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老百姓（603883）研究报告：全国化布局领先的连锁药店企业，稳扎稳打强化区域优势。公司是一家总部位于湖南，以药品零售为主营业务，同时经营药 品批发与制造业务的全国化连锁药店企业。通过直营、星火、加 盟、联盟“四驾马车”齐头并进的发展战略，聚焦重点省份的布 局，目前已经覆盖湖南、江苏等 20 个省级市场，在多个省份市 占率领先。2022 年 6 月公司门店数量突破 10000 家，成为中国首 家门店数量破万的民营上市连锁药店，率先进入万店时代。公司 在 2022 年 8 月 1 日发布股权激励计划草案，拟授予激励对象限制 性股票不超过 310.54 万股，授予对象包括公司高管、中层管理人 员及核心骨干共 321 人，覆盖范围比较广泛，能够有效调动员工 积极性。该股权激励考核要求以以 2021 年归母净利润为基数， 2022-2024 年增长不低于 15%/40%/65%，彰显了公司对未来发展 的信心。

行业趋势持续向好，处方外流空间广阔

连锁率和行业集中度提升仍然是行业主旋律。药店连锁率由 2011 年的 35%提升至 2021 年 Q3 的 57%，TOP10连锁药店市占率由 2015 年的 16%提升至 2021 年的 21%，但与发达国家比仍具有较 大提升空间。院外渠道处方药销售占比仍然较低，对比日本经历 10 年左右时间处方外流率提升 30%，中国经历的时间预计更短。 一方面有望参考日本医药分离改革及连锁药店发展经验，另一方 面国内促进处方外流政策不断推动，根据预测，2025 年零售药店 承接处方外流后的市场规模有望达到 6367 亿元，市场空间阔。

内生+外延增长动能充足，稳扎稳打不断强化区域优势

公司通过直营、星火、加盟、联盟四轮驱动门店扩张，推动横向 和纵向发展的立体化深耕模式。2022 年上半年公司门店数量达 10009 家，其中直营门店数量达 7254 家，华中、华东区域门店数 量分别达到 2748、1961 家， 2017-2021 年直营门店数量复合增长 率 20.68%、33.36%，在优势区域门店数量保持较快增长，为区域 扩张打下坚实基础。星火并购方面，公司 2022 年上半年以 16.37 亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司 71.96%的股权，在 4 月份完成并表，并于 7 月份收购怀仁药房 3.88%少数股权，公司 目前合计持有其 80%股权。收购完成后老百姓在湖南地区的门店 数超过 3000 家，进一步提升公司的规模效应和竞争优势。公司 对怀仁药房整合达到既定目标，从管理、商品、品牌多方面进行 赋能提升精细化运营能力，体现公司强大的并购整合能力。加盟 门店达 2755 家，公司加盟业务运营经验丰富，帮助公司门店网 络下沉至县域乡镇市场。公司不断优化门店布局，新开门店对于 商圈、人流等把握更加精准，坪效、租效等经营效率指标稳步提 升。此外，公司不断推动数字化建设，通过对门店、商品、人事 等基础数据的分析，构建以数据驱动的药品供应链体系，加强商品采购、物流运输等方面的协同效应，降低采购、运输成本，提 升公司精细化管理能力，实现降本增效。