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途虎研究报告：汽车后市场龙头公司，规模效应驱动盈利能力持续提升。头部互联网汽服公司，门店近 6000 家：途虎养车成立于 2011 年，主要以门店 为前端为客户提供正品、标准化与性价比的产品和服务，截至 23 年旗下共有 5909 家途虎工场店（直营店 152 家/加盟店 5757 家），较 22 年新增 1256 家门 店，途虎门店数在中国所有汽车服务商中位居第一，另外公司合作门店 1.9 万 家（23Q1）。公司 23 年收入 136 亿元，招股书披露 22 年收入位居中国 IAM 门 店汽车服务收入第一。主要业务收入来源于通过引流客户至直营/加盟门店向 客户提供轮胎和底盘零部件（占比 4 成）、汽车保养（主要是机油、蓄电池等， 占比 36%）。公司成立后经历 16 轮融资，其中腾讯持股比例较高。

中国汽车服务市场超 1.2 万亿，18-22 年维持 10%cagr。 需求端：影响中国汽服市场关键因素：汽车保有量、平均车龄、车均维保支出； 1）中国乘用车保有量近 3 亿辆，城镇每千人保有量较海外我国保有量仍有提 升空间。2）中国平均车龄 6.2 年，仅有同期美国与日本平均车龄 1/2，随着车 龄变长车均维保消费会增长。3）年消费金额维持增长趋势，车均消费 4300 元， 以维修和保养服务（占 7 成）、汽车清洁及美容（占 2 成）为主；新能源车均 维保成本高于燃油车，目前新能源车在总汽车保有量中渗透率 4.6%，在新增 保有量中占比 39%，有望拉动人均消费。4）年轻车主占比提升，带动需求多 元化、全渠道化。 供给端：IAM 门店专业化高于传统或授权经销商，连锁化率提升推动份额提 升。汽服市场边际变化：1）下沉市场近几年保有量增长远高于高线，标准化 IAM 供给受限，途虎依靠品牌与标准化、产品价格优势在低线有快速展店优 势；2）新能源渗透率提升，提高汽车美容与蓄电池维保需求，途虎在定制化 服务、配件创新、新能源车电池官方售后维保均有布局。

途虎三大“货、场、人”竞争优势：1、货：自有自控产品带动毛利率提升空 间大：门店与销售规模优势，帮助前端毛利率提升；反向供应链管理，带动高 毛利自有自控产品占比提升，目前占比 26%，对标海外有望提升至 50%以上。 2、场：门店扩张优势明显：1）门店标准化程度高，系统化运营提高盈利能力， 盈利门店占比 93%，加盟门店爬坡期 6 个月，可为门店导流 65%线上客户； 2）洞悉下沉市场需求，加盟模式加速扩张。3）汽车服务零部件 sku 多，途虎 较早布局供应链履约基础设施，提升存货周转效率，有效降低加盟商外采比例； 3、人：用户渗透率低，留存率高：目前途虎在全国驾驶机动车用户中渗透率 仅 24%，但 23Q1 复购率达 57%，复购客户贡献收入 50%。