2024年建筑材料行业中期投资策略报告：低位布局龙头，静待景气回升

行情回顾：板块跑输大盘，细分赛道多处于景气低位

1-6 月份建材指数下跌 13.0%，沪深 300 指数上涨 0.89%，上证指数下跌 0.25%。建材板块跑输大盘。从行 业需求来看，由于地产投资仍处在收缩通道，建材需求仍然萎靡，导致行业增长不乐观。尤其是今年 5.27 以来， 建材指数跌幅远超沪深300,二者差值进一步拉大。从我们统计的各子版块重点公司情况来看，民爆板块上涨 6. 8% ， 水泥板块下跌 2.9%，消费建材板块下跌 4.1%，玻纤板块下跌 4.3%，玻璃板块下跌 7.8%，耐火材料板块下跌 8.0%，新材料板块下跌 24.2%。

地产回暖持续性有待观察，基建投资有望提速

截止 2024 年 7 月 2 日，根据百年建筑网统计，样本建筑工地资金到位率为 61.08%，周环比连续三周下滑， 半年度回款程度不及去年，反映出当前建材消费量整体偏淡的局面。

1-5 月份地产销售数据持续低迷，新政带动 6 月份核心城市销售回暖，政策持续性有待进一步观察。国家统 计局数据显示，2024 年 1-5 月共计实现商品房销售面积 3.66 亿方，同比下滑 20.3%，降幅较前 4 月扩大 0. 1 个 百分点。5 月单月实现商品房销售面积 7390 万方，同比下滑 16.1%，销售仍显低迷。

517 新政以来，6 月核心城市销售数据大幅回暖。根据我们的统计，全国 54 个城市 6 月份新房共计成交 1245.6 万方，同比下滑 17.9%，降幅较上月 35.1%显著收窄，环比增长 29.1%。其中一线城市中上海 6 月新房成 交达到 116.3 万方，同比下滑 19.7%，环比增长 31.2%；深圳 6 月新房成交 29.6 万方，同比下滑 4.5% ，环比增 长 45.3%，均大幅回暖。

当前政策聚焦消化存量并持续推进保障房政策，有利于地产后周期投资。 2024 年 4 月 30 日中央政治局会 议中提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，随后 5 月 17 日，央行明确将设立 3000 亿保 障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。 保障性住房再贷款规模是 3000 亿元，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 4 次，发放对象包括国家开发银行、政策 性银行、国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行等 21 家全国性银行。人民银行按照贷款本金的 60%发 放再贷款，可带动银行贷款 5000 亿元。6 月 20 日，住建部召开收购已建成存量商品房用做保障性住房工作视 频会议，提出推动县级以上城市收购已建成存量商品房用做保障性住房，试点范围再扩大。7 月 5 日，国有企业 土地资产盘活专项基金成立，该基金由中国诚通联合东方资管共同发起设立，总规模 300 亿元，将通过项目直 投和设立子基金方式开展投资，助力国有企业盘活利用存量土地和既有建筑。盘活存量资产将为竣工端消费建 材公司带来需求新增量。

基建仍为托举下游建材消费的主要增量来源。国家统计局数据显示，2024 年 1-5 月我国狭义基建投资额达 到 6.1 万亿，同比增长 5.7%；其中 5 月单月狭义基建投资额达到 1.6 万亿，同比增速达到 4.9%。基建当前托举 对当前下游建材类消费量起到很大支撑作用。

下半年基建投资有望提速。2024 年专项债券额度为 3.9 万亿元，较去年增加 1000 亿元。截止 2024 年 6 月 末，新增专项债额度为 1.16 亿元，同比下滑 38.8%。当前专项债发行进度偏慢，仅次于 2021 年，主要是由于地 方政府财政偏紧叠加 2023 年四季度增发的万亿国债致使地方政府发债紧迫性缓解。专项债发行偏慢也导致今年 上半年尤其是一季度建材消费量同比大幅下滑。预计后续专项债发行提速，也将对建材需求形成支撑。

消费建材：重视零售积累，业绩为王

根据贝壳研究院的估算，2023 年全国新房和二手房销售面积共计约 15.1 亿方，同比增长 6.3%，其中新房 销售面积达 9.5 亿方，同比下滑 8.2%；二手房市场成交面积约 5.7 亿方，较 2022 年同比增长 44.1%，二手房交 易量的增长完全弥补新房销售萎缩。 2024 年以来二手房交易景气度高于新房，占比持续提升。根据我们的统计，17 个城市 6 月份二手房销售 达到 718.6 万方，同比增长 23.7%，其景气程度远好于新房。

竣工下滑导致消费建材端短期业绩承压，看好布局存量房业务的消费建材公司。2024 年 1-5 月份我国商品 房竣工面积达到 2.2 亿方，同比下滑 20.1%。新房销售不景气带动竣工端自 2024 年开年以来断崖式下滑，导致 工程订单竞争激烈，从 2024 年 Q1 的业绩来看，消费建材类公司的工程订单普遍下滑较多，主要依靠零售订单 的增长平滑营收的增长。根据三棵树的 Q1 经营数据显示，2024Q1 公司工程墙面漆收入同比下滑 15.5%，同期 家装墙面漆收入同比增长 13.0%。在竣工面积大幅下滑的情况下，工程渠道业务量随之大幅减少，同时面临竞 争加剧导致价格有所下滑的趋势。 根据我们的统计，2024 年 Q1 有 14 家消费建材通过各种方式使得营收实现增长，在竣工面积大幅下滑的基础上实现正增长，各家采取的措施主要包括：

1. 通过深耕二手房后端交易对抗新房竣工减少的影响。2023 年下半年我国 17 个城市（样本包括 2 个一线城 市、8 个二线城市以及 7 个三线城市）共实现销售面积 4546.5 万方，同比增长 11.4%，这部分二手房交易 预计在今年 Q1-Q2 迎来装修小高峰； 2. 抢占中小玩家份额，实现市占率的不断提升。以伟星新材为例，公司在 2023 年的年报中提出，公司通过 聚焦核心市场，拓展优化自身渠道，其市占率在 2023 年提升 3 个百分点以上； 3. 拓展第二增长曲线。以北新建材为例，公司 2024Q1 石膏板营收达到 33.9 亿元，同比增长 19%，同期公司 的防水业务实现营收 9.53 亿，同比增长 20%左右；涂料业务 8200 万，同比增长了 12%，并表的嘉宝莉贡 献营收 3.5 亿，若算上嘉宝莉并表公司涂料业务营收同比增长 490.0%。以东方雨虹为例，民建集团 Q1 防 水业务实现个位数收入增长，非防水品类（包括瓷砖胶、美缝剂等）一季度收入增速则在 25%以上。 4. 大力发展国际化业务。目前龙头消费建材公司包括东方雨虹、北新建材、伟星新材等均大力发展海外业务 拓展。

原材料成本压力有所缓解，业绩端有望小幅修复。根据我们的统计，上半年除聚丙烯价格呈上升趋势，其 余原材料品种均价均有明显下滑，消费建材整体毛利率端压力有所减轻，我们统计的 13 家消费建材上市公司 2024 年 Q1 实现毛利率 27.6%，较去年同期提升 0.6 个百分点，预计该趋势将在 2024 年 Q2 延续。

北新建材

一季度业绩增势向好，盈利能力显著提升。2024 年一季度公司实现营业收入 59.44 亿元，同比增长 24.62%；实现归母净利润 8.22 亿元，同比增长 38.11%，公司主要产品销量的增加带动了收入和业绩的同比提 升。一季度公司经营性净现金流为-0.26 亿元，同比增长 91.52%，主要系新并购的嘉宝莉经营活动产生的现金 流量净额增加所致。公司毛利率、净利率分别为 28.65%、13.95%，同比分别增加 1.74pct、1.44pct，盈利水平 提升。 发布高目标股权激励计划，彰显未来发展的良好预期。2023 年 12 月 30 日，公司发布股权激励方案，拟 以每股 13.96 元的价格授予 347 名激励对象总量不超过 1,290 万股的限制性股票，约占总股本的 0.764%。2024- 2026 年股权激励的业绩考核目标为以 2022 年为基础，归母扣非净利润复合增长率不低于 27.7%/ 33.08%/ 25.43%（对应 2024-2026 年的增速分别不低于 23.8%/44.5%/3.4%），扣非净资产收益率分别不低于 17%/18%/19%；且均要高于对标企业 75 分位值或行业平均水平，经济增加值改善值大于 0。 公司产品结构持续优化，高端产品占比提升和售价上涨推动公司毛利率稳步提升。公司三大品牌中“龙 牌”主要定位高端产品，对标外资品牌，用于打开市场价格上限；“泰山石膏”为主要销售产品；“梦牌”满 足中低端市场需求，为销量的新增长点。2023 年公司石膏板总销售量为 21.7 亿平方米，其中三大品牌分别为 4.2、16.6、0.9 亿平方米，五年复合 CAGR 分别为 5.6%、1.6%和 40.8%；三大品牌均价分别为 7.9、5.8 和 4.6 元/平方米，五年复合 CAGR 分别为 0.9%、2.1%和 2.7%。高端产品占比提升和售价上涨使得公司在销量保持 稳定的情况下产品整体均价逐步提升。

伟星新材

经营保持稳健，扣非业绩增长显著。2024 年一季度公司实现营业收入 9.97 亿元，同比增长 11.19%；实现 归母净利润 1.54 亿元，同比下滑 11.56%；扣非净利润 1.42 亿，同比增长 37.61%，业绩表现亮眼，主要得益于 部分原材料价格下降及产品结构优化。一季度公司毛利率水平为 41.48%，同比增长 4.3pct，为 2020 年以来同 期最好水平。 零售攻坚战成效显著，市场下行期实现高质量发展。受到市场环境下滑的影响，2023 年公司管道业务实 现收入 54.18 亿元，同比下滑 12.1%；但结构仍有小幅优化，其中零售业务占比从 2022 年的 68.2%提升至 2023 年的 68.8%。且受益于公司对零售业务的持续深耕，零售板块市占率快速提升，2023 年市占率提升 3 个百分点 以上。除了管道业务市占率提升，公司也依托自身管道业务的渠道，加速拓展“同心圆”产业链。2023 年公 司防水等产品收入同比增长超过 35%。公司在 2023 年 9 月收购浙江可瑞 60%的股权，并于 2023 年四季度并 表，该公司将帮助公司有效补充公司在同心圆产业链产品上的销售、安装、售后的一体化服务能力，助力同心 圆业务维持高速发展。另外，公司稳步推进国际化的布局，2023 年实现境外收入 2.83 亿元，同比增长 2.05%；在总营业收入中占比 4.43%，同比提升 0.45pct。

分红率大幅提升，持续优化股东回报。公司 2023 年拟现金分红 12.57 亿元，对应分红率达到 87.79%，同 比提升 14.17pct，且为近五年来的新高；对应股息率为 4.89%。根据公司规划，未来三年中，在满足现金分红 条件时，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的实际可分配利润的 30%，且公司连续三年以现金方 式累计分配的利润不少于该三年实现的年均实际可分配利润的 90%。同时公司额外制定了 2024 年中期现金分 红方案，如果中期归母扣非利润为正、经营现金流净额为正、账面货币资金不低于净资产的 30%，则额外派发 中期现金分红，分红率不超过 60%。

水泥：价格触底回升，下半年业绩逐步回暖

2024 年 1-5 月，全国水泥产量达到 6.9 亿吨，同比下滑 12.9%，较 2021 年前 5 个月下滑 25.1%。尽管受新 开工面积持续萎缩的影响跌幅较深，但边际上跌幅已经放缓。2024 年 5 月水泥产量同比降幅收窄至-8.6%。

受需求大幅下滑影响，今年水泥价格持续探底至 4 月底，为 2021 年以来最低水平。截止 2024 年 4 月 26 日，全国水泥含税均价探底至 355.2 元/吨，同比下滑 29.2%，价格持续下探使得大部分水泥企业面临亏损，多 地在 5 月份联合挺价，促使水泥价格在 5 月份小幅上涨。截止 2024 年 7 月 5 日，全国水泥均价达到 389.3 元/ 吨，较 2024 年 4 月 26 日的最低价提升 34.2 元/吨，涨幅达到 9.6%。不止价格低迷，年内水泥出货率也是 2019 年以来最差水平。截止 2024 年 7 月 5 日，水泥出货率达到 47.5%，较去年同期下降 7.7 个百分点。

价格和出货的低水平导致 2024 年 Q1 为水泥企业业绩最差季度。2024 年 Q1 10 家水泥上市企业共实现营 收 661.7 亿元，同比下滑 30.7%，环比下滑 48.6%，从绝对值来看，也是 2021 年以来营收最低的一个季度；10 家水泥上市企业共实现扣非后归母净利润-31.0 亿元，亦为 2021 年以来最差季度。

复盘本轮涨价，更多为成本驱动而非需求改善，后期提涨空间有限。今年开年以来沿江水泥市场为了抢占 市场份额导致价格战愈演愈烈，水泥价格不断走低甚至跌破成本线，为求自救，先是长三角地区在 4 月中旬将 水泥价格上调 30 元/吨，但由于区域内企业错峰生产执行不佳，实际落地仅在 15 元/吨，并在 5 月初部分地区 如江苏、浙江、上海水泥价格基本跌回原点。5 月中下旬，伴随着水泥企业成本预期抬升（工信部指定的水泥 新标准即将在 6 月 1 日开始执行）长三角地区水泥企业再度提涨 50 元/吨，实际落实情况在 20 元/吨，至 6 月 下旬长三角水泥价格基本回落至涨价前水平，7 月 5 日，长三角沿江熟料价格计划第三次推涨 50 元/吨，水泥 预计跟涨 50 元/吨，此次提价也将伴随着行业自发停产（长三角计划 7=8 月分别停产 10 天），后续落地情况 有待观察。由此可见，今年价格提涨多由水泥生产企业由于面临亏损自发组织提涨，但由于错峰生产不严格以 及下游需求不景气，涨价落实情况不佳。 我们判断水泥价格未来仍有小幅上涨空间，但幅度有限，短期来看以稳为主。自 2024 年 6 月 21 日起水泥 价格已高于去年同期，截止 2024 年 7 月 5 日，水泥价格同比去年同期提升 12.8 元/吨，且原材料成本较去年同 期有所下滑，我们判断伴随着下半年基建投资提速，水泥企业业绩有望下半年有所改善。

玻璃：浮法玻璃短期承压，看好药玻高景气度

2024 年 1-5 月，全国玻璃产量达到 4.1 亿重箱，同比增长 6.9%；5 月单月玻璃产量达到 8430.4 万重箱，同 比增长 6.1%。由于当前日熔量处于历史高位（截止 2024 年 7 月 3 日浮法玻璃日熔量达到 17.03 万吨/天，同比 增长 2.5%），产量处于历史较高水平；但当前地产竣工面积出现断崖式下滑，2024 年 1-5 月份我国商品房竣工 面积达到 2.2 亿方，同比下滑 20.1%。

产销增长不匹配导致当前玻璃库存处于历史高位。竣工增速断崖式下滑导致工程订单数量大幅减少，尽管 有家装类订单、翻新类订单支撑，但下游深加工样本订单仍然大幅低于前两年的水平。截止 2024 年 7 月 1 日， 玻璃深加工企业订单天数为 10 天，环比下滑 3.85%，同比下滑 33.8%。深加工订单不足导致上游玻璃厂商库存 累积。截止 2024 年 7 月 3 日，全国重点浮法玻璃企业库存达到 6248.1 万重箱，环比增长 1.4%，同比增长 11.8%。

受高库存影响，玻璃价格短期将持续承压。截止 2024 年 7 月 3 日，全国玻璃周均价格达到 1595 元/吨，环 比下降 2.6%，同比下降 13.5%。结合当前利润情况来看，当前以天然气/煤制气/石油焦为动力的玻璃利润分别达 到-72.5/137.7/255.3 元/吨，尽管当前以提燃气为动力的玻璃已亏损，但煤制气和石油焦为动力的玻璃企业仍有利 润。由于厂家多采用多种动力方式结合使用，我们判断当前厂家层面仍有一定利润，结合当前无大规模冷修计 划，我们判断后续玻璃价格仍将承压。

尽管浮法玻璃价格仍承压，我们看好药用玻璃高景气度。受益于一致性评价对药品包装提出的更新迭代的 要求以及集采的推动，我国中硼硅玻璃的渗透率有望在未来持续提升。中硼硅玻璃由于安全性更佳，是国际药 用玻璃的主流材质。临床发现有的低硼硅和钠钙玻璃瓶可能引起注射剂（特别是偏酸碱性的）出现失效、脱 片、白点等可见异物，注入人体内后会危害到健康。因此在国际上注射剂包材普遍使用中硼硅材质。但目前我 国中硼硅模制瓶渗透率仅为 7-8%，离发达国家仍有较大差距。 2020 年 5 月 14 日，国家药监局发布《关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公 告》，注射剂一致性评价政策正式落地，随后注射剂一致性评价过审提速。截至 2020 年 4 月 17 日， 255 个 通过/视同通过仿制药一致性评价的品种中，仅有 33 个品种是注射剂，占比为 12.9%；至 2023 年末累计通过一 致性评价申请共计 666 个品种，其中注射剂通过 249 个品种，占比提升至 37.4%。自 2021 年以来，注射剂审批通过量及占比均持续提升。

2016 年，《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》中提到，同品种药品通过一致 性评价的生产企业达到 3 家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种，该政策推动各 大药企积极参与药品过评，叠加注射剂一致性评价政策落地，共同推动中硼硅玻璃渗透率提升。根据我们的统 计，集采药品中注射剂占比自第二批集采以来持续提升，第九批集采中注射剂占比达到 47.6%。第九批集采于 2024 年上半年开始实施，并将执行至 2027 年，预计将大幅拉动对中硼硅制瓶消费。 根据制药网统计，预计随着集采推动，未来 5-10 年内药用玻璃中将会有 30%-40%由低硼硅玻璃、钠钙玻璃 升级为中硼硅玻璃。

山东药玻

营收增速环比放缓，受益于原材料成本下降利润显著增厚。2023 年四季度、2024 一季度公司实现收入 13.1 亿元、12.7 亿元，同比增速分别达到 9.8%、2.5%，环比 2023 年前三季度略有放缓，主要是由于非主营业 务商贸业务的持续下滑拖累整体营收表现。公司 2023 年四季度-2024 年一季度的毛利率分别达到 27.5%， 30.6%，一季度利润率明显提升，主要是由于：1. 一季度纯碱价格下滑，截至 3 月末重质碱价格下滑至 2000 元/吨，同比下跌 32.3%；2. 针对 2023 年纯碱、煤炭、硼砂价格高位运行挤压公司利润的情况，公司采取多种 方式降本。 中硼硅渗透率提升叠加出口高景气带动模制瓶高增长。2023 年公司模制瓶实现收入 22.6 亿元，同比增长 29.4%；棕色瓶实现收入 11.2 亿元，同比增长 29.1%，两者合计占比达到总营收的 85.2%，其高增长是公司收 入稳定增长的主要支撑。模制瓶及棕色瓶收入维持高增长的原因主要包括：1. 受益于一致性评价、集采的持 续推动，中硼硅模制瓶产品需求旺盛；2. 公司发挥自身规模、质量、配套、价格优势，扩大棕色瓶、日化食 品瓶、模制瓶（注射类）的出口。由于国内模制瓶竞争格局较好，仅三家公司具备上市资质，且公司是模制瓶 行业龙头，根据山东省人民政府数据，其在中硼硅玻璃模制瓶中市占率高达 88.2%，公司模制瓶、棕色瓶毛利 率分别达到 39.2%、23.8%，较去年保持稳定。

产能不断扩充，产销维持高位。2023 年公司模制瓶产销率达到 106%，较 2022 年提升 19.4 个百分点，当前业绩增长主要受限于产能增速。2023 年公司建设 1 个中硼硅模制瓶厂房车间（内设两台窑炉），其中 1 台窑炉于 23 年 11 月份投产运行，新增产能支撑下中硼硅模制品销量有望延续较快增长。

玻纤：淡季叠加新产能落地，价格短期承压

龙头提价带动玻纤行业于 2024Q1 走出底部。自去年 2023 年三季度以来，玻纤行业部分低端产品大幅降价 带动整体价格中枢下移。截至 2024 年 3 月 12 日，玻纤行业均价降至 3975 元/吨，同比下滑 23.7%，部分二三线 企业陷入深度亏损。3 月中旬头部企业先是对亏损幅度最大的制毡纱和板材纱进行试探性复价，在落实到位后， 3 月 25 日中国巨石联合多家企业开启全面复价，其中直接纱复价 200-400 元/吨，丝饼纱复价 300-600 元/吨，随 后 4 月份又针对细纱及风电用纱及短切原丝进行复价。截止 2024 年 6 月 30 日，玻纤均价达到 4779.2 元/吨，较 年初最低价反弹 20.2%。进入 7 月以来玻纤均价略有回落。截至 7 月 4 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱全国均 价 3707.33 元/吨，环比上一周均价（3844.25 元/吨）下跌 3.56%，同比下跌 4.90%。 电子纱由于格局更好，涨价目前来看落实较好。截止 7 月 4 日，电子纱 G75 主流报价 8900-9300 元/吨，年 内涨幅达到 26.8%。当前成交价格基本稳定在 9200 元/吨左右。

库存压力犹在，观察新产能落地后实际消化情况。截止 2024 年 6 月国内玻纤纱总产能 823 万吨/年；其中 在产产能 706 万吨。6 月单月在产产能约 57.7 万吨，月度产量预计为 57.9 万吨，较上个月缩减 2.56% 。从库存 端情况来看，2024 年 6 月末重点企业库存共计 62.8 万吨，环比增长 8.3%。

玻纤内需偏淡，出口维持高景气。2024 年 1-5 月，我国玻璃纤维及制品累计出口量为 86.66 万吨，同比增 长 11.1%；5 月单月玻璃纤维及制品出口量为 19.31 万吨，同比增长 18.3%，出口整体维持高景气。6 月内需受 气温等因素影响，月内中下游提货积极性转淡，下游深加工（玻璃钢）订单续入量整体偏一般，6 月中旬开始， 多数厂产销降至 9 成以下，观察三季度新增产线落地后，玻纤价格是否能稳住是观察玻纤景气度的重要指标。

投产集中在下半年，新增供应导致粗纱价格短期承压。我们梳理今年年内国内预期落地的产能约有 60 万 吨，冷修产能约有 30 万吨，净新增产能预计在 30 万吨左右，其中最早点火产线预计为邢台金牛 15 万吨产线， 另外还有长海股份、泰山玻纤计划在三季度分别点火一条 15 万吨的产线，以及山东玻纤计划在年底点火一条 15 万吨的产线。

电子纱市场经历了长达两年的亏损，当前竞争格局较好。受过去两年消费电子需求萎靡的影响，电子纱价 格在 2022-2023 年始终处在 8000 元/吨以下，厂家长期面临亏损导致行业近两年无新增产能。根据宏和科技的公告，公司电子布单价自 2021Q3 以来持续回落，且单平米扣非净利润自 2023 年以来始终为负。

下游厂商业绩转好带动电子纱涨价。根据我们的统计，三大台企 CCL 厂商营收自 2023 年 7 月以来增速转 正，大陆三家 CCL企业营收增速也在 2023 年三季度后逐步转正，且均趋势向好。CCL 厂商盈利修复叠加上游 原材料铜在 2024 年上半年大幅涨价，带动一波补库需求，继而推动电子纱价格上涨。

行业产能略有增长，短期价格以稳为主。2024 年 7 月，年初冷修的两条电子纱产线共计 6 万吨产能点火 复产，预计将在 2 个月后出产品，我们预计短期电子纱价格将会以稳为主。

新材料：民爆供需格局不断优化，局部景气高增

近年来随着国家对能源的需求增加和固定资产投资的规模扩大，民爆行业市场需求也将逐步企稳回暖。 2023 年民爆企业生产总值达到 436.6 亿元，同比增长 10.9%，2020-2023 年复合增速达到 9.1%。2024 年 1-4 月 份，受基建项目进度放缓影响，行业生产销售总值略有下降。2024 年 1-5 月民爆企业合计生产总值达到 156.35 亿元，同比下滑 3.72%。2023 年民爆企业销售总值达到 434.5 亿元，同比增长 11.6%，2020-2023 年复合增速 达到 9.1%，2024 年 1-5 月份民爆企业销售总值达到 151.55 亿元，同比下滑 6.22%。

民爆产业链上游的硝酸铵主要影响民爆器材的成本，2023 年以来硝酸铵价格明显下降。民爆行业的上游主 要为生产所需的硝酸铵、乳化剂和油性材料等原材料供应行业，上述原材料的价格波动对民爆生产企业的利润 会造成直接影响，其中硝酸铵为工业炸药最主要的原材料，占工业炸药生产成本的 50%左右，2022 年全年硝酸 铵均价为 3107 元/吨，较 2021 年同期同比增长约 27.57%，2023 年 3 月起硝酸铵价格开始低于去年同期，2023 年下半年硝酸铵价格同比降幅接近 10%，2023 年全年硝酸铵均价为 2913 元/吨，同比下降 6.24%；2024 年 5 月 硝酸铵粉状硝酸铵价格为 2664 元/吨，同比下降 8.96%，环比下降 0.45%。 受益于原材料硝酸铵价格持续下降，行业利润率持续提升，从 2020 年的 13.9%提升至 2023 年的 17.1%，并 在 2024 年 5 月份创下新高 20.2%。

我国各省份之间民爆生产总值不平衡。从 2023 年数据来看，西北、西南等矿产资源较为集中地地区以及 华东经济发展较好、基建投资相对充足的地区增速较高。2024 年 1-5 月份我国民爆生产总值增速较高的地方包 括：西藏（+86.6%）、青海（+62.0%）、江苏（+43.8%）、河北（+25.7%）。

我国民爆行业的许可证壁垒高，区域性特征突出。民爆器材属于易燃易爆的危险品，核心产品工业炸药和 工业雷管具有严格的资质认证壁垒，国家及省级行业行政主管单位和公安部对民爆企业从生产到销售、储运以 及工程施工使用的全周期进行严格监管，构筑了生产许可、销售许可和工程认证资质三重政策壁垒。

目前企业扩大许可产能的方式仅余重组整合和产能升级置换两种，行业集中度持续提升。当前民爆行业原 则上不新增工业炸药、工业雷管等产能过剩的民爆物品许可产能，使得民爆企业产能严格控制。《“十四五”民 用爆炸物品行业安全发展规划》提出，未来行业政策将向排名前十位的企业倾斜重组，即在当前政策和市场环 境下，企业只能通过并购、兼并、重组等手段，整合其他企业的产能，或通过技术改造和设备更新，将现有的 低效产能替换为更高效、更环保的先进产能这两种方式以扩大许可产能。

“十三五”期间，民爆企业集团积极开展重组整合，通过对生产总值前 20 名生产企业集团的调查，其中有 18 家在近 5 年中进行了重组整合，被整合企业有 123 家，涉及生产企业 31 家、销售企业 27 家、爆破公司 49 家、运输公司 5 家、原材料加工企业 3 家、其他 8 家。行业排名前 15 家企业集团合计实现生产总值占比从 2015 年的 50.7%提高到 2020 年的 59.5%，连续 7 年稳定增长。“十四五”期间行业集中度进一步提高，2021、2022 年 排名前 15 家企业集团合计实现生产总值占比达到 66%左右，2023 年跃升至 73.12%，行业加速向头部聚集。十 四五发展规划中提出民爆生产企业要减少到 50 家以内，CR10 将由 2020 年的 49%提升至 60%，同时通过提高 包装型工业炸药生产线的最小许可产能等要求，减少市场上小规模、低效的生产企业，最终形成 3-5 家具有较 强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。

2024 年 1-5 月，我国煤炭开采和选洗业、采矿业、基建固定投资完成额累计增速分别达到 14.6%、 17.7%、6.7%，除基建增速较去年略有下滑外，煤炭及采矿业固定资产投资额均有大幅增长，行业需求稳中有 升。

除日常固定开采需求外，年内特别国债推动大型基建项目落地，也将带动需求增长。2024 年 5 月 13 日， 财政部披露今年超长期特别国债发行安排，预计 1 万亿超长期特别国债于 5 月中旬启动发行，重点聚焦加快实 现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人 口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面的重点任务，其中也提到将重点支持水利工程的建设。 根据水利部披露的数据，2024 一季度水利基础设施建设实施项目数量超去年同期。数据显示，一季度全 国实施水利项目 2.35 万个、在建规模 4.7 万亿元，分别比去年同期增长了 15.8%和 12.3%。其中新开工水利项 目 9683 个，比去年同期增长了 33.8%；特别是总投资 1 亿元以上的水利项目新开工 687 个，比去年同期增长 了 94.6%。一季度完成水利建设投资 1933 亿元，比去年同期增长了 4.4%，为历史同期最多。

国泰集团

公司营收利润稳健增长，民爆一体化业务是公司主要收入来源，非民爆业务占比稳步提升。2024 年一季 度，公司实现营业收入 4.89 亿元，同比增长 5.28%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 18.41%，增速开始 回升。2018、2019 年民爆一体化业务贡献公司近 80%的营业收入，随着公司对非民爆业务的拓展，轨交自动 化及信息化和军工新材料业务开始贡献相当体量的收入，2023 年民爆一体化业务营收占比降低到 68%左右。 江西省多个基建重点工程已开工，公司作为江西省唯一民爆器材生产企业有望受益。瑞梅铁路、长赣高 铁、浙赣粤运河等重点工程陆续开工，带动江西省内民爆需求增长。公司是江西省唯一民爆器材生产企业，产 业链布局全面，工业炸药、电子雷管产销量国内领先，有望受益于江西省内重点工程的建设，公司电子雷管省 内单价更高，随着省内占比的提高，营收和利润将进一步增长。此外，公司设立国鲲微电向电子雷管上游延 伸，有望降低成本，进一步提高盈利能力。

公司大力开拓市场，拓展爆破服务一体化业务，推动民爆技术创新和经营质量提升。公司民爆器材产品除 在省内全覆盖外，浙西、粤东地区也是公司民爆器材产品销售的重点区域。面对市场竞争进一步加剧的情况， 公司精准施策加大省内外市场开拓力度。二是强化精益管理。科学组织生产，比质比价采购，强化产销协同联 动，加强对标管理，有效降低成本费用。三是加快民爆产品产能释放。稳步推进全资子公司新余国泰第四期数 码电子雷管技改项目、宜丰国泰膨化硝铵炸药扩能技改项目、威源民爆现场混装地面站建设项目，推动多个重 点爆破一体化服务项目取得新进展。

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