工商银行研究报告：行业中流砥柱，关注红利价值.pdf

工商银行研究报告：行业中流砥柱，关注红利价值。资源禀赋得天独厚，大行领先经营稳健。源于央行职能部门的工商银行 历经国家专业银行、国有商业银行以及股改上市三大时期的发展已经成 为国内资产规模最大的国有大型商业银行。多元化的金融布局的持续完 善，层次分明的渠道网络布局设计、稳健的经营策略等都是工商银行自 成立以来不断发展壮大的关键，截至 2023 年 3 季度末，工商银行资产规 模达到 44.5 万亿元，持续领先可比同业。

客群基础夯实，综合化经营能力突出。从过去几年来看，在国内经济环 境不确定加大的背景下，大行扮演行业中流砥柱的角色，市场份额逆势 提升，我们认为主要依托于其更为扎实的客群基础和资源禀赋优势。作 为国内规模体量最大的银行，工行正是其中的典型代表，工行长期深耕 经济发达地区为其带来了稳定丰富的客群基础，截至 2023 年半年末，工 行零售客户已突破 7 亿户，零售 AUM 规模以及户均 AUM 都位居国有大 行首位。工行扎实的客群基础使其获得优于同业的低负债成本，在行业 面临“资产荒”的背景下，资产摆布调整余地更大，进一步保证自身的 稳健经营。此外，工商银行综合化经营能力亦是其差异化优势的一部 分，多元子公司的经营表现在各细分行业中也是名列前茅，虽然过去几 年包括财富管理、信用卡、投行等银行主要中间业务来源受市场环境和 监管政策变化的影响增长放缓，但我们认为从长期角度来看，依然是银 行转型发展与提升盈利质量的关键，工行综合化经营的优势有望在未来 给予其更大的协同价值。当前，工行正积极推动“GBC+”战略转型，转 型红利的释放有望持续提升其业务协同能力、客户粘性以及客户价值挖 掘的能力，值得予以更多关注。