2024年老百姓研究报告：二十三年药房风雨路，成就行业先驱

1. 老百姓：二十三年风雨路，铸就行业传奇

1.1. 苦心经营二十三载，树立行业旗帜标杆

公司是国内营收规模领先、覆盖区域最广的大型药品零售连锁企业之 一。公司发家于湖南长沙，2001 年 10 月在长沙湘雅路开办了全国首家平 价药房，首创开架自选的平价药店模式，受到市场关注后迅速开始异地扩 张和布局，引领了全国医药零售行业的平价浪潮。截至 2023 年 9 月 30 日， 公司门店总数突破至 13,065 家，其中直营门店 8,945 家，加盟门店 4,120 家，覆盖全国 20 个省份、150 余个地级市。 此外，公司兼营药品批发与制造，下设多家子公司大力发展行业高标 准的药店加盟模式、联盟模式及中医馆连锁等业态、积极探索新零售业务， 致力于成为以科技驱动的健康服务平台，打造零售引领、服务协同，不断 向新零售、处方药等领域拓展的创新平台。

公司发展至今已有逾二十多年历史，我们认为发展历程主要可以分为 三个阶段：

1）2001-2008 年：初露头角，独领风骚。

2001 年 10 月，老百姓首家门店长沙湘雅店率先推出“开架式药品自 选超市”的模式对外营业，首创中国平价药房模式，打破医药零售格局。 2002 年 12 月，西安新城店、杭州国都店相继开业，公司开始走出省外， 探索实现打造全国性品牌的构想。“平价药房”模式持续推进，利用大卖 场模式，带动全国范围的药品大降价，形成了平价药房的冲击波，2004 年 公司实现销售额 18.2 亿元，夺得全国连锁药店销售额和利润的双料冠军。

2）2008-2015 年：引战投、行改制、谋上市。

2008 年公司成功引入外资，获得泽星投资增资人民币约 2.47 亿元，成 为中外合资企业。EQT 入资老百姓后，使得公司治理结构和经营理念逐步国际化，同时公司资金实力逐渐雄厚于 2009 年 1 月收购湘潭海诚大药房 （32 家门店），完成企业历史上第一次规模性收购。自此，公司进入快速 并购扩张阶段。公司于 2011 年整体变更为外商投资股份有限公司，并于 2015 年 4 月正式在上交所挂牌上市，成为第三家 A 股上市的连锁药店龙头。

3）2015 年至今：并购整合，聚焦优势区域

上市后，公司利用充分融资优势，于 2017 年定向发行股票、2019 年 发行可转债进一步募集资金，加快行业内并购整合和扩张步伐，先后完成 兰州惠仁堂、扬州百信缘等多家知名的区域连锁药房收购。2022 年 2 月公 司非公开发行股票落地，共募资 17.4 亿元，用于聚焦优势区域发展，加速 自建门店项目。同年 3 月公司以 16.37 亿元完成怀仁大药房 71.9643%的股 权收购，湖南地区市占率进一步提升。

公司已成为行业旗帜标杆，作为国内零售药店行业“平价超市药店” 模式的先行者，先后多次荣获西普会“中国药品零售企业综合竞争力百强 榜”冠军、中国药品零售企业综合竞争力百强榜第一名，具有良好的口碑 和广泛的认知度。

1.2. 股权结构稳定，股权激励助推业绩腾飞

股权结构集中且稳定，实控人持股比例高。公司实际控制人为谢子龙 和陈秀兰夫妇，双方为一致行动人，截至 2023年前三季度，谢子龙和陈秀 兰夫妇通过老百姓医药集团间接持有公司 26.10%的股份，陈秀兰直接持有 公司 1.78%的股份，合计持股 27.88%，持股比例高。 外资股权平稳交接，腾讯入股叠加定增落地有望助力公司长远发展。 泽星投资为公司第二大股东，截至 2023 年前三季度持有 22.09%股份。泽 星投资原本由 EQT 设立的特殊主体 Leader BVI 全资控股，在 2019 年 11 月 Leader BVI 将持有的泽星投资全部股份以 5.57 亿美元的对价转让给 Sonata Company Limited，至此泽星投资易主成功，其中方源资本与春华资本是 Sonata Company Limited 的实际控制人，二者通过旗下基金各持有 Sonata Company Limited 50%的股权。 2020年 9月 23日，林芝腾讯通过大宗交易方式受让公司控股股东老百 姓医药集团有限公司的股票 4,373,400 股，截至 2023 年三季报占公司总股 本 0.97%，跻身公司十大流动股东。林芝腾讯在互联网领域拥有领先的技 术和平台优势，有望通过智慧零售、云计算、云服务等方面全面赋能公司 业务发展，助力“新零售”战略发展。同时，公司于 2022 年 1 月完成了 17.40 亿元的定增，进一步为公司经营扩张奠定基础。

股权激励受益人群广，业绩完成动力足。2022 年，公司发布了上市后 的第二份股权激励计划，合计向 312 位中、高层管理人员授予 263.64 万股 限制性股票，授予价格为 16.78 元/股，除去 7 名高级管理人员后，授予人 群主要为公司中高层核心人员，覆盖面广有利于深度绑定核心员工利益， 保持团队稳定性并激发工作热情。股权激励解锁条件设立相应的业绩考核 标准，以 2021 年归母净利润为基数，2022、2023、2024 年归母净利润增 长率不低于 15%、40%、65%。股权激励解锁条件合理，能有效提高核心 员工工作热情，为公司未来业绩增长注入动力。

1.3. 业绩增长韧性足，盈利能力稳定

公司营收、利润维持高增。受益于门店的内生增长及对外拓展加速， 公司上市后营收、利润保持稳健增长，2022 年实现营业收入 201.76 亿元， 同比增长 28.54%，2015-2022 年 CAGR为 23.64%；实现归母净利润 7.85亿 元，同比增长 17.29%，2015-2022年 CAGR为 18.41%。2023年前三季度， 公司实现营业收入 160.42 亿元，同比增长 16.44%；实现归母净利润 7.17 亿，同比增长 17.54%。

从业务结构看，公司收入主要可以拆分为医药零售业务, 加盟、联盟 及分销业务。其中，零售业务为主要收入来源，收入占比常年保持 80%以 上，批发业务受加盟门店增多占比呈现提升趋势，2023 年前三季度占营业 总收入的比例提升至 17.51%。

从品类结构看，公司经营品种主要包括中西成药、中药、非药品。 2023 年前三季度中西成药收入 125.16 亿元，占总收入的 78.02%；非药品 2023 年前三季度实现营收 23.69 亿元，占总收入的 14.77%；中药同期实现营收 11.56 亿元，占总收入的 7.21%，同比增长 29.50%，我们认为预计受 公司大力发展中医馆等模式影响。

盈利能力整体稳定，费用率稳中有降。受加盟业务占比提升、处方药 销售占比较高等因素影响，公司近年来毛利率些许下滑， 2023 年前三季度， 毛利率为 32.50%。费用率方面， 2022 年公司销售费用率、管理费用率、 财务费用率分别为 19.32%、 5.50%、 1.16%，分别同比提升（减少）- 1.49pct、+0.89pct、-0.03pct，管理费用率增加主要是股权激励计划影响。 2023 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 20.92%、 4.39%、0.86%，较去年同期分别下降 0.10、 0.27、 0.10 个百分 点，预计主要受益于数字化改革和精细化管理。受此影响，公司 2023 年前 三季度净利率为 5.32%。

2. 行业集中度持续提升，处方外流逐步兑现，赛道景气 度高

2.1. 1 连锁化率提升，龙头连锁药店有更大市场空间

据药品监督管理统计年度数据显示，2012-2022 年我国零售药店数量 由 42.38万家增长至 64.39万家，CAGR为 4.27%，截止 2022 年底连锁药店突破至 36 万家，同比增长 6.71%，近 10 年 CAGR 为 8.96%，2022 年连锁 率已进一步提升至 55.92%，相较 2012 年提升 19.91pct，连锁化率明显提 升。

市场集中度不断提升，百强市占率突破 50%。据中国药店最新数据统 计显示，2022年我国前 100强药店营收规模合计约为 2800亿元，同期国内 整体药品零售总额约为 5015 亿元，百强销售额占比突破至 55.83%，自 2017 年开始百强销售额占比以年均近 3 个百分点的速度提升，2022 年更是 提升了约 3.4pct。 格局出现分化，头部公司营收增速更快。2022 年零售药店 10 强企业 营收合计约为1550亿元，同比增长19.97%， 显著高于国内50强企业17.03% 和百强企业 13.68%的同比增速。从更长维度看，受益于行业集中度的提升， 前 10 强企业十年营收复合增长率达到 19.97%，明显高于百强企业 10 年复 合增速 14.02%，并远超市场整体 7.86%的复合增速，头部效应明显。

对标美日，我国头部药房占比低，市场空间大。美国药店行业高度集 中，美国零售药店行业并购整合开始于 20 世纪 90 年代初，逐步形成了多家跨地区的全国性药品连锁企业，市场主要被 CVS、RiteAid、WBA 三巨 头垄断，援引健之佳招股说明书，据中康 CMH 数据显示 2021 年美国药店 连锁率达到 71.1%，前三大药房市占率合计占比为 87%。此外，日本前三 大药房 2021 年市占率为 30%。2022 年国内零售药店百强占比 55.83%，十 强仅占比 30.91%，占比低，市场提升空间大。 政策受益，行业集中度有望持续提升。 商务部发布《关于“十四五” 时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，到 2025 年，培育形 成 5-10 家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强 企业年销售额占药品零售市场总额 65%以上，药品零售连锁率接近 70%， 以目前行业所处水平来看，药店行业仍有很大发展空间。

2.2. 政策驱动叠加门诊统筹落地，处方外流有望提速

处方外流是指患者在医院进行疾病诊断治疗，拿到医生开具的处方后， 不在院内药房进行处方调配，而选择到院外医疗机构进行购药的行为。 处方外流的主要目的是打破医院对药品的垄断，形成药价市场化竞争 机制，打击药品销售利益输送链，破解以药养医的弊端。国家也从顶层设 计上加速不断完善处方外流政策，2012 年国务院明确要破除“以药补医”， 推进医药分开，逐步取消药品加成；2015 年国务院要求推进城市公立医院 试点医药分开，提出试点公立医院药占比降到 30%的目标（不含中药饮 片）；2016 年国务院发文明确禁止医疗机构限制处方外流。相关政策主要 集中在明确禁止限制处方外流和医院药品控费严格等角度出发。2017 年是 处方外流的分水岭之年，国务院鼓励连锁药店发展、探索医院处方信息共 享机制。西安、天津、北京等多地积极试行“电子处方”政策，发展处方 流转平台。

进入 2021 年后，利于处方外流的政策不断加码。2021 年 4 月，国务 院办公厅发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导 意见》，主要针对职工医保账户进行调整，在调整个人账户划入比例的同时，同时拓宽统筹基金的使用范围，逐步将多发病、常见病的普通门诊费 用纳入统筹基金支付范围，并且将符合条件的定点零售药店提供的用药保 障服务纳入门诊保障范围，门诊统筹待遇也进一步提高。

同年， 4 月国家医保局、卫健委颁布《关于建立完善国家医保谈判药 品“双通道”管理机制的指导意见》，提出定点零售药店要与医保信息平 台、电子处方流转平台等对接，保证电子处方顺畅流转。 定点药店纳入门诊统筹管理出台，处方外流有望提速。为配合落地职 工医保账户改革，切实保障患者需求，2023 年 2 月 15 日，国家医保局下 发《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》将符合条件 的定点零售药店纳入门诊统筹管理，按照文件要求定点零售药店门诊统筹 的起付标准、支付比例和最高支付限额等，可执行与本统筹地区定点基层 医疗机构相同的医保待遇政策。同时强调，将加强医保电子处方中心建设， 加速处方外流。对于零售药店而言，获得统筹定点药房的资格，将在医保 个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，我们认为借助门诊统筹和 “双通道”政策，定点药店可接收更多的院外处方，加速处方外流，承接 其背后市场增量。据公司年报显示，参考美日， 2020 年处方药药店渠道销 售占比超过了 45%，同期中国仅为 15%，药房板块有望持续受益处方外流。

各地门诊统筹逐步落地， 结算端平台搭建完成，处方流转进程有望 加速。由于各地出台执行细则和推进进度略有差异，门诊统筹在全国落地 节奏不统一，截至 23 年 8 月已有 25 个省份约 14.14 万家定点零售药店开 通了门诊统筹报销服务，累计结算 1.74 亿人次，结算医保基金 69.36 亿 元。此外，据西安日报援引国家医保局数据，截至 2023 年 7 月 18 日， 已有 26 个省份依托国家统一医保信息平台，完成统一的医保电子处方中 心上线应用，可实现全国跨省电子处方流转互认及医保报销，接入 1.02 万家定点医疗机构以及 6.63 万家定点零售药店。按照国家医保局要求， 2023 年 12 月 31 日前，各省份要依托全国统一的医保信息平台电子处方中 心，建立健全全省统一、高效运转、标准规范的处方流转机制，实现省域 内“双通道”处方流转电子化。据云南医保协会报道，云南省肿瘤互联网 医院已于 2023 年 11 月 1 日开出全国首张依托国家医保电子处方中心的线 上电子处方，并流转至定点零售药店完成医保结算，这是全国统一医保信 息平台深化应用的又一重要成果，我们认为随着各地推进医保电子处方流 转，完善处方流转机制，处方流转的问题有望逐步解决。

处方外流等多因素驱动零售药房份额稳健提升。据米内网数据显示， 2022 年我国三大终端药品销售额为 17,936 亿元，同比增长 1.1%。尽管公立医院终端市场份额仍居于首位，但从占比及增速来看均处于下滑趋势， 其 2022 年销售额为 11,083 亿元，同比下降 1.7%，市场份额占比下滑至 61.8%。与之相比，作为第二终端的零售药房市场保持了稳健增长，2022 年药品销售额 5,209 亿元，同比增长 9.1%，在三大终端的份额占比提升至 29.0%。

此外，伴随系列政策持续落地，从零售药店药品销售结构数据来看， 处方药占比持续提升，2022 年药店销售的处方药占销售规模比重为 46.21%，较 2018 年提升 7.19 个百分点。我们认为随着门诊统筹的持续推 进，处方外流有望加速，此外随着国家药品集采持续推进，院外药品零售 渠道价值得到重视，零售药房市场规模保持稳中向好态势。

3. 坚持“四驾马车”战略，内生+外延双轮驱动

3.1. 全国网络布局已具规模，自建门店显著提速

门店遍布全国20个省区直辖市，门店数增长快。公司自成立之初起便 探寻全国零售网络铺盖，2001 年 10 月首家门店长沙湘雅店开店后，于次 年走出湖南省，开拓西安和杭州市场，后于 2005 年加速开拓新兴省份，截 至上市前，公司零售连锁网络遍布湖南、陕西、浙江、广西、安徽、山东、 河北、广东、天津、江西、上海、湖北、河南、北京和江苏 15个省、自治区及直辖市，门店沿京广线和沪昆线覆盖中东部腹地，为行业内少有的全 国布局企业。 上市后至今，公司运用融资优势，借并购等手段新开拓了多个省份市 场，持续推进全国布局，截至 2023 年前三季度公司营销网络（含加盟业务） 已覆盖全国 20 个省级市场、150 多个地级市，拥有直营门店 8,945 家，加 盟门店 4,120 家，合计总门店数 13,065 家，门店数较 2015 年上市之初增长 了 12 倍之多，全国布局成效显现。 新增自建门店数量提升，即将步入业绩释放期。门店扩张是公司实现 经营规模持续扩展的重要途径之一，截至 2023年前三季度公司新增直营门 店 1,479 家，从公司自建及收购门店数量来看，自 2020 年起新增自建门店 数量开始超过新增并购门店，呈现增长趋势，公司新店拓展恢复到以自建 为主，2023Q3 自建新店数占直营门店比约 12.6%，同期并购新店门店数占 比仅 3.9%。根据公司介绍，在历经前期的筹备与培育阶段后，自营门店盈 亏平衡周期约为 10-14 个月，公司 2021-2022 年每年 800 家以上的新建门 店，业绩有望开始逐步释放。

3.2. 星火并购模式聚焦区域扩张

自 2014年头部连锁药房陆续上市后，凭借其得天独厚的融资优势，推 动了行业并购整合。公司顺势推出“星火”并购模式，星火并购模式指， 通过保留收购标的创始团队部分股权，进行利益深度捆绑，并设置业绩对 赌考核，共同创造双赢局面。

星火模式在跨区域并购扩张和聚焦优势区域发展中起到关键促进作用: 1)复盘江苏省，2016 年 5 月公司收购扬州市百信缘医药 65%股权，并 以此加大对扬州市区的深耕，百信缘医药彼时作为公司非全资子公司在 2017 年发起了多桩收购，加大了对市区、县域药店的拓展。此外，公司亦 以扬州市为跳板加大对周边市区渗透力度，先后在昆山、镇江、泰州、南 通收购区域连锁龙头，如收购镇江华康 65%股权、收购泰州隆泰源 51%股 权，收购江苏南通普泽 51%股权等。坚持了公司“根据地”发展规划，深 耕当地市场，通过收购市级、县级区域优质连锁药店，以点扩面，在江苏省内形成了星火燎原之势，迅速抢占市场份额。

受益于“星火”模式在江苏市场的推进，公司成功将华东区域打造成 为继华中区域外的最大收入来源地。截至 2023年前三季度，华中、华东地 区分别拥有直营门店 3,186 家、2,666 家，门店合计占比达 65.42%。华中区 域为公司核心大本营包含了根据地湖南、湖北、江西、河南、贵州五个省 份，区域收入占比一直位列公司第一，2023 年前三季度贡献收入 69.82 亿 元，同比增长 16.77%，占总营收 43.52%。华东地区为公司收入贡献第二 大来源，主要包括江苏、浙江等省份。华东地区同期贡献收入 40.24 亿， 同比增长 18.42%，占比 25.09%。

2）以内蒙古自治区为例，2017 年 9 月公司斥资收购通辽泽强 51%股 份，成功切入内蒙谷自治区。通辽泽强是内蒙古自治区通辽市药品零售龙 头，公司借此收购，填补内蒙古自治区的市场空白，并以此为大本营，进 一步拓展内蒙古市场。2020、2021 年公司，通辽泽强作为公司控股子公司先后发起两桩收购，成功进入到呼和浩特市场。同时，公司持续加码内蒙 古区域，于 2020 年 12 月底发布收购赤峰人川大药房 100%股权公告，人川 大药房位于内蒙古核心区域赤峰市，是赤峰市最大的药品零售连锁企业。 通过此次全资收购，公司在内蒙古地区市占率和影响力进一步提升，有利 于提高当地议价能力，整合内蒙地区地采资源，目前公司内蒙古市占率位 居首位。

星火模式在延续，密集深耕发展华中区域。2022 年，公司以自有资金 17.25 亿元控股收购怀仁药房 75.8445%股权成功落地，怀仁药房是湘西地 区最具影响力的零售连锁药店之一，拥有直营药店 660 余家，分布在怀化、 湘西自治州、邵阳、张家界等大湘西区域及贵州，位列 21世纪药店百强榜 单 22 位，此次收购填补了公司湖南营销网络覆盖中空白区域，能有效形成 了区域合力，进一步提高湖南区域市占率，截至 2022 年末，公司位于湖南 的门店已超过 3,500 家，成为了湖南省域门店数和销售额最多的连锁药店 企业。 多年并购项目培育专业团队，强大整合能力保证并购标的业绩高效完 成。在多年并购经验基础上，公司专业化并购团队严格把控尽职调查筛选 优质标的，同时全方位完善投后管理、赋能标的公司，实现对公司文化的 认同。在专业化并购团队和标的公司原始股东的共同努力下，公司大型收 购项目 3年整体对赌业绩完成度高，平均业绩对赌完成率约为 110%。2022 年湖南怀仁净利润超业绩承诺达成，再次彰显了公司卓越的整合能力。

3.3. 加盟业务优势显著，联盟业务齐头并进

公司是行业内最早大力发展加盟业务企业之一，已步入收获期。自 2015 年起，公司前瞻性地开始大力发展加盟业务，借加盟之势，实现空白 区域新突破，同时快速提升区域品牌影响力。公司下设老百姓健康药房专 门负责管理加盟业务，加盟门店招牌后缀都有健康药房，用以区分公司直 营门店。加盟门店重点布局锚定县域乡镇市场，势头发展火热，门店数量 从 2017 年 299 家，增长到 2023 年前三季度的 4,120 家。

高标准、严要求的加盟模式，保证经营质量。据中国药店总结，加盟 模式业态在我国药店行业已大致经历了四个阶段，前两个阶段分别是 2002-2005 年快速圈地期与加盟野蛮成长期及 2006-2008 年集中剥离期。早 期两个阶段暴露出加盟门店在进货渠道不规范、服务人员专业水平参差不 齐、违规经营等问题，一直饱受业内人士和监管部门所诟病，使得连锁药 店声誉受损。公司在总结加盟业态发展水平不足的基础上，依托其健康药 房对加盟业务采用类直营管理模式，同时实行“七统一”管理，即要求合 格加盟商统一品牌标识、统一管理制度、统一计算机系统、统一人员培训、 统一采购配送、统一票据管理、统一药学服务标准，保证药品质量与服务 质量，商品实现 100%配送，解决困扰行业许久的加盟模式弊端。

除此之外公司对加盟店实施多项扶持政策，从早期选址指导、开业策 划到后期的运营指导和专业培训，公司都有全方位的支持，切实赋能加盟商。据搜药公众号报道，2023 年上半年，加盟业务新渠道招商模式初见成 效，老百姓第三届“318 加盟直播招商节” 全款签约店数刷新招商节纪录。

加盟模式增厚利润，加强议价能力，促进自有品牌销售。加盟模式为 公司带来了新的收入增长点，具体细看主要来源于配送购销差价、加盟费、 管理费和软件使用费，公司对加盟店实行商品 100%配送，加盟店的药品、 货物均由公司负责统一采购配送；此外，我们认为加盟门店还可以增加公 司整体的采购量，增强向上游企业的议价能力，进一步降低采购成本。加 盟店还将推动老百姓自有品牌的销售，优化收入结构。 联盟业务齐头并进，构建共赢生态。公司深谙中小连锁药房和单体药 房在数字化经营管理、上游议价、品牌影响等方面处于劣势地位，在行业 监管趋严之下抗风险能力更弱，以此为契机，公司设立“药简单” 作为老 百姓联盟平台，定位于“县域龙头的全托管专家”，以医药零售连锁联盟、 营运营销、专业培训及全品类商品输出等综合赋能服务为主体，向中小连 锁药房提供管理咨询和供应链整合服务，创造合作空间。截至 2023 年三季 度，药简单业务覆盖 23 个省市，其中重点深耕 12 个省市，联盟合作企业 达到 198 家，涉及门店数近 10000 余家。2023 年前三季度，公司联盟业务 实现配送销售额 1.47 亿元，同比增长 30%。

4. 门店转型加速，打造专业药房，提升盈利能力

4.1. 大店分拆降本增效，营运效率得到改善

公司发展早期专注于大店模式，取得了较好效果，随着经济发展，分 商区化特征越来越明显，许多城市原有的核心商圈吸引力正在下降，新兴 商圈分流作用明显，在这趋势下，门店客流下降，房租及人力等成本上涨 增加了大店经营压力。公司自 2019 年以来启动大店优化，实施大店拆小店 的方案，优化大面积门店，增加中小成店铺数量，以整体提升平效，主要 将一家大店拆分为 3-4 家小店，或缩减大店面积。 大店优化工作已有显著成效，店均面积、日均平效逐步改善。截至2023 年前三季度，公司旗舰店、大店、中小成店数量分别为 121、254、 8,570 家，其中大店和旗舰店门店合计占比为 4.19%，较 19 年 8.24% 的占 比下降近一半。从店均面积来看，公司旗舰店店均面积由 2019 年的 504 平 方米下降至 2023 年前三季度的 392 平方米，同期大店店均面积由 240 平方 米下降至 198平方米，中小成店店均面积由 111平方米下降至 101平方米。

从平效数据来看，大店平效提升明显，2019-2023 年前三季度，旗舰 店日均平效由 142 元/平方米提升至 226 元/平方米，大店日均平效由 84 元/ 平方米提升至 102 元/平方米，中小成店日均平效略微下滑，由 46 元/平方 米下降至 40 元/平方米，主要原因系公司 2023 年新增门店较多，且新增门 店以中小成店（社区店）为主，绝大部分新增门店在地级市及以下基层市 场布局，虽然此类门店平效略低，但租金、人力等成本也更低，盈利性及 成长性较好。

4.2. 物流网络建设日趋完善，统采比例受益提升

公司重视供应链管理和物流网络的建设。据物流技术与应用网站介绍， 医药连锁经营企业的核心竞争力在于集中采购、集中库存、统一配送、规 模销售的成本优势。在此种经营模式下，物流体系发挥着重要作用。依托国内发达的运输网络，公司不断完善和扩宽物流体系网络，建立了区域为 中心辐射周边、省级配送中心直配门店的高效物流网络。目前，公司建立 了 1 个全国性物流中心（湖南长沙），4 个区域物流中心（杭州、西安、天 津、合肥）以及 20 个省级配送中心，仓储面积超过 22 万平方米。同时， 通过引进 WMS（仓储管理系统）、 WCS（仓库控制系统）、 DPS（数据化 拣货系统）、 TMS（运输管理系统）等先进的物流管理系统，实现物流体 系的高效运行。

统采比例受益于物流网络建设逐年提升。2023 前三季度，公司统采销 售占比 67.9%，较 2022 年同期提升 1.9pct，上市之初统采比例低于 40%， 自 2019年长沙全国性物流中心投入运营来，统采占比提速快。此外随着公 司对并购门店的整合深入，在兼顾不同区域顾客产品偏好差异的同时，推 进采购物流战略整合以提升供应链效率，统采占比有望持续提升。据公司 测算，统采占比每提升一个百分点会带来大约 0.1-0.2 个百分点的毛利率提 升。同时，在“精细化运作，全方位服务”的战略方针下，公司自有品牌 在产品开发及供应链共建方面持续突破，业绩保持高速发展。2023 年 前三 季度， 自有品牌销售占比 19.5%。

4.3. 强化药事服务能力，乘门诊统筹东风，积极承接处方外流

公司积极对接门诊统筹，分布区域广。由于各地在门诊统筹政策落地和执行细则等方面存在差异，公司全国布局的门店网络体系有望率先迎来 门诊统筹政策带来的挑战和机遇，截至 2023 年三季度末，在公司门店网络 覆盖的 20 个省份中，门诊统筹政策已落地 14 个省份，旗下成功对接门诊 统筹门店数为 2,893 家，占公司总门店数 22.14%，其中直营门店落地 2,538 家，占比 28.4%。在公司覆盖的 150 余个城市中，已落地门诊统筹的城市 为 57 个，占重点城市的 57.3%。 统筹落地后提升客流和客单价，公司积极应对享受政策红利。从经营 数据看，纳入门诊统筹管理给门店客流和客单价均带来了积极影响，根据 公司两年以上可比老店 2023 年二季度统计数据，统筹门店医保成交人次、 销售额都比非统筹门店高，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。后续随 着政策对于社会药房“应纳尽纳”的总方针逐步落地，叠加“医院电子处 方流转药店”的步伐加快，门诊统筹药店数量及占比有望持续提升，公司 基于门诊统筹的大趋势，依据各城市不同政策，制定针对性策略，有望进 一步迎来处方外流红利。

重视慢病管理能力提升，强化药事服务能力。我国慢性病患者基数庞 大，慢病用药市场空间大。慢病的规范化治疗离不开长期用药与规范管理， 作为慢病管理的重要阵地，零售药店已成为身边可靠的购药渠道，助力患 者提高治疗便利性和依从性，公司致力于提升慢病服务体验，为顾客提供 全面、科学、持续的深度慢病管理服务，公司全国大部分门店铺设血糖、 血压、心率、血尿酸、血脂等慢病的蓝牙自测设备，有利于通过执行标准 化流程协助顾客健康监测及合理用药。

同时，2018 年公司正式成立“慢病与健康管理中心”，以会员为中心， 针对会员健康危险因素进行全面管理，提供“一对一”、“精准化”的健康 管理服务，为顾客提供更优的疾病解决建议。截至 2023 年三季度末，公司 慢病管理服务累计建档 1200 万+人，累计自测服务自测 5100 万+人次，累 计回访 2200 万+人次，举行线上线下患教 2.2 万+场次。 门诊统筹叠加长处方新规，处方外流有望提速。2021 年 8 月 10 日，国家卫健委、医保局联合印发《长期处方管理规范（试行）》。新规强调， 医师开具长处方后，患者可以自主选择在医疗机构或者社会零售药店进行 调剂取药。根据患者的诊疗需要，长处方的处方量一般在 4 周内，病情稳 定的患者可适当延长，但最长不超过 12 周，社会零售药店作为慢病管理不 可或缺的环节地位得到认可。据健康界报道，自国家层面《长期处方管理 规范（试行）》发布以来，特别是伴随着各省市门诊统筹的推进，各地多 有制订落地细则，根据各省市实际情况，相关条款有所区别，处方的周期 以及覆盖病种范围均得到进一步放宽。据弗若斯特沙利文数据显示 2020 年 慢病的处方量占全部处方量的 87.0%，新规允许患者可以在接入慢病资质 的社区药店中自由购药，将加速处方外流进程，具备药事服务能力的龙头 药店将长期受益于慢病管理业务带来的增量业绩。 专业药房与药事服务能力两手抓，提升承接处方外流能力。公司高标 准建设专业药房，2023 年前三季度新增“门诊慢特病”定点资格门店 227 家，达到 1,280 家；新增具有双通道资格门店 39 家，达到 266 家；新增 DTP 门店 9 家，达到 171 家，公司直营门店中医保门店占比 86.88%，能较 好承接处方外流。此外，公司通过鼓励员工考取执业药师和药师资格、积 极组织一线员工培训等方式，持续提升专业药事服务能力，强化承接处方 外流能力。

4.4. 数字化建设卓有成效，赋能线上新零售业务

公司深耕数智化建设，不断夯实和强化信息化基础。2019 年开始，公 司快速推行数字化转型战略，利用数字化技术优化业务布局、组织架构， 夯实竞争优势，受益于数字化推进，公司在经营管理水平和效率、采购降 本增效等方面提升明显，同时在数字化领域持续多年的投入，使得公司在 BI 系统、大数据平台、云计算平台互联网 APP 等 IT 领域已有建树，已具 备较全面的信息支持系统。 线下门店全面上线 O2O 服务，借数字化营销提升服务能力。公司 O2O 业务中台上线后，已实现线下门店全面对接第三方 O2O 平台，截止 2023 年三季度末，已有 10,005 家门店上线 O2O 服务，占公司门店总数的 76.58%，线上渠道销售额达 14.9 亿，同比增长 60%。同时公司依托数字化 驱动全渠道发力，通过自建线上商城、入驻第三方医药电商平台和 O2O 服 务平台扩大服务半径，为患者提供更优质的服务体验，报告期内公司继续 推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨， 增加多渠道运营。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）