核心观点：

工商银行发布2023年度报告，23年营收、PPOP、归母净利润同比增 长-3.7%、-5.7%、0.8%，增速较23Q1~3分别变动-0.18pct、+0.35pct、 0.00pct，从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支、有效 税率降低形成正贡献，净息差收窄、成本收入比提升等因素形成一定拖 累。单季度来看，23Q4单季度营收、PPOP、归母净利润同比增长-4.3%、-4.2%、+0.8%，增速较23Q3均有所回升。

亮点：（1）存贷高增。23年贷款同比增长12.4%，增速较22年提升 0.1pct，对公贷款聚焦制造业、战略新兴、绿色金融等重点领域，保持 较高投放力度，同比增长16.8%；零售贷款发力普惠金融，抢抓居民消 费恢复窗口期，消费贷、经营贷实现高增，增速均达40%以上；23年 存款保持12.2%的高增速，但活化率同比下降7pct，定期化趋势持续。 （2）不良率稳定，拨备安全垫夯实。23年不良率1.36%，与23Q1~3 持平，较22A回落2bp，其中零售不良率0.70%，维持低位，按揭为压 舱石，不良率维持低位，消费贷资产质量显著改善，但信用卡有所承压； 对公不良率1.81%，同比下降15bp，其中房地产不良率较23H1/22年 分别下降1.30pct/0.77pct，结束攀升态势。23年拨备覆盖率213.97%， 环比回落2.3pct，同比提升4.5pct，拨备安全垫依旧夯实；测算不良新 生成率0.45%，延续低位回落趋势，新发不良管控有效。

关注：（1）关注率、逾期率上行。公司23年关注率和逾期率分别为 1.85%、1.27%，较23H1分别上行6bp、9bp，关注后续风险暴露情况。 （2）息差继续收窄。23年息差1.61%，较22A/23Q1~3下降31bp/4bp。 资产端，23年贷款收益率3.81%，较22A/23H1分别下降24bp/14bp， 预计主要受支持实体经济、存量按揭贷款重定价、LPR下调以及地方政 府化债影响，后续贷款收益率依旧承压；负债端，23年存款成本率 1.89%，较22A/23H1分别变动+6bp/-1bp，定期化趋势下存款成本保 持刚性。23年公司三次调整存款挂牌利率及加点，引导优化存款期限 结构，下半年人民币存款成本管控成效有所显现，预计24年存款挂牌 利率调降成效持续释放现，有助于维稳息差。

盈利预测

预计24/25年归母净利润增速为0.98%/1.34%， EPS为0.99/1.00元/股，BVPS为10.26/10.99元/股，最新A股收盘 价对应24/25年PB为0.52X/0.49X，对应24/25年PE为5.42X/5.34X。 给予A股24年PB合理估值0.65X，对应合理价值6.67元/股，按照 当前AH溢价比例，H股合理价值4.94港币/股。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）