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途虎研究报告：IAM市场领军者，规模+供应链+管理构筑壁垒。途虎：领跑行业的汽车独立售后渠道。途虎养车以线上轮胎销售平台“途 虎养车网”起步逐步成长为国内最大的线上线下一体化的汽车独立售后渠 道，线上拥有国内规模最大的汽车服务平台，线下拥有全国店数最多、覆盖 最广的连锁汽车服务门店网络，截至2023年末公司在全国拥有5909家途虎 工场店，线上注册用户已达1.15亿人。

行业发展：IAM赛道份额及市场集中度有望提升。我国汽车服务市场广阔， 2018-2022年行业CAGR为10%，高于全球市场增速；其中IAM（汽车独立售 后渠道）赛道凭借价格优势持续获取市场份额，未来在乘用车保有量及车龄 增长、平替产品需求提升、以及新能源车发展的驱动下，预计IAM市场仍有 较大增长空间。从竞争格局来看，IAM市场参与者集中度分散，途虎份额领 先，未来头部服务商加大低线城市门店铺设有望进一步提升市场份额。

商业模式：线上线下一体化，加盟店收益保障强。途虎线上具有“途虎养 车”APP和微信小程序两大入口，线下包含自营/加盟工场店和第三方合作 门店三种模式，加盟模式为主导。公司针对加盟途虎工场店实行强管控下的 轻资产扩张，加盟商收益保障强，为途虎持续拓店打下稳固基础。

核心竞争力：供应链及管理优势突出，规模优势打造品牌效应，大厂竞争 影响可控。途虎基于先发及规模优势积累了丰富供应链资源，直采凸显价格 优势，并合作知名品牌打造专供品实现产品差异化优势；管理方面，途虎打 造一站式智能化管理系统，运营及周转效率领先行业。面对互联网平台竞 争，我们认为汽车后市场以线下生意为经营核心，模式更重、相比纯线上生 意壁垒更强，途虎在供应链及管理方面护城河稳固，预计竞争影响可控。

未来增长：低线市场有待渗透，自有产品拉升利润。收入端，途虎门店低 线市场渗透空间广，未来高线加密+低线扩张有望维持1000+店/年的拓店速 度,远期1.5万店可期;利润端,自有/专供品牌占比提升有望不断提升盈利。