口金额分别达 3.3亿元、3.2亿元和2.6亿元，分别占比6.2%、6.1%和 4.9%。

(二)产能出海深度布局一带一路

电表民企为出海主力，国企提速。海兴电力海外营收常年在15-30亿元，营收占比超50%;三星医疗、林洋能源、威胜信息近几年加速出海，2023年海外营收规模分别为19.6亿元、8.4亿元、2.3亿元,营收占比约分别为17%、12%、15%,海外营收 2019-2023年CAGR分别达 25%、26%、34%。国电南瑞、许继电气、东方电子海外收入占比小，但海外增速亮眼，2023年海外营收规模分别为 13.9亿元、1.5亿元、3.7亿元，分别同比+104%、98%、31%。科陆电子 2023年海外储能快速放量，海外智能电表市场2023年新增订单约6亿元，较去年增长明显。

海外电表毛利率低于国内,但趋势向上。从毛利率来看,国内智能电表毛利率大多为30%左右。海兴电力在海外市场毛利率整体较高，约40%;三星医疗、林洋能源、威胜信息、炬华科技海外业务毛利率多维持在 30-35%左右，其他厂商约20%-30%,2021年来整体毛利率呈现向上趋势。我们认为国内市场国网、南网的技术标准统一，技术要求较高，电表厂商竞争激烈，价格相对透明，毛利率保持在合理空间。海外市场，不同的国家和地区电网发展程度不一样，需求结构不同，部分地区存在定制化要求，因而毛利率差别较大。未来随着国内电表厂商从提供“单表”走向提供完整的“AMI”高级计量解决方案，海外毛利率有望提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）