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途虎研究报告：汽车后市场大有可为，IAM渠道龙头空间广阔。我们的观点：首次覆盖途虎-W，给予“增持”评级，目标价 32.00 港元。途虎养车是中国 最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上较同行有领先地位。公 司门店网络易于复制快速扩张，持续拓展新业务新品类，规模效应显著。此外，伴随汽车 保有量增长、乘用车车龄增加、IAM 市占率提升推动 IAM 汽车服务赛道规模持续增长。汽 车服务赛道具有广阔发展空间。公司作为 IAM 汽车服务行业龙头公司，有望享受市场规模 与份额提升的双重红利。我们首次覆盖给予公司“增持”评级，目标价 32.00 港元，对应 2024 年 1.5 倍 PS。

汽车服务市场空间广阔，潜力巨大：汽车市场保有量、行驶里程数与平均车龄持续增长将 带动下游汽车服务行业需求增长，根据灼识咨询预测，行业规模将由 2022 年 1.2 万亿元增 长至 2027 年 1.9 万亿元，CAGR 约 9.0%。中国汽车服务市场目前以授权经销商渠道为主， 行驶里程及车龄日渐增长将导致更频繁的保养和维修需求，且车主更加倾向于高性价比、 更加多元化的产品和服务，IAM 市场市场份额占比有望提升。但 IAM 汽车服务市场目前高 度分散，长期面临客户体验差、供应链复杂、履约流程低效等痛点，行业整合空间巨大。 此外，新能源车虽然保养项目减少，但保有量渗透率提升仍然缓慢。全生命周期来看纯电 车及插混车维修保养总开支并不低于燃油车，且售前售后分离模式也将促进第三方体系发 展。

线上线下一体化的途虎模式，以用户需求为中心，解决供应链痛点，飞轮效应可期。途虎 养车将零散的汽车服务需求聚集到一个平台上，上游直接与汽车零配件供应商合作，降低 自身成本，提高门店盈利能力；下游通过自身强大的供应链和物流网络，为用户提供高效 多样且标准统一的汽车服务。公司通过搭建数字化系统+仓储物流体系，革新供应体系提升 效率；高效及可扩展的门店网络，确保标准化服务和快速扩张；规模扩大提升上游议价能 力，发展定制产品及自有品牌持续降本；成本降低+效率提升，加盟途虎工场店盈利质量 好；飞轮开始转动，将带动公司规模及盈利能力的进一步提升。此外，公司积极布局新能 源领域，与主机厂及电池厂商展开合作。