2024年途虎研究报告：领军汽车后市场的长期主义者

途虎养车：中国领先的线上线下一体化汽车服务平台

途虎养车成立于 2011 年，经 13 年发展至今已经成为中国领先的线上线下一体化汽车服务 平台。凭借以客户为中心的模式和精简的供应链，提供数字化及按需服务体验，直接满足 车主全方位多样化的产品和服务需求，公司构建了由车主、供货商、汽车服务门店和其他 参与者共同组成的汽车服务平台。

途虎是中国最大的独立汽车服务平台，在门店数量、收入规模、用户量级等多方面行业领 先。在用户规模方面，公司拥有中国汽车服务供应商聚集的最大车主社区平台，据公司公 告，截至 2023 年底，公司的旗舰应用程序“途虎养车”和线上网站累计拥有 1.15 亿名注 册用户，其中最近十二个月的交易用户数超 1,930 万名。公司亦积极拓展获客渠道，据途 虎养车联合巨量引擎发布的《2022 汽车后市场行业洞察报告》，2022 年 7 月，途虎养车联 合抖音开启本地化经营合作，面向全国工场店在供应链、运营、服务等方面长期为门店赋 能外，在营销层面也不断探索为门店引流拓客：从团购产品+门店 POI 加热的基础组合为本 地门店进行引流，公司已在抖音上拥有数个粉丝数量较多的账号，其中“途虎养车”和“途 虎养车网百科”分别拥有 181.7/158.9 万关注（截止 2024 年 3 月 17 日），并已实现抖音全 链路从下单到选店再到履约的闭环打通。而抖音等新媒体渠道的推广也在用户导流和品牌 心智塑造方面进一步赋能公司发展，据 QuestMobile 数据显示，自合作开始的 2022 年 7 月至 2024 年 3 月，途虎养车应用程序月度用户规模已从 950 万上升至 1,357 万，我们认 为其与抖音的合作一定程度上助推了其用户规模增长。 公司平台服务网络不断扩张。截至 2023 年底，公司在全国拥有 5,909 家途虎工场店，覆盖 超 300 座城市，是中国最大的独立汽车服务平台。2022 年公司收入 115.5 亿元，在 IAM 中 排名第一，市场份额 0.9%，超第二至第五名之和，已建立起了较为明显的行业竞争优势。 2023 年公司总营收进一步增长至 136.0 亿元，2023 年市场份额提升至 1.0%。

发展历程：以轮胎为切入点，深耕汽后市场全产业链

逐步构建标准化体系，聚合门店系统、供应链、人才培养等关键因素形成扩张内在推动力。 公司成立初是纯粹的线上零售平台，从轮胎销售业务切入，采用线下合作店模式，后逐步 扩展全品类服务体系，实施标准化战略，不断扩大业务覆盖范围：一方面逐步建立起由管 理良好的门店和技师组成的线下网络，在门店端打造标准化的运营、服务模型，扩展规模 优势；另一方面直接与超 3,000 家汽车零配件供货商合作，形成强大的供应链和覆盖全国 的仓储和物流体系。途虎已围绕汽车服务产业链打造全链路系统化体系，融合了客户端、 供应链端和门店管理端，并开发出一套完整的技术支持系统，涵盖零部件匹配大数据平台、 仓储管理、运输管理、订单管理、门店管理、技师支持和管理等多个领域。

1）初创探索期（2011-2013）。2011 年，途虎养车网创立，定位为纯粹的线上零售平台， 以轮胎销售业务为切入点，通过线上销售、线下安装的方式，提供便捷的轮胎购买服务， 为跑通该模式启用合作店模式，与线下门店展开合作，途虎为合作店派单，门店帮助完成 最终的安装服务。2012 年在上海设立物流中心，帮助促进江苏及上海地区的配送服务。2013 年公司合作门店数量已超过 4,000 家。

2）服务拓展与模式优化期（2014-2017）。该阶段公司逐步突破纯平台模式的瓶颈，逐步扩 展主营业务品类，构建全品类服务体系，推出工场店增强线下用户体验及品牌建设，线上 线下一体化模式逐步成熟。2014 年，公司品牌名称由“途虎养车网”升级为“途虎养车”， 途虎养车 App 上线运营，模式上逐渐转向 B2C+B2B，搭建更为高效的汽后市场产业体系。 2015 年推出蓝虎系统，发力门店售后服务标准化、数字化，提高门店的透明度和管理效率。 2016 年，开设首家途虎工场店，建立线上线下一体化商业模式，采用轻资产加盟模式构建 解决门店实际问题的能力、持续提升门店核心竞争力，从线下合作门店中择优转化，通过 产品、价格和服务标准的改造，使线下服务质量能得到最大程度的保障。

3）全国扩张、品牌建设与技术创新期（2018-2020）。在这一阶段，途虎养车继续开设工场 店，加速在全国范围内的布局。同时，通过广告宣传和品牌合作，提升品牌知名度和影响 力。2018 年，与埃克森美孚化工、普利司通及佳通轮胎建立战略合作伙伴关系。2019 年， 与博世及朝阳建立战略合作伙伴关系。公司在该期间加大了技术研发投入，开发了更多智 能化服务和管理系统，2019 年开始实施一物一码系统，实现店内货品追踪，在 App 上使用 专有人工智能技术进行定制化推荐。2020 年，公司累计交易用户数超 2,000 万，服务门店 数量在中国所有汽车服务供应商中排名第一。

4）服务深化与业务创新期（2021 年起）。该阶段公司稳步深化现有产品及服务并拓展市场， 2023 年途虎养车工场店超 5,000 家，累计注册用户超过 1 亿。同时公司持续创新业务，围 绕新能源汽车的需求与痛点，通过提供多项创新服务项目、人才培养计划以及参与制定行 业规范，率先布局新能源领域。公司从 2021 年开始推出动力电池及电装维修业务，与新能 源品牌及新能源品牌主要供应商合作（如零跑汽车及北汽极狐），提供面向新能源市场的专 属服务。据公司公告，在 2023 年公司为中国最大的动力电池维修第三方服务商，当年已完 成 22,000 笔电池服务订单，同比增长超 60%。

业务模式：线上线下一体化运营，加盟模式实现网络扩张

凭借线上线下一体化能力，途虎提供覆盖整个汽车服务价值链的广泛服务。据公司官网披 露，公司主要提供包括面向车主的服务或为改善供货商及门店整体效率而定制的行业解决 方案和平台服务。1）向车主：轮胎和底盘零部件、汽车保养、汽车维修、汽车美容、汽车 配件以及其他相关的安装服务。2）汽配龙：即汽车零配件交易平台，满足门店网络内外汽 车服务商的采购需求，服务客户多样、长尾汽车产品需求，通过汽配龙提供即时采购服务 及撮合服务。3）向其他平台参与者：广告、加盟及其他服务，包括广告服务和针对不同业 务的 SaaS 解决方案。4）新能源汽车创新业务：包括新能源汽车销售及售后服务、电池及 充电桩养护及维修服务。

分业务看，公司营收主要来自向个人终端客户提供汽车产品和服务。2023 年公司实现营收 136.0 亿元，其中向个人终端客户提供汽车产品和服务营收 112.7 亿元，占比 82.8%；汽配 龙业务营收 13.8 亿元，占比 10.2%；广告、加盟和其他服务营收 9.5 亿元，占比 7.0%。 在个人客户收入中，轮胎和底盘零部件、汽车保养为主要业务，分别占向个人终端客户提 供汽车产品和服务营收的 49.3%/43.8%。

线上线下结合，满足客户多方面灵活性产品及服务需求。对个人终端，公司业务分为产品 和服务两类。个人客户对产品和服务的消费模式又分为线上进店订单和线下进店订单：1） 客户于 APP 或微信小程序在线下单，系统智能提供定制化、便捷的产品和服务推荐，客户 线下到店接受服务；2）直接到店进行汽车服务，满足用户个性化时间安排及各类紧急需求。 从途虎向个人终端客户提供的汽车产品和服务收入看，直接到店比例持续提升，从 2019 年 的 11.6%持续提升至 1Q23 的 29.2%，我们认为一定程度上受益于其稳定提升的线下服务 质量和门店网络密度；复购用户比例持续攀升，从 2019 年的 31%上升到 2023 年的近 60%， 我们认为公司通过输出稳健长期的服务吸收了大量稳定客户，良好的消费体验带动用户粘 性提升，品牌价值正在不断增强。

供应链建设助力解决线下门店采购需求，增强对加盟商绑定能力。与致力于直接服务个人 客户的线上界面不同，汽配龙是途虎为满足线下汽车服务门店采购需求而建立的汽车零配 件交易平台，旨在及时高效地满足客户多样化、长尾汽车产品需求，尤其是直接到店客户 的产品需求。在店内无客户需求的现成特定产品时，门店可使用汽配龙即时采购服务或撮 合服务，以接收前端配送中心（FDC）之一进行的即时送货服务或与客户预约后续到店服 务。在我们看来，公司深耕上游供应链建设一定程度上解决了配件的即时配送和标准化问 题，有效增加了对加盟商的绑定能力。

通过加盟工场店以轻资产模式实现线下网络的快速扩张。公司门店包括三种类型：自营工 场店、加盟工场店和第三方合作门店，旨在以门店网络的快速扩张和稳定的服务质量支撑 公司的长期可持续增长。不同类型门店承担不同战略作用：1）途虎自营工场店以高标准模 式为加盟工场店打样，并承担区域教培职能，复杂技术输出；2）加盟工场店采用相同的标 准及专有技术系统运营，以轻资产模式实现网络的快速扩张；3）合作门店则作为补充，进 一步扩大地域覆盖。据途虎招股说明书披露，2022 年公司超 80%以上收入来自于加盟工场 店；据公司公告，截止 2023 年末，途虎在全国拥有 152 家自营门店和 5,757 家加盟工场店， 覆盖城市超 300 座，已完成对于大陆所有省级行政区的覆盖。

分润模式清晰，途虎从产品销售中获取利润，门店主要从服务中获取利润。公司汽车产品 和服务分为线上产品、线下产品、线上服务和线下服务四个部分。线上产品、线下产品及 线上服务均确认为公司收入，线下服务则为公司代收代付。工场店向公司贡献的收入主要 来源于三部分：1）向线上和直接到店的个人客户提供汽车产品以及线上服务的收入；2） 通过汽配龙向加盟途虎工场店及合作门店销售汽车产品的收入；3）加盟服务收入：包括加 盟费、月度固定管理费和利润分成。在用户线上下单和线下下单两种情况中：线上订单由 途虎确认产品销售和服务费收入后定期与加盟商结算，由于门店仅为履约服务的代理，因 此加盟商收入仅确认服务费，而途虎可获得的利润=（产品售价-进价）+（对消费者提供服 务的价格-支付给门店的服务价格）；线下订单的服务费直接支付给加盟商，由于客户流量由 门店自身产生，途虎仅确认部分产品收入，门店在服务收入的基础上可分享部分途虎的产 品利润，途虎可获得的利润=产品的售价-（产品的进价+门店分享的部分利润）。

途虎为加盟门店提供了系统化经营管控、高性价比配件供应和合理的分成模式。为了确保 服务质量的高标准和一致性，途虎会在选址设计装修、技师培训、门店运营上对加盟店进 行指导，并且从软件系统等层面对工场店维持强有力的控制，以防止其向系统外的客户私 自销售。另一方面，途虎不仅不会向加盟商压货，而且替门店承担了所有的存货风险，直 到最终的用户服务完成，这既有利于缓解加盟商的资金压力，也有助于解决零部件品控、 标准化的核心问题，保障消费者体验，其通过掌控产品控制权的方法亦在侧面避免了线下 门店向系统外客户销售产品，其规模化的采购也确保了配件供应的高性价比优势，相比同 行更具价格吸引力。此外，在传统的加盟模式下，品牌方往往会基于门店的销售收入乃至 GMV 提成，部分情况下还会通过出售设备、原材料，甚至压货给加盟商，占用加盟商现金 流，来实现自身销售的增长。而途虎的模式不同，一方面，途虎不收取加盟门店的销售收 入或 GMV 提成，而是收取扣除门店自身运营成本后经营利润的 10%作为分成，我们认为， 这在一定程度上体现途虎在加盟商不盈利时就不提成的合作共赢理念，有利于维持其长期 发展经营。

以客户为中心的 O2O 模式推动飞轮效应，实现规模经济和业务加速增长。途虎以客户为核 心，通过改善线上线下用户体验吸引更多的用户流量，形成正反馈飞轮效应，不断加强公 司壁垒：1）公司创立前期利用强线上流量引导能力对线下门店实施控制和数字化管理系统， 确保服务质量标准化，增强客户信任，反哺用户流量；2）用户流量增长驱动销量提升，增 强了公司向上游采购的议价能力，提升价格优势吸引潜在客户；3）增长的用户流量推动门 店网络扩张，更高密度和更广地域覆盖的门店网络，客户产品和服务的选择及便利性提升， 进一步改善客户体验；4）飞轮转动过程提供行业知识和数据洞察，一方面促进产品和服务 优化和标准化，改进数字化门店和技师管理系统，另一方面加深对车主需求的了解，进一 步提升客户体验。

财务指标：整体业绩稳健增长，盈利能力持续释放

公司整体营收稳健增长，2023 年首次实现非 IFRS 净利润。公司营收呈稳健增长态势，从 2019 年的 70.4 亿元增长至 2023 年的 136.0 亿元，2020-2023 年收入 CAGR 达 15.8%。 2023 年公司总营收同比+17.8%，主因受益于线下业务复苏，以及途虎工场店网络扩张及客 户基础扩大带动营收持续增长。公司 2023 年非 IFRS 净利润同比扭亏为盈至 4.8 亿元，我 们认为主要得益于汽车保养等高利润率业务占比稳步提升所带来的毛利率改善和有效的费 用率管控。 业务结构稳定，加盟服务收入占比随加盟店规模扩张同比有所提升。从收入结构看，公司 整体业务结构稳定，汽车产品和服务业务为主要营收来源，2023 年贡献收入占比为 82.8%。 得益于公司轻资产加盟的商业模式，随着公司整体规模增长，加盟店网络扩展迅速，加盟 服务收入增长明显，2023 年营收达 7.3 亿元，同比+33.3%，占总收入比由 2019 年的 2.4% 增长至 2023 年的 5.4%。

毛利率不断攀升，盈利能力持续释放。2019-2023 年公司毛利率逐年提高，由 2019 年的 7.4%增长至 2023 年的 24.7%，我们认为主要由于：1）业务结构优化，具有较高利润率的 汽车保养业务收入占总收入的比重上升，由 2019 年的 26.6%上升至 2023 年的 36.3%；2） 采购成本降低，业务增长带来规模优势，对上游供应商的议价能力提高，获得更优惠的采 购条款；3）产品结构优化，具有更高毛利率的专供及自有品牌产品收入占汽车产品和服务 收入的比例明显提高，由 2019 年的 22.2%上升至 2023 年的 68.3%。此外，分业务来看， 得益于规模效应带来的成本降低和产品结构优化，除广告、加盟及其他服务外的各业务条 线的毛利率均实现稳健改善趋势。

运营效率不断提升，费用管控成效显著。得益于线上线下一体化的商业模式逐步深入，公 司经营效率不断提升，销售费用率逐年降低，从 2019 年的 14.8%降低至 2023 年的 12.6%； 由于公司采用云服务和外包服务费减少，公司研发费用率由 2022 年的 5.4%下降至 2023 年的 4.3%；2019-2023 年公司管理费用率均稳定在 3%左右。

2023 年经营现金流随利润上岸而实现转正，应收账款和库存周转期稳中改善。公司 2022 年经营性现金流净额为-3.1 亿元，2023 年为 10.2 亿元，实现年度经营性现金流为正，较 2021 年和 2022 年有所改善，主因与供应商及银行之间的应付票据额变动，考虑到公司整 体经营杠杆释放节奏稳健，我们预计未来整体经营性现金流波动可控。2023 年末现金余额 为 27.2 亿元，较 2022 年末的 26.9 亿元进一步提升。公司 2023 年应收账款/库存周转期分 别为 17.8/58.7 天，较 2022 年的 21.4/63.2 天进一步改善，公司整体现金流充足，经营稳 定性持续巩固。此外，考虑到如原油等原材料价格波动导致的轮胎、机油等产品价格波动 通常为行业性普调，公司可随行业定价变化灵活变价，且公司库存周转期为约 60 天，库存 积压情况可控，我们认为原材料价值波动或对公司利润率和现金流影响有限。

汽车后市场：市场规模持续增长，O2O 模式引领行业整合

截至 2022 年，中国已成为全球第一大乘用车保有量市场。我们认为汽车保有量和车龄的增 长是汽车服务市场保持长期增长的驱动力。汽车服务价值链上的参与方主要包括获 OEM 授 权的经销商及独立的后市场服务供应商（IAM）两者。随着保修期届满的乘用车占比提升， 我们判断消费者对 4S 店依赖性或会逐渐降低，独立汽车服务供应商有望在这一变化中受益。 以途虎为代表的 O2O 模式通过整合配件流通渠道商与服务网络，有效解决 IAM 渠道长期面 临的服务不标准化带来的客户体验差、供应链复杂、履约流程低效等痛点，因此我们预期 O2O 模式市占率有望持续提升，途虎作为 IAM 龙头，其市占率在我们看来未来仍有较大提 升空间。此外，我国新能源汽车保有量和渗透率不断提高，新能源车企“自营+外部合作” 的售后方式也或将为头部 IAM 门店带来独特发展机遇。

发展历程：相比发达国家起步较晚，正处于“互联网+”转型后期

与国外发达国家相比，我国汽车产业的起步较晚，汽车服务市场从形成到发展大体上经历 了四个发展阶段：起步阶段、发展阶段、转型初期和转型后期。截至 2024 年，我国汽车后 市场正处于“互联网+”转型后期，后市场企业更加重视线下服务能力与线上互联网技术的 深度结合，同时实力雄厚的互联网平台随着生态的日趋成熟也纷纷开始发力汽后市场，促 使后市场不断成熟：

1）起步阶段：上世纪 90 年代。汽车服务萌芽期，服务对象主要是公务车，汽配、汽修厂 开始萌芽。当时中国的私家车消费刚刚起步，汽修市场仍以服务公务用车的综合维修厂为 主导；随着汽车市场的发展，国营综修厂已经很难满足各类车型维修所需的专业维修技术 和配件信息，依托汽配城开办的个体维修店和维修技师开办的社区店越来越多，并逐渐发 展成小型的维修连锁；

2）发展阶段：2000-2008 年。4S 店模式引入国内并迅速成为市场主导，海外售后连锁品 牌纷纷进入中国掘金。这一时期中国汽车产销呈高速增长态势，汽车保有量快速增加，销 售和售后服务捆绑的 4S 店模式引入国内，并迅速成为中国汽修和保养市场的主导。同时， 国际连锁汽修企业纷纷进入中国，随后轮胎、润滑油等易损件和保养件品牌也瞄准了中国 售后市场，以提供换胎、保养、小修及装饰等服务的形式建设连锁网络。与此同时，国内 一些颇具技术实力和客户积累的大型维修厂，也迅速转型试水连锁模式；

3）转型初期：2009-2015 年。资本与新技术推动下的新商业模式不断涌现。这一时期私家 车已经成为绝对的市场主力，区域性第三方维修连锁龙头涌现，第三方服务提供商与 4S 店 并行；随着移动互联网开始普及，后市场的新模式进入者开始增多并围绕电商化 O2O 以及 新零售趋势开始试水，市场最早涌现的是围绕更换频率高、SKU 数量少且相对标准的轮胎 和保养易损件为主的电商平台，希望打破代理商—分销商—批发商—零售商的传统销售渠 道，实现 S2B2C 扁平化供应链模式，以厂商授权直销或利用集采优势，获得相比 4S 店价 格更透明的保养件来吸引 C 端车主。但由于汽车配件重服务的属性，2C 端的汽车电商相继 转型 O2O 模式；与此同时，一些新兴企业则以上门服务为核心模式，凭借减免场地设备等 固定资产投入，借助移动互联网使利性、高效性的优势，重新匹配维修保养资源和需求， 很快成为资本追逐热点。汽车后市场在互联网背景下，资本与新技术双轮驱动，推动汽车 后市场快速发展；

4）转型后期：2016 年起。线上线下深度融合，新模式新方向开始逐渐清晰。经过大量的 模式创新尝试，资方开始回归理性，模式创新项目逐渐回归商业本质，大量后市场纯粹的 模式创新型企业夭折，特别是 2016 年当中大量长期靠烧钱为继的上门保养、洗车类 O2O 公司相继因模式具有局限性加之资金链断裂退出市场或开启艰难转型，存活下来的具备良 性商业模式的后市场企业，则更加重视线下服务能力与线上互联网技术的深度结合，同时 实力雄厚的互联网平台随着生态的日趋成熟也纷纷开始发力后市场，促使后市场不断成熟。

市场规模：汽车后服务市场空间已达万亿，IAM 渠道预计增长快于大盘

截至 2022 年，我国是全球最大的汽车市场，且未来仍有较大增长空间。据途虎招股说明书 引自灼识咨询数据，截至 2022 年 12 月 31 日，中国乘用车保有量已达 2.74 亿辆，为世界 第一大汽车市场。然而，我国每千人乘用车保有量仅为 194 辆，低于美国（每千人 769 辆） 及欧盟成员国（每千人 563 辆）等发达国家，在我们看来主因我国汽车工业仍在发展过程 中。我们认为，我国汽车消费已基本走完工业化和私有化的快速普及阶段，但随着我国人 均 GDP 的进一步增长、经济发展质量提升、道路承载力提升，我国乘用车保有量仍将保持 高个位数增速的平稳增长，灼识咨询预计 2027 年将达到 3.74 亿辆，5 年 CAGR 为 6.42%。 尤其在人口众多的二线及以下市县，每千人乘用车保有量仅 179 辆，仍有较大增长潜力。 因此我们认为，中国的乘用车保有量有望继续保持增长势头，不断为汽车服务行业提供增 量市场空间。此外，2024 年 3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧 换新行动方案》，明确实施消费品以旧换新行动，开展汽车、家电产品以旧换新，我们认为 该政策的落地有望在中长期进一步带动市场存量乘用车保有量增长，推动汽车后市场服务 空间提升。

平均车龄不断增长，拉动汽车服务需求。相较于新车，老旧车辆一般需要较多的汽车服务， 尤其是维修及保养服务。一般而言，汽车服务开支在车龄超过 6 年后开始显著增加，这是 典型的车辆生命周期中的临界点。据途虎招股说明书引自灼识咨询数据，中国乘用车的平 均车龄由 2018 年的 4.9 年增至 2022 年的 6.2 年，远低于美国的 12.2 年及欧盟成员国的 12.3 年。我们认为，欧美等发达国家汽车产业相对成熟，平均车龄或已达到较为稳定水平， 而国内乘用车车龄则表现出持续的成长性，随着产品端汽车质量持续提升、可用年限加长 和消费端汽车市场及消费者心态日益成熟带来的换车频率降低，我国乘用车平均车龄或逐 渐向欧美靠拢，灼识咨询预计 2027 年将达到 8.0 年。一方面车龄的增长将直接带来更多的 维保需求，另一方面随着车龄突破质保期限，消费者对 4S 店体系的依赖性也会逐渐降低， 更多转向独立后市场服务提供方，为整体后市场尤其是独立后市场的发展创造了良好条件。 据途虎招股说明书引自灼识咨询数据，中国汽车服务市场规模从 2018 年的 8,437 亿增长至 2022 年的 12,398 亿元，复合年增长率达 10.1%，成为全球增长最快的汽车服务市场之一。

中国汽车服务价值链包括获授权经销商以及 IAM 两个渠道。据途虎招股说明书引自灼识咨 询数据，2022 年，中国约有 3.4 万家获授权经销商及 86.2 万家 IAM 门店，分别占中国汽 车服务市场的 53.6%及 46.4%（按 GMV 计）。传统上，获授权经销商门店通常凭借其产品 的正品保障及标准化服务而得到广泛认可，但由于营运成本高，往往定价相对高且覆盖的 地域范围有限。据灼识咨询 2022 年数据，获授权经销商收取的汽车零配件价格及服务费分 别较 IAM 门店高出大约 30%和 80%。相对而言，IAM 门店展现出较为广泛的服务兼容性， 包括汽车维修、保养、清洁、美容服务以及配件安装，但也会出现缺乏规模化的能力、存 在假冒产品及劣质服务等问题，难以建立强大的客户忠诚度。

随保修期届满的乘用车占比提升，IAM 渠道市场份额或将超过获授权经销商。汽车是否处 于保修期是影响车主选择获授权经销商或 IAM 门店的关键因素之一，OEM 提供的保修期一 般为新乘用车出售后三年，之后随着汽车剩余价值的降低，为获得位置便捷且经济实惠的 服务，车主更有可能选择 IAM 门店。据途虎招股说明书引自灼识咨询数据，截至 2022 年 年底，中国保修期届满的乘用车占总汽车保有量的73.6%，预计到2027年年底将达到79.1%。 因此，IAM 门店的 GMV 将继续以高于获授权经销商的速度增长，据灼识咨询预测，IAM 渠 道的市占率将于 2024 年超过获授权经销商，并于 2027 年提升至汽车服务市场的 58.1%， 达到 1.12 万亿元的市场规模。

商业模式：O2O 模式整合需求简化供应链，有效解决行业痛点

传统汽车服务市场存在诸多行业痛点，供应链整合成为发展趋势。首先，市场的高度分散 和复杂性导致客户服务需求难以一次性全面满足；其次，汽车零部件的多样性和复杂性给 供应链管理带来了较大压力，仿制产品的层出不穷又进一步扰乱了市场秩序；再次，大量 的 SKU 也使得履约流程变得低效，传统集中履约模式下预测难度大，库存积压问题严重。 以途虎为代表的 O2O 模式通过整合配件流通渠道商与服务网络，上游简化供应链，下游整 合需求，建立上游 toB 下游 toC 的业务逻辑，保障从生产商购买的配件流转安装过程透明 可追溯，提供线上线下透明化一站式汽车养护服务，有效解决行业痛点。

线上线下一体化的汽车服务模式将线上平台及线下门店的优点相结合。在 O2O 模式下，客 户从线上渠道购买产品，再到线下门店获得专业服务。线上平台为线下运营提供了庞大的 客户流量及数据分析，而线下门店与集中式供应链系统合作，采用统一的数字化客户管理 及订单系统，可确保在技师培训方面保持严格及一致的标准，并提供更佳的客户体验。

竞争格局：竞争格局高度分散，未来或向头部集中

欧美汽配市场发展历史悠久，后市场主要玩家通过多年兼并收购实现整合扩张，呈现集中 度高的特点。在美国汽配市场，汽配生产和流通相对集中，据汽车服务世界报道，截至 2022 年，四家汽配连锁巨头（Autozone, Advance Auto Parts, O'Reilly 和 Genuine Parts）占据 全美将近 40%的市场份额，对上游品牌商拥有较高话语权，其中 Genuine Parts 更是绕过 经销商直接通过 OEM 代工销售贴牌零部件。回顾其发展历史，我们发现四大汽配连锁巨头 均通过一系列兼并收购，或加强对供应链体系、上下游企业的控制，促使供应链体系扁平 化，提升供应链运营效率，实现规模效应，或加速门店扩张，巩固其规模化优势，为我国 主要汽车服务市场玩家提供借鉴。 我国汽车服务市场竞争格局高度分散，参考美国汽配市场经验，未来有望向头部企业集中。 我国汽车维保市场长期存在零配件 SKU 复杂、分销层级较多等多项痛点，导致市场竞争格 局高度分散。据途虎招股说明书引自灼识咨询数据，2022 年，我国前五大汽车服务供应商 中升集团、广汇汽车、途虎、永达汽车和利星行（中国）汽车的汽车服务收入分别为 246/142/115/101/100 亿元，市占率分别为 2.0%/1.1%/0.9%/0.8%/0.8%，合计仅占国内汽 车服务市场的 5.6%；前五大 IAM 门店中途虎汽车服务收入最高，为 115 亿元，市占率为 0.9%，而壳牌、驰加、天猫养车、京东养车的市占率分别为 0.3%/0.2%/0.1%/0.1%，合计 仅占国内汽车服务市场的 1.6%。参考美国汽配件市场，我们认为，由于汽配件商品供应链 属性的一致性，中国汽配件渠道公司在互联网、物流等基础设施建设的加持下或将进一步 呈现市占率整合趋势。

短期养车平台局部低价竞争，长期仍需聚焦用户体验。据新浪科技报道，2023 年 9 月京东 养车推出“震虎价”活动，将所有“震虎价”商品定位为比友商低 5%，活动上线之后，途 虎养车也迅速跟进，把相关产品价格调至与京东持平。据汽车之家报道，2024 年 1 月京东 养车“震虎价”将再升级，联合品牌商家再加码补贴 5 亿元。为了更直观地对比两个平台 的产品价格，我们选取了部分知名轮胎与保养品牌销量排名靠前的同一型号产品进行实测。 我们发现，除个别商品途虎售价高于京东，绝大部分抽样商品途虎售价仍低于京东售价或 与京东持平（16 款产品中途虎 15 款产品持平或低于京东，整体平均价格低于京东 2%（16 款产品的价格差百分比算数平均））。我们认为，京东、天猫、抖音等互联网平台持续加码 养车平台投入，或在短期内导致局部低价竞争，导致市场对于整体利润率产生一定担忧； 但长期来看，养车平台作为垂直型平台，其核心竞争力仍在于养车垂直领域线上线下结合 的运营能力，在价格无法拉开绝对差距的情况下，我们认为其它平台在产品、服务和用户 体验较难对途虎形成明显威胁，途虎整体竞争壁垒依然稳固。

凭借多年资源积累，途虎在汽车服务市场处于领先地位。据途虎招股说明书引自灼识咨询 数据，横向看，截至 2022 年，途虎在中国汽车服务供应商中拥有最大的线下网络，门店数 量连续多年排名第一；纵向看，相比京东、天猫，2020-2022 年途虎门店扩张的效果也更 为显著，其数量从 2020 年的 2,488 家提升至 2022 年的 4,653 家，相比之下，天猫养车和 京东养车的净增加量分别为约 1,450 家/-350 家。我们认为，凭借规模和流量优势，途虎对 上游供应商有更强的议价能力，叠加其在用户体验、供应链管理、线下运营能力等方面的 深耕和沉淀，已经建立了一定的竞争壁垒，预计未来市场份额将持续增长。此外，本质上 各大平台并非存量竞争，由于汽车服务市场不断扩容，叠加市场格局极度分散，O2O 模式 仍有较大渗透空间，竞争或将长期持续。

2024 年各大养车平台加码下沉市场扶持力度。据车与轮店主联盟报道，途虎在 2024 年招 商细则中，将 DEF 级别（即低线城市）细分为“老商下沉政策、新商下沉空白插旗政策、 新商重点省份下沉政策”。2023 年天猫养车分为两档优惠标准，一档是 AB 级城市，品牌使 用费为 15 万/3 年，另一档是 CDE 类城市，品牌使用费为 10 万/3 年；在 2024 年 ABCDE 所有类城市的加盟招商特惠政策均为前 3 年合计 5 万。京东养车 2024 年加盟费标准政策为 20 万/3 年合计，在优惠政策后最高 15 万/3 年合计；具体来看，A 类城市的市区 15 万、郊 县 10 万；B 类城市市区 10 万、郊县为 6 万；而 C 类（三线以下其他城市）加盟费仅为 6 万。我们认为，对于连锁品牌而言，2024 年各大平台纷纷加大力度争夺门店资源，但对加 盟商而言，其需求不仅是扶持力度，更重要的是平台化的管理及规范化服务水平及后续盈 利能力。在我们看来，如何帮助旗下门店赋能销售和长久经营，是连锁养车品牌未来最为 核心的竞争力。

与其它互联网养车平台相比，途虎在收费模式上更注重与加盟商互利共赢。根据以上加盟 政策信息汇总，途虎加盟商每年的加盟固定开支（加盟费+管理费+技术服务费）合计为 8.1-22.9 万元+经营利润 10%，天猫养车为 6.5 万元+营业额 1%，京东养车为 7-13.4 万+ 营业额 1%。不同于天猫养车和京东养车抽取营业额作为技术服务费或管理费的收费模式， 途虎抽取的是 10%的经营利润，且在门店未盈利前不抽取该项费用，我们认为这更加有助 于门店的早期成长孵化，并在一定程度上保证了门店的盈利水平。

产业政策：产业政策不断出台，推动行业健康发展

从发达国家市场经验看，美国汽车服务市场存在一系列法律法规保证公平竞争机制。《谢尔 受法案》、《克莱顿法》和《联邦贸易委员会法》奠定了美国反垄断基本法律体系，《马格努 森-莫斯保修法》和《汽车可维修法案》等促进了汽配件自由流通和维修技术信息公开，有 效防止汽车制造企业对汽车配件和维修市场的垄断，是第三方维修兴起的重要基础。例如 《马格努森-莫斯保修法》规定，汽车制造企业和经销商不得强制消费者使用原厂件，消费 者如果在非汽车经销商渠道进行车辆维修并不会令其保修合同失效；《汽车可维修法案》规 定，汽车生产企业应及时向车主、汽车维修者提供诊断、维修车辆必须的技术信息。 2014 年以来，我国开始频繁出台汽车产业的相关政策，推动国内的汽车服务市场形成有序 的竞争环境。汽车市场及后市场政策对第三方服务提供商及零配件供应商越来越开放，汽 车生产商需向维修经营者无差别公开汽车维修技术信息，打破汽车维修领域垄断，保障汽 车后市场信息透明化、渠道多元化，给第三方服务提供商及零配件供应商带来了新机遇。 展望未来，我们期待后续更多汽车服务市场法律法规的出台进一步提升汽车服务行业规范 化和透明化，为以途虎为首的第三方服务商带来更多发展机会。

1) 2014 年 9 月，交通运输部等 10 部门联合印发《关于促进汽车维修业转型升级提升服 务质量的指导意见》，要求破除维修配件渠道垄断，鼓励原厂配件生产企业向汽车售后 市场提供原厂配件和具有自主商标的独立售后配件。趁此机遇，互联网巨头纷纷亲自 下场推动汽修行业二次变革，以数字化重塑汽车维修供应链仓配、故障维修、获客导 流等全流程。

2) 2016 年 3 月，国家发改委网站公布了《关于汽车业的反垄断指南》（征求意见稿）；2019 年 1 月，国务院反垄断委员会印发《汽车业反垄断指南》，《指南》重点关注汽车配件 生产与流通以及汽车售后市场上的滥用市场支配地位行为，要求主机厂和 4S 经销商为 代表的授权体系开放技术、信息和原厂件流通，明确用户选择维修企业和维修配件的 权利，开启了后市场反垄断监管新常态，在我们看来为独立汽车服务企业的发展提供 了有利条件。

3) 2019 年 6 月，交通运输部修订并重新公布了《机动车维修管理规定》，取消维修许可， 实施机动车维修备案制度；进一步明确任何单位和个人不得封锁或者垄断机动车维修 市场，托修方有权自主选择维修经营者进行维修；强调加大汽车维修技术信息公开推 进实施力度、深化汽车维修电子健康档案系统应用，在我们看来有利于激发维修保养 市场活力，进一步推动行业透明化、规范化发展。

4) 2023 年 10 月，商务部等九部门发布《关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见》， 明确了汽车后市场发展的总体目标和主要任务，系统部署推动汽车后市场高质量发展， 提出 7 方面政策措施，覆盖了配件流通、维修服务、汽车金融等汽车后市场的不同环 节和领域，在我们看来有利于规范化、服务质量高的头部汽修服务商市场份额扩张， 加速汽车后市场整合。

市场机遇：新能源汽车加速渗透，为汽车服务市场带来机遇

我国新能源汽车保有量和渗透率不断提高，为头部 IAM 门店带来独特发展机遇。据途虎招 股说明书引自灼识咨询数据，2022 年中国新能源乘用车保有量为 1,260 万辆，占乘用车总 保有量的 4.6%，预计到 2027 年，新能源汽车在乘用车总保有量中的渗透率将达到 20.5%。 由于新能源汽车企业在渠道建设上没有采取传统燃油车的 4S 店模式，销售基本采取直营模 式，故其售后服务也会与传统燃油车不同。当下新能源汽车的维修体系主要为由主机厂或 动力电池回收商为主导的授权模式或自建 4S 店模式，而独立服务商建立新能源汽车维修网 点的数量非常少。据车百智库报道，截至 1Q23，从事新能源汽车维修的企业数量不到 2 万 家，但新能源汽车故障发生率相对燃油车要高出 50%，新能源汽车售后服务市场难以满足 用户需求。我们认为，拥有新能源汽车品牌的传统 OEM 会倾向于将其现有的部分获授权经 销商门店改造成新能源汽车服务门店，并与拥有全国性网络及高水平服务标准的头部 IAM 门店合作，以进一步提高其服务能力；而新兴的新能源汽车品牌亦可能与头部 IAM 门店合 作或将其汽车服务悉数外包，以确保服务质量及客户体验。自营+外部合作的模式在保障网 点扩张速度的基础上，最大限度满足车辆维修预期，既满足了新能源车企“轻资产”运营 理念，又将为头部 IAM 门店提供独特的发展机会。

考虑电池更换，新能源汽车相比燃油车年度服务开支更高。新能源由于电池组较大，平均 重量通常高于燃油汽车，会产生更多的轮胎及悬架磨损，而且需要进行额外的电池动力系 统保养服务以及电池更换服务。即便纯电动汽车使用电池动力系统完全取代内燃机，不需 要对发动机进行保养及维修，但是考虑到电池组在生命周期结束后高昂的更换费用，其年 度支出仍然高于燃油汽车。据途虎招股说明书引自灼识咨询数据，将年度电池更换开支按 电池组更换开支除以车辆的整个生命周期（12 年）进行计算，纯电动汽车/插电式混合动力 汽车的定期保养及维修服务年度开支分别为燃油车的 255%/168%。

公司看点：门店扩张增加营收，产品优化和效率提升增厚利润

途虎养车通过整合配件流通渠道商与服务网络，上游简化供应链，下游整合需求，提供线 上线下透明化一站式汽车养护服务，有效解决行业痛点。我们认为，途虎作为 IAM 龙头， 受益于中国汽车服务市场规模的长期稳健增长以及 O2O 平台模式的加速渗透，凭借其在用 户体验、加盟网络、供应链管理、数字化行业解决方案等多方面的优势，已经建立了一定 的竞争壁垒，未来市场份额将持续增长，其收入增长主要来自于门店扩张和服务范围的扩 大。此外，公司从 2021 年开始推出动力电池及电装维修业务，与新能源品牌及其主要供应 商合作，提供面向新能源市场的专属服务。此外，在新能源汽车高速增长和车主年轻化双 浪叠加的外部环境下，公司适时发力汽车美容业务，拓展服务领域，进一步提升综合服务 能力。从历史上看，途虎已成功拓展了多种服务类别，凭借其成功的扩张经验，公司有望 拓展新的业务增长点。在我们看来，其未来利润增长将主要来自于运营效率提升和产品结 构优化。

创新加盟模式实现网络扩张，发力低线城市扩大市场份额

创新的加盟模式使途虎能够以轻资产的方式迅速扩大线下网络，同时确保一致的服务质量 和正品保障。不同于传统的较为松散的加盟模式，途虎通过提供门店管理及信息系统、线 上导流及全面供应链支持的方式为加盟店赋能。所有途虎工场店均采用公司专有的企业资 源计划（ERP）系统和数字化工具包，以实现运营标准化及财务和交易管理。途虎还建立 了一个标准操作程序，包括用于指导和监测门店运营并协助门店培训和评价技师的分步指 示。技术与门店管理和信息系统的整合确保加盟途虎工场店所提供服务达到同样的高标准。

从途虎角度看，加盟工场店对途虎的收入贡献持续扩大，毛利率也相对更高。在各类型门 店收入贡献方面，加盟工场店的收入占比逐年增加，从 2019 年的 60.2%提升至 1Q23 的 84.3%，加盟店毛利率也从 2019 年的 11.0%攀升至 1Q23 的 26.0%。据公司招股书显示， 2019-2022 年公司每家加盟途虎工场店的平均收入分别为约 400/300/270/210 万元，1Q23 为约 60 万元，2019-2022 年每家自营途虎工场店的平均收入分别为约 420/360/330/320 万 元，1Q23 为约 100 万元，由此可见自营店单店平均收入高于加盟店，但自营店由于担任营 销试点、项目测试、技师培训等多个关键功能，通常布局于黄金地段且规模相对更大，因 此租金支出及员工成本也较高，导致爬坡期更长，相比之下加盟工场店的毛利率更高。

从加盟商角度看，友好的加盟生态不断吸引加盟商入驻并增强加盟商粘性。据公司招股书 披露，以途虎最大的加盟商为例，每家工场店的初始投资成本约 66.4 万元，包括加盟费、 固定装置、设备及装修成本以及其他杂项开支；受新冠疫情影响，于 2020 年及以后开设的 加盟途虎工场店至达到运营盈亏平衡点（爬坡期）的平均时间为 6 个月，随着疫情防控进 入常态化，我们预计加盟途虎工场店的爬坡期将有望实现加速，进一步提升加盟商意愿。 2019-2022 年，途虎分别拥有 632/1,079/1,840/2,278 家加盟商，1Q23 为 2,298 家。途虎 实现盈利的门店数目逐年增加，截至 1Q23 途虎加盟工场店和自营工场店中盈利的数量占 比分别为 81.8%/73.1%。据公司公告，2023 年 12 月，所有开业 6 个月以上的途虎工场店 的盈利门店比例由 2022 年 12 月的 81%提升至 93%。相比之下，据汽车服务世界数据，2023 年上半年，汽车服务全行业 62%的门店实现盈利，38%为亏损状态，途虎工场店的盈利情 况明显好于整体行业情况。我们认为，公司通过提升线下支持团队的效率更好地服务加盟 商，为其提供量身定制的解决方案及于困难时期的必要的财务支持，实现与加盟商长期共 赢。加盟店不承担库存，同时享受途虎系统的运营赋能，获得合理利润，途虎的商业模式 能够有效吸引加盟商入驻并提升其留存率，截至 1Q23，已有 39.9%的加盟商与公司开设了 两家或以上的门店。

重点发力低线城市，有助于进一步扩大市场份额。据灼识咨询报告，我国每千人乘用车保 有量在不同线城市之间存在较大差异，尤其是在二线及以下城市有充足的增长空间；而从 每百万辆汽车的途虎工场店数目来看，截止 2023 年 3 月 31 日，一线及新一线城市分别为 48 家及 27 家，而二线及以下城市仅 13 家。公司确立其未来扩张战略，计划持续扩大门店 网络，重点发力二线及以下市县，并提高所覆盖城市的市场渗透率。我们认为，低线城市 消费能力相对较弱、对于高性价比产品的需求更为强烈，而公司自有品牌整体性价比亦更 高，低线城市消费者接受程度可能较好。凭借供应链优势和优质的服务水平，公司或能快 速提高品牌知名度、进一步扩大市场份额。

仓储物流体系+数字化行业解决方案提升运营效率

履约基础设施进一步完善，配送效率不断提升。途虎构建自营基础设施和第三方服务提供 商相结合的全国性仓储物流体系，灵活且覆盖广泛。据途虎招股说明书披露，截至 1Q23， 公司仓库遍布全国省会城市与主要大城市，有 100 余条自配线路，共运营 39 个区域仓和 267 个前端配送中心（不含合伙人模式在内）。据公司公告，截止 2023 年底，全国共运营 34 个区域仓和 511 个前置仓（含合伙人模式在内），网络可实现约 60%的线上轮胎订单是 当天或次日送达，近 80%的线上保养产品订单时当天或次日送达，同时设有一小时内送达 的小仓配送体系，适应用户未预约进店或检修中发现的突发需求；截至 2023 年 3 月 31 日， 途虎高效的履约网络支持每月平均交付 270 万个轮胎，1,310 万其他汽车零配件；公司预计 到 2025 年年底途虎 RDC 及 FDC 将分别增加至 43/391 个（不含合伙人模式在内），尤其 将在二线及以下地区增加仓库。我们认为，公司自建仓储物流一方面能够保障产品及时供 应，有效提升用户体验，另一方面也有助于实现存货快速周转，提升供应链运营效率。

数字化行业解决方案提升运营效率。公司已开发一整套汽车服务技术支持系统，涵盖零部 件匹配大数据平台、仓储管理系统、运输管理系统、订单管理系统、门店管理系统、技师 支持和管理系统等。1）产品方面，据灼识咨询报告，截至 2023 年 3 月 31 日，途虎拥有 中国最大且最准确的汽车零配件数据库，涵盖 286 个品牌，超过 66,000 款车型，匹配准确 度高达 99.99%。2）用户体验方面，在线上界面，途虎通过自主开发的商业智能系统，提 供约 540 万汽车零配件 SKU 选择以及服务和门店推荐；在线下服务过程中，途虎通过移动 app 提供交互式便捷体验，让客户能够在检查后查看实时分析报告，并可对服务过程进行实 时视频监控。3）门店和技师管理方面，以日活跃用户数计，途虎已打造出中国最大的汽车 服务门店及技师管理系统“蓝虎系统”，2023 年一季度，该系统平均 DAU 超 46,000 名， 截至 2023 年 3 月，该系统已连接超 98,000 名技师；凭借综合解决方案，途虎实现了卓越 的门店运营效率和较高的门店及技师利用率，据灼识咨询报告，1Q23 途虎每个汽车工位每 天的服务周转率为 2.2，远高于截至 2022 年 12 月 31 日的行业平均水平（约为每个汽车工 位每天 1.1）。

公司与华为云达成汽车后市场零配件正品溯源首家合作，让配件流通全程透明可追溯。2024 年 1 月 29 日，公司与华为云开启“云上”创新，推出基于华为云区块链技术的“中国汽车 配件溯源平台”。通过华为云“一物一码”溯源方案，途虎为汽车配件在流通环节提供正品 验真和防伪溯源认证，保障全国 3 亿车主“正品透明”消费权益。我们认为，建立汽车配 件全周期追溯体系，有助于实现汽车配件流通服务的标准化和透明化，保障消费者合法权 益、改善消费者体验；途虎致力于打造贯穿行业上下游、覆盖汽车服务全链路、线上线下 一体化的数字化系统与标准化体系，有助于提高运营效率，强化竞争壁垒。

规模效应增强上游议价能力，产品结构优化提高毛利率

规模效应提升对上游采货议价能力。公司供应链上游主要包括大牌流通品、品牌专供品、 公司自控品三类，供应链层级与利润率都随着自控水平逐渐提高。据灼识咨询 2022 年报告 数据，公司凭借规模优势从部分高端品牌采购机油的平均价格比授权经销商便宜 30%。随 着规模的不断扩大，公司有望获得更多品牌的优惠条件，为客户提供有吸引力的价格，进 一步反哺用户流量增长。 产品结构不断优化进一步提高毛利率。公司与多个主要供应商和品牌制造商建立独家合作 关系，不断推出更多毛利率更高的专供产品和自有品牌。据公司招股书，截至 1Q23，途虎 平台在过去十二个月交易了51个自有品牌的7,429个以及54个专供品牌的2,239个SKU； 据公司公告，自有品牌和专供品牌的收入贡献分别从 2019 年的 4.7%/17.5%上升至 2023 年的 25.9%/42.4%。2024 年 1 月，公司与雪佛龙战略合作全面升级，雪佛龙将旗下品牌“加 德士”等更多款机油产品引入途虎养车工场店，并授权途虎养车在大陆地区代理销售。我 们认为，公司凭借市场推广带来的影响力，不断扩大产品组合，一方面更好地满足客户需 求，另一方面毛利率得以提升，盈利能力持续增强。

积极布局新能源领域，有望成为新的业务增长点

在新能源汽车高速增长和车主年轻化双浪叠加的外部环境下，公司适时发力汽车美容业务。 一方面，新能源汽车的加速渗透带动汽车美容市场规模持续上涨，窗膜、隐形车衣、改色 膜等需求激增，影响着后市场门店的业务结构，据 F6 汽车科技大数据研究院数据，新能源 车主更注重“颜值”，美容、钣喷业务客单价明显高于传统燃油动力车。另一方面，随着 90、 00 后等年轻车主成为主角，门店服务逻辑也在发生变化，开始打造“高个性化、高品质化、 高情绪价值、高体验价值”的产品与服务。2023 年 7 月公司全面升级汽车美容业务，优先 发展北京、上海等一线城市，选择优质商圈新建独立途虎纯洗美容中心门店，与工场店形 成店群，项目包括精洗、美容套盒、抛光打蜡、拉花、窗膜、车衣改色、轻改装等，同时， 在全国途虎养车工场店扩大汽车美容区域，增设独立贴膜、车衣、改色工位，满足用户对 汽车养护和美容的需求。

提前布局新能源汽车售后服务，有望成为公司收入新增长点。因动力系统截然不同，新能 源汽车售后服务的业务模式也迥异于传统燃油车，而途虎较早洞察到新能源汽车售后服务 业务转型的时代趋势，进行有针对性的布局。公司从 2021 年开始推出动力电池及电装维修 业务，与新能源品牌及新能源品牌主要供应商合作（如零跑汽车及北汽极狐），提供面向新 能源市场的专属服务。据公司 2023 年年报，公司已有超 8,000 名技术人员接受了相关培训， 具备不同水平的新能源汽车技术，此外具备低压电工证认证人数超过 400 人，不断推动了 技术人员的持续专业发展，为捕捉后续到来的新能源维修需求奠定了基础。此外，在 2023 年公司成为中国最大的动力电池及电桩维修第三方服务商，当年电池服务订单数为 22,000 笔，同比增长超 60%。我们认为，途虎在传统燃油车时代建立的渠道、标准化服务、打通 的生态模式等壁垒，在新能源汽车时代依然适用，途虎在新能源领域的前瞻性布局和创新 服务，或有望拓展新的业务增长点，推动汽车售后服务行业朝更加专业化、标准化的方向 迈进，最终反哺自身成长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）