2024年农林牧渔行业中期策略：把握周期，拥抱成长

1. 行情回顾：农林牧渔跑输对标指数

受到 2023 年养殖行业景气度低迷的影响，近一年农林牧渔（中信）指数下跌-12.65%，跑 输上证指数 7 个百分点，跑输沪深 300 指数 4 个百分点。

2024 年初-6 月 26 日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为-7.51%，在中信一级 30 个行 业中，排第 20 位，跑输沪深 300 指数 8.94 个百分点。

从细分子行业表现来看，2024 年初-6 月 26 日，宠物食品板块涨幅居前，林木加工板块涨幅居后；2024 年第一季度，宠物食品、畜牧养殖、水产捕捞板块归母净利润实现同比正增长。

2. 畜禽养殖：周期与成长共舞

2.1. 生猪养殖：把握行业上行周期

2.1.1. 生猪产能去化进入兑现期

2024 年上半年，商品猪出栏量和仔猪供应量均呈下降趋势，生猪产能去化逐步进入兑现期。 根据国家统计局数据，2024Q1 全国出栏生猪 1.95 亿头，同比-2.23%。受到前期猪价长期低迷 和能繁母猪产能去化的影响，仔猪供应量也明显减少。据博亚和讯统计，2024 年 1-5 月全国断 奶仔猪供应量同比-2.49%；其中，5 月断奶仔猪供应量环比-0.25%，同比-3.38%。随着猪价的 企稳回升，养殖端对于下半年行情相对乐观，补栏积极性较高，叠加行业仔猪供应减少，推动 2024 年上半年仔猪价格上行。

由于猪价低迷，养殖端陷入长期的深度亏损，推动生猪产能持续去化。截至 2024 年 5 月， 此轮自 2023 年初开始的能繁母猪产能去化告一段落。根据农业农村部数据，2024 年 5 月末全 国能繁母猪存栏 3996 万头，同比-6.15%，同比降幅缩窄；环比+0.25%，环比由降转增，仍高 于正常保有量（调整后）96 万头；2024 年 3 月末全国生猪存栏 4.09 亿头，同比-5.92%，环比 -5.21%，同环比降幅均扩大。

2.1.2. 猪价企稳回升

2006 年至今，猪价共经历了 5 轮完整周期，当前处于新一轮周期的上行期。前四轮周期 完整时长都在 4 年左右，包括“上行期、下行期、筑底期”三个阶段。其中，由于反弹幅度创 历史新高等因素，第四轮猪周期被称为“超级猪周期”。非洲猪瘟蔓延导致短期内产能深度去化， 生猪价格迎来超级反弹行情，2020 年 2 月上涨至 40 元/公斤附近，涨幅超 200%。受到行业宏 观调控力度加强和规模化程度提升等因素的影响，第 5 轮猪周期呈现出上行时间短和产能去化 缓慢的特点。 2024 年春节后，生猪价格呈现出“淡季不淡”的现象，上一轮能繁母猪的产能去化逐步反 应至仔猪供应和商品猪出栏层面，推动市场上的生猪价格进入新一轮上行周期。根据博亚和讯 数据，2024 年 6 月 10 日-14 日全国生猪均价 18.84 元/kg，环比+3.80%，同比+31.64%。端 午节期间猪价短暂回调后，北方大部分地区猪价突破前期高点。

根据博亚和讯数据，2024 年 5 月自繁自养养殖户月均盈利 30.87 元/头，同环比均扭亏； 外购仔猪养殖户月均盈利 177.64 元/头，环比增加 76.78 元/头，同比扭亏。2024 年 5 月末， 全国平均猪粮比价 7.21，猪料比价为 4.92，较 4 月均有明显回升。

2.2. 白羽鸡：关注产业链一体化龙头

2.2.1. 父母代产能充足，商品肉鸡出栏量维持高位

长期以来，我国祖代鸡引种渠道主要是从新西兰、美国进口及国内自繁。随着国内研发主 体在祖代鸡育种上的突破，叠加进口祖代难度上升，2023 年以来国产祖代品种占比增加。根据 博亚和讯数据，2024 年 1-5 月，我国祖代更新量为 70.1 万套，同比增长 29.34%，预计全年祖 代鸡更新量将处于 140 万套左右高位区间。2024 年 1 季度常规祖代鸡存栏持续攀升，4 月份升 至 94 万套，5 月份止增下降，5 月份常规祖代鸡存栏环比下降 0.87%，同比增长 66.56%。2024 年 1-5 月份平均常规在产祖代存栏同比增长 34.92%。 受到在产祖代鸡存栏的逐步回升，父母代鸡苗供应量将进一步增加，但是尚未完全传导至 商品代鸡苗。2024 年 5 月份父母代鸡苗产量环比增长 1.06%，同比增长 39.89%；1-5 月份父 母代鸡苗供应量同比增长 22.31%。2024 年 5 月份商品鸡苗销售环比下降 0.19%，同比下降 7.26%；2024 年 1-5 月份商品鸡苗销售量同比下降 2.4%。

根据博亚和讯数据，2024 年 5 月份肉鸡出栏量环比基本持平，同比下降 2.41%；1-5 月份 肉鸡出栏量同比增长 2.8%。肉鸡出栏量维持高位，鸡价低位震荡，目前父母代产能仍旧充足， 预计短期内商品代肉鸡产能难以去化。

2.2.2. 供需博弈下鸡价维持低位震荡，养殖端亏损加深

我国白羽肉鸡行业平均每轮周期长度约 2 年。2012 年以来，行业经历了 5 轮鸡周期，根 据产能去化程度及禽流感等因素影响，每轮周期完整时长差距较大，不像猪周期规律较为明显。 其中，最短一轮周期仅 14 个月，最长一轮周期持续了 36 个月，平均每轮鸡周期 2 年时间左右。 本轮鸡周期开始于 2020 年 2 月，受到世纪疫情和上轮周期产能过剩的影响，出现了长期 磨底的现象。从供给端来看，2019 年、2020 年，连续 2 年祖代种鸡更新量超 100 万套，导致 行业阶段性产能过剩。从消费端来看，持续了 3 年的新冠疫情在一定程度上抑制了连锁餐饮、 大型企业及高校的团体性消费，白鸡需求端疲软，预计 2024 年全年消费需求有望回暖。同时， 随着猪价的止跌企稳，肉鸡价格有望打开反弹空间。

根据博亚和讯，2024 年 5 月份毛鸡均价 7.73 元/公斤，环比-1.5%，同比-18.8%；鸡苗均 价 3.15 元/羽，环比-4.0%，同比+15.0%。据博亚和讯家禽生产和产量预测系统统计，2024 年 5 月份肉鸡出栏量环比基本持平，同比下降 2.41%。“五一”假期结束后，鸡肉冻品库存升高， 鸡肉产品价格震荡弱调，部分屠宰企业压价采购毛鸡，导致肉鸡价格窄幅回落，5 月底肉鸡价 格跌至 7.2 元/公斤，肉鸡养殖持续亏损。随着猪价的加速反弹，短期内预计鸡价下行空间有限。

从产业链盈利水平来看，根据博亚和讯数据，2024 年 5 月肉鸡养殖平均亏损 1.70 元/羽， 环比亏损缩窄 0.09 元/羽，同比缩窄 0.08 元/羽；种鸡环节平均盈利 0.44 元/羽，环比下降 0.16 元/羽，同比增加 0.32 元/羽；肉鸡屠宰端平均亏损 0.45 元/羽，环比减亏 0.13 元/羽，同比减亏 0.17 元/羽。

3. 动保：“新品释放+需求扩张”双轮驱动

3.1. 行业阶段性承压

2018 年以来，我国兽药市场规模呈现出稳步增长的发展趋势。根据中国兽药协会数据， 2016-2021 年，国内兽药产品销售规模由 472.29 亿元增长至 686.18 亿元，年均复合增长率为 7.76%；2022 年我国兽药市场总额 673.45 亿元，同比下降 1.86%，主要是受到下游畜禽养殖 行业长期低迷所导致。2023 年，营收 20 亿以上的企业占市场总量比例超过 20%，营收在 10 亿元左右及以上的企业占市场总量比例超过 41%。整体来看，兽药行业的集中度已达较高水平。

从行业驱动因素来看，我国动保行业市场规模的发展大致分为 4 个阶段： 第一阶段：自 2007-2010 年，我国养殖行业散户占比较高，规模化程度低，对于动保产品 不够重视，渗透率较低，市场销售规模较小；下游养殖行业主要面临的疾病影响为蓝耳病。 第二阶段：2011-2015 年，行业规模增长的主要驱动因素为口蹄疫，口蹄疫疫苗作为新产 品推动市场扩容。目前，口蹄疫疫苗成为行业主要产品之一，且生产资质门槛相对较高。2021 年我国兽用疫苗销售额为 143.51 亿元，其中口蹄疫疫苗销售额 40.2 亿元，占比达 28%。 第三阶段：2016-2017 年，环保政策改革加速推动养殖行业产能去化，大量中小养殖户被 迫退出市场，下游集中度提升。2016 年“中央一号文件”中提出，根据缓解容量调整区域养殖 布局，优化畜禽养殖结构，确保农业生态环境恶化趋势总体得到遏制，治理成效明显。随后， 关于畜禽养殖禁区、十三五生态环境保护规划、水污染防治法等政策密集出台。 第四阶段：2018 年-至今，动保行业规模推动因素受非瘟疫苗上市和养殖行业规模化加速 的双重推动。非瘟疫苗上市以后，有望成为强免产品，动保行业市场规模打开增长空间。2018 年以来，生猪养殖行业规模化加速发展。

3.2. 下游生猪养殖行业规模化明显提升

我国生猪养殖行业主体仍是散户养殖。据中国畜牧兽医年鉴数据显示，2020 年年出栏量 500 头以下的“散养户”出栏量占比达 42.90%。对比美国生猪养殖规模化占比 95%，我国生 猪行业规模化仍有较大提升空间。受到非瘟疫情冲击和头部企业的规模优势，近年来中大型规 模养殖场占比由四成提升至六成左右。 根据中国畜牧业年鉴数据，2013-2022 年我国年出栏量 500-999 头的中小养猪户户数大幅 下降，而年出栏量 5 万头以上的规模化养殖户户数逐年增加。2022 年年出栏 500-999 头养殖 户户数和年出栏量 5 万头以上的养殖户户数分别为 9.6 万户、993 户；同比增速分别为+0.62%、 +16.96%。从养殖行业规模化发展来看，我国规模化养殖场占比不断提升，对于动保产品重视 程度加重，动保产品渗透率将继续提升，有望从长期角度推动动保行业市场规模增长。 从行业集中度变化来看，中国生猪养殖行业 CR10 由 2016 年的 4.8%提升至 2022 年的 20.3%。其中，行业龙头牧原股份市占率由 2018 年的 1.59%提升至 2023 年的 8.78%。参考美 国生猪养殖行业集中度 CR10 约 50%，我国仍有较大提升空间。

3.3. 非瘟疫苗上市推动市场规模打开增长空间

2018 年 8 月，非洲猪瘟首次出现在中国，呈现出传染性强、病畜死亡率几乎达到 100%的 特点。根据农业农村部的数据，2018-2020 年全国共发生非洲猪瘟 99、63、19 起，共计扑杀 生猪 63、39、1.4 万头，而发生数量以及扑杀数量的减少主要是归功于防疫力度以及重视程度 的提升。目前，我国针对非洲猪瘟的防治主要依靠物理隔离预防为主，发病主要以扑杀深埋为 措施，仍未出现有效疫苗进行大规模覆盖。 2021 年 12 月 20 日，农业农村部科技发展中心关于国家重点研发计划“动物疫病综合防 控关键技术研发与应用”重点专项 2021 年度揭榜挂帅项目安排进行了公示，4 个项目中包含 有非洲猪瘟基因缺失疫苗研发、非洲猪瘟亚单位疫苗研发、非洲猪瘟活载体疫苗研发。我国是 生猪养殖和销售大国，由于潜在市场空间较大，非瘟疫苗项目的研发和上市进展备受市场关注。

关于中国非洲猪瘟疫苗市场规模测算，做出如下假设： 1、假设非瘟疫苗出厂价约 25 元/针，一头用量为两针； 2、参照 2018 年以来我国生猪出栏量历史数据，假设生猪年均出栏量约 6.35 亿头，初期 渗透率为 20%，则市场空间可达 64 亿元； 3、假设实现规模养殖场全覆盖，以 2021 年 60%的养殖规模化率计算，市场空间可达 191 亿元，超过 2020 年行业兽用生物制品销售总额。

3.4. 创新研发能力铸就公司核心竞争力

目前国内非瘟疫苗的研发路径主要为普莱柯与兰研所合作的亚单位疫苗、科前生物与华中 农大合作的病毒活载体疫苗、生物股份和中牧股份与中科院合作的亚单位疫苗。其中，2024 年 6 月普莱柯称，公司与中国农科院兰州兽医研究所合作的非洲猪瘟亚单位疫苗已提交应急评 价申请，相关工作正在推进中。

从研发综合实力来看，根据上市公司年报披露，四家公司都同行业技术领先的科研院所进 行协同合作。其中，2023 年生物股份、科前生物主要研发项目数量居前，生物股份、普莱柯拥 有 P3 实验室，中牧股份研发人员数量较为突出。

2023 年，中牧股份获得新兽药注册数量（7 个）和科前生物获得专利数量（23 个）分别 在可比公司中处于领先地位。从研发费用来看，近年来科前生物和普莱柯的研发费用占营收比 例呈现出增加的趋势，生物股份研发费用占比相对平稳。

为了促进动保行业的高质量发展，2020 年 6 月农业农村部印发了新版《兽药 GMP 验收评 定标准》。2022 年新版 GMP 改造实施完成后，通过的企业占比约 70%，落后产能淘汰，行业 集中度进一步提升，拥有丰富产品矩阵的头部动保企业具有明显竞争优势。

4. 种业：生物育种产业化全方位扩面提速

4.1. 2024 年是我国生物育种商业化元年

“二十大”报告再次突出农业重要位置。2022 年 10 月，党的“二十大”报告中指出“全 方位夯实粮食安全根基，全面落实粮食安全党政同责，牢牢守住十八亿亩耕地红线，逐步把永 久基本农田全部建成高标准农田，深入实施种业振兴行动，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手 中”。报告再次突出了农业在我国的重要战略地位，明确了现代化农业的发展方向。 2023 年“一号文件”生物育种产业化政策加码。关于深入实施种业振兴行动，2023 年“一 号文件”中明确“全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大 试点范围，规范种植管理”。这是我国发布的“一号文件”中首次提到生物育种产业化发展，政 策方向明朗，我国制种行业有望迎来中长期的产业变革。

2023 年政府工作报告中提出粮食增产计划。2023 年 3 月的政府工作报告中提出实施新一 轮千亿斤粮食产能提升行动和深入实施种业振兴行动。我们认为保障粮食安全和种业振兴相辅 相成，种业作为农业产业链中的“芯片”，为推动农业高质量发展，实现种源自主可控、种业科 技自立自强对于粮食增产计划具有重要作用。目前，我国农作物单产水平和种植效益较发达国 家还有一定差距，而生物育种技术商业化应用将是我国补齐种业短板的关键。 首批转基因玉米、大豆生产经营许可证发放。2023 年 12 月 26 日，根据《中华人民共和 国种子法》《农业转基因生物安全管理条例》和《农作物种子生产经营许可管理办法》等有关规 定，农业农村部批准国内首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证发放，相关生产经营许可 证涉及多家种子上市公司，包括大北农、隆平高科、丰乐种业、登海种业等。这是继首批转基 因玉米、大豆品种通过品种审定后，转基因种子产业化再进一步，为种企面向市场销售转基因 种子扫除了最后一个障碍。根据《农业转基因生物安全管理条例》，转基因品种在获得生物安全 证书后，需通过品种审定获得种子生产和经营许可证，可以进入商业化生产应用，但是仍限于 指定区域进行。

2024 年 3 月 19 日，农业农村部官网发布关于第五届国家农作物品种审定委员会第六次审 定会议初审通过品种的公示。此次，27 个转基因玉米品种和 3 个转基因大豆品种通过初审，这 些品种的生产企业涉及大北农、登海种业、隆平高科、荃银高科、万向德农、垦丰种业等多家 种业上市公司。未来，预计我国转基因玉米、大豆的品种审定将进入常态化运行，更多种企有 望获得相关品种审定。 目前，转基因农作物已在全球多个国家实现种植销售，其在抗虫耐除草剂、提升单产水平 等方面具有明显优势。自我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积从 2021 年的 200 亩扩大至 2023 年的 400 万亩，预计 2024 年有望达到 1000 万亩，未来种植面积将逐年扩大。 此次生产经营许可证的获批更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，预计未来我国转 基因玉米、大豆种植面积将持续稳步增长。

4.2. 河南加快建设种业强省

为了深入贯彻落实国家政策，河南作为粮食大省和制种大省，结合自身优势，2021 年以来 推出一系列种业产业发展政策及配套措施，致力于推动建设现代化种业强省，全力打造国家种 业战略科技力量。 2021 年 9 月，以国家生物育种产业创新中心为基础，整合全省种业科技资源和力量，河 南省成立了神农种业实验室。2022 年初，河南省推出《关于加快建设现代种业强省的若干意见》， 对种业发展做出重要部署，明确要实施种业企业扶优行动，建立重点企业精准帮扶上市，加大 企业上市推进步伐，打造种业振兴的骨干力量和领军企业，加快形成种业发展新格局。

2022 年 8 月，河南省财政厅发起设立省内首只种业发展基金（河南现代种业发展基金）， 该基金一期财政出资部分 2.5 亿元，共分三期进行，预计总规模将达到 30 亿元。为了加快河南 省现代化种业发展，相关部门从政策、资金投入、人才引进等多方面加大支持力度，致力于打 造拥有国际先进水平的全球一流种业基地，把粮食“芯片”牢牢攥在自己手中，肩负起保障国 家粮食安全的重任。 2023 年 1 月，河南省人民政府发布《关于加快建设“中原农谷”种业基地的意见》，此次 文件延续之前《“中原农谷”建设方案》的政策思路，对于河南省种业的高质量发展明确阶段性 目标要求：2025 年之前，引育种业领域领军人才 20 人以上，引进培育育繁推一体化种业龙头 企业 5 家以上，种业总产值达到 100 亿元以上；到 2030 年，引育种业领军人才 30 人以上， 引进培育育繁推一体化种业龙头企业 8 家以上，其中至少 2 家进入全国种业十强，种业总产值 达到 200 亿元以上；到 2035 年，建成贯通种业领域基础研究、成果转移转化、企业孵化培育 的全链条产业体系，打造千亿级种业产业集群。 长期以来，河南是中国粮食的重要生产基地，种子市场规模全国第一，但是河南省种业面 临产业化水平较低，种企规模小而散的发展局面。在 A 股众多种业上市公司中，仅有秋乐种业 1 家豫企的身影，金苑种业在北交所 IPO 的申请仍在审核中，还有 2 家中棉种业、金博士于新 三板挂牌。河南省种业在产业化的道路上仍有较大发展和提升的空间，依托种植业大省的优势， 河南省种企有望迎来历史性的发展机遇。

4.3. 相关种企有望获得行业集中度和盈利水平的双重提升

2019 年以来农业农村部陆续颁发了转基因玉米、转基因大豆品种的生物安全证书。其中， 大北农和杭州瑞丰率先取得国内转基因生物安全证书。大北农转基因性状储备丰富，在转基因 玉米和大豆方面都取得了突破。杭州瑞丰为隆平高科参股公司，有望借助种业龙头优势进一步 深化转基因技术的商业化应用。

从种业可比上市公司来看，2020-2023 年，隆平高科、登海种业、荃银高科三家种企三季 度预收账款同比逐年正增长。根据历史经验，三季度预收款增速通常与下一销售季的收入增速 维持一致，传统种业景气度已经进入复苏期。从种子销售量来看，2020-2023 年三家公司逐年 维持正增长。其中，2019 年、2021 年荃银高科种子销售量同比增速超过 100%。

5. 宠物食品：潜在市场空间广阔，国货引领消费潮流

5.1. 中国已成为全球第二大宠物市场，未来仍有较大增长空间

随着我国养宠人数的日益增长，宠物行业迅速发展，目前我国已成为全球第二大宠物市场， 行业规模仅次于美国。根据《2023-2024 年中国宠物行业白皮书》，2023 年城镇宠物（犬猫） 消费市场规模为 2793 亿元，较 2022 年增长 3.2%，同比增速放缓，预计 2024-2026 年年均复 合增长率仍将维持在 5%以上。其中，2023 年犬消费市场规模 1488 亿元，同比微增 0.88%； 猫市场规模 1305 亿元，同比增长 6.01%。

根据《2023-2024 年中国宠物行业白皮书》，2023 年宠物犬数量为 5175 万只，较 2022 年增长 1.1%；宠物猫数量为 6980 万只，较 2022 年增长 6.8%。2023 年，我国单只宠物犬年 均消费 2875 元，同比下降 0.2%；单只宠物猫年均消费 1870 元，同比下降 0.75%。

相较于美国的 70%和欧洲的 46%，我国养宠渗透率仍有较大差距。随着我国人口结构的转 变，养宠家庭渗透率有望持续提升。另一方面，随着我国居民生活水平的提高和科学养宠观念 的加深，单只宠物犬、猫的年均消费金额仍有增长空间。未来，行业渗透率和养宠家庭消费力 的提升将是推动我国宠物经济持续增长的主要驱动因素。

5.2. 宠物食品出口数据回暖

从消费结构看，2023 年食品市场仍是主要消费市场，市场份额占比为 52.3%。其中，主 粮、零食占比相对稳定，营养品小幅上升。

根据海关总署数据，2015-2022 年，我国宠物食品出口数量呈现出逐年稳步增长的态势。 2022 年下半年，美联储加息政策下引发人们对于经济波动的担忧，叠加疫情政策优化后海运、 清关速度均恢复正常，海外客户开始了为期 7 个月的库存去化。2023 年全年，中国宠物食品 出口数量同比下降 1.15%。 自 2023 年 9 月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续 9 个月维持同比正增长。根 据海关总署数据，2024 年 5 月我国宠物食品出口数量 3.06 万吨，同比增长 30.89%；1-5 月累 计出口 12.54 万吨，同比增长 23.69%。以美元计价，2024 年 5 月宠物食品出口金额 1.27 亿 美元，同比增长 21.4%；1-5 月累计出口金额为 5.56 亿美元，同比增长 17.58%。鉴于 2023 年上半年基数较低，预计 2024 年上半年我国宠物食品出口数据将得到明显改善，相关上市公 司有望迎来业绩拐点。

由于国内宠物食品企业主要是为海外市场代工发展起家，所以海外业务占公司营收比例较 高，海外客户库存去化对于国内宠物食品企业订单量影响较大。2023 年，我国主要宠物食品上 市公司包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，海外业务收入分别为 14.64 亿元、26.62 亿元、 10.62 亿元，占总营收比例依次为 33.83%、71.04%、75.27%。随着海外订单恢复至正常水平， 2024 年相关上市公司的业绩有望迎来明显改善。

5.3. 宠物食品行业集中度较低，国产品牌表现亮眼

从市场竞争格局来看，我国宠物食品行业集中度较低。2022 年中国宠物食品品牌 CR10 为 24%，相比美国（40.8%）、日本（50.4%）仍有较大提升空间。我国宠物食品行业 CR5 分 别为皇家、麦富迪、顽皮、伯纳天纯、冠能，2022 年市场份额分别是 5.8%、4.8%、2.4%、 2.3%、1.8%。其中，宠物食品 CR5 中国产品牌占据 3 个席位，依次为麦富迪、顽皮、伯纳天 纯。在 2013-2022 年，我国宠物食品行业呈现出国产品牌市占率稳步提升的趋势，相反皇家、 冠能品牌的市占率均有下滑。

不同于欧美国家宠物食品的销售以商超渠道为主，近年来我国宠物食品线上电商渠道发展 迅速。据 Euromonitor 数据显示，2015-2022 年我国宠物食品在线上流通渠道占比从 26.8%提 升至 54.8%；2022 年商超百货渠道占比缩小至 3.4%，约 2015 年的三分之一。

根据公司公告，2022 年乖宝宠物线上销售收入占国内业务比例为 77.85%；整体来看， 2020-2022 年线上销售收入和占比情况都呈现出逐年增长的趋势。另外，中宠股份、佩蒂股份 的线上收入占国内业务比例也均达到 60%以上的水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）