途虎研究报告：万亿汽后市场格局初变，线上+线下连锁巨头冉冉升起.pdf

途虎研究报告：万亿汽后市场格局初变，线上+线下连锁巨头冉冉升起。【报告亮点】我们认为当前公司已经开始盈利并且现金流早在 21 年已经转 正，其独特的互联网+商业模式已经验证走通，随着公司开店量增长，自有 品牌占比提高，运营能力及效率不断提升，有望不断成长。

主要逻辑#1 汽后万亿市场格局分散， 线上线下一体化连锁门店卡位生态核 心。根据途虎招股说明书，22 年中国汽车服务市场规模超 12000 亿元，预 计 23-27 年 CAGR 达 9%；根据罗兰贝格，21 年中国独立后市场门店中连 锁店仅占 4%。根据德勤，美国独立后市场渠道占比近 6 成，而中国该比例 约 35%， 22 年我国汽车平均车龄 6.2 年，到了切换更具性价比的独立后市 场的临界点。我们认为，类似途虎这样强掌控门店、整合供应链、掌握消 费者数据的线上线下一体化大型连锁门店，将拥有较大的行业影响力。

主要逻辑#2 伴随专供及自有品牌供货比例上升，公司毛利率有望不断提 升。根据招股说明书，公司预期公司专供及自有品牌的收入占比将不断提 升，将 促 进 毛利率 不 断 提 升 。 美 国 可 比 公 司 AUTOZONE/O’REILLY/Genuine Parts 23 年 毛 利 率 分 别 高 达 52.0%/51.3%/35.9%。

主要逻辑#3 美国可比公司市值超千亿元，中长期看好途虎成长为汽配巨 头。对标美股，可比公司 AUTOZONE/O’REILLY/Genuine Parts 均为 20- 30 年维度的长牛股，当前市值为 517/644/226 亿美元（截至 2024/4/21）。 我们认为中美均具备面积广阔、汽车和零部件品牌繁多的特点，伴随中国 后市场趋于成熟，途虎有望成长为类似可比公司的汽后连锁巨头。