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老百姓研究报告：老牌连锁药店龙头，四驾马车加速扩张，精益运营提效显著。连锁药店行业中长期集中度提升+处方外流增长逻辑不变。从短期经营 看，2023 年 7 月以来全国中西药品类销售额环比增长，且头部药店营收 增速显著高于行业平均增速。从中长逻辑看，我国行业集中度仍有提升 空间，2022 年 CR3 仅 12%，同期美国接近 90%，日本超 30%。此外我 国零售终端处方药占比逐步提升，由 2017 年的 15.6%增长至 2022 年的 20.8%，近期门诊统筹政策加速落地对门店量价影响短期承压、长期利 好，在医药分离大背景下，预计处方外流进程有望加速。

坚持“直营+并购+加盟+联盟”四驾马车立体深耕模式，多地布局享门 诊统筹红利。公司聚焦发展“9+7”优势省份市场，通过星火式并购、 加盟联盟等方式，优势地区数量逐年增加，2022 年已拥有市占率前三的 省份 10 个，其中市占率第一的省份 4 个。截至 2023Q3，公司直营 94 个重点拓展城市中，已落地门诊统筹城市 51 个，统筹门店数 2893 家， 占总门店数 22.14%，且为门店客流量及客单价均带来正向影响，公司统 筹门店 2023Q3 销售额同比增长 19.4%。预计随着统筹政策的进一步深 化落实，公司多地布局有望享红利。

精益运营提质增效，多维度提升竞争力及盈利能力。公司在供应链、业 务、门店、人员等维度采取精细化管理，降本增利成效明显，销售费用 率呈逐年下降趋势，且存货运营能力得到改善，上市以来由平均 103 天 降低至 2022 年 87 天。从业务结构看，截至 2023Q3，公司统采销售占 比为 68%，相比 2019 年提升近 30 个百分点，统采占比提升有望带动整 体毛利率增加。此外，公司在自有品牌销售上，占比已逐年提升至19.5%， 通过提升自有品牌销售占比，有望促进利润增长。